平安早讯2007年04月2日

　　信息解读

　　定向增发引入公开询价和定价机制，国内证券市场制度建设进一步完善
　　白 云 山：得益于新会计准则的实施，未来盈利能力增强，维持“强烈推荐”
　　星新材料：06年业绩低于市场预期，07年开始进入高速发展阶段，维持公司“强烈推荐”
　　上海医药：子公司超额亏损拖累公司业绩未达到预期，降低投资评级至“推荐”
　　S 双 汇：公布股权分置改革进展公告，《要约收购报告书》全文证监会尚在审批，维持“推荐”
　　云南铜业：预计公司07年摊薄后每股收益为1.65元，维持“推荐”
　　大唐发电：06年业绩符合预期，维持“推荐”
　　宝钢股份：每股收益0.74元，维持“推荐”
　　秦川发展：业绩低于预期，产能瓶颈制约业绩增长，维持“推荐”

　　信息解读

　　消息1： 在近日召开的一个专题会议上，监管部门首次明确了上市公司定向增发的一些基本原则。据了解，在关于定价基准日的选择上，监管层首次明确定价基准日有三个时点：董事会决议公告日、股东大会决议公告日与发行期首日，具体为：第一，如果认购对象为大股东、实际控制人及其关联方、本次发行完成后成为公司控股股东、境外战略投资者，锁定期36个月，可选择董事会决议公告日为定价基准日；第二，认购对象为财务投资者，纯粹以现金认购的，如果锁定期为12个月，定价基准日则按照上述三个时点的股价孰高原则确定，如锁定期为36个月，则定价基准日可选择董事会决议公告日，但需在申报时选定认购对象，并签署附生效条件的认购协议；第三，对于资产+现金模式的非公开发行，证监会将实施一次核准、两次发行的审核模式，定价基准日的选择可以分为两种，一是资产认购选择董事会决议公告日，锁定期为36个月，二是现金认购部分采用孰高原则，锁定期为12个月。此外，为了防止出现利益输送、内幕交易等问题，监管层首次规定：在上市公司的定向增发中，针对战略投资者和财务投资者，将分别引入公开的询价和竞价机制。
　　平安观点：定向增发涉及三个重要时点，即董事会公告日、股东大会决议日于发行期首日，而这三个时点往往相隔比较长。在此期间，上市公司股价变化会很大。由于不同时期的价格相差很大，目前定向增发给一些机构“寻租”套取股票价格提供了较大的空间。另外，目前的增发没有公开询价和竞价机制，也不符合“三公”原则。因此，新办法主要从发行价格确定(某一时点的股票价格)、询价于竞价机制两方面进行改革，目的就是要使定向增发价格更合理，过程更符合“三公”原则。这是国内证券市场进一步走向完善的重要措施。(蔡大贵)

　　消息2： 白云山(000522)公布年报，主营业务收入274237万元，主营业务利润94618万元，净利润1487万元，分别比去年同期下降2.64%，8.58%，66.07%，每股收益0.0327元。
　　平安观点：业绩较05年大幅下降主要受侨光制药和光华制药两家子公司经营业绩持续下滑的影响，降低了公司整体利润水平。报告期内公司已有头孢曲松钠原料药、阿莫西林胶囊、清开灵、一力咳特灵、复方丹参片、阿咖酚散、板蓝根等七个系列品种销售超亿元。06年的业绩下滑主要是公司清理既往遗留的问题，这种下滑不具备持续性，受益于新会计准则的实施，07年起公司将不再进行股权投资差额的摊销和无形资产的摊销，会新增利润5000万左右，继续看好公司产品的市场前景和丰厚的土地价值，我们维持07年0.234元、08年0.33元的盈利预测，目标价8.3元，继续给出“强烈推荐”的投资评级。(杜冬松)

