平安早讯2007年02月28日

　　信息解读

　　达安基因：盈利状况完全符合预测，继续维持“强烈推荐”评级
　　双鹭药业：业绩大幅增长，未来的年均增长会在30%以上，维持“强烈推荐”评级
　　苏宁电器：业绩超预期，06年净利润翻番。维持“强烈推荐”评级
　　中联重科：2006年每股收益0.94，主营产品毛利率稳中略降。维持“强烈推荐”评级。
　　广州国光：06年业绩增长50%，维持对于公司“强烈推荐”评级
　　第一食品：公布2006年年报，维持“推荐”评级
　　新 和 成：增收不增利，产品组合调整过程中的阵痛仍将持续，继续维持“中性”评级
　　苏 泊 尔：06年收入、净利润同比分别增长41.46%和47.64%，每股收益0.58元，维持“中性”评级

　　最新报告摘要

　　整体上市专题研究——机会主要来自于央企整合
　　我国基金管理行业规模发展与专业化前景
　　灵活仓位应对宽幅振荡，坚持“下跌买入”

　　信息解读

　　消息1： 达安基因(002030)公布06年业绩快报：主营收入增长6.2%，主营业务利润增长12.27%，净利润增长了6.92%,每股收益0.22元
　　平安观点：公司的盈利状况完全符合我们既往0.229元的每股盈利预测。06 年主营收入增长主要原因是销售策略及产品结构的调整，在加大主营试剂市场销售力度的同时，控制了部分仪器代理销售业务，并提高仪器销售毛利率；广州达安临床检验中心加大了市场开拓力度，扩展了业务规模：这两种因素综合促进了主营业务收入和净利润的增长。我们长期看好公司的研发平台和产品储备，06年可能是公司增长的低谷，随着新产品的上市和上海临检中心的落成等，公司将会自07开始出现25%以上的增长，预计07年、08年的每股收益分别为：0.29元和0.42元，我们继续维持“强烈推荐”评级。(杜冬松)

　　消息2： 双鹭药业(002038)公布06年度业绩快报：主营业务收入增长21.41%；净利润增长48.78%；每股收益0.61元；ROE11.82%
　　平安观点：公司的业绩继续保持高速增长，基本符合我们既往的预期，公司是一家靠研发推动增长的医药企业。报告期内公司下大力加强营销力度，老品种立生素、贝科能和新品种欧宁等生物、生化品种销售收入有所增长，同时注重成本控制，使公司净利润得到显著增长。我们长期看好公司的发展前景，依靠研发的推动公司会不断壮大，未来会继续以每年30%以上的速度增长，我们继续维持“强烈”推荐的投资评级。(杜冬松)

　　消息3： 苏宁电器(002024)公布业绩快报，实现主营业务收入和净利润分别为249.27亿元和7.2亿元，同比增长56.42%和105.42%，实现每股收益1.00元(完全摊薄)，净资产收益率23.25%。
　　平安观点：公司业绩总是会给市场一个惊喜，超出我们预期的0.85元/股的业绩预测，也超出股权激励第一年0.90元/股的业绩条件。 期内公司新开136家连锁店面，置换9家，目前在全国90个地级以上城市拥有连锁店351家。期内公司单店销售额达到7101万元，高于三季报5552.5万元的水平，完全符合我们前期的判断，即随着公司前期新增门店的成熟，公司单店销售和平销值已面临向上的拐点。我们将在正式年报公布后调高我们的盈利预测，维持“强烈推荐”的评级，近期公司股价回调正是良好的介入时机，建议买入并长期持有。(刘莉莉)
　　消息4： 中联重科(000157)公布年报，2006年公司实现主营业务收入462,534.11万元，较去年同期增加41.06%；主营业务利润122,259.89万元，较去年同期增加44.17%；净利润48,090.01万元，较去年同期增加54.89%，每股收益0.94元。
　　平安观点：中联重科2006年业绩基本复合市场预期，每股收益0.94元(我们原来预测0.95元)，占主营收入比重分别达48%和35%的主营产品起重机械和混凝土机械分别增长30%和65%，毛利率分别下降0.62和0.25个百分点，与三一重工混凝土机械毛利率明显上升相比，显示中联重科主营产品面临较大的竞争压力，2007年汽车起重机产能瓶颈将得到解决，加之出口将继续大幅增加，2007年业绩可望继续保持30%以上增长，维持“强烈推荐”评级。(王合绪)

