平安早讯007年04月18日
信息解读
中国人寿：06年报基本符合预期，维持“强烈推荐”
安徽合力：费用控制良好，出口和电动叉车急速增长，维持“强烈推荐”
马 应 龙：一季度每股收益0.897元，投资收益大幅增加，维持“强烈推荐”
马钢股份：公布年报，新区投产保未来两年增长，维持“推荐”
泸州老窖：07年一季度利润未充分体现在报表中，维持“推荐”
云南白药：一季度每股收益0.149元，维持“推荐”
恒顺醋业：06年业绩符合预期，维持“推荐”
最新报告
招商银行(600036)年报点评——中国最佳零售银行，竞争优势有待在股价中体现，维持“强烈推荐”
山鹰纸业(600567)调研报告——推进规模化生产以更好分享行业增长，维持“推荐”
五粮液(000858)公布澄清公告——整体上市尚未启动，维持“推荐”
长电科技(600584)2006年报点评——内外延扩长战略下的成长价值，维持“推荐”
信息解读
消息1： 中国人寿(601628)公布年报显示，在国际会计准则下，公司2006年实现净利润199.56亿元，与上年同比增加106.50亿元，增长114.4%，每股收益达到0.75元；在中国会计准则下，公司实现净利润96.01亿元，与上年同比增加41.45亿元，增长75.97%，每股收益达到0.34元。根据昨日董事会决议，公司2006年发送股利每股0.14元，合计约39.57亿元。
平安观点：公司业绩基本符合预测。我们在中国人寿A股上市定价报告中预测，在中国会计准则下，公司2006年每股收益为0.33元，净利润增长70.03%。业绩增长主要得益于投资收益的迅速增加，公司全年实现投资收益232.03亿元，同比增长152.67%。承保方面，公司实现保险业务收入1838.43亿元，同比增长14.22%。由于业务结构改善、税率精算假设2008年起调低为25%和投资回报率精算假设上调20个基点，公司有效业务价值和新业务价值分别实现46.74%和39.95%的高速增长，达到642.9亿元和104.81亿元。根据昨日收盘价测算的公司2007年PE、PB和P/EV分别为33.69倍、6.55倍和4.65倍。鉴于我国保险行业进入成长周期、投资渠道逐步放开和加息等因素，我们继续看好公司2007年的业绩增长，维持“强烈推荐”投资评级。(邵子钦 童成墩)
消息2： 安徽合力(600761)公布年报：全年实现主营业务收入25.08 亿元、主营业务利润6.59 亿元、净利润2.47亿元，分别较上年增长43.57%、56.44%、70.40%。实现每股收益0.69元，拟向全体股东每10股派送现金股利2.00 元(含税)。
平安观点：安徽合力的业绩增长基本在市场预期之内，2006年值得注意的亮点是其电动叉车销售收入和毛利同时快速增长，电动叉车销售收入增加了50.26%,毛利率提升了0.35个百分点，电动叉车的快速增长为公司未来持续的增长提供了新的动力，同时公司的出口业务大幅增长70%，占主营收入比重已经达到25%，2007年可望继续快速增长，随着国内机器替代人工趋势的显现和物流业快速发展，公司发展前景良好。维持“强烈推荐”评级。(王合绪)
消息3： 马应龙(600993)公布一季报，每股收益0.897元，主要来自投资收益，净利润同比增长216%。
平安观点：一季度形成净利润4589万，其中出售吉林马应龙形成利润1126万，证券投资形成利润1877万，公司主营形成利润1586万，主营带来的净利润增长为3.2%，我们看到公司的主营收入同比增长了12.74%，主营业务利润同比下滑1.64%。该公司是我们近一年来唯一给予“强烈推荐”投资评级的品牌中药企业，其良好的市场表现印证了我们的判断。但公司出售“吉林马应龙”对公司产生的影响有待观察，另外主营的增长似乎出现乏力的现象，因此我们会继续保持对公司的跟踪，暂时维持“强烈推荐”投资评级。(杜冬松)
