平安早讯2007年04月11日

　　信息解读

　　出口增长锐减，能否成为趋势，尚需观察
　　钢材出口退税政策再降，对钢铁板块影响不大
　　振华港机：盈利能力进一步增强，财务费用大幅增加，维持“强烈推荐”
　　招商银行：获准减税9亿元，维持“强烈推荐”
　　东方电机：06年报符合预期，维持“推荐”
　　国投电力：一季度发电量同比增长94.79%，收购机组业绩即将体现，维持 “推荐”
　　中金岭南：07年一季度业绩预增，维持“推荐”
　　民生银行：预计今年实现净利53亿元，维持“推荐”

　　最新报告

　　我国上市公司业绩增长的深层因素分析——业绩正在步入高速增长期
　　双良股份年报点评——机械业务增长翻番，双苯项目低于预期，维持“强烈推荐”
　　长江电力年报点评——期待整体上市提升价值，12个月目标价15元，维持“推荐”
　　晨鸣纸业年报点评——规模扩张，盈利好转，维持“推荐”

　　信息解读

　　消息1： 海关总署公布3月份我国进出口贸易数据，2007年3月份出口同比增长6.9%，比上月滑落44.8个百分点，比去年同期增幅降低21.4个百分点。3月份进口增长14.5%，比上月提高1.4个百分点，比去年同期增幅减少6.6个百分点。3月份当月贸易顺差68.7亿美元，1-3月累计顺差为464.8亿美元。
　　平安观点：从海关总署公布的三月份重点出口商品量、值的变化看，原油、未锻轧铝、煤以及彩电出口量出现大幅下降，政府取消和降低高耗能产品出口退税率的影响以及人民币汇率升值的影响有所显现。但具体到各类产品看，导致出口量大幅下降的因素还是各异的，其中不乏偶然因素，而整个一季度来看，贸易出口同比增幅仍保持强势。
　　从今年一季度全国重点进口商品量值表看，今年进口商品价格普遍高于去年，这将是制约未来进口持续增长的重要因素。
　　由此来看，收窄贸易顺差还不能寄望于进口的迅速增长和出口的持续回落。详见今日宏观快评-3月份贸易数据点评。(孙方红，李虹蓉)

　　消息2： 经国务院批准，从2007年4月15日起，将进出口税则(2007年版)第72章中的部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等76个税号，出口退税率降为5%；另外83个税号的钢材取消出口退税。
　　平安观点：这是2004年以来的第五次下调出口退税，由于此消息在年初已开始流传，我们认为二级市场对此消息已产生麻木感觉，反而可能产生“利空出尽”的效应，在钢铁股一季度业绩同比大幅增长3倍的预期下，钢铁股将有较大表现机会。取消出口退税的产品主要是针对热轧板，附加值较高的冷轧板仍保留出口退税，税率降为5%。以热轧板目前的国内国际差价来估算，取消出口退税，国内企业仍有一定的盈利空间，同时国际价格的走强支持国内企业的出口行为，我们预计，今年的出口量不会低于去年，钢材平均价格应高于去年。继续关注产能有扩张的钢铁股如鞍钢股份、武钢股份、马钢股份等以及有整体上市预期的酒钢宏兴、南钢股份、杭钢股份等。(周宠)

　　消息3： 振华港机(600320)06年实现主营业务收入1,680,837 万元，主营业务利润254,662 万元，利润总额171,722 万元，净利润为160,247 万元，分别比上年同期增长39%、59%、30%、33%，出口产品约占84%，内销产品约占16%。
　　平安观点：振华港机2006年销售收入基本在预期之内，净利润增长略低于预期，其中主要原因是财务费用的大幅增加，比去年增加4.22亿元，财务费用大幅增加的原因是人民币升值造成汇兑损失增加和借款的大幅增加造成利息支出的增加，同时主营产品集装箱起重机的毛利率继续增加3个百分点，显示公司价格影响力更加强大，2007年集装箱起重机可望继续保持20%以上的增长，钢结构和海上重型机械市场开拓可望取得更大的突破。维持“强烈推荐”评级。(王合绪)

