平安早讯2007年04月19日
信息解读
柳化股份：公布一季报，新技术带来的波折十分正常，维持公司“强烈推荐”
平高电气：06年业绩略低于市场预期，但长期增长趋势没有改变，维持“强烈推荐”
昆明机床：机床业务大幅增长，资产质量明显提高，维持“强烈推荐”
包头铝业：同时公布06年年报和07年一季报，维持“推荐”
中兴通讯：公布06年年报，维持“中性”
最新报告
绝对低估&相对高估——保险行业系列报告之三
稳定增长+投资弹性——中国人寿年报点评，维持“强烈推荐”
信息解读
消息1： 柳化股份(600423)2007年1季度实现主营业务收入29228万元，同比增长18.10%，实现净利润2155万元，同比减少0.81%，实现每股收益0.11元。
平安观点：07年1季度，公司每股收益为0.11元。受公司Shell装置运行不理想的影响，公司1季度净利润较去年同期有所较少。新技术引进吸收过程中的波折十分正常，我们相信公司能较快解决Shell装置运行不顺的问题。国际尿素价格大幅上涨，国内尿素价格走强，再加上07年底公司的30万吨大颗粒尿素投产，公司未来的盈利水平将保持稳定增长。在未来天然气涨价的预期下，公司作为煤头化肥企业，其优势十分明显。我们预计公司07、08年每股收益分别为0.87、1.11元。考虑到新技术创造新的价值以及有望实施的股权激励计划，维持对公司的“强烈推荐”评级。风险提示：如果二季度Shell装置仍不能实现长周期稳定运行，将对公司业绩产生较大影响。(付云峰、程磊)
消息2： 平高电气(600312)公布06年年报，实现主营业务收入209774万元，同比增长36.7%，实现净利润15707万元，同比增长51.4%，实现每股收益0.430元。
平安观点：公司作为一次设备龙头企业，依托行业景气度和公司竞争优势，收入增长基本符合预期。随着产品结构调整，高端产品的比重有所上升，综合毛利率提高了2.08个百分点。由于营业费用上升幅度超过100%，而其他业务利润减少2200万元，使得净利润略低于市场预期，比我们预测的较为谨慎的0.45元也要低。作为行业龙头企业，我们坚持看好其持续成长性，维持07年EPS为0.60元，08年EPS为0.89元的预测，认为08年目标市盈率为28~30倍，合理股价应该在25~27元，距离目前的股价有30%以上的上涨空间，维持“强烈推荐”。(何本虎)
消息3： 昆明机床(600806)发布2006年年报：2006年主营业务收入84842万元，净利润7815万元，其中机床业务20517万元，净利润8141万元，同期分别增长47%和149%，非机床业务销售收入和净利润分别实现20782万元和64万元，同期下降10%。
平安观点：昆明机床2006年业绩增长主要来源于机床业务的快速增长，其中落地式铣镗床和卧式加工中心分别增长68%和164%，将成为2007年主要利润增长点，同时净利润大幅增长的另一个原因是资产质量的提高记提冲回800多万，机床行业的繁荣将使公司继续收益，维持“强烈推荐”评级。(王合绪)
消息4： 包头铝业(600472)公布06年年报和07年一季报，06年实现主营业务利润8.6亿元，同比增长90.41%，净利润4.03亿元，同比增长205.03%；实现每股收益0.93元。07年一季度实现净利润1.35亿元，同比增长52.67%；实现每股收益0.31元。
平安观点：由于公司未来三年的原料氧化铝供应已全部锁定为长单，公司因此不受现货氧化铝价格波动的影响；其次，公司所在地内蒙古地区煤炭资源丰富，电价水平较低，公司电力成本优势明显；此外，公司铝加工材比例较高，2006年占全部铝产品约83%，这大大降低了公司盈利的波动性，预计公司07年全年可实现每股收益1.35元。我们认为可以给予公司15～18倍的PE，则公司目前股价已处于合理估值区间。但鉴于公司07年1月5日已公告，公司控股股东包铝集团80%的股权划转中国铝业公司的工商变更注册登记手续办理完毕，中国铝业公司以成为公司实际控制人，我们预计继S兰铝和S山东铝后，公司极有可能成为中铝下一步整合与收购的对象，这是我们仍继续看好公司的最主要原因，维持对公司“推荐”的投资评级。(彭波)
消息5： 中兴通讯(000063)公布06年年报，06年实现主营业务230.3亿元，实现主营业务利润77.5亿元，与05年基本持平。但研发费用的大幅增长导致了净利润的大幅下降，净利润仅仅8.07亿元，同比下降32.3%，每股收益0.84元。