消息4： 马钢股份(600808)公布年报，实现主营收入343亿元，净利润22亿，同比下降20%，每股收益0.35元。
平安观点：2006业绩与市场预期相符。毛利率由第三季度的12%上升到第四季度的15%，说明产品结构有所改善。2007年的亮点在于新区500万吨板材项目投产，预计2007、2008年EPS为0.55元、0.75元，另外，车轮钢的题材可望成为股价的推动力，维持“推荐”评级。(周宠)
消息5： 泸州老窖(000568)公布2007年一季报，报告期内公司实现主营收入收入6.80亿元，同比增长13.9%；主营利润3.59亿元，同比增长28.88%；净利润1.42亿元，同比增长37.7%。每股收益0.16元，净资产收益率5.97%，同比上升1.31个百分点。
平安观点：泸州老窖(000568)增长势头良好，在“国窖1573”的强力拉动下正处于业绩快速释放阶段，“泸州老窖特曲”系列也开始大幅增长，公司增长的可持续性较好。公司今年1-2月增长最慢的产品增长幅度超过50%，而在报表中收入同比仅增长13.9%，明显低于行业增长水平，我们认为公司真实业绩并未在报表中充分体现。公司目前的关键是落实股权激励，股权激励落实后将会进一步释放业绩，而收购华西证券股权更给公司锦上添花。维持公司2007、2008年0.66元和0.98元的业绩预测和“推荐”评级。(陈逊)
消息6： 云南白药(000538)公布一季报，每股收益0.149元，净利润同比增长4.98%，主营收入同比增长13.1%，增长状况处于历史新低。
平安观点：公司未来可能存在增长乏力的问题，主要来自于：目前白药创可贴停产、主打产品价格轻微下降、集团内部股权结构的调整等；另外股权激励方案推出前，企业没有做业绩的动机，但我们坚信企业良好的未来，公司是国内最具实力的品牌中药企业，因此我们继续维持“推荐”投资评级。(杜冬松)
消息7： 恒顺醋业(600305)公布2006年年报，2006 年，公司食醋年产量达到11万吨，确保了全国同行业领先地位。公司共实现主营业务收入6.71亿元，同比增长0.80%，实现主营业务利润1.63亿元，同比增长27.96%，实现净利润4319万元，同比增长32.96%。实现每股收益0.34元，净资产收益率9.41%，同比上升1.9个百分点，分配预案为10派1.1元。
平安观点：恒顺醋业(600305)是国内食用醋行业龙头，在行业整合过程中有较大的发展空间。公司积极调整产品结构，醋产品毛利率正处于恢复阶段。公司与新加坡合资建设的项目将在07年底建成投产，合资公司主要生产中高档产品，对公司毛利率的提升和醋业经营管理的改善有积极意义。公司作为食用醋行业龙头，处于较快速增长阶段，预计07、08年每股收益分别为0.53元和0.82元，按08年30倍市盈率计算目标价为24.6元，维持“推荐”(陈逊)
最新报告
报告1： 招商银行(600036)年报点评——中国最佳零售银行，竞争优势有待在股价中体现，维持“强烈推荐”。
1、战略定位清晰，零售业务优势日益彰显。2006年该行零售贷款总额1020亿元，占贷款总额的18.03%；零售存款总额3119.6亿元，占存款的40.32%；其中金葵花客户存款总额1150.9亿元，占零售存款总额的36.9%。
2、业务转型明显，中间业务增长迅速。 2006年该行实现非利息净收入46.35亿元，同比增长30%；其中，净手续费收入25.14亿元，同比增长60.4%；中间业务收入占营业收入比重为17.73%，净手续费收入占营业收入比重为9.62%。随着中间业务市场的进一步扩大，预计公司未来3年中间业务复合增长率有望达到30%以上。
