平安早讯2007年01月18日
　　
　　信息解读

　　17日人民币对美元汇率首破7.78，美国对华贸易逆差继续增加。
　　土地增值税新政导致房地产股大跌，短期内政策风险加大。
　　电煤合同价格上涨30元/吨，市场化后煤炭企业定价话语权在提升；电价因此有联动可能，维持对电力行业“推荐”评级。
　　航空附加费下调，下调属意料之中，对航空公司收入影响远低于油价下调的影响，维持行业“中性”评级。
　　东软股份：今日起停牌，预期集团整体上市将正式起动，维持“强烈推荐”评级。
　　秦川发展：获增值税返还。维持“强烈推荐”评级。
　　福田汽车：业绩回升幅度有限，不支撑更高估值水平，维持“中性”评级。

　　最新报告摘要

　　土地增值税清算管理通知压缩开发商利润空间。
　　片 仔 癀：产品调价，维持长期“推荐”评级。
　　武钢股份：“权证赚钱”效应在减弱。
　　泰豪科技：军工主导转向军工、节能和环保三业并举，维持“强烈推荐”评级。
　　华星化工：定向增发顺利完成，维持“强烈推荐”评级。

　　信息解读

　　消息1： 17日人民币对美元汇率首破7.78，美国对华贸易逆差继续增加。
　　平安观点：今年以来人民币对美元汇率的走势符合我们的预期，即人民币汇率会保持渐近升值趋势，07年升值幅度预计为5%左右。近期美元对西方主要货币走势趋强，与此同时人民币继续维持升值趋势，从效果上看，人民币对美元有实质性升值，未来贸易顺差是否因此缩小还有待观察。美国商务部近期公布2006年1~11月份中美贸易数据，对华贸易逆差达到2140亿美元，这数据与我国的统计口径有800多亿美元的差距，美国政府很可能因此继续对华施压，但是我们认为，中国政府从中国自身的经济发展和近期应对流动性过剩的需要，也将维持既定的汇率政策，并从政策措施上积极调整贸易结构，扩大内需，逐渐实现国际贸易收支平衡。(孙方红、李虹蓉)

　　消息2： 国家税务总局颁布《国家税务总局关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》，该通知导致昨日房地产指数大跌8.47%，万科A(000002)、招商地产(000024)、保利地产(600048)和金地集团(600383)等龙头地产股跌停。
　　平安观点：与目前各地土地增殖税按照销售收入的1%~2%征收的方法不同，土地增值税新政中规定土地增值税实行四级超率累进税率，如果严格按照累进税率的计算方法，开发商的利润空间将被积压，其中毛利率越高的项目税率越高，对于开发别墅、高档住宅等毛利率较高项目的开发商来说影响较大，对于拥有较多低成本项目储备的开发商影响较大，目前A股上市公司中华侨城A(000069)、招商地产(000024)高档项目较多，受影响较大，另外万科A(000002)和保利地产(600048)项目储备较多，也受到一定影响。另外严格按照累进税率征收土地增值税将会压缩所有开发商的利润，对于目前资金链已经非常紧张的小开发商而言更是雪上加霜，因此该通知也会促进行业的整合。从2005年和2006年的经验来看，目前又进入了2007年房地产行业政策多发期，目前房价仍然保持较高增幅，从日前建设部90平米70%的政策没有松动，以及目前国税局的通知，表明目前房地产行业政策并没有松动的迹象，2007年新一轮房地产行业政策风险也在加大。经过2006年下半年股价的大幅上涨，目前房地产板块估值水平比较合理，由于政策风险的加大，房地产板块短期内存在一定的不确定性。我们仍然坚定不移的看好房地产行业的长期发展，行业内龙头公司将受益于行业整合，因此我们仍然维持万科A(000002)、招商地产(000024)等龙头地产股的“强烈推荐”评级(详见《房地产行业2007年投资策略》)。(姜培正)