平安观点：过去的一年多时间，鉴于运营商的投资下降和公司的技术方向等方面的原因，我们一直对公司保持谨慎态度。尽管我们一再调低对公司的盈利预测，但公司仍然报出了低于预期的06年年报。年报显示，国内收入的下降和国外收入的上升基本相抵，公司主营利润维持于往年接近的水平。但3G(包括TD-SCDMA)、IMS等领域的高昂研发费用使得公司费用大增，净利润水平大幅下降。我们看到，费用的增加使得公司的销售净利率进一步下降到很低的水平，只有仅仅3.5%的水平，净资产收益率则只有7.6%。不过，这些数字仅仅代表过去1年公司的经营，事实上2007年以来行业和公司的一些发展已经在向我们提示公司基本面的转好。我们注意到，TD-SCDMA在国内已经正式启动，假如该网络商用试验效果较好，有望在未来几年进行持续的大规模建设，而公司在该领域领先，因此有望给公司提供持续的增长动力。基于最新的财务数据，我们根据收入增加和费用短期不会大幅下降的情况简单估计2007年公司的每股收益大概为1.20~1.30元，假设TD-SCDMA效果较好，公司2008年有望实现2.00元的水平，但这其中仍然存在诸多未知数和不确定性。以07年公司每股收益来估计，目前股价运行于40倍～37倍动态市盈率的高位，这显然不是一个能够长期保持的估值水平，因此我们仍然维持对公司的“中性”评级。(刘军)
最新报告
报告1： 绝对低估&相对高估——保险行业系列报告之三
内容摘要：
中国保险股相对高估。以2007年预测值推算，中国人寿和中国平安平均PE、PB、P/EV分别为34倍、5.4倍和3.8倍。从静态角度来看，这一估值明显高于国际平均水平；从动态角度来看，又与中国保险行业上升周期的高增长相匹配；从历史数据来看，全球三大保险公司在过去18年中也曾有过较高的估值，中国公司目前估值处于其历史估值水平的上轨。
中国保险股绝对低估。绝对估值法的优点是，可以将公司未来收益体现到今天的股价之中；绝对估值法的局限性是，无法准确预测公司未来盈利的波动性。我们认为绝对估值法的价值在于，它可以帮助我们理清思路，知道支撑股价的关键要素和影响价格的最敏感性因素。中国人寿运用DDM、EVA和EV等3种方法得到的合理估值分别为58元、48元和43元；中国平安运用DDM、EVA 和EV等3种方法得到的合理估值分别为84元、72元和76元。
近期股价催化剂主要体现在三个方面：一是，保险资金投资渠道逐步放开。今年已放开保险公司对12个月内涨幅超过100%股票投资限制，我们认为对保险资金入市比例的放开也是大势所趋，直接投资放开正在进行时。这些举措都有利于保险公司优化资产配置结构，而配置决定了回报。二是，我们认为中国正在进入加息周期。平安证券研究所孙方红博士认为，仅从保持实际利率为正的角度，目前央行至少有加息54个基点的必要。三是，2008年内外资企业所得税并轨。
保险股兼具稳定增长和投资弹性两大属性。由寿险行业零售金融的特点所决定，其风险相对分散，业务增长周期较长，受经济周期波动较小；由寿险行业负债规模大和久期长的特点所决定，它与资本市场投资回报率密切相关，基于我们对中国逐步进入加息周期和资本市场大发展的判断，寿险公司的投资回报率水平会逐步提升，而且具有很好的牛市弹性。虽然我们无法准确判断，中国保险业超速发展的拐点出现的具体时间，但可以肯定的是这个拐点一定在未来10年中出现。尽管如此，我们仍然保守地假设未来14年新业务增长率为10%-15%，从而给估值以足够的安全边际。
给予“强烈推荐”的投资评级，建议“买入并持有”。中国人寿占据着丰富的政府资源优势，存在着巨大的改善空间；中国平安具备真正的综合金融优势，拥有精良的国际管理团队。它们短期内受益于加息周期和投资渠道的逐步放开，长期受益于承保上升的长周期，可谓稳健与弹性兼备，我们认为，“买入并持有”是最佳策略。(邵子钦)
报告2： 稳定增长+投资弹性——中国人寿年报点评
内容摘要：
公司发布年报显示，在国际会计准则下，公司2006年实现净利润199.56亿元，与上年同比增加106.50亿元，增长114.4%，每股收益达到0.75元；在中国会计准则下，公司实现净利润96.01亿元，与上年同比增加41.45亿元，增长75.97%，每股收益达到0.34元。根据昨日董事会决议，公司2006年分配股利每股0.14元，合计约39.57亿元。
