平安早讯2007年03月22日                                                                       

　　信息解读

　　华海药业(600521)年报：巨额管理费用严重侵蚀利润，依然看好公司未来两年发展趋势，暂维持“强烈推荐”评级
　　宝钛股份(600456)年报：预计公司07年全年每股收益1.20元，维持“推荐”评级
　　兰太实业(600328)年报：每股收益0.17元，给予公司“推荐”评级
　　S发展(000001)年报：业绩符合预期，维持“中性”评级
　　达安基因(002030)年报：每股收益0.22元，净利润同比增长6.7%，维持“强烈推荐”评级

　　最新报告

　　恒生电子(600570)年报点评及企业发展趋势分析——市场空间随着牛市打开
　　1～2月电力工业生产简况快评——用电需求旺盛，利用小时降幅低于预期

　　信息解读

　　消息1： 华海药业(600521)公布2006年年报，实现主营业务收入55725.96万元，较上年增长31.66%；实现主营业务利润26520.98万元，较上年增长15.2%；实现净利润11001.38万元，较上年同比下降14.66%.每股收益为0.48元。
　　平安观点：公司2006年业绩与我们的预期有较大差距。报告期内公司销售收入实现了快速增长，5.57亿元的销售收入与我们的预测基本一致：其中普利类原料药实现销售收入3.45亿，与我们的预测完全一致，同比增长18.63%；沙坦类原料药实现销售收入9000万元，同比增长了63.39%，超出了市场的预期，与此同时，其毛利率亦提高了2.97个百分点，达到了45%；制剂产品销售收入达到了5000万以上，同比增长了46.9%，同样与我们的预期一致。实际上2006年公司主营业务产品销售状况良好，但是在报告期内，公司管理费用暴增85.17%，达到了惊人的1.02亿的规模，与公司5个多亿的销售规模完全不相匹配，也成为了公司业绩同比下滑的最重要原因，这将不免会令市场有“公司故意做低业绩”的揣测。总体来看，作为目前国内原料药产业中发展趋势最为明朗的企业，我们仍然看好公司未来两年的成长性，暂维持“强烈推荐”的投资评级。我们将继续与公司进行沟通，了解公司的真实意图，详情请关注近期将推出的跟踪调研报告。(倪文昊)
　　消息2： 宝钛股份(600456)公布2006年年报，实现主营业务收入17.21亿元、净利润3.42亿元，同比分别增长48.99%、115.76%，实现每股收益0.84元。
　　平安观点：06年公司实现钛产品销售量4488.08吨，同比增长10.18%公司正进入高速成长期，随着公司定向增发募集资金项目——收购宝钛集团2500吨快锻生产线、钛及钛合金精密铸造生产线，同时增加5000吨熔铸能力及其他四项生产线技术改造项目的顺利实施，将更有利于公司建立完整的钛材生产系统，有利于公司长远的发展2007年以来,受供求关系的影响,公司原材料供应紧张的状况得到很大缓解,原材料价格持续走低,虽然短期内对公司将产生不利影响,但长期来看,将对公司的生产经营产生积极影响预计公司07年全年业绩1.20元，继续维持对公司“推荐”投资级别。(彭波)
　　消息3： 兰太实业(600328)公布2006年年报，实现主营业务收入7.80亿元，同比减少4.69%；实现净利润5967万元，同比减少29。02%，每股收益0.17元。
　　平安观点：公司06年业绩与我们的预期基本一致，由于06年公司主要产品原盐和金属钠价格大幅回落，公司净利润下降较快。考虑到公司存在整体上市的预期，我们给予公司“推荐”评级。(付云峰、程磊)
　　消息4： S深发展A(000001)公布2006年年报，该行去年实现净利润13.03亿元，同比增长319%，每股收益达到0.67元，每股净资产3.33元，坏账比率为7.98%，拨备覆盖率为47.6%，资本金问题仍然受困，该行资本充足率和核心资本充足率分别为3.71%和3.68%。
　　平安观点：业绩预测符合预期，以昨日收盘价19.89元推算的公司2007年市盈率和市净率分别为24.8倍和4.8倍，我们认为公司估值中已经包含股改对价因素和重组因素，维持“中性”的投资评级。(邵子钦  童成墩)
　　消息5： 达安基因(002030)公布2006年年报，实现主营业务收入同比增长6.20%；主营业务利润同比增长12.52%；实现净利润同比增长6.77%，ROE10.2%。
　　平安观点：2006 年业绩增长较缓慢，该年主要应定位为调整年，为公司的来年发展打下了坚实的基础。公司加大了对市场开拓与管理工作的投入力度。从市场布局、产品销售以及市场策略的调整方面做了大量的工作。公司在产品注册、营销、研发等方面均有了很大的提高，组织架构的调整保证了公司长久可持续发展。我们仍维持07年25%增长，08年35%增长的预期，继续给出“强烈推荐”投资评级，目标价12.9元。(杜冬松)