　　消息5： 广州国光(002045)公布06年业绩快报，实现收入8.52亿元，同比增长77%，实现净利润6766万元，同比增长50%，净资产收益率由05年的7.68%上升至10.66%，每股收益为0.42元。
　　平安观点：公司收入大幅度增长，主要源于产品结构的改善，多媒体音箱的放量，四季度增量订单的执行。此外，广州普笙改为合并报表也增加了5000万左右的收入。刨除保持盈亏平衡的广州普笙的5000万元的收入，公司的主营业务利润为22%。公司的净利润高于主营业务利润的增长，原因在于费用率的构成中，管理费用相对稳定。维持对于公司“强烈推荐”的投资评级。(曾实)

　　消息6： 第一食品(600616)公布2006年年报：2006年公司实现主营业务收入46.85亿元，同比增长11.62%；实现主营业务利润8.21亿元，同比增长21.83%；实现净利润1.56亿元，同比下降减少8.31%。每股收益0.43元，净资产收益率21.45%，扣除非经常性损益后的每股收益为0.32元，净资产收益率16.21%。
　　平安观点：公司盈利同比下降8.31%，低于我们的预期。公司黄酒业务继续保持较快增长，“石库门”上海老酒品牌占据了黄酒行业高端市场，经营稳步发展，销量同比增加四成，收入同比增加8,000万元；食糖业务因为糖价上涨及销量增长，收入同比增加22,800万元；但是食品销售业务由于商业流通领域竞争激烈，盈利低于预期水平。与2005年同期相比，公司补贴收入和营业外收入大幅下降，两项合计同比减少4149万元，是公司利润同比下降的主要原因。上海组建大光明集团，有可能把冠生园旗下的“和酒”注入第一食品，整合上海黄酒市场，增强第一食品黄酒业务的竞争力，但是何时注入现在仍不确定。预计2007、2008年每股收益分别为0.55、0.63元，维持“推荐”评级。(陈逊)

　　消息7： 新和成(002001)公布06年业绩快报，实现主营业务收入15.6亿元，同比增长23.86%，实现主营业务利润2.44亿元，同比增长1.5%，净利润3092万元，同比下降49.46%,每股收益0.09元。
　　平安观点：报告期内，公司再次出现了增收不增利的不利局面，主要原因是在主营品种维生素A价格大幅下降的同时，公司寄以厚望的虾青素、β-胸苷等新产品都没有达到预期水平：其中年产500吨虾青素(益生粉红素)微囊项目虽已建成投产,但受销售淡季影响,目前尚无大的订单，非常值得关注的是，现在虾青素国际市场价格下降明显；年产120吨β-胸苷项目已进入试生产阶段，2006年实现销售收入约1亿元人民币，没有达到预期，公司该产品的毛利率亦出现下降的趋势。2007年仍将是公司经营上的调整年，产品组合调整过程中的阵痛仍将持续，新项目投产带来的大笔折旧，以及人民币升值带来的结汇损失都将在一定程度上吞噬公司的利润。预计07年、08年的每股收益分别为：0.13元和0.15元，继续维持“中性”的投资评级。(倪文昊)

　　消息8： 苏泊尔(002032)06年收入、净利润同比分别增长41.46%和47.64%，每股收益0.58元，维持“中性”的投资评级。
　　平安观点：其间，小家电、炊具分别增长62%和34%，产品出口增长37%；产品结构调整和提价使综合毛利率上升2.14个百分点，公司专业化、规模化经营取得良好业绩。公司控股权转让仍未有定论，目前股价略有高估，给与“中性”的投资评级。(邵青)

