平安早讯2007年01月24日

　　信息解读

　　第21次药品降价正式启动，降价规模创历史新高。
　　莱钢股份(600102)：业绩预增，维持“推荐”评级。
　　七 匹 狼(002029)：业绩预增，预计2006 年净利润比2005 年增长30%到60%，维持“推荐”评级。
　　最新报告
　　南山铝业(600219)：年报点评——定向增发方案预计延迟至07年年中完成，维持“强烈推荐”评级。
　　东软股份(600718)：整体上市方案快评——软件外包巨头迎来整体上市，维持“强烈推荐”评级。
　　三变科技(002112)：询价报告——稳步增长的中型变压器企业,建议申购价：8.50-10.00元。

　　信息解读

　　消息1： 第21次药品降价正式启动，降价规模创历史新高。
　　平安观点：昨晚，国家发改委正式发出通知，自2007年1月26日起调整心脑血管等10类354种药品的最高零售价格。其中70%的品种下调价格，平均降价幅度20%，最大降幅85%，降价金额约70亿元。历史上第21次药品降价正式启动。
　　本次药品价格调整的范围非常广泛，涉及到了心脑血管用药，肠内、肠外营养制剂，激素，糖尿病药物，骨科用药，器官移植用药，抗过敏药，精神治疗用药，生物药，生化药等10个大类， 354种，1768个规格的药品，为既往21次降价中范围最广、规模最大的一次，70亿元的降价总额同样亦创了记录。由于包含的产品种类众多，本次降价波及到的医药企业相当多，但我们认为众多上市公司因之遭受的不良影响尚在可控的范围内，主要原因仍在于多数药品当前零售价格受竞争、招标等因素制约，实际上还低于调整后的最高限价，只有个别高价产品受到的负面影响较大。预计今年上半年有关部门还将继续按照“积极稳妥，分步到位，突出重点，有升有降”的原则，公布1——2批药品价格调整方案，来完成定价目录范围内所有药品价格的梳理。至此，持续了10年之久的药品降价周期将告一段落，政府将改变药品价格管理模式，很有可能会实行每两年进行一次药品价格集中调整的方式。但是在药品价格管控平静期内并不意味着所有产品的价格都将维持平稳的状态，我们认为，受医改政策出台以及挂网采购的全面铺开等因素的影响，未来两年国内药品价格整体上仍将呈现下降的趋势。但在这个过程中，恒瑞医药、双鹭药业等创新型药品生产企业的优势仍将被进一步突显出来；疗效确切的传统廉价普药的实际零售价格有望小幅提升，这对于华北制药、白云山、鲁抗医药等大型制药企业来说是一大利好。(倪文昊)

　　消息2： 莱钢股份(600102)公告业绩预增50~100%。
　　平安观点：公司是国内规模最大的 H 型钢龙头企业。具备 700 万吨钢材的生产能力，主要产品是 H 型钢为代表的大中小型材、以齿轮钢和轴承钢为主导的特殊优质钢材和螺纹钢等普碳钢。产品的特殊性决定了业绩受钢材价格下跌的影响偏小，我们认为更重要的因素是公司目前与阿塞洛进行的股权转让，不断的利好刺激股价走高从而提高转让价格，要么阿塞洛高价购买，要么阿塞洛认为价格过高放弃收购，对于想让莱钢济钢合并的山东国资委而言，都不是坏消息。预计2006年EPS为0.88元左右，2007年为1元左右，PE估值10倍左右，受并购预期以及钢材价格上涨因素影响，我们认为股价仍可能冲高。维持“推荐”(周宠)

　　消息3： 七匹狼(002029)发布公告，预计2006 年净利润比2005 年增长30%到60%，与公司在三季度报告中预测的增长幅度小于30%存在一定差距，主要原因在于四季度冬装产品和新增销售网点销售态势良好，超过预期。
　　平安观点：公司前期的品牌营销和渠道建设得到市场认可并逐步进入收获期，公司未来发展仍将沿着两条主线进行。预计未来两年，公司的销售收入增长将达到40%，毛利率和期间费率维持现有水平。上调公司06年和07年的业绩预测，预计06年和07年的每股收益将达到0.48元和0.65元，相应市盈率为46.3倍和34.2倍，维持“推荐”评级。(梁希民)

