平安早讯2007年03月19日

　　信息解读

　　加息尘埃落定，央行直面通胀压力
　　股指期货推出为期不远，短期市场震荡将加大，部分参控股期货公司的上市公司将受益
　　央行加息保险公司受益，对银行的影响有限
　　武汉商业公司：整合拉开序幕，维持对武汉中百 “推荐”评级，维持对鄂武商“中性”评级
　　中青旅：旅行社主业稳步增长，酒店、景区、地产业务是2007年看点，维持 “推荐”
　　首旅股份：2008奥运将给首旅股份带来全面商机，维持“推荐”
　　张裕A：继续保持国内葡萄酒行业龙头地位，维持“推荐”
　　西单商场：期间费用居高不下影响业绩增长，维持“中性”
　　美的电器：美的电器06净利升32%，长期增长预期良好，但短期估值偏高，维持“中性”

　　最新报告

　　关注消费升级——1-2月份社会消费零售总额和工业增加值数据点评。

　　信息解读

　　消息1： 中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。
　　平安观点：本次央行上调金融机构人民币存贷款基准利率，终于使得去年末以来市场关于利率调整的预期变为现实。而一年期存贷款基准利率上调0.27个百分点，也符合我们的预期。加息表明了央行抑制通胀的态度，意图通过加息引导货币信贷和投资的合理增长；维护价格总水平基本稳定。27个基点的加息幅度在目前的实际利率水平已呈负值的状况下，不会抑制消费。年内再加息空间有限，产业结构调整更值得关注。此次加息对财务费用在利润总额中占比较高的行业不利，但总体影响有限。详见今日快评《宏观快评-央行上调金融机构存贷款利率》。(孙方红，李虹蓉)

　　消息2： 国务院颁布《期货交易管理条例》，2007年4月15日起执行。同现行的《期货交易管理暂行条例》相比，新条例将适用范围从原来的商品期货交易扩大到商品、金融期货和期权合约交易。
　　平安观点：显然，《期货交易管理条例》的颁布为即将推出的股指期货准备好了前提条件，结合证监会副主席范福春不久前力争上半年推出股指期货的表态，我们认为股指期货推出为时不远，估计时间大概在6月份前后。根据国际市场经验，股指期货推出后，交易量迅速增长，期货公司将受益匪浅。基于此，投资者近期可以关注股指期货受益概念股，如参股控股期货公司的上市公司，这类公司主要有厦门国贸、高新发展、正虹科技、美尔雅、宏源证券、广发证券等。股指期货推出前后，股票市场可能产生较大幅度的震荡。首先，股指期货交易的推出短期内将分流一部分股市资金，预计股票市场将因此受到一定压制。之后，随着新的投资资金的不断注入，股票市场和股指期货市场将呈现同向增长态势。第二，股指期货可以双向交易，只要选对方向，做多做空都可以赚钱，不同于目前股市只有做多才能赚钱，因此，即将推出的股指期货对错误定价的自我修正功能要强于目前的股票市场，这将导致市场波动加大。详细情况请参见《期货交易管理条例颁布对股票市场的影响快评》(蔡大贵)

　　消息3： 央行决定3月18日起金融机构人民币存贷款基准利率上调0.27个百分点。一年期存款利率提至2.79%；贷款提高到6.39%。
　　平安观点：保险公司明显受益于加息周期。如果此次加息可以被视为加息周期的开始，那么保险公司是金融板块中明确受益的品种。由于保险公司负债成本在与签订保单合同时既已确定，因此基准利率的上浮将带来投资回报率的提升，以及利差溢的增加。中国人寿和中国平安的内涵价值对投资回报率的敏感性系数均大于1，分别是4倍和1.8倍。我们以2007年预测内涵价值计算的中国人寿价值中枢为30-35元，中国平安为48-54元。维持长期“强烈推荐”的投资评级。加息对银行影响有限。由于调整后一年期以上存贷款利差不变，因此对银行的影响主要体现在两个方面：一是抑制贷款规模，防止贷款冲动；二是从客观上减少发生坏帐的几率。我们认为比较符合2007年贷款前高后低的走势预测。(邵子钦)

　　消息4： 鄂武商(000501)、武汉中百(000759)、武汉中商(000785)公告，控股股东武汉国资经营公司以其持有三家上市公司股权出资，联合武汉经济发展投资公司设立武汉商联股份有限公司，武商联将成为三家上市公司的第一大股东。
　　平安观点：银泰在二级市场上对中百和武商的收购是促使武汉国资委在经过多年的酝酿和筹划后，终于开始实施对旗下商业公司整合的直接原因，我们判断国资委未来可能还会有更进一步的动作，不排除资产注入的可能。对于此次整合，我们始终认为应该理性对待，百联系整合的教训对公司是一个很好的借鉴，想要达到1+1〉2的效果可能需要付出比较大的代价，其中包括人事调整、企业文化的融合、战略规划的统筹安排等等，我们维持对武汉中百(000759)“推荐”的评级，维持对鄂武商(000501)“中性”的评级，对于武汉中商(000785)可能还需要后续跟踪。(刘莉莉)

