2007年02月26日平安早讯

　　信息解读

　　央行节后再上调存款准备金率，对市场的存量资金影响有限

　　最新报告摘要

　　国电南自(600268)调研跟踪暨年报点评——激励机制提高想象空间，维持“推荐”
　　国脉科技(002093)年报快评——增长率低于预期，关注区域拓展
　　山西焦化(600740)年报快评——预期焦化行业复苏带来投资机会，维持“推荐”

　　信息解读

　　消息1： 中国人民银行决定从2007年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
　　平安观点：此次上调存款准备金率后，存款准备金率水平达到10%，接近历史高点。我们认为央行此次调整的目的仍是针对市场的流动性过剩。在选择时机上，一般春节后央行都有一个流动性收缩的动作，而此次采用存款准备金率的方式，显然是为了达到一举两得的效果，即不仅节后常规性的回收流动性，同时进一步锁定因一月份继续增加的贸易顺差带来的流动性增量。对现有市场的存量资金影响有限。(孙方红，李虹蓉)

　　最新报告摘要

　　报告：国电南自(600268)调研跟踪暨年报点评——激励机制提高想象空间，维持“推荐”。
　　内容提要：1、公司2006年实现主营业务收入113012万元，同比增长24.2%。实现净利润6884万元，同比增长41.4%。有3个现象值得关注：首先，毛利率出现了下降。其次，费用控制取得一定成效。第三，投资收益大幅增长。2、从2006年的经营状况看，公司依然是最具实力的企业之一。2006年度公司订货额达到141725万元，同比增长了31.2%。公司签订一系列的重大工程项目，在代表行业最高水平的500kv 变电站综合自动化及保护系统的合同接近200个。在电厂保护领域依旧保持行业优势，在轨道交通业务、环保业务等其他领域也有良好收获。另外，公司的变频调速系统取得了重大突破。保守预计，2007年形成10000万元的销售收入，产品的毛利率达到30%以上，将成为公司新的利润增长点。3、公司目前虽然没有实施股权激励，考核机制也将充分挖掘公司潜力。我们即使不考虑销售收入的超速增长，公司在费用控制方面的潜力就值得期待。4、预计07年EPS为0.490元，08年EPS为0.797元，以2月15日的收盘价13.14元对应的PE分别为26.8倍和16.5倍，要显著低于同行业企业。我们预期的07年目标市盈率为33倍，08年目标市盈率为28倍，合理股价应该在16.00~22.00元附近，距离目前的股价有20%以上的上涨空间，考虑到毛利率变化的趋势仍有待于进一步观察，我们以谨慎策略，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新项目产生效益的进度和毛利率变化趋势具有一定的不确定性。(何本虎)

　　报告：国脉科技(002093)年报快评——增长率低于预期，关注区域拓展。
　　内容提要：1、06业绩符合预期。公司业绩符合我们在新股发行时对公司主营收入、净利润和每股收益的预期，与行业平均预期也基本相当。2、增长率低于预期：公司最大的亮点在于电信设备系统维护服务业务(电信网络技术服务)。但年报显示该业务增长率从05年的39.3%下降到06年18.5%。增长率低于一般估计。3、公司未来增长取决于公司拓展新的市场区域的能力。尽管06年业绩低于预期增长，但我们也应清晰地看到公司未来的增长能力主要取决于公司能否拓展福建以外的网络维护业务区域。一旦公司获得往外拓展的能力，公司的该业务收入有望大幅增长。并且由于该业务有着很高的毛利率，对公司净利润的贡献将非常大。4、鉴于如上理由，我们首次给予公司“推荐”评级，但我们也认为目前公司股价27.17相对应的估值水平较高，吸引力不大。我们预测公司未来07、08年的每股收益分别为0.55、0.73。我们在预测中假设未来2年公司的网络维护业务增长率都为30%。但能否实现该增长率仍然取决于公司能否有效拓展新服务区域，若能可能高于我们的估计，若不能可能低于我们的估计。(刘军)