　　消息4： 招行于4月9日收到2006年计税工资税前扣除事项得到批准的通知，公司所得税可少交9.05亿元。
　　平安观点：招行于2006年发行H股后，根据国家规定，每年可以将员工工资全额税前扣除，从而提高公司的税后净利润。招行2006年年报尚未报出，根据业绩预增公告，2006年净利润达到60.9亿元，加上减少的所得税，预计实现净利润69.9亿元。2006年的EPS达到0.48万元，每股净资产3.68元。昨日收盘价17.9元，2007年的动态市盈率为26.9倍，动态市净率4.29倍。我们认为招行是国内零售业务转型最为突出的银行，维持“强烈推荐”的投资评级，今日报告《绝对低估&相对高估——银行估值讨论》中有明确阐述。(邵子钦 李景)

　　消息5： 东方电机(600875)公布06年年报，实现主营业务收入469808万元，同比增长54.1%，实现每股收益为1.845元，同比增长57.7%(股本未改变)。
　　平安观点：由于定单充足和水电生产能力的提高，公司的业绩快速增长符合预期，具体来看，收入的增长是业绩增长的关键，随着水电比例的提高，毛利率有所下降。不过，期间费用率的下降弥补了毛利率的下降。我们坚持认为，东方电气的整体上市将强化其周期性，预计07年、08年每股收益整体上市后的每股收益分别在2.80~3.20元，业绩有所增厚，但周期性增强，我们给予公司07年16~18倍市盈率，对应的股价为45~55元，目前股价基本合理。考虑到整体上市后的协同效应等优势，因此我们维持“推荐”投资建议。(何本虎)

　　消息6： 国投电力(600886)一季度完成发电量90.19亿千瓦时，上网电量85.40亿千瓦时，同比分别增长了94.79%和94.27%。
　　平安观点： 公司电量大幅增长，主要得宜于06年10月并表的增发收购机组，一季度开始体现电量。扣除新增机组，公司原有机组电量同比微增3%，好于预期，主要是一季度全国用电需求保持了高速增长。由于公司08年仅有乌金峡水电站投产，几乎没有增长点，近期再次注资可能性很大，托管电厂中有大朝山这样的优质资产，按照公司目前的股价，增发注资完全可能增厚业绩。我们认为近两年公司仍将保持高速扩张，目前估值在电力股中有优势，在不考虑注资的情况下，在06年每股收益0.50元的基础上，预测07、08年每股收益0.68、0.69元，维持“推荐”的评级。(窦泽云)

　　消息7： 中金岭南(000060)公告公司2007年第一季度净利润将比去年同期增长100%以上。
　　平安观点：预计公司一季度业绩0.55元左右，全年业绩有望达到2.40元。我们认为，对于这种拥有矿山资源优势的，集采、选、冶一体化的大型矿冶公司，给予其15倍PE是不为过的，股价仍有上升空间，维持对公司“推荐”的投资级别。(彭波)

　　消息8： 民生银行9日股东大会通过2007年财务预算报告，预计2007年不良贷款率控制在2%以内，实现净利润53.3亿元。总资产预计8330亿元，存款预计6850亿元，贷款预计5320亿元。同时公司通过了发气设立金融租赁公司的议案，该议案尚需证监会批准。
　　平安观点：公司的财务预算复合我们的预测。我们认为公司2007年的净利润53.65亿，增发后的2007年每股EPS为0.44元，每股净资产3.52元。昨日民生银行收盘价为12.41元，动态市盈率28.2倍，动态市净率3.53倍。维持“推荐”的投资评级。(邵子钦 李景)

