近期的下跌力度之大和对投资者信心的打击程度显然已经超过本轮牛市以来的之前的历次调整。我们认为目前的调整已经毫无疑问属于本轮牛市的中期调整，从以往的经验以及有关中期调整的一般性规律判断，我们认为中期下跌空间依然很大。但是，由于短期跌幅已经较大，预计短期继续下跌空间有限，可能会振荡一段时间。建议投资者在振荡过程中继续减仓，特别是跌幅较小的中小盘股。
　　中期下跌空间依然很大
　　我国A股市场的大趋势总是沿着5月均线运行，牛市贴着5月均线上方运行，熊市则贴着5月均线下方运行，有效跌破该均线就标志着这个大趋势的结束，或者是牛市中的中期调整，或这是熊市中的大B浪反弹。10月以来的调整大盘在 11月便跌破了5月均线，并且月线收于5月均线之下，这是自2005年12月向上突破该均线来首次，这表明目前的调整与牛市以来历次调整有着本质的区别，其标志着牛市的结束或中期调整已经开始。
　　回顾历史，我国上轮牛市从1996年初到2001年6月历时5年多，而这轮牛市到目前才历时两年多，显然在时间上还不具备结束这轮牛市的条件。此外，从形态看，尽管这轮牛市的累积升幅已经很大，但大的趋势上仅仅只有一个大的升浪，或者说形态上没有完成一个牛市的完整形态。因此，我们认为，目前的调整并不意味着牛市的结束，应该属于大牛市的中期调整，如果与上轮大牛市相比，对应与1997年5月至1999年5月的调整。
　　一般中期调整会跌破年线，并最终形成围绕着年线展开的大幅振荡。目前上证指数的年线在4372点，显然中期调整还远没到位。此外，中期调整一般会回吐整个牛市升幅的一半，本轮牛市从2005年10月28日最低1067点开始，最高达到6124点，上涨了5057点，回吐一半的位置在3596点。再次，从上证指数的形态看，近期的下跌，属于中期调整的C浪下跌，如果根据C浪至少等于A浪的原则，本轮调整的目标在4178点。折中后，我们预计中期调整的最终目标在上证指数3900点附近，而这个点位正好是530调整区间的中轴，因此支撑力度很强。
　　短期继续下跌空间有限
　　虽然我们认为中期下跌的空间依然很大，但不认为的调整过程会很简单，一步到位。
　　目前上证指数离年线只49点，而一般跌到年线处都会有所反复。其次，上周一、二的连续大跌，使上证指数的乖离率已经超过530调整，达到了10年来的最高水平，短期报复性反弹性的修复是必然的，而今日的再次暴跌，大盘指数创新低，但乖离率指标却没有，表现出明显的背驰。再次，跌破前期形成的4800点附近的颈线位之后也需要反抽确认。因此我们预计短期大盘继续下跌的空间有限，很可能上证指数跌破年线后就会展开反弹。我们建议投资者短期不要继续杀跌，应该在反弹过程中逐步继续减仓。
　　建议投资者特别注意，在近段时间的反弹中，中小盘股相对大盘股表现明显强势，深圳综指和中小板指数都还创了新高，而在近期的下跌中中小盘股更抗跌，从而导致上证指数与深圳综指和中小板指数的分化。但是，随着调整的继续，强势的中小盘股正在转弱，深圳综指和中小板指数都形成了明显的头部，因此，我们预计在未来的调整中，中小盘股可能面临着更大的调整风险，建议投资者不要对目前还显得较为强势的个股报以更高的期望，这些股随时可能补跌，建议反弹中要果断减仓。

　　（投资策略研究员  罗晓鸣）