　　最新报告

　　报告：恒生电子(600570)年报点评及企业发展趋势分析——市场空间随着牛市打开。
　　内容摘要：
　　公司日前公布年报：实现主营业务收入3.54亿元，同比增长45%，净利润4191万元，同比增长613%，其中扣除非经常性损益的净利润为2133万元，而05年为527万元。2006年EPS为0.29元，扣除非经常性损益的EPS为0.15元。

　　同时，公司股价在近期大幅度攀升，按照扣除非经常性损益的业绩计算，目前公司的06年PE为120倍，即使假设07年EPS将达到0.5元来计算，07年PE也达到了36倍，高企的股价反应了部分投资者对公司前景非常乐观的预期，我们也借年报的分析对公司的增长前景进行探讨。
　　平安观点：
　　1、作为通用型软件生产企业，利润增长将快于收入增长。
　　作为金融行业软件产品的提供商，公司的基金软件产品、券商软件产品市场占有率分别为80%和40%左右。由于产品的通用化程度较高，在超过了一定的销售规模后，利润的增长速度很可能远远超过收入的增长速度。
　　因此，研究证券、基金行业的软件市场规模增长空间成为了对于公司未来估值假设的重要前提。
　　在具体的量化分析方面，如果要建立对于公司未来利润的预测模型，我们认为有几个因素是非常重要的：包括通用性产品的增长空间(已研发成熟的和待研发的)如何；定制型软件的增长空间如何；收入的盈亏平衡点如何确定等。
　　2、收入结构。
　　我们关注以产品类别来划分的收入构成。软件与服务的收入增长50%，为1.59亿元。而集成收入的3770万元、硬件的收入1.36亿元，由于这两项业务毛利较低，对于公司的利润贡献不显著。
　　公司人数总规模为928人，以软件、服务总规模近1.6亿元的规模来计算，公司人均完成的软件业务量为17.2万元，这个数字略高于集成类公司人均完成的软件业务量。公司工程技术人员为663人，如果将1.6亿元除以公司的工程技术人员数663人，则人均完成软件及集成业务24万元，这在所有的国内软件公司中属于上乘水平，由这点可以基本推导，在收入超出了盈亏平衡点一定程度之后，公司的盈利水平应该高于大多数的软件企业。
　　3、按行业划分收入及收入增长空间判断。
　　1.6亿元的收入中，证券贡献最多，其次为银行，基金则贡献最低。我们判断证券的收入规模为7000万元左右，银行的规模为5000万左右，基金市场的规模为4000万元左右。
　　券商的市场空间：
　　券商市场的增长点主要来自于集中交易、第三方银行存管、融资融券、股指期货等等。06年来自于集中交易的贡献最大，第三方银行存管软件的需求也开始起动。07年券商市场的前景将伴随着券商整治的完成而出现进一步的增长，我们判断该部分业务的收入增长比例为50%左右。
　　从市场空间来看，对于一家中等券商来说，我们估计第三方银行存管、集中交易、融资融券软件、股指期货软件的销售金额分别为100万元左右，假设07年有50家券商开始启动相关软件的安装采购需求，则市场总规模为2亿元。假设在07年体现的订单为其中的70%，公司在总市场规模中占比为50%，则公司在新增的证券软件规模将达到7000万元左右，结合原有的市场，可以预期公司券商部分业务收入规模达到1.2亿元。