　　消息3： 据新浪财经及中国煤炭市场网相关报道，2007年煤炭订货合同电煤价格普遍上涨30元/吨。
　　平安观点1：2007年电煤合同上涨30元/吨左右与我们此前对相关上市公司调研了解情况基本吻合。其他优质煤炭品种的涨幅还超过30元/吨，在40～50元。电煤市场化后，电煤价格上涨一方面由于原电煤合同价相对市场煤价有较大差距，另一方面也说明在市场化新形势下，煤炭企业的定价话语权在提高。因此我们分析，2007年合同煤炭价格的上涨给煤炭行业带来整体性利好，但目前市场已对这一消息有充分预期和消化，对煤炭上市公司我们仍然看好潞安环能和西山煤电，给予潞安环能“强烈推荐”，西山煤电“推荐”评级。(张响东)
　　平安观点2：由于合同电煤一直低于市场煤，合同电煤涨价在预期之中，本次合同电煤涨价幅度在10%左右，结合部分未涨价的市场煤情况，平均电煤的涨价幅度在5%左右。根据煤电联动的规定，电煤涨价超过5%，电价即相应上涨，因此不排除电价因此获得上涨的可能。但从前两次煤电联动的情况看，煤价上涨都远远超过了5%，电价才获得联动，因此刚好5%左右的煤价上涨能否触动电价上涨，仍存较大的不确定性，即使电价获得联动，也仅能弥补煤价上涨带来的负面影响，电力企业并不能因此获得比06年更好的经营环境。我们判断07年电力行业经营环境不会比06年有明显改善，但行业将在07~08年间见底，投资机会好于06年，我们仍维持对行业“推荐”的评级，并建议重点关注有大集团背景的龙头股。(窦泽云)

　　消息4： 航空附加费下调，民航总局公布，21日起下调国内航班燃油附加费，原100元降至80元，60元降至50元。
　　平安观点：1月1日，航油价格下调180元，1月14日航油价格再次下调90元，随着油价的下跌，燃油附加费下调属意料之中，此次调低幅度不大，对航空公司收入影响远低于油价下调的影响。在升值和油价下调的预期下，航空股的股价大幅攀升，基本反映了基本面转暖的趋势，维持“中性”评级(郑武)

　　消息5： 东软股份(600718)将于近期刊登重大事项公告，从今日起开始停牌，直至重大事项公告刊登日起复牌。
　　平安观点：此项公告很可能意味着市场一直期盼的东软集团整体上市已经有了实质性的进展，我们期待具体方案的推出。我们原有的报告对于公司07年度的业绩预测为每股收益0.6元，我们将根据整体上市的具体方案调整业绩预测，鉴于软件外包行业良好的行业增长背景及公司在行业内的领先地位，继续维持“强烈推荐”的投资评级。(曾实)

　　消息6： 秦川发展(000837)今日公告公司收到财政部国家税务总局《关于数控机床产品增值税先征后退政策的通知》(财税[2006]149 号)。自2006 年1 月1 日至2008 年12 月31 日，对数控机床产品实行先按规定征收增值税，后按实际缴纳增值税额退还50%的办法。本公司被列入上述文件附件名单，2006~2008 年享受“按实际缴纳增值税额退还50%”的优惠政策。退还的税款专项用于企业的技术改造、环境保护、节能降耗和数控机床产品的研究开发。
　　平安观点：秦川发展此次获得50%增值税返还的政策优惠早已经是预期中的事情，预计国家对数控机床的支持力度还会通过各种渠道得到加强，秦川发展2007年重型加工中心和装配车将江投产，产能将得到扩大，又有大股东注入汉江机床、汉江工具及宝鸡机床等资产，预计2006、2007和2008年每股收益分别达到0.23元、0.35元和0.60元。维持“强烈推荐”评级。(王合绪)

　　消息7： 福田汽车(600166)公告扭亏。
　　平安观点：我们认为随着重卡市场的全面复苏，公司经营正处于阶段性拐点，预计未来一段时期内公司经营仍将保持上升势头，我们预计2006年和2007年每股收益分别为0.06元和0.15元。与戴克和康明斯的合作事宜已开始运转，但在公司以低端产品为主的现阶段，从合作项目中受益的时间可能不会太早。我们认为未来两年业绩的有限回升并不支撑过高的估值，维持“中性”评级。(姚宏光)

　　最新报告摘要

　　报告：土地增值税清算管理通知压缩开发商利润空间。
　　内容提要：2007年1月16日国家税务总局颁布《国家税务总局关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的通知》。该通知规定，土地增值税以国家有关部门审批的房地产开发项目为单位进行清算，对于分期开发的项目，以分期项目为单位清算。符合下列情形之一的，纳税人应进行土地增值税的清算：1.房地产开发项目全部竣工、完成销售的；2.整体转让未竣工决算房地产开发项目的；3.直接转让土地使用权的。
　　平安观点：该通知中土地增值税的计算方法是遵照1993年出台的《中华人民共和国土地增殖税暂行条例》的规定，《中华人民共和国土地增殖税暂行条例》规定土地增值税实行四级超率累进税率。目前各地土地增殖税的征收主要是按照销售收入的1%~2%来进行征收，如果严格按照累进税率的计算方法，开发商的利润空间将被积压，其中毛利率越高的项目税率越高，对于开发别墅、高档住宅等毛利率较高项目的开发商来说影响较大，对于拥有较多低成本项目储备的开发商影响较大。另外严格按照累进税率征收土地增值税将会压缩所有开发商的利润，对于目前资金链已经非常紧张的小开发商而言更是雪上加霜，因此该通知也会促进行业的整合。从2005年和2006年的经验来看，目前又进入了2007年房地产行业政策多发期，目前房价仍然保持较高增幅，从日前建设部90平米70%的政策没有松动，以及目前国税局的通知，表明目前房地产行业政策并没有松动的迹象，2007年新一轮房地产行业政策风险也在加大。(姜培正)