　　最新报告摘要

　　报告：整体上市专题研究——机会主要来自于央企整合。
　　内容提要：
　　1、政策背景。目前整体上市热的政策背景首先源于国内资本市场的战略地位得以确立，大力发展资本市场成为国策；其次源于中国证监会与国资委对整体上市的大力支持。国家先后出台一系列政策支持大型企业整体上市注入优质资产，以促进上市公司扩大规模，提高质量。
　　2、整体上市的目的与作用。首先，大型企业整体上市是发挥资本市场资源配置功能提高行业集中度的内在需要。与国际水平比较，我国行业集中度明显偏低，竞争能力不强。通过整体上市，上市公司可以迅速实现资本的积聚和集中，壮大企业规模和实力，提高行业集中度。其次，整体上市还有利于提高上市公司在业务经营与组织管理等方面的独立性，进一步完善公司治理。第三，整体上市有利于上市公司整合资源，完善产业链，形成产业一体化优势。这些作用的共同发挥均有利于提高上市公司质量。
　　3、整体上市的途径一般有三种模式。一是“换股IPO”模式；二是“换股并购”模式；三是“增发收购”模式。企业集团可以根据自身的情况和发展需要选择不同的整体上市模式。
　　4、过往的经验显示，整体上市为标的公司带来较为理想的交易性机会。特别是采取“换股IPO”模式的整体上市，给标的公司股价带来较大的套利空间。还有一些标的公司的股价在整体上市前后也获得了大幅度的上涨。
　　5、整体上市对股东价值的影响。目前来看，大多数的整体上市可以增厚标的公司的每股盈利。每股盈利增厚并不一定意味着增加了标的公司的股东价值。整体上市是否增加标的公司的股东价值取决于所注入资产带来的资本报酬率(ROIC)是否高于加权平均资本成本(WACC)。如果ROIC高于WACC，则注入资产可以为公司带来经济增加值，亦即创造了股东价值。反之则不然。
　　6、整体上市的投资机会与风险。整体上市的机会主要来自于央企的整合重组，因此，建议重点关注军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业的央企整合与重组。其中，重点把握大股东实力雄厚的央企重组。与此同时，要注意防范整体上市中的风险因素。一是要防止整体上市对股东价值的损害，二是对那些盈利能力处于高峰的整体上市应保持一定警惕。(蔡大贵)

　　报告：我国基金管理行业规模发展与专业化前景。
　　内容提要：
　　2006年证券市场高度景气推动了中国基金行业快速发展，同时也促使基金资产管理规模迅速扩大。基金资产规模扩大凸现了行业发展，但也随之提高了运营难度，除了对投资管理提出更高要求，也使营销、客户服务、市场稳定等面临更大压力。本报告借鉴新古典主义的专业化分工理论，对比海外资产管理经验，初步探讨规模化发展前景这一具有现实意义的重要问题，认为中国基金管理行业的发展必将走向产品开发、投资管理、营销策略和发展定位等方面的专业细化。2006年证券市场高度景气推动投资者理财需求高涨，对证券投资基金认同度大幅提升，基金行业实现跨越式发展，扩张规模几乎是过去8年的总和，管理资产达到7500亿元；首发规模已经超过了前3年的总和，接近前四年的发行总和。基金平均净值增长率达102.68%，全年有125只基金实现净值翻倍。然而，在当年行业资产管理规模跃升71%的同时，存量基金也经历了巨额的资金流出，全年累计赎回份额高达2564亿份，平均赎回比率高达50%。这种双向变动除了实现行业资产的重新分配外，也迅速改变了不同基金产品管理规模的对比，这随之给走向繁荣的中国基金行业提出了国外已经早已出现并广泛讨论的问题，即在达到一定程度后，基金管理这一特殊行业是否具有显著的规模效应；对于中国的基金管理行业而言，超大规模基金的出现将会带来什么挑战；资产管理行业的规模之惑又将何以超越。本报告试图借鉴新古典主义的专业化分工理论，对比海外资产管理经验，初步探讨这一对中国基金行业发展具有现实意义的重要问题。(巴曙松博士、陈华良、王超)