　　消息5： 中青旅(600138)公布2006年年度报告，2006年公司实现主营业务收入28.66亿元，同比增长24.2%，实现净利润9103万元，同比增长47.5%，每股收益0.34元。同时，公司还宣布了每10股分红1.5元(含税)的利润分配预案。
　　平安观点：2006年中青旅净利润增速超过主营收入增速，主要是因为公司当年取得短期投资收益2748万元，以及转让中青旅胜腾、杭州千岛湖、北京积水创格医疗等公司股权取得的非经常性损益2769万元。扣除这些非常经常性损益因素的影响，中青旅2006年净利润同比下降了约1100万元，降幅为21%，这主要是因为公司包机业务出现了亏损。尽管如此，整体来看，中青旅2006年各项业务发展势头不错。旅行社业务继续稳步增长，入境游、公民出境游、国内游、会展游均取得了20%以上的增幅；中青旅山水酒店业务进展良好，2006年底已经有5家门店开业；风采科技公司继续快速增长；中青旅大厦到年底的出租率已经达到了70%。展望2007年，在奥运会的带动下，中青旅旅行社业务可能出现快速增长。另一方面，山水酒店开业门店数量将继续增加；乌镇西栅景区业务也已经正式开放，公司在旅游景点上的投资将进入回收期；浙江中青旅投资置业公司的房地产项目进展顺利，目前3个项目2006年底的预售比率超过了50%，一旦纳入结算，肯定会大幅提高公司每股收益。因此，尽管按2006年每股收益计算，公司目前市盈率水平显得有点高，但综合考虑以上几点，我们仍然维持对中青旅的“推荐”评级。(文献)

　　消息6： 首旅股份(600258)公布2006年年度报告，公司全年实现主营业务收入14.64亿元，同比增长14.55%，净利润7900万元，同比增长36.48%，每股收益为0.34元。公司还宣布了每10股分红1.7元(含税)的利润分配预案。
　　平安观点：首旅股份2006年净利润增幅比主营收入增幅高出约22个百分点，主要是京伦饭店停业改造使得期间费用同比下降了4.17%。2006年，公司各项业务中，酒店业收入因为京伦饭店改造出现了8.54%的下降，展览业务同比上升了7.02%，景区业务和旅游服务增速均超过20%。2007年，首旅股份将对民族饭店部分客房进行改造，以符合奥运会的接待标准，公司酒店业务不会有突出表现。但两家饭店改造将为2008年奥运会做好准备，我们预计，酒店业绩将在2008年出现大幅度提升。另一方面，随着旅游业持续和奥运会来临，首旅股份旗下的旅行社业务和景区业务仍将快速增长，会展业务对公司利润的贡献度可能继续扩大。整体来看，奥运会的来临将给首旅股份各项业务带来全面商机，我们也看好它旗下海南南山景区的长远发展。此外，目前首旅股份实际所得税率偏高，随着新企业所得税法自2008年1月1日起开始施行，首旅股份也将受益于25%的新企业所得税率。因此，我们维持对其的“推荐”评级。(文献)

　　消息7： 张裕A(000869)公布了2006年度报告，公司实现主营业务收入21.6亿元，较上年同期增长19.86%；净利润4.4亿元，较上年同期增长42.10%。每股收益0.84元，净资产收益率22.09%，比上年同期增加5.2个百分点。
　　平安观点：公司主营业务保持了持续稳定地发展，顺利实现对产品价格全面上调，并抓住葡萄酒产品高档化发展的趋势，继续推进产品结构的调整，毛利率进一步提升。公司规模效应的提升和产品结构的调整，使费用增速远低于收入增长速度，相应提高了利润总额增长速度，成为公司利润增长高于主营收入增长的主要原因。公司辽宁冰酒酒庄产品于1月上市，北京酒庄产品将于5月上市，加上已基本达产的卡斯特酒庄和在新西兰以品牌输出形式参与的凯利酒庄，将形成“四大酒庄”的布局，这些项目的逐步建成投产，将大幅提高公司高档产品的生产能力，增强公司发展后劲。预计公司2007、2008年每股收益分别为1.13元和1.56元，目前股价对应的PE值分别为49.45倍和35.76倍。考虑到其良好的成长性和国内葡萄酒行业的龙头地位，我们继续维持“推荐”的投资建议。(陈逊)