　　最新报告摘要

　　报告：南山铝业(600219)年报点评——定向增发方案预计延迟至07年年中完成。
　　内容提要：公司06年实现主营收入、主营业务利润和净利润分别为22.43亿元、3.95亿元和1.73亿元，同比分别增长59.45%、40.80%和25.49%，每股收益0.28元。
　　(一)铝型材产品06年利润贡献同比增长52.24%。虽然受06年1~8月份原料氧化铝价格高企等原因的影响，公司铝型材产品毛利率同比小幅下降。但由于公司06年销售铝型材6.3万吨左右，比上年增长29%，加之公司毛利率较高的热轧项目建成投产，这使得公司铝型材产品06年利润贡献同比增长52.24%。由于报告期内公司可转债转股溢价转增股本2.57亿股，使公司总股本增加至6.188亿股，导致每股收益由0.67元摊薄至0.28元。(二)公司2006年度提出的定向增发方案预计延迟至07年年中完成。方案延迟实施将较大程度的影响到公司07年的业绩。但从长远来看，通过本次定向增发将控股股东南山集团的氧化铝、电解铝及其配套资产、铝箔生产线注入公司，使公司成为一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、热轧、冷轧到铝箔的完整铝产业链的铝业公司的资本运作仍是非常值得期待的。因为我们坚信，这将使公司能够享受铝产业链各个环节的生产利润，受产业链单个环节价格波动的影响被大大降低，未来业绩的稳定性将大大增强；同时，公司的核心竞争力和综合实力也将得到大幅度提升。(三)调整公司06、07年业绩至0.83元和1.81元。我们假设定向增发增加公司股份70000万股，并于6月底完成，则相应调整公司07、08年EPS至0.56元和0.92元。(四)维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
　　我们认为，对于即将拥有一条如此完整产业链的南山铝业，其估值水平完全应当超过纯电解铝上市公司，给予公司12~15倍PE应属合理，以公司完成定向增发，业绩充分释放后的08年每股收益测算，公司合理股价应在11.06~13.82元之间。维持对公司“强烈推荐”的投资评级。(彭波)

　　报告：东软股份(600718)整体上市方案快评——软件外包巨头迎来整体上市。
　　内容提要：东软股份发布公告，通过与上市公司换股，集团实现整体上市，换股后公司总股本为5.25亿股，吸收合并后预期07年每股受益为0.7元以上。东软集团承诺：若07年业绩低于预期将向流通股东追送股份。本次合并表决还向流通股东提供现金选择权，现金选择权价格为24.49元。
　　(一)集团整体上市方案理想，高于我们预期。东软集团推出的方案比我们原先预期的乐观。24.49元的现金选择权保证了股票价格的最低价格区间，07年EPS不低于0.7元的业绩预期高出我们原先EPS为0.6元左右的判断。东软集团披露05年度集团的净利润为1.37亿元，由于该数据是扣除了流通股东在上市公司所占权益后的结果。因此可以推算，集团整体上市后备考的05年净利润数应为1.61亿元。06年，我们估计集团的整体利润水平为2.47亿元左右，07年按照公司的预测，净利润水平为3.8亿元左右，08年的净利润有望达到5.25亿元。备考的06-08年的EPS分别为0.47元、0.72元、1.00元。(二)行业环境非常乐观，软件外包订单的承接不是问题。我们在过去的报告中说明，未来5年内软件外包的行业增长率将不低于30%，并预期大的企业受益程度将更高，其在未来5年内获得的增长速度有望达到50%。从我们过去调研杭州、大连等外包企业的体会来看，我们坚定了原有的观点，即：目前软件外包行业的外包发展环境非常好，企业承接订单不是问题，如果一个企业管理良好的话，基本上不必担心订单的承接问题。(三)企业自身能力如何是增长速度最重要的条件。虽然说接单的外部环境非常好，但是对于企业的增长速度应该是多少目前在行业内还是有所分歧的。部分企业近两年的营业收入增长非常快，激进的企业甚至以并购的方式实现超常增长。大连海辉即通过并购的途径实现了超常规发展。还有部分企业对于增长速度的预期相对保守，认为每年30%-40%左右的增长速度会比较合适。因为软件外包业务是一项严谨的工作，如果收入规模大幅度扩张的同时，不能保证良好的品质与准确的交货期，那么对于企业的长远发展是非常不利的。一般来说，软件外包的单个业务单子一般规模都在100多万元人民币左右，一个项目团队一般在几十个人以内，一个项目经理所管理的人员为10个左右。如果本身能力不错的话，一个新手成长为一个能带团队的项目经理，最短需要三年的时间。从我们的调研所得到的印象是：人力资源也是约束企业增长的一个主要瓶颈，但是主要是中高端人才短缺约束了企业的发展，大学毕业生、新手的招聘并不构成约束。(四)负荷率的上升是软件外包企业提升盈利能力、增强内涵式增长能力的关键。行业需求的乐观形势已经在投资界达成共识。未来进一步需要研究的重点是：怎样判断一个优秀的外包企业和平庸的外包企业。负荷率是软件企业成本管理能力的一个重要指标，好的外包企业一般可以达到80%以上的负荷率。在公司内部，甚至可能有个别项目组可以将负荷率提升到100%以上。从财务角度来看，每提升一个点的负荷率，就相当于公司的净利润率提升一个点。此外，品质、交货期的控制都是软件外包企业所最为关注的指标。(五)东软集团外包收入增长解析。我们判断，06年外包收入中，老客户东芝约、阿尔派贡献的收入规模超过了3亿元人民币；另外有NOLKIA、MOTO、索尼爱立信等三家手机厂商客户，估计总体规模上亿元；2005年起开始合作的新客户SONY、松下在06年也贡献近1亿元的收入；HP估计贡献了1亿元左右的收入。由于正处于合作的初始阶段，我们估计未来手机业务、SONY、松下的业务合作规模的增速会非常可观。07年度，老客户的订单增长速度可能在30%～50%之间，而部分新客户的订单则可能出现100%的增长。从而支持07年度外包业务60%左右增长速度的判断。(六)上调业绩预测并维持投资评级为“强烈推荐”。鉴于良好的行业背景及公司在行业内的优势地位，我们判断未来三年内，公司年均业绩增长速度为40%-50%，比照目前软件类公司的整体估值水平，我们认为在市场流动性过剩的环境中更应注重企业的成长性，我们继续维持对东软股份“强烈推荐”的投资评级，并相应上调07年、08年的EPS预测为0.72元和1.00元，上调6个月内目标价格为35元。(曾实)