　　报告：灵活仓位应对宽幅振荡，坚持“下跌买入”。

　　内容提要：
　　1、周二A股市场放量大幅下挫。两市股指均创10年来单日最大跌幅。两市合计有超过800家个股跌停，两市成交金额更是达到了创记录的2006亿元。市场陷入了短期的恐慌当中。
　　2、周二再度传出了“可能开征资本利得税”、“银监会查信贷资金入市”和“行政性宏观调控可能出台”等诸多的利空消息。但诸如“开征资本利得税”的消息已被财政部和国税总局所否认，显示目前投资者的心态依然相当浮动，即使是一些捕风捉影的传闻和消息，仍然会造成市场短期的恐慌。市场成交量激增，也显示投资者对后续市场的分歧有所加大。
　　3、但中长期来看，我们认为A股市场中长期的运行格局依然理想：首先，宏观经济和上市公司业绩表现依然明显，2006年和2007年A股公司的业绩高增长格局基本确定。同时，考虑了不同市场的资金成本以及盈利的成长，我们认为目前A股市场的估值并没有过分偏高。最后，在人民币持续升值以及市场的流动性依然充裕的背景下，A股估值的提升仍然有望获得资金面的支持。
　　4、综合来看，我们并不排除短期A股市场延续周二的大跌走势而出现惯性下挫的风险，并且欧美股市和香港股市相继大幅下挫，一定程度上也会影响到A股投资者短期的持股信心和操作意愿。但如果短期内政策面没有出现如市场所预期的不利因素的话，我们预期指数进一步大幅下挫的空间相对有限。具体点位而言，我们认为上证指数在2600点附近，也即股指上升通道的下轨附近所面临的支撑会较为明显。
　　5、策略选择上，我们建议投资者继续坚持“不追涨、不杀跌、下跌买入”的波段操作策略，如果短期股指有望下跌至2600点以下，将有望为短线的资金带来短线买入的机会。建议投资者积极把握。但同时应该注意，毕竟一年多的上涨幅度过大，期间没有进行过充分的调整，因此中线可能面临着一波幅度更大些的调整，投资者需保持一定的警惕。
　　6、基于对A股市场中长期表现的乐观预期，我们认为经历了短期的调整之后，A股市场对各类资金的吸引力，将有望进一步增加。具体来看，我们在年度策略报告中所做出的“2007年A股整体价值中枢有望较2006年上升40%”的判断，依然成立。

　　平安测市

　　A股：负面传闻导致市场恐慌性杀跌

　　周二A股市场放量大跌。上证指数跌幅达8.84%，深证成指跌幅达9.28%，两市合计有超过800家个股跌停，两市成交更是达到了创记录的2006亿元。
　　个股方面，周二上市的N柳钢(601003)表现出色，首日涨幅达63.62%，同时，东北电气(000585)、大同水泥(000673)等个股也逆市涨停，而江淮动力(000816)、紫江企业(600210)等超过800家个股纷纷跌停。
　　在负面传闻影响下，周二A股市场大幅下挫，反映目前投资者的心态处于浮动当中，政策面所面临的不确定性，也使得短期仍然面临一定的波动风险。但整体来看，中国经济和A股公司业绩的高增长趋势依然明显，市场资金的供给也依然充裕。因此，我们认为，虽然市场面临的中期调整压力在逐渐增大，但短期并不具备持续下跌的动力，短期也许还会有一定的惯性下跌，但空间已经有限，之后还有再度上冲的机会，甚至重回前期高点，建议投资者不必继续杀跌。(李先明)

　　B股：相对估值优势依然存在

　　周二B股市场大幅下挫。上证B指下跌了15.64点，报收于173.27点，跌幅为8.28%，成交12.08亿元；深证B指则下跌了8.65%，报收于491.89点，成交12.00亿元。
　　个股方面，周二B股全线下挫，无一家个股上涨，其中中纺B股(900906)、五锅B(200770)等超过50家个股以跌停报收。
　　周二市场的大幅下挫，使得短期市场陷入了恐慌当中。但我们认为，目前B股市场的相对估值优势依然存在，预期经历了短期的适当整理后，B股市场的中长期表现仍然值得期待。(李先明)

　　热点： 低价股、科技股表现较活跃

　　昨日基金重仓股率先调整，引发市场恐慌性抛盘，从而导致了自2005年底以来牛市行情最深的一次调整，我们认为支撑股市走好的基本因素并没有发生变化，市场热点依然不断。昨日虽然超过800只股票跌停，但有5只股票以涨停报收(不考虑ST股和S股)，如太龙药业(600222)、永生数据(600613)、贵研铂业(600459)、东北电气(000585)、大同水泥(000673)等，这些强势股延续了前期市场热点的特点，低价股和近期表现较好的有色金属板块；部分科技股，如方兴科技(600552)、同济科技(600846)等表现较好；另外建议投资者抓住昨日市场深幅调整带来的个股投资机会。(辛建涛)