正股除权除息对权证有何影响

近日，五粮液实施2006年度利润分配方案，即每10股送红股4股，并派息0.60元。5月8日是五粮液的除权、除息日。这将对五粮YGC1和五粮YGP1产生什么影响呢？根据《上海证券交易所权证管理暂行办法》，正股除权、除息时权证的行权价和行权比例应作相应调整。

　　如果正股除权，则权证的行权价和行权比例按如下公式进行调整：新行权比例＝原行权比例×（除权前一日正股收盘价/正股除权参考价）；新的行权价＝原行权价×（正股除权参考价/除权前一日正股收盘价）。如果正股除息，则权证的行权比例不变，行权价按如下公式进行调整：新的行权价＝原行权价×（正股除权参考价/除权前一日正股收盘价）。

　　在五粮液除权、除息之前，五粮YGC1的行权价为6.869元，行权比例为1：1；五粮YGP1的行权价为7.890元，行权比例为1。5月8日五粮液的除权参考价为25.43元，此前一交易日其收盘价为35.66元。因此，根据调整公式，五粮YGC1新的行权价＝6.869×（25.43/35.66）＝4.898元，新的行权比例＝1×（35.66/25.43）＝1.402。而五粮YGP1新的行权价＝7.890×（25.43/35.66）＝5.627元，新的行权比例＝1×（35.66/25.43）＝1.402。

　　由于正股除权后，权证的行权价和行权比例均作调整，正股价格和行权价的下降与行权比例上升二者的作用相互抵消，因此对权证的估值没有影响。正股除息后由于只调整行权价而不调整行权比例，则会对权证的估值产生一定的影响。在除息日之前，权证的理论定价模型如常用的BS模型等会高估权证的价值。事实上，在其他条件均不变的情况下，除息后权证的价值降低了。并且，正股派息越多，这种情形越明显。因此，部分投资者可能会在除息前抛售权证，而在除息后再低价买回。不过，在派息比例很低的情况下，除息对权证估值产生的影响几乎可以忽略不计。

　　值得一提的是，如果正股同时除权和除息，权证的行权比例和行权价格均会做出相应调整，这对权证的估值将不产生影响，例如五粮YGC1和五粮YGP1的情况就是如此。只有在正股仅仅派息的情况下，行权比例未作调整，这时除息后权证的价值才会降低，提醒投资者注意。