　　消息3： 星新材料(600299)2006年实现主营业务收入37.35亿元，同比增长50%；实现净利润2.0亿元，同比减少7.41%，每股收益0.56元。
　　平安观点：公司06年业绩为0.56元，低于市场预期。由于10 万吨有机硅单体装置的建设对当期有机硅的生产产生较大的影响；同时双酚A 受国外进口产品倾销的影响，产品价格仍然维持在较低水平。这些因素导致公司06年盈利水平比去年同期下降。我们预计公司07、08年每股收益分别为1.10和1.56元(07、08年业绩为定向增发摊薄后；如果增发的股数减少，对业绩的摊薄将减少，每股收益将增厚)。考虑到公司是国内最大的综合新材料上市公司，随着07年公司10万吨有机硅、1万吨PPO等高毛利率项目的投产，公司将从07年开始进入高速发展阶段，我们维持公司“强烈推荐”评级。(付云峰、程磊)

　　消息4： S双汇(000895) 公布股权分置改革进展公告，由于S双汇股改与控股股东双汇集团国有股权转让事宜组合进行，因此，公司股改方案将与上述股权转让一并实施。而《河南双汇投资发展股份有限公司要约收购报告书》全文尚在中国证监会的审核过程之中，罗特克斯将在中国证监会审核无异议后予以公告并履行要约收购义务。
　　平安观点：公司是国内屠宰及肉制品行业龙头企业，主营业务保持稳定发展态势，公司利用自己的规模和储存优势进行“淡储旺销”以降低原材料价格大幅波动对公司经营造成的影响；同时公司积极抓住低温肉制品快速增长的有利时机，积极调整产品结构，扩大市场销售。公司经营状况良好，肉制品行业的整合空间巨大，外资入主后将解决管理层激励和关联交易等问题，公司的长期发展前景看好。《要约收购报告书》全文公告后，双汇集团需要37个自然日来履行要约收购义务，预计复牌时间最早需要到5月中旬。维持对公司07、08年1.04元、1.27元的业绩预测和“推荐”的投资评级。(陈逊)

　　消息5： 云南铜业(000878)公布年报，公司06年实现销售收入280亿元，同比增长108.96%；实现主营业务利润21.82亿元，同比增长91.74%；实现净利润12.05亿元，同比增长143.72%。06年每股收益1.50元。
　　平安观点：公司业绩与我们预测相符。公司已于07年3月5日顺利完成了4.58亿股的增发，预计公司07年摊薄后的每股收益为1.65元。我们认为，待公司增发项目实施以及相关技改项目完成后，公司的粗炼能力将达到30万吨以上，精炼能力将达到60万吨；铜矿储量实现从无到有，将达到300万吨左右，年产铜精矿将达到15万吨。届时，公司将从纯冶炼型公司转变为资源型公司。在预期未来铜价波动不断加大的情况下，公司资源自给率的提高将大大提高其抵御铜价周期性波动风险的能力，维持对公司“推荐”的投资级别。(彭波)

　　消息6： 大唐发电(601991)公布2006年报，公司实现主营业务收入248.35亿元，净利润27.07亿元，每股收益0.480元，分别同比增长38.02%、14.68%和4.34%，净资产收益率11.94%。10转增10,每10股送2.34元。
　　平安观点： 公司业绩符合预期。公司收入增长主要来自报告期可控装机增长了40%，同时电价调整也有一定的推动。在全国利用小时下降，以及煤炭成本小幅上涨的大环境下，公司利用电价上调的有利因素，有效地维持了毛利率的稳定。京津唐电网是公司主供电区域，目前70%装机集中在此区域，由于该区域便于煤炭的采购、运输，以及相对强劲的电力需求，令公司在快速扩张的同时，可保持较好的盈利能力，毛利率、净利率水平位居可比公司前列。预计07、08年公司每股收益0.55、0.62元，考虑到公司较为良好的成长性，以及行业在07年见底的因素，给予“推荐”的评级。(窦泽云)