　　基金的增长空间：
　　06年基金的收入与05年大致持平。基金的市场主要来自于新开设基金公司的需求，对老基金公司其它公司产品的替代也是个市场空间，但是由于公司产品在基金市场占有率为80%左右，因此替代的空间并不大。
　　银行的市场空间：
　　银行的市场空间无疑是非常巨大的，但是几大银行都建立了庞大的IT队伍，从事内部软件开发。恒生电子主要聚焦于银行外部软件的开发，如银证转账、代托收系统、电话中心、外汇炒卖、大前置系统等等。公司在银行领域的竞争力仍然不是最强的厂商，高阳、神州数码等厂商是这个领域的强有力的竞争对手。
　　我们预期银行市场的进展应比较平缓，可以预期的年增长幅度为15%左右。
　　长期增长趋势：
　　总体而言，证券市场金融产品的丰富、证券市场管理的深化都将驱动券商寻求更多的软件支持。而06年开始的牛市又增强了券商的支付能力和购买欲望。我们有理由对07年、08年的证券市场软件需求乐观。同时我们也应该看到，券商的软件需求客观上还是和股市的冷暖有较大的相关度，市场长期增长的同时仍然将伴随着股市的冷暖而进行波动。
　　4、软件外包行业。
　　公司已经在积极发展的软件外包业务，包括对欧美外包、对日外包、及对国内企业的软件外包。05年的收入为1600万左右，06年估计为3000万元以上，增长率接近100%。
　　我们假设07年公司软件外包收入规模为5000万元，08年增长60%达到8000万元，09年达到1.2亿元。假设以20%的收入净利率计算，那么06至09年分别贡献的净利润为600、1000、1600、2400万元，06至08年分别占公司净利润比重为14%、14%、17.8%。
　　从人数变化来看，公司目前的员工总人数由一年前的700人左右增长至900多人，增长幅度较为明显，说明公司对于06及07年的外部环境预期比较乐观。
　　5、盈利预测及估值。
　　我们判断07年的利润增长第一动力为券商市场，其规模有望由目前的7000万左右上升至1.2亿左右，新增利润2500万元；此外，基金市场、软件外包、银行市场都可望有不同程度的增长。
　　我们尝试着进行略偏乐观的盈利预测，预测结果为07年及08年的EPS分别为0.50元及0.63元。目前公司的股价为18元左右，对应07年及08年的PE分别为36倍和29倍。公司的合理估值应该是多少，我们认为主要是和我们对于企业未来5至10年内的成长空间及复合增长速度、以及这种增长的确定性是有密切关系的。
　　我们认为通用型的软件企业在利润的增长能力方面有一定的爆发性，同时，随着证券市场的发展，证券、基金行业的软件需求长远来看还有很大的提升空间。但是我们也必须意识到证券行业软件的需求随行情的波动有一定的周期性，而且市场总量的扩大还需要一定的时间。
　　因此，我们认为对于恒生电子以08年30倍的PE估值基本合适，给予“推荐”的投资评级。如果同行业并购、证券市场软件需求的增长超出我们的预期，我们可能调整我们的盈利预测及投资评级。(曾实)