　　报告：三变科技(002112)询价报告——稳步增长的中型变压器企业。
　　内容提要：(一)三变科技是由三变集团作为主发起人设立的股份公司。公司主营变压器、电机、化工产品制造、工程安装、技术咨询等业务，主导产品包括110kV 大型变压器、35kV 及以下中小型油浸低损耗电力变压器等11 类产品1600 多个规格品种。(二)“十一五”期间，国家电网建设快速发展，前期要完成一批主干电网的升级换代建设工程，2010 年全国电网将基本形成几个跨区互联电网，2020 年将出现南北向的多点互联，最终形成全国互联电网，国家和地方电网升级换代也将进一步为本公司带来良好市场空间。(三)公司先后与沈阳变压器研究所、清华大学、浙江大学电气工程学院、哈尔滨工业大学等著名科研机构和院校建立了长期科研项目的合作关系，技术处于国内领先地位。(四)从国内类似企业的市盈率看，06年平均市盈率为38.2 倍。如果再考虑股本因素，三变科技的流通盘为2000 万，上市后的合理06年市盈率有望达到40-45 倍。(五)综合分析，三变科技上市后的合理市盈率有望达到40-45 倍，对应的股价为14.00-15.50 元。按照新股首日涨幅50%测算，对应的申购价8.50-10.00 元。(何本虎)

　　平安测市

　　A股：盈利效应依然明显

　　周二A股市场宽幅波动。上证指数上涨了15.95点，收于2949.14点，成交1106亿元；深圳成指下跌了31.81点，收于8311.26点，成交551.6亿元。
　　个股方面，周二复牌的迪康药业(600466)、*ST屯河(600737)表现出色，同时，抚顺特钢(600399)、双良股份(600481)等超过50家个股以涨停报收。而山西汾酒(600809)、张裕A(000869)等个股大幅下跌超过9%。
　　整体判断，周二A股市场高位大幅振荡，尤其食品饮料、医药和房地产等个股纷纷走低，投资者的分歧有所加大。但在此情况下，两市仍然有超过50家个股涨停，显示市场整体的活跃度和盈利效应依然明显。(李先明)

　　B股：有进一步走高要求

　　周二B股高位振荡。上证B指数上涨了0.50点，报收于180.12点，涨幅为0.28%，成交12.11亿元；深证B指则下跌了1.12%，报收于521.20点，成交9.65亿元。
　　个股方面，闽灿坤B(200512)、深国商B(200056)等个股以涨停报收，而宝石B(200413)、一致B(200028)等61家个股下跌。
　　走势上看，周二B股指数盘中走低后逐步收复失地，显示目前市场整体的承接力度依然明显，在此情况下，我们预期短期市场仍然有进一步走高的要求。(李先明)

　　热点：兴业银行发行点燃银行股

　　昨日银行股在沉寂多日之后再度上扬，其中民生银行(600016)、浦发银行(600000)、华夏银行(600015)涨停，招行(600036)、工行(601398)、中行(601988)等均有一定的涨幅。近期银行股再度上扬与兴业银行发行有一定的关系，兴业行高价发行对银行股价有一定的刺激作用，加上在地产股下跌时银行股跟随下跌、积蓄了反弹的力量。不过由于银行股短期累计涨幅巨大，应警惕调整的风险。(郑明俊)