　　消息7： 宝钢股份(600019)公布年报，销量、收入、利润均创历史新高。商品坯材销量2140.5万吨，同比增长14.0%；实现销售收入1577.9亿元，同比增长24.6%；实现利润总额190.1亿元，同比增长3.8%；实现净利130.1亿元，同比增长2.7%；实现每股收益0.74元，同比增长2.78%。
　　平安观点：宝钢2006年业绩在投资者预期之内。2007年公司的亮点在于产品结构的继续优化：2条镀锡和镀铬深加工生产线投产、宽厚板与宝日汽车板的产量不断增加，估计宽宽厚板将由2006年的100万吨增加到2007年的140万吨，宝日汽车板将由2006年的170万吨增加到2007年的200万吨。预测2007年EPS达到0.9元以上。预计伴随着钢铁股一季度业绩的同比大幅增长，钢铁股仍有表现机会，继续给出“推荐”的投资评级。(周宠)

　　消息8： 秦川发展(000837)公布年报，2006年实现主营业务利润64552万元，比去年同期增长10%，净利润4054万元，比去年同期增长-13%，每股收益0.17。
　　平安观点：秦川发展2006年业绩增长低于市场普遍预期，主要原因是产能存在瓶颈制约了业绩的快速增长，但2006年合同承接情况良好，部分订单转入2007年生产，在原有基础上购置关键加工设备，用于扩大生产规模，并新建重型装配车间、重型加工车间、重型装配二车间(塑机车间)等厂房以缓解生产面积的不足，这些项目将于2007年和2008年陆续投产，预计2007年和2008年业绩将有较快增长，给予“推荐”评级。(王合绪)

　　消息9： 上海医药(600849)公布2006年年报，公司2006年实现主营业务收入114.1亿元，较上年同比上升6.64%；实现净利润6871.04万元，较上年同比上升36%.每股收益为0.145元。
　　平安观点：报告期内公司业绩未达到预期，主要原因是一子公司亏损超出预期水平。值得关注的是，报告期内公司经营性现金流得到了明显的改善，净资产收益率亦增加了1个百分点，营业费用率及管理费用率都有明显的下降，总体来看公司发展趋势向好。我们仍然看好医改及行业集中度快速提高背景下，未来合资及资产注入给公司带来的利好。预计2007年、2008年EPS分别为：0.25元和0.34元，自我们给予“强烈推荐”评级以来，公司股价累积上涨了112%，目前估值水平趋于合理，给予长期“推荐”评级。(倪文昊)

　　最新报告

　　报告1： 华星化工(002018)2006年报点评——看好公司长期发展，维持“强烈推荐”，12个月目标价30元。
　　内容摘要：
　　1、华星化工06年实现主营收入43760万元，同比增长23.19%；实现净利润2649万元，同比增长11.72%。公司06年业绩低于市场预期，2000万元出口收入未计入06年度报表，国产设备抵免所得税较少是主要原因。
　　2、公司IPO项目已经在06年全部投产，定向增发项目、合资项目和重庆项目都进展顺利，我们预计这些项目将在07-09年给公司带来业绩的大幅度增长，其净利润将分别达到5901万元、9705万元和16210万元左右，不考虑06年年报送股的影响，对应每股收益分别为0.61元、0.99元和1.62元。
　　3、公司毛利率趋于稳定。因为公司草甘膦自有产能供不应求，部分外购，导致了06年第四季度草甘膦销售毛利率略有下降。
　　4、公司财务情况正常。06年资产负债率在投入项目较多的情况下上升了10.5个百分点，但定向增发资金到位后负债率已经下降；存货增幅小于收入增幅；应收款增幅嫌大但风险较小。
　　5、我们对07-09年杀虫单和杀虫双的毛利率、07-09年的所得税率和财务费用率进行了轻微调整。
　　6、我们选取的农药和精细化工优质企业06-08年的动态平均市盈率分别为31.07倍、23.1倍和19.95倍，由于华星化工面临定向增发股本增加对每股收益的摊薄，而募集资金投入项目将在08年开始贡献利润，因此08年的平均市盈率对公司的参考价值最大。我们认为6个月内应给予公司08年20倍市盈率，对应股价19.8元。随着公司亚氨基二乙腈项目逐渐推进，投资者会更看重公司09年业绩及未来的长期发展，我们对公司12个月内的股价预期为30元(对应09年18.5倍市盈率)，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　公司短期估值(06-07年市盈率)高于农药和精细化工优质公司的平均水平。(杨建标)