　　报告：1～2月电力工业生产简况快评——用电需求旺盛，利用小时降幅低于预期。
　　内容摘要：
　　中电联近日公布1～2月份全国电力工业生产简况。
　　1. 1～2月，全国累计发电量4479.7亿千瓦时，同比增长16.6%，其中水电增长10.1%，火电增长18.2%。
　　2. 设备累计平均利用小时774小时，同比降低29小时，其中，水电359小时，同比降低1小时；火电864小时，同比降低48小时，降幅5.3%。
　　3.  全国投产装机852万千瓦。其中水电9万千瓦，火电840万千瓦。
　　平安观点：
　　1.  发电量增幅创历史新高，可能存在统计误差。 16.6%的发电量增幅是一个巨大的数字，创出历史新高。若按11%的GDP增速测算，电力弹性系数重返1.5以上，揭示耗能行业再度成为经济增长引擎，经济似有过热之嫌，同时节能降耗约束指标的完成压力又大了几分。原因分析见正文。
　　2.  1-2月利用小时降幅略小于预期，全年预期不变。06年投产装机过于集中在年末，原预计一季度火电利用小时降幅会超过6%，但1-2月发电量的大幅增长，利用小时降幅略小于预期。我们认为节能降耗政策的推进，以及拉闸限电同比效应的消除，07年全年用电需求仍将回落到13%左右的水平。综合关停小机组等因素，我们仍维持2007年、2008年火电利用小时下降4.4%、0.4%的预测。
　　3.  干旱仍在持续。 经历2006年的大旱后，2007年前三个月全国雨量仍总体偏少，江河水量和去年同期相比，并没有明显好转，部分地区有恶化的趋势。全国422座大型水库，2007年3月1日蓄水总量为1727亿立方米，比去年同期少219亿立方米。水电利用小时不但没有上升，还略有下降，这种情况的进一步持续，会对纯粹火电的电力上市公司构成利好。
　　4.  投产装机预期中。 我们预计2007年投产装机在8000万千瓦左右，从1-2月的投产装机数据看，基本符合预期，但由于历史上年底投产装机较为集中，下半年仍有可能出现较大的变数。
　　5.  维持对行业“推荐”的评级。 1-2月旺盛的电力需求，可缓解行业面临煤价上涨，装机投产过快带来的负面压力，但盈利能力仍处于下滑中，因此一季度业绩不乐观。2008年后，行业有望迎来2～3年的利用小时上升周期，盈利能力得以恢复，因此，我们仍认为07年行业投资机会好于06年，是中长期投资建仓的时机，维持对行业“推荐”的评级。(窦泽云)

　　平安测市

　　A股：创出历史新高，仍有向上潜力

　　周三上证指数创出历史新高。上证指数上涨了25.18点，收于3057.38点，涨幅为0.83%，深证成指则上涨了1.27%，两市合计成交1413亿元。
　　个股方面，工大高新(600701)、梅雁水电(600868)等近30家个股以涨停报收，而华天酒店(000428)、万通先锋(600246)等个股下跌超过5%。
　　走势上看，周三上证指数创出历史新高，并且个股呈现普涨走势，反映目前市场整体的做多意愿依然积极，并且上市公司年报业绩普遍理想，也对市场信心构成支持。在此情况下，我们预期短期市场仍然有冲高的要求。(李先明)

　　B股：强势特征明显

　　周三B股市场继续振荡走高。上证B指上涨了2.13点，报收于177.64点，涨幅为1.21%，成交4.62亿元；深证B指则上涨了0.70%，报收于508.28点，成交5.13元。
　　个股方面，深物业B(200011)、陆家B股(900932)等个股上涨超过8%，而特力B(200025)、晨鸣B(200488)等个股跌幅居前。
　　整体判断，周三B股市场继续走强，指数稳步向上，反映目前市场整体的强势特征依然明显。在此情况下，我们预期短期市场仍然有进一步走高潜力。(李先明)

　　热点：汽车、医药板块、ST板块、未股改板块表现非常活跃

　　昨日市场继续上涨，部分高价基金重仓股出现领跌，但市场热点依然活跃，从行业板块来看，汽车、医药、地产板块表现较活跃，如一汽轿车(000800)、长安汽车(000625)、上海汽车(600104)、双鹭药业(002038)、通化东宝(600867)、康美药业(600518)、陆家嘴(600663)、浦东金桥(600639)、中国国贸(600007)等。市场资产重组预期非常强烈， ST板块、未股板块等大面积涨停。(辛建涛)