　　报告：山西焦化(600740)年报快评——预期焦化行业复苏带来投资机会，维持“推荐”。
　　内容提要：山西焦化(600740)公布年报，2006年实现主营收入21.38亿元，同比增长5.72%；实现净利3415万元，同比减少67.05%，折合每股收益0.17元；净资产收益率3.29%，同比下降6.83个百分点。利润分配预案：每10股派现金1元(含税)。
　　平安观点：1、2006年业绩落入低谷，扣除非经常性损益后净利润同比下滑89.23%。2006年公司销售焦碳178.73万吨，同比减少3.87万吨；焦碳综合售价741.80元/吨，同比下降170.46元/吨。焦碳综合售价的大幅下滑导致公司经营业绩落入历史低谷，扣除非经常性损益后净利润同比下滑89.23%。2、前3季度公司实现净利4033万元，全年减少至3415万元。从单季利润表构成可以看出，由于管理费用和营业外支出较前3季度单季平均大幅增加，导致全年净利反而低于前3季度。分析原因，一是年终审计结算，将前3季度没有入账的管理费用和营业外支出年终确认列支；二是30万吨煤焦油加工项目投产，增加公司管理费用。3、焦碳价格上涨为公司带来周期回升成长机会。自2006年4月份以来，国内焦碳已经历5次集中统一调价，以山西焦碳为例，5次调价累计涨幅已达150～200元/吨。尤其是进入2007年后的2次，山西焦碳行业协会在短短1个月时间内2次调升焦碳价格幅度达80元/吨。反映焦碳行业经过1年多的低谷期后，行业运行环境已得到明显改善。我们分析，目前焦碳价格的上涨已逐步从行业合理利润恢复向盈利提升阶段发展，预计这一过程仍能够持续，焦碳价格的大幅上涨给山西焦化业绩周期回升带来成长机会。4.公司30万吨煤焦油加工项目盈利前景仍难预测。由于煤焦油加工产品与石油化工品具有较强的相关性，因此，其产品售价受石油价格波动的影响显著。我们初步预计，如果国际原油价格能继续走高，并站在60美元以上，将对公司煤焦油项目构成行业性利好，项目对公司净利贡献将非常明显；反之，公司煤焦油项目毛利率可能会低于石油化工，对公司净利贡献有限。(张响东)

　　平安测市

　　A股：适当整固后仍有进一步走高机会

　　节前最后一个交易日A股市场高位振荡。上证指数上涨了5.46点，收于2998.47点，成交959.2亿元；深圳成指下跌了10.64点，收于8572.27点，成交500.2亿元。
　　个股方面，股改复牌的美尔雅(600107)和莲花味精(600186)表现出色，同时，两市合计还有友好集团(600778)、同济科技(600846)等40多家个股以涨停报收，而冠农股份(600251)、香梨股份(600506)等个股下跌超过6%。
　　节前最后一个交易日A股市场早盘冲高，上证指数一度上冲到3036.35点，但下午部分权重股抛压有所加重，带动股指逐步回落，显示短期市场所面临的压力有所加重，并且央行再度上调存款准备金率，预期也将对短期市场的表现构成负面影响。但整体来看，A股市场的强势特征依然明显，预期A股市场经历短期适当整理后，近期仍然有进一步走高机会。(李先明)

　　B股：短期面临一定压力，中长期表现仍值得期待

　　节前最后一个交易日B股市场表现强势。上证B指下跌了0.49点，报收于187.59点，跌幅为0.26%，成交8.49亿元；深证B指则上涨了1.03%，报收于536.25点，成交8.18亿元。
　　个股方面，帝贤B(200160)、三毛B股(900922)等个股上涨超过9%，而凌云B股(900957)、金桥B股(900911)等个股小幅下跌。
　　走势上看，节前最后一个交易日B股市场高位振荡，显示短期市场所面临的压力有所加重，但中长期来看，B股市场的表现仍属强势。我们预期，经历短期的适当调整之后，B股市场的进一步表现仍值得期待。(李先明)

　　热点： 上海本地股、汽车、机械板块表现活跃

　　节前最后一个交易日，由于银行、石化、地产等主流板块表现较为疲软，市场指数出现微幅上涨，但个股非常活跃。以上海汽车(600104)、长安汽车(000625)、一汽夏利(000927)等汽车股表现较好；部分机械板块的个股表现非常活跃，如中联重科(000157)、三一重工(600031)、柳工(000528)等；另外像同济科技(600846)、爱使股份(600652)、申通地铁(600834)等低价上海本地股纷纷以涨停报收。最后一个交易日，央行突然调高存款准备金率，央行决定从2007年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。我们认为，由于市场预期可能使加息，这次调高准备金率好于市场预期，因此这对节后的市场不会产生太大的影响。(辛建涛)