　　报告2： 厦门空港(600897)年报点评——净利润增长32%，加快形成完整航空产业链，维持“强烈推荐”。
　　1、公司2006年实现净利润增长32%。厦门经济与人口的加速增长，将带动厦门空港业绩进入持续成长期。
　　2、我们注意到，白云机场和深圳机场资产整合之后，厦门机场将成为唯一不拥有跑道的机场上市公司。而公司2007年度经营计划已提出，“使公司尽快形成一个具有较强竞争力的完整的航空产业链”。
　　投资要点：
　　1、2006年起降架次同比增长15.43%，旅客吞吐量同比增长13.92%。主营业务收入同比增长16.01%，净利润同比增长32%。实现每股收益0.41元，高于我们0.38元的预测。
　　2、机场利用率迅速提高的阶段，往往是利润率与股票投资回报率较高的阶段。预计“十一五”常住人口增长加速、富裕人群聚居和旅游需求足以支持11%的起降架次增长，其中2007年起降架次同比有望增长超过15%。
　　3、公司目前尚未形成闭合的航空业务链，大股东旗下的跑道等资产尚未进入上市公司。年报提出“积极推进厦门机场内部产业整合，做强上市公司”，体现了股份公司完善产业链的构想。
　　4、维持评级“强烈推荐”，具体分析参看我们2月2日推出的深度报告《厦门空港——坐享稳定增长，期待意外惊喜，强烈推荐》。
　　风险提示：
　　由于其垄断的业务与盈利模式，厦门空港自身业务的风险较小，投资的风险很大程度上来自于分析师的假设与事实的偏差。(郑武)

　　热点：钢铁板块、科技以及参股券商银行板块表现较活跃
　　昨日市场小幅下跌，市场热点散乱。以钢铁股为代表的指标股走强，如鞍钢股份(000898)、宝钢股份(600019)、武钢股份(600005)等；而涨幅居前的概念板块包括上海本地股、科技、参股券商银行板块、未股改股等板块，如飞乐音响(600651)、海虹控股(000503)、综艺股份(600770)、吉林敖东(000623)、辽宁成大(600739)、东方集团(600811)等。()辛建涛

　　平安测市

　　A股：适当整固后仍有走高潜力

　　周五A股市场维持振荡整理格局。上证指数下跌了13.55点，收于3183.98点，跌幅为0.42%，深证成指则下跌了0.35%，两市合计成交1279.8亿元。
　　个股方面，吉林制药(000545)、三普药业(600869)等10多家个股以涨停报收，而金马集团(000602)、深赛格(000058)等个股则下跌超过5%。
　　整体判断，周五A股市场蓄势整理，个股活跃度有所降低，反映市场持续上涨后调整风险有所加大。但我们认为，在良好业绩支撑下，适当整固后，预期股指仍然有重新走高潜力。(李先明)

　　B股：维持蓄势整理格局

　　周五B股市场振荡向上。上证B指上涨了1.05点，报收于177.80点，涨幅为0.59%，成交3.15亿元；深证B指则上涨了0.06%，报收于523.97点，成交6.98亿元。
　　个股方面，武锅B(200770)、飞亚达B(200026)等个股上涨超过6%，而深赛格B(200058)、京东方B(200725)等个股则跌幅居前。
　　走势上看，近期B股指数在高位维持整理蓄势走势，反映随着市场估值的不断提升，投资者的追高意愿有所降低。在缺乏量能配合的情况下，我们预期短期B股指数仍然有望维持目前的小幅整理格局。(李先明)

　　热点：钢铁板块、科技以及参股券商银行板块表现较活跃

　　昨日市场小幅下跌，市场热点散乱。以钢铁股为代表的指标股走强，如鞍钢股份(000898)、宝钢股份(600019)、武钢股份(600005)等；而涨幅居前的概念板块包括上海本地股、科技、参股券商银行板块、未股改股等板块，如飞乐音响(600651)、海虹控股(000503)、综艺股份(600770)、吉林敖东(000623)、辽宁成大(600739)、东方集团(600811)等。(辛建涛)