　　报告：片仔癀(600436)产品调价快评。
　　内容提要：公司发布公告： 鉴于片仔癀产品因人民币不断升值，主要原料成本上扬等原因，公司决定从2007年2月1日起片仔癀出口价格每粒上调2美元。公司今后将根据主要原料状况及汇率情况调整产品价格。
　　平安观点：上调出口价格对公司业绩的影响：主公司原产品的出厂价为140元/粒，出口产品价格的上调幅度为11%以上，提价前公司产品的出口额07年约为：1.5亿，占片仔癀总产量的40%左右，提价后公司07年片仔癀的出口额将会增加为1.67亿，届时将会对公司全年产生5%左右的净利润增幅。出口价格调整对公司的后续影响：1、我们认为上调产品价格对公司的销售增长不会构成任何影响，这是由该产品的垄断性所决定的；2、相信出口产品的调整后续将会进一步使国内产品的销售有所调整，但调整的幅度应该在8%左右；3、未来公司会有更频繁的调价可能，因为目前产品的价格相对来讲是比较低的。公司产品拥有绝对的自主定价能力。公司未来业绩的高增长可以预期：1、公司拥有明显的产品垄断优势和品牌优势，新管理层的进入对企业的长期发展会有明显的促进作用；2、未来产品提价政策的执行将会直接提升企业的盈利水平；普药、化妆品、片仔癀胶囊上市、片仔癀国内市场的启动等将会带动增长。维持长期“推荐”的评级：预计06年每股收益0.64元，07、08年每股收益分别为0.88元和1.12元，07/08年的PE分别为31倍和24倍，我们认为公司具备长期投资价值，对于这种拥有垄断优势的品牌中药企业，估值水平应该与“贵州茅台”一致。我们维持长期“推荐”的投资评级。(杜冬松)

　　报告：武钢股份(600005)快评——“权证赚钱”效应在减弱。
　　内容提要：1、武钢正股股价仍可能上涨，但是在此股价下，我们不建议为了获得无偿赠送的权证而去买入正股。除着前期发行可分离交易可转债的马钢、新钢钒“正股涨、权证更涨”的赚钱效应显著，投资者对即将发行可分离交易可转债的武钢充满了期望。从当前可分离交易转债的条款设计上，一般都有老股东有优先配售权。我们2006年11月份发布的新钢钒调研简报中，以“买入正股，享受正股与权证的溢价”为标题，认为先买入正股，成为老股东后参与优先配售，获得权证的几率远高于网上网下申购的中签率，同时正股的上涨必然带动权证价值的大幅提高。然而对于目前价格下的武钢，我们不建议为了获得无偿赠送的认股权证而买入正股。我们预测2007年武钢EPS在0.7元左右，目前8.2元的股价下，PE已达12倍，从历史水平来看，当前估值已在高位区，由于权证价值最终依附在正股价格上，正股上升空间有限的判断，使滞后一个月上市的股权的价值大打折扣。按照惯例，行权价按可转债说明书发布前20交易日平均价的110%，预计武钢权证行权价在8.5元左右，对于投资者而言，相当于一次以8.5元进行的配股，而此价格在未来钢材价格走势不明的情况下能否站稳，尚是个求知数。
　　2、维持“推荐”评级。对目前股价下的武钢PE估值已达12倍，处于历史水平的较高位置，考虑到当前流动性过剩以及近期钢材价格仍有涨价的预期，预计股价仍有一定上涨空间，存在一定交易性机会。(周宠)

