平安早讯2007年05月24日

　　信息解读

　　QFII额度提高至300亿美元，有利于刺激市场良好预期
　　景兴纸业：投资项目点评，维持“推荐”
　　*ST大唐：发布公告称公司未有重组事宜，建议“回避”

　　最新报告

　　白云机场4月份数据快评——令人惊喜的4月，维持“强烈推荐”评级
　　中国人寿(601628)全球分析师会议简报——并购是不远的故事,维持“强烈推荐”的投资评级
　　伊利股份(600887)调研跟踪报告——权证行权设定条件简单，短期估值吸引力不强，降低评级为“中性”

　　信息解读

　　消息1： QFII额度由100亿美元提高至300亿美元。
　　平安观点：中美第二次战略经济对话之后宣布了一系列金融业开放举措，包括将QFII额度由100亿美元提高至300亿美元，以及下半年取消对于外资券商进入内地市场的禁令等。QFII额度的提高使得外资可以投资A股市场的资金额度增加2倍，虽然目前外资在言论上看空A股市场，但实际持仓量并没有下降，因此，在当前市场乐观气氛下，QFII额度的提高将有利于进一步刺激市场的乐观预期。但应当注意到，额度的增加并不意味着QFII会立即增加投资部位，其投资部位的增减与否，将取决于QFII对A股市场的认识。(蔡大贵)

　　消息2： 公司通过收购位于广西全州县的桂林宏基纸业有限公司，并在该地投资5亿元，建设9.8万吨化学木浆项目，并在2012年前，分期建成50万亩以上的造纸原料林基地。
　　平安观点：公司通过收购模式进入上游木浆领域并建造造纸原料林基地；加上前期公司出资一亿元人民币在上海设立全资子公司上海景兴实业投资有限公司计划在国内建立废纸采购体系。从中可见公司欲进入上游领域的决心。公司加快进入上游领域可以进一步提高公司对资源的控制力，增强公司对原料供应周期波动的抵御能力。我们估计到2009年之后才能真正形成效益，保守估计木浆项目的毛利率达到30%-35%，盈利情况远远优于原纸和纸箱。
　　我们认为进入上游领域可以提升公司的估值，维持2007-2009年每股收益分别为0.447、0.659和1.008元的预测，继续给予“推荐”评级。(区志航)

　　消息3： *ST大唐(600198)发布公告称经向大股东电信科学技术研究院函证，公司未有资产重组或整体上市计划，可预见的未来6个月也没有此类计划。
　　平安观点：尽管去年以来公司股价大幅上升，但公司仍然巨亏，业绩毫无起色。前期市场传闻公司将获注资等重组，但事实证明纯属谣传。公司目前股价已经到达30元左右，总市值130亿元左右，股价已经到了荒唐的地步。尽管该股近期涨幅很大，动辄涨停的诱惑力极强，但我们认为参与此类投资与赌博无异，建议回避。(刘军)

　　最新报告

　　报告1： 白云机场4月份数据快评——令人惊喜的4月，维持“强烈推荐”评级。
　　内容摘要：
　　1、公司公布4月份营运数字，起降增长17%，旅客增长20%，令人惊喜。
　　4月份白云机场的起降架次和旅客流量增长是珠三角3大机场中最高的1个，比整个珠三角的整体增长水平高出10个百分点左右，市场份额持续提升。这再次验证了我们有关深圳机场渐趋饱和为白云机场带来增长机会的观点。另外对比上海机场等其他上市机场，白云机场前4个月的增长速度同样是最高的。
　　我们看好白云机场遇南航的合作前景，根据我们的判断，白云机场未来两年的起降架次复合增长将可以达到15%以上。目前正处在产能利用率迅速提升的黄金投资阶段。
　　2、未来两年毛利水平不断提升使得盈利快速增长
　　机场的成本有着高度的固定性，经营杠杆较高，未来两年对白云机场来说，正是产能利用率不断上升，盈利能力快速提升的阶段。加上新管理层的上任将公司的成本控制提上日程，未来公司偏高的人力成本将得以有效控制。这使得我们对公司未来两年的盈利增长表示乐观。我们维持之前的预测，未来两年公司的净利润复合增长可以达到50%。
　　3、机场收费改革三稿出炉，对白云机场的负面影响基本消除
　　4、维持“强烈推荐”评级：
　　目前白云机场的市值仅有150亿，是深圳机场的70%，而其业务量比后者高出近60%，存在明显低估。
　　目前国内满负荷机场的定价基本在30倍PE左右，反映出市场对饱和机场通过扩建迎来新的增长周期的良好预期，这种预期同样适用于作为国内3大枢纽机场之一的白云机场，我们对公司按照2010年满负荷后20-23倍PE水平定价，并用8%的贴现率贴现到目前，公司的合理定价为17.6-20.3元，维持“强烈推荐”的投资评级。(田亚琳)