　　最新报告

　　报告1： 我国上市公司业绩增长的深层因素分析——业绩正在步入高速增长期。
　　内容摘要：
　　报告主要分析了我国A股上市公司业绩的走势及其深层次影响因素，并对上市公司未来业绩增长的关键因素进行了深入的研究。
　　报告认为：我国企业利润拐点已经出现在2005年年底。2006年预计A股上市公司每股收益同比增长25%以上，上市公司业绩正在步入新的高速增长期，未来两年上市公司业绩同比增长将在30%左右。
　　影响我国企业及上市公司业绩增长的因素有：宏观经济前景看好是上市公司业绩提升的前提；企业微观环境的改变是其业绩提升的基础；制度创新是上市公司业绩提升的催化剂。
　　未来两年上市公司的业绩将保持高速增长，增长的关键因素有：国内消费的爆炸式增长，“两税合并”的企业所得税法，新会计制度的实行，人民币的升值，以及制度创新催化作用的延续和强化，都将强烈刺激上市公司价值的提升和业绩的增长。(何庆明)

　　报告2： 双良股份(600481)年报点评——机械业务增长翻番，双苯项目低于预期，维持“强烈推荐”。
　　内容摘要：
　　双良股份(600481)公布年报：2006年实现主营业务收入142,890.30 万元、主营业务利润31,605.76 万元、净利润9,398.13万元，与上年同期相比分别增长181.83%、77.02%和178.54%。每股收益0.31元。实施每股现金分红2.9元。
　　平安观点：
　　1、机械业务增长超出预期。2006年机械业务贡献净利润达7120万，比上年同期增长111%，贡献每股收益0.23元，大大超出市场预期的0.17元，主要原因是换热器利润率超出预期和费用控制较好。
　　2、双苯项目贡献低于预期。双苯项目贡献净利润2278万元，贡献每股收益0.07元，大大低于预期的0.13元，主要原因是纯苯价格上升和苯乙烯价格的下跌。
　　3、维持“强烈推荐”评级。双良股份机械业务的回升趋势明显，苯乙烯市场开始回暖，双苯项目盈利空间依然有保障，苯乙烯二期项目已经获批，维持公司07~08年EPS分别为0.64元和1.04元的预测。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　苯和乙烯的价格波动将影响到公司双苯项目盈利空间；天然气涨价对直燃式溴冷机销售不利。(王合绪)

　　报告3： 长江电力(600900)年报点评——期待整体上市提升价值，维持“推荐”评级，12个月目标价15元。
　　内容摘要：
　　公司2006年实现主营业务收入69.18亿元，净利润36.19亿元，每股收益0.442元，分别同比增长-4.71%、8.40%和8.33%。2006年度利润分配预案：每10股派2.70元(含税)。
　　投资要点：
　　1、2006年长江遭遇百年一遇的干旱，公司电量下降7.7%，由于一次煤电联动电价同比有所增长，公司收入下降4.7%。公司业绩增长来自出售建行获得的8.4亿投资收益。
　　2、公司将在5月收购不低于2台三峡机组，从目前的资金情况看，收购2台机组的可能性较大。假设收购2台机组，预计年内净利润贡献在6亿以上，公司权证行权增加股本12.2亿，对应新增股本每股收益0.5元以上，高于06年0.44元的每股收益，因此收购有望略微增厚业绩。
　　3、 我们认为公司目前估值合理，但三峡机组仍较为可能提前整体上市。假设三峡26台机组注入上市公司提前至2008年底，按照DDM模型测算，有望提升公司每股价值1.50元。
　　4、不考虑继续出售建行股份的情况下，预计07、08年公司每股收益0.51、0.58元。考虑可能的整体上市将提升公司价值，12个月目标价仍可看高到15.0元，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示：
　　随着三峡机组不断投产，三峡电量对长江水情敏感度提高，枯水期的出现，将明显削弱公司盈利能力。(窦泽云)