　　报告：泰豪科技(600590)调研跟踪报告——军工主导转向军工、节能和环保三业并举，维持“强烈推荐”评级。
　　内容提要：全面地分析了节能和环保产业结构调整带来的盈利结构的变化。我们认为，随着产品结构进一步多元化，泰豪科技具备持续增长的能力。
　　投资要点：1、在国家的军备策略发生转移的情况下，军备策略的调整对公司的影响有限。保守估计，存量业务将维持20%以上的增长。其中，三波电机年均增长速度将不小于20%，衡阳泰豪的市场地位迅速提升，年增长率将不低于40%。同时，收购兼并不断增添新的利润增长点。2、节能产业看，行业发展前景良好，同时，公司的竞争业优势明显。依据目前在手的定单和正在接洽的合同看，2007年将呈现出爆发式增长，预计全年实现收入7亿元以上，利润贡献占比将达到25%。3、环保产业看，随着新产品逐步发挥效益，人工环境2007年有望实现净利润3500万元，较2006年增加2000万元，增幅达到133%，泰豪科技对应的权益收益将增加1000万元。另外，依据公司规划，2008年和2009年的增幅也将超过30%。4、维持“强烈推荐”投资评级。依据我们的盈利预测，06年每股收益为0.38元，07年每股收益将达0.63元。我们以07年业绩为基准，按照27.9倍的目标市盈率进行计算，对应目标价为17.58元，相对于目前股价仍有50%以上涨幅。
　　风险提示：军工业务的发展速度存在一定的不确定性，实际进展与我们的预测可能存在一定偏差。 (何本虎)

　　报告：华星化工(002018)调研跟踪报告——定向增发顺利完成，维持“强烈推荐”评级。
　　内容提要：1、华星化工定向增发顺利完成。公司今日公告以每股8.3元定向增发1860万股，实际募集资金14654万元。定向增发的顺利完成说明公司获得了机构投资者的认可，年产10000吨草甘膦原药和年产200吨烟嘧磺隆项目将得以顺利实施，这将为公司08年业绩增长提供保障。
　　2、公司此次定向增发的实际情况与我们此前的预期略有差异：增发价格比我们预期的每股8元高出0.3元；增发股份比预期的1800万股高出60万股。这些差异将使公司总股本和实际募集资金比我们预期的增加，而07年短期借款比预期的略有减少，综合考虑，我们维持公司07年每股收益0.60元不变，略下调08年每股收益0.01元至1.01元。
　　3、提高目标价，维持“强烈推荐”评级。我们选取的农药和精细化工优质企业06~08年的动态平均市盈率分别为25.39倍、18.24倍和15.77倍，由于华星化工面临定向增发股本增加对每股收益的摊薄，而募集资金投入项目将在08年开始贡献利润，因此08年的平均市盈率对公司的参考价值最大。参考同类，我们认为给予华星化工08年15倍的市盈率是合理的，对应股价15元， 相比目前股价有25%的上升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司短期估值(06~07年市盈率)高于农药和精细化工优质公司的平均水平。(杨建标)

　　平安测市

　　A股：负面消息影响市场人气

　　周三A股市场高位回落。上证指数下跌了42.11点，收于2778.90点，成交983.19亿元；深圳成指下跌了227.23点，收于7775.64点，成交524.35亿元。
　　个股方面，鲁能泰山(000720)、深赛格等超过35家个股以涨停报收，而受土地增值税清算管理通知出台影响，华侨城A(000069)、万科A(000002)等地产类个股纷纷跌停。
　　走势来看，土地增值税清算管理通知出台的消息，带动了地产股的大面积跌停，并对短期市场的信心构成沉重压力，使得短期市场走势难免继续受压。而且市场成交金额放大至1508亿元，也显示短期市场的分歧有所加大。(李先明)

　　B股：短期波动风险依然存在

　　周三B股市场继续从高位回落。上证B指下跌了5.59点，报收于160.93点，跌幅为3.36%，成交12.80亿元；深证B指则下跌了2.66%，报收于506.97点，成交13.57亿元。
　　个股方面，深赛格B(200058)、深南电B(200037)等个股逆市上涨了6%，而万科B(200002)、深物业B(200011)等7家个股以跌停报收。
　　整体判断，在负面传闻影响下，周三B股市场跟随A股市场下跌，显示经历了前期的持续上涨之后，B股市场所面临的调整压力有所增加，在此情况下，我们预期短期市场的波动风险依然存在。(李先明)

　　热点：业绩预期良好的二线蓝筹依然有较大机会

　　随着年报陆续逐步公布，目前市场进入炒年报阶段。一些业绩预期好的股票近期表现不错，如食品类公司、装备类公司、银行地产等。由于去年8月以来银行地产涨幅较大，我们比较看好行业景气好、公司业绩预期好的板块，如汽车、食品等，特别是那些近期涨幅不大的股票、技术上又刚刚放量突破是我们操作的重点，典型的如盐湖钾肥(000792)、农产品(000061)、广电网络(600831)、国电南瑞(600406)、天士力(600535)等。(郑明俊)