3、资产质量持续提高，拨备潜力有待释放。2006年按照五级分类标准的不良贷款额为120.06亿元，同比下降了1.61亿元，坏账率下降到2.12%，同比降低0.48个百分点。拨备覆盖率达到135.6%，房地产贷款在新增贷款中占比仅7.1%，风险意识正在加强。
4、竞争优势有待在股价中体现，维持“强烈推荐”的投资评级。从招商银行现有估值水平来看，与其他上市银行平均动态市净率3.93倍相比，仅高16.3%。我们认为招商银行作为中国最佳零售银行，未来高速增长确切，无论是盈利能力，还是管理水平都应该享有领先同行的溢价，这一点在股价中没有充分体现，因此维持“强烈推荐”的投资评级。(邵子钦)
报告2： 山鹰纸业(600567)调研报告——推进规模化生产以更好分享行业增长，维持“推荐”。
内容摘要：
深入分析了包装纸行业状况、公司产品结构、生产经营模式、2006年的经营情况以及公司未来的投资情况和发展计划。
投资要点：
1、我国印刷、包装业以年均18%以上的速度递增，包装纸已经成为造纸行业增长最快的子行业之一；“十一五”期间，随着消费升级以及出口的拉动，国内包装纸行业前景一片光明。
2、公司近年业绩稳定增长，缘于：纸箱产能释放；8万吨牛皮箱纸板项目技改扩产到20万吨逐渐收效；垃圾发电供热节约成本；天福和扬州子公司作为福利企业补贴收入增加；产品价格探底回升，毛利率反弹。
3、历次融资后公司原纸产能45万吨和纸箱3.4亿M2的规模确保公司长三角第3；第2次发行可转债4.7亿元投资主业进一步提升实力，两个项目将带来1亿元利润总额。
4、公司邻近消费地，融入长三角经济圈，充分享受到地区经济增长的喜悦，提升了产品在长三角地区的市场占有率，区域优势明显。
5、原材料配套模式经营生产、总部造纸和子公司纸板纸箱上下游配套、能源配套和物流配套等特色经营成就循环经济模式。
6、未来2～3年，公司业绩增长动力明显。30万吨纸板项目将于07年下半年投产；扬州山鹰07年上半年将增加瓦楞纸板纸箱产能1.1亿M2；可转债两项目分别于08和09年投产。我们预计摊薄EPS分别为0.262、0.361和0.416元，作为包装纸公司我们给予23倍PE，未来合理价值中值约为7.78元，维持“推荐”评级。
风险揭示：
原材料涨价。(区志航)
报告3： 五粮液(000858)公布澄清公告——整体上市尚未启动，维持“推荐”评级。
内容摘要：
公司针对近期市场的整体上市和启动收购酒类相关资产等不实传闻发布澄清公告：
1、公司经营、基本面没有发生重大变化，2007 年一季度净利润与去年同期相比预计增幅为30%左右。
2、经向控股股东、实际控制人书面函询，控股股东、实际控制人目前没有筹划或发生有关本公司的重大运作(包括重组、并购、合作、重大交易、定向发行及其它可能对公司有重大影响的事项)。
3、此前已在澄清公告中强调的“收购普什集团无实质进展”、“目前未考虑五粮液集团公司整体上市事宜”、“截止目前本公司及大股东尚未论证关于股权激励方面的任何事项” 没有新的进展。
平安观点:
五粮液新董事长唐桥上任，同时还担任集团总裁、党委副书记等职务，市场对唐桥上任后有较大预期。五粮液关联交易愈演愈烈，2006年公司主营收入同比增长15.07%，而关联采购增长53.95%，关联销售增长46.16%，同时综合服务费、经营区域使用费等以明显有失公允的价格定价，有较大输送利益的嫌疑。同时，公司管理层薪酬明显偏低，此薪酬体系下实施股权激励的难度较大。我们认为公司酒类资产整体上市是个较长期的工程，不能一蹴而就。五粮液07年、08年每股收益分别为0.58元和0.81元，对应市盈率分别为66倍和47倍，处于相对较高水平。五粮液的关联交易、股权激励、整体上市等问题的解决现在还没有一个明确时间表，一旦获得突破将大幅提高公司估值水平，我们维持其“推荐”的评级，提醒投资者短期可能存在较大的价格波动风险。(陈逊)