　　报告4： 晨鸣纸业(000488)年报点评——规模扩张，盈利好转，维持“推荐”。
　　内容摘要：
　　1、晨鸣纸业2006年完成机制纸产量243万吨，同比增长17.96%。实现主营业务收入、主营业务利润和净利润分别为118.14、22.14和6.03亿元，同比分别增长21.51%、13.80%和0.088%，净利润和2005年基本持平。按照14.5亿股总股本来计算，摊薄后每股收益为0.415元；按照21亿股全面摊薄后为0.287元。净资产收益率10.03%。分配预案为10派1.2元。
　　2、公司本部30万吨白卡纸和江西20万吨低定量涂布纸项目全年达产，吉林晨鸣新增新闻纸10万吨项目和本部40万吨新闻纸项目2006年年末投产，项目陆续投产规模增加推动业绩增长；4季度盈利回升明显。其中，白卡纸和铜版纸毛利率的反弹尤其明显，主要得益于产品价格的企稳回升。
　　3、产品结构逐渐优化，包装纸比重上升贡献增大，其中白板纸一举成为公司第一大比重产品。
　　4、根据造纸行业2006年固定资产投资增速逐渐回落、开工率逐渐回升、行业盈利情况好转以及产品价格回升等多方面的综合情况判断，我们认为该行业将在近期探底回升，盈利逐渐改善。
　　5、公司可转债和H股对公司业绩的摊薄作用非常明显，根据新会计准则，我们预计公司2007～2008年按照21亿股全面摊薄后EPS分别为0.416和0.47元，动态市盈率分别为23和21倍，价格相对合理。但是另外一方面，我们从行业趋势、公司产品结构进一步优化、产能扩张规模化进一步体现、发行H股带来的估值提升以及湛江项目推进林纸浆一体化掌握上游资源等情况来综合判断，我们认为公司长期发展趋势良好，继续维持“推荐”的投资评级。(区志航)

　　平安测市

　　A股：  上升趋势将延续  但短期振幅将有所加大

　　周二A股市场虽然盘中出现了较大幅度的振荡，但最终再以小阳线报收。上证指数上涨了45.34点，收于3444.29点，涨幅为1.33%。深证成指则上涨了176.96点，收于9652.67点，涨幅为1.86%，两市合计成交2328.55亿元。个股方面，安阳钢铁(600569)、华东科技(000727)等33家个股以涨停报收，而古越龙山(600059)等逆市下跌，由于权重最大的金融板块普遍上涨，对指数的带动明显，因此虽然指数上涨较大，但两市涨跌个股数基本持平。
　　整体判断，近期大盘稳步上涨，价量配合理想，中期上升趋势依然非常明显，但近两日大盘上涨速度过快，已经略为突破了近一个月以来形成的上升通道的上轨，因此预计短期大盘在保持上升走势的同时振荡幅度可能会有所加大。(罗晓鸣)

　　B股：运行态势良好，仍有走高潜力

　　周二B股市场维持振荡向上走势。上证B指上涨了0.64点，报收于189.40点，涨幅为0.34%，成交6.40亿元；深证B指则上涨了0.13%，报收于547.12点，成交9.27亿元。
　　个股方面，伊泰B股(900948)、本钢板B(200761)等个股表现出色，而深赛格B(200058)、丽珠B(200513)等个股则逆市下跌超过3%。
　　整体判断，近期市场持续维持强势，各项技术指标也继续稳步向上，从而对市场短期的走势构成积极支持。在此情况下，我们预期近期B股市场仍然有进一步走高的潜力。(李先明)

　　热点：有色、钢铁以及券商概念股表现活跃

　　昨日大盘宽幅震荡，随着指标股的企稳，市场重心也开始转向绩优股。如宝钢、中国石化等一季度分别大幅预增，这些板块逐步吸引了更多资金关注。行业表现来看，有色、钢铁等行业成为表现最为突出，如焦作万方(000612)、云铝股份(000807)、弛宏锌锗(600497)、中金岭南(000060)、安阳钢铁(600569)、本钢板材(000761)、太钢不锈(000825)、鞍钢股份(000898)、宝钢股份(600019)、武钢股份(600005)等；题材股方面，参股券商概念股继续表现活跃，如华茂股份(000850)、海欣股份(600851)、锦江投资(600650)、亚泰集团(600881)。(辛建涛)