　　消息8： 西单商场(600723)公布2006年报，公司全年实现销售总额18.11亿元，增长14.08%，净利润810.2万元，增长64.37 %，实现每股收益0.0198元(完全摊薄)，净资产收益率0.72%。
　　平安观点：居高不下的期间费用是公司盈利能力偏低的主要原因，但深层次的原因，应该是公司不具备优势突出的零售核心业务。08年奥运会对公司的积极影响有限，给予公司“中性”的评级。 (刘莉莉)

　　消息9： 美的电器(000527)06年主营业务收入201.38亿元，同比口径增长19.79%；净利润5.05亿元，同比增长32.40%，每股收益0.80元，净资产收益率14.51%，同比提高2.03个百分点。06年度分配方案每10股派 3.50元(含税)，资本公积10股转增10股。
　　平安观点：空调行业进入寡头竞争的时代，国内1~2级市场区域饱和，产业集中度持续提高，主流空调品牌获得高于市场平均增长率在预料之中。06年空调价格整体上升5.32%，但空调压缩机价格下降18.54%。07年空调行业1~2级市场趋于高端，增长主要来源于3~4级市场和出口。预计公司07/08年销售收入增长20%，净利润预计增长15%。目前公司股价短期估值偏高，考虑高分配因素，维持“中性”的投资评级(邵青)。

　　最新报告

　　报告：关注消费升级——1-2月份社会消费零售总额和工业增加值数据点评。
　　内容摘要：
　　国家统计局公布，1-2月全社会消费品零售总额数据累计14502亿元，同比增长14.7%。分行业看，我们明显看到高端消费的大幅度增长，金银珠宝类奢侈品消费；与住房消费高度相关的建筑及装潢材料类和家具类消费；汽车消费均比去年同期增幅明显提高。同期，工业增加值增幅达到18.5%。从行业和产品看，建筑及装潢材料类、纺织服装类等消费增长对相关工业行业和产品拉动明显，而通信器材的消费减弱也拉低了相关行业的增加值增幅。
　　平安观点：
　　我们认为，过去一年人们收入增长所产生的收入增长预期效应，对刺激消费起到了很好的推动作用。政府扩大内需、关注民生的政策导向，有利于人们对未来产生正面预期。将逐渐使消费成为推动经济增长的主要力量，而目前显现的消费全面提升迹象，正是我们所高度期待的。(孙方红)

　　平安测市

　　A股：短期难免波动，中长期趋势影响有限

　　周五A股市场高位振荡整理。上证指数下跌了21.22点，收于2930.48点，跌幅为0.72%，深证成指则下跌了1.53%，两市合计成交1593.8亿元。
　　个股方面，维科精华(600152)、振华港机(600320)等15家个股以涨停报收，而深圳华强(000062)、沧州化工(600722)等个股下跌超过8%。
　　整体来看，周末央行宣布加息，显示宏观调控力度持续加大，并对投资者的信心构成压力，从而加剧短期市场的波动。但加息是普遍预期之中的事，之前市场的波动就包含了对这个预期，因此我们预计在目前A股市场整体的盈利表现依然出色，市场资金供给依然充裕的情况下，对A股市场中长期期趋势的影响有限。(李先明)

　　B股：短期走势面临一定压力

　　周五B股市场小幅走弱。上证B指下跌了2.34点，报收于170.21点，跌幅为1.36%，成交5.57亿元；深证B指则下跌了0.76%，报收于487.58点，成交3.83亿元。
　　个股方面，深特力B(200025)、*ST东海B(200613)等个股逆市上涨超过5%，而三毛B股(900922)、联华B股(900913)等个股则跌幅居前。
　　周末央行宣布加息，预期将对短期市场的表现构成较大压力，使得市场短期仍然面临一定的调整要求，但整体来看，我们认为上市公司的经营业绩和市场充裕的资金供给仍然有望对市场中长期表现构成支持。(李先明)

　　热点： 二线蓝筹股表现活跃

　　上周五，以工商银行、中国银行、中国人寿、中国平安等金融股代表的指标股表现较好，而部分近期炒作幅度巨大的题材股开始出现大幅下跌。前期调整充分得二线蓝筹股昨天表现较活跃，如振华港机(600320)、烟台万华(600309)、中联重科(000157)、五粮液(000858)等涨幅居前。另外借壳上市板块、ST板块、资产注入板块具有实质性题材的个股继续表现，如SST幸福(600743)、S前锋(600733)、泛海建设(000046)等。(辛建涛)