平安观点
公司业绩基本符合预测。我们在中国人寿A股上市定价报告中预测，在中国会计准则下，公司2006年每股收益为0.33元，净利润增长70.03%。业绩增长主要得益于投资收益的迅速增加，公司全年实现投资收益232.03亿元，同比增长152.67%。承保方面，公司实现保险业务收入1838.43亿元，同比增长14.22%。
产品销售渠道和缴费结构进一步优化。公司2006年盈利能力较强的个人寿险产品保费收入增长26.71%，略高于上年的26.12%，占比提高到86.7%。个人寿险首年保费收入增长15.76%，但比重继续下降，为28.29%，而续期保费收入增长31.62%，占比提高到71.71%。由于佣金主要发生在保单前期，新业务对当期利润贡献较低，续期保费的快速增长，能够维持利润的增长快于保费收入的增长。
投资结构适时调整，投资收益大幅提升。公司根据2006年市场行情，提高股权型投资比重，由2005年的8%上升到13.90%，而定期存款比重则由33.35%下降到25.55%。相应地，公司投资收益率较2005年提高了41个基点，为4.27%。已实现金融资产收益由2005年的-5.71亿元，上升到16.01亿元；通过损益表反映公允价值变动的金融资产的收益净额达200.44亿元，与上年同比增加76.09倍。
投资收益率精算假设调高，有效业务价值和新业务价值迅速增长。由于业务结构改善、税率精算假设2008年起调低为25%和投资回报率精算假设上调20个基点，公司有效业务价值和新业务价值分别实现46.74%和39.95%的高速增长，达到642.9亿元和104.81亿元。
维持“强烈推荐”的投资评级，建议“买入并持有”。保险股兼具稳定增长和投资弹性两大属性。由寿险行业零售金融的特点所决定，它的风险相对分散，业务增长周期较长，受经济周期波动较小；由寿险行业负债规模大和久期长的特点所决定，它与资本市场投资回报率密切相关，基于我们对中国逐步进入加息周期和资本市场大发展的判断，寿险公司的投资回报率水平会逐步提升，而且具有很好的牛市弹性。中国人寿占据着丰富的政府资源优势，存在着巨大的改善空间，我们认为2007年公司业绩仍能维持较快增长速度，建议采用买入持有策略，具体估值请参阅我们即将推出的《保险行业系列报告之估值篇》。(邵子钦)
平安测市
A股：表现仍属强势
周三A股市场高位大幅振荡。上证指数上涨了0.53点，收于3612.40点，涨幅为0.01%。深证成指则上涨了1.09%，两市合计成交2694亿元。
个股方面，周三上市的三家新股涨幅均超过了120%，同时，深达声(000007)、悦达投资(600805)等近60家个股以涨停报收，而开开实业(600272)、凯乐科技(600260)等个股下跌超过7%。
走势上看，周三A股市场高位大幅波动，反映随着市场的持续上涨，市场的分歧有所加大。但整体来看，目前市场的表现仍属强势，我们预期，适当整固后，短期市场仍然有进一步走高的要求。(李先明)
B股：后续表现仍值得期待
周三B股市场继续振荡向上。上证B指上涨了1.89点，报收于201.13点，涨幅为0.95%，成交9.48亿元；深证B指则上涨了0.54%，报收于562.95点，成交10.94亿元。
个股方面，京东方B(200725)、招商局B(200024)等个股表现出色，而开开B股(900943)、ST中鲁B(200992)等个股逆市下跌超过5%。
整体判断，周三B股市场继续维持强势，反映目前市场整体的做多气氛依然明显，并且个股活跃度有所加大，也有望继续对后续市场表现构成支持(李先明)
热点：电力、煤炭、钢铁等以及军工概念股表现活跃
继前天沪深两市放出天量以后，昨日市场成交量持续放大。虽然指标股受到压制，但个股表现依然火爆。从行业板块表现来看，电力、煤炭、钢铁等板块非常活跃，如华电国际(600027)、华电能源(600726)、大唐发电(601991)、内蒙华电(600863)、神火股份(000933)、西山煤电(000983)、潞安环能(601699)、太钢不锈(000825)、首钢股份(000959)、南钢股份(600282)；从题材股表现来看，ST板块、军工板块表现活跃，如中核科技(000777)、西飞国际(000768)等。(辛建涛)