报告4： 长电科技(600584)2006年报点评——内外延扩长战略下的成长价值，维持“推荐”。
内容摘要：
1、2006年公司实现主营收入19.55亿元、主营业务利润4.29亿元，净利润 9025万元，分别同比增长32.54%、40%、64.52%；实现每股收益0.308元、每股净资产2.77元，分别同比增长64.71%、9.92%。公司半导体分立器件销售量142.31亿只，比上年同期增长21.19%，集成电路销售量50.74亿块，比上年同期增长43.70%。出口10.23亿元，同比增长45.48%。
2、2006年，全球电子信息产业景气，尤其是移动类消费电子需求旺盛，带动相关电子元器件快速增长，06年比05年增长8.89%，其中亚太地区继续保持全球增速第一，同比增长12.66%；而中国半导体产业增速高达26%。
3、目前，公司总股本2.93亿股，增发8000万股将使总股本增加27.34%。10亿块新型集成电路(FBP)封测生产线项目将使IC封测规模扩大28.32%；募集项目达产后，可实现销售收入5.7亿元，实现税后利润8299万元，每股可增厚0.22元，这将极大提升公司的核心竞争力和盈利水平。
4、从半导体上市公司间横向PE、PB估值分析，公司估值与行业平均水平接近。公司目前股价对应的2006、2007的 PE值分别为34.06倍和27.39倍，目前公司估值基本合理，考虑到公司的成长性，维持“推荐”的投资评级。
风险提示:
原材料成本上升，人民币升值，全球电子信息产业景气下降。(邵青)
平安测市
A股：承接力度明显，仍冲高要求
周二A股市场振荡走高。上证指数上涨了15.42点，收于3611.87点，涨幅为0.43%。深证成指则上涨了0.39%，两市合计成交2793亿元。
个股方面，周二复牌的开开实业(600272)大幅上涨了306.20%，同时，青山纸业(600103)、彩虹股份(600707)等超过90家个股以涨停报收，而三普药业(600869)、五粮液(000858)等个股下跌超过6%。
走势上看，周二市场盘中稍作整理后即迅速走高，显示短期市场整体的承接力度依然明显，并且个股的持续活跃，也使得短期市场仍然具备较为强烈的冲高要求。(李先明)
B股：做多动能积极，有望维持活跃
周二B股市场继续表现强势。上证B指上涨了4.47点，报收于199.24点，涨幅为2.30%，成交11.5亿元；深证B指则上涨了0.90%，报收于559.90点，成交9.29亿元。
个股方面，开开B股(900943)、深赤湾B(200022)等个股表现出色，而瓦轴B(200706)、ST中鲁B(200992)等个股逆市下跌超过3%。
整体判断，周二B股市场高位大幅振荡，但最终股指得以全日的次高点收盘，再创阶段新高，反映目前市场的做多动能和承接力度依然明显。在此情况下，我们预期短期市场仍然有望维持相对活跃走势。(李先明)
热点：化纤、地产、建材、有色金属等板块以及ST板块表现活跃
昨日市场出现大幅震荡，主要下跌动力来自前期表现较好的大盘指标股。虽然指标股的下跌，但个股行情依然火爆。从行业板块表现来看，化纤、地产、建材、有色金属等行业板块表现突出，如春晖股份(000976)、丹东化纤(000498)、华峰氨纶(0020641)、陆家嘴(600663)、华发股份(600325)、金地集团(600383)、四川金顶(6006781)、赛马实业(600449)、关铝股份(000831)、江西铜业(000831)、包头铝业(000831)等；在概念板块上， ST板块，高送转股、具有资产注入、整体上市概念等表现非常活跃。如三一重工(600031)、华芳纺织(600273)、东方集团(600811)、葛洲坝(600068)、中色股份(000758)等。(辛建涛)