　　报告2： 中国人寿(601628)全球分析师会议简报——并购是不远的故事,维持“强烈推荐”的投资评级(邵子钦)
　　内容摘要：
　　1、并购是中国人寿发挥政治优势的主战场。
　　未来5年的发展战略：主业特强，适度多元。公司的核心主业是寿险和资产管理业务，所谓适度多元，有别于全方位多元，其目的是为了更好地发展主业。公司目前已是9家商业银行的财务投资者，还没有对任何一家进行战略投资，未来不排除对证券、信托、银行等金融相关产业的并购，以及更深入的业务合作。我们认为，并购是中国人寿发挥政治优势的主战场，是中国人寿分享中国资本市场发展成果的主要途径，我们看好中国作为新兴市场的产业基金的发展，看好中国人寿通过并购实现的巨大投资弹性。
　　2、农村市场曙光初现
　　中国人寿在农村市场具有明显的竞争优势。20年前进入县域市场，目前逐步进入收获期。截至2006年底，中国人寿在县域市场占比47%，县域业务在整个公司业务占比47%，65万代理人队伍中，其中有40万在县域，25万在乡村。农村网点占农村数量的1/3，即每个服务网点服务1-3个乡镇。目前中国人寿在农村的业务结构好于城市，农村10年期以上期交业务高于城市，康宁终身和康宁定期等内涵价值较高的产品在农村市场热销。我们认为，中国人寿目前在农村市场的知名度、美誉度、竞争力毋庸置疑，农村市场的潜力也正在逐步得到挖掘，但如何提高农村市场的管理效率和服务质量，控制农村市场的风险，却是一个艰巨而长期的课题，我们认为业绩的释放需要一个较长的渐进的过程。
　　3、年底实现集中运营
　　中国人寿运营管理目标是：管理集中，服务延伸。其中管理集中，是指数据高度集中，管理相对集中。目前已有14个省实现集中运营，预计年底全面完成省级集中，预计两年后实现上海和北京两大运营中心的全国集中运营。目前已在张江获得80亩地，用于建设上海电脑集中运营中心，已在江苏分公司组建研发和测试中心，待北京和上海中心建成后实现物理迁移。最终目标是提升总公司的决策和监控能力。
　　4、业务结构继续调整，预计总保费增长10%
　　中国人寿坚持业务结构向高内涵价值产品倾斜，着重发展个人期交产品。公司主张业务结构调整不能拐急弯，只能拐大弯。我们理解，中国人寿业务结构调整是个渐进的过程。受部分3年期和5年期产品今年实现满期给付的影响，2007年预计总保费增长10%。
　　我们认为中国人寿(601628)兼具主业稳定增长和投资弹性两大特征，公司具有上演并购连续剧，成为牛市时尚的潜质，维持“强烈推荐”的投资评级。(李景)

　　报告3： 华兰生物(002007)深度研究报告——血液制品行业的龙头地位已经确立，给出“强烈推荐”的投资评级。
　　内容摘要：
　　1、深入分析了华兰生物在血液制品行业的龙头地位及未来的成长性，同时分析了血浆站改制给公司带来的良好机遇。
　　2、预计公司在08～09年将会迎来每年50%以上的高速增长。公司未来增长将主要来自于投浆量的大幅增加、产品定价能力的增强、血浆综合利用度的提高以及疫苗产品带来的良好收益。
　　投资要点
　　1、凭借民营企业的管理优势、营销实力、规模优势、成本控制力和研发实力，华兰生物在行业中的龙头地位已逐步确立，并有望继续保持“产品有定价能力”的利润上涨。从市场占有率和增速看，白蛋白、丙种球蛋白、破伤风免疫球蛋白、凝血因子等多种产品的状况已远远超出其他企业。
　　2、随着血浆站改制的完成，公司的市场份额有望进一步扩大；同时公司已经具备了向疫苗产业拓展的基础，并即将产生丰厚的效益。
　　3、公司既往成长性良好，我们认为未来2年成长性将会加速。血液制品行业的复合增长率为19%，多种产品的市场需求量在大幅增长；公司过去3年的年均增速超过30%；随着血浆站改制的完成和向疫苗产业的拓展，公司业绩增速仍有望继续提升。
　　4、与同类上市公司比较，公司的估值明显偏低，给予“强烈推荐”。我们认为，公司的合理估值水平应该为08年45倍目标PE，公司08、09年50%以上的成长性是对这一估值水平的良好支撑，公司的合理股价在45×1.15=51元。
　　风险提示
　　血液制品的安全性风险。(杜冬松)

　　报告4： 伊利股份(600887)调研跟踪报告——权证行权设定条件简单，短期估值吸引力不强，降低评级为“中性”
　　内容摘要：
　　1、公司股票期权激励计划考核口径剔除股权激励会计处理的影响，我们认为，伊利的期权激励计划落实将使公司的治理结构得到较大改善，预计激励范围实际可覆盖到200人左右，将实现管理层和公司利益的一体化，有利于公司的长期稳定成长。
　　2、股权激励授权日还未确定，无法准确计算股权激励对管理费用影响的具体数据。这部分费用不带来现金流的变化，对于公司整体权益而言也没有影响，但是对07-09年的利润表有较大影响，尤其是09年扣除非经常性损益前的利润表将有较大可能出现亏损。
　　3、08年收入即使比07年下降5.56%以内也可以符合行权条件，此行权条件设定过于简单，对管理层的约束较弱。但管理层所获得股份考虑到税收和贷款利息后实际成本在25元以上，并且要1年后才能出售，因此需要做出业绩增长来支撑股价才能实现利益。
　　4、公司液态奶业务将保持稳定增长，酸奶主动放慢步伐；奶粉业务快速发展，07年“金猪”年的因素将导致婴儿出生率上升，为公司的奶粉业务带来较大的发展空间；冷饮业务进入新一轮快速发展阶段，由于产品档次整体提高，毛利率近两年保持上升趋势。
　　5、不考虑股权激励费用的影响，公司2007、2008年每股收益分别为0.66元和0.85元(按行权后股本计算)，市盈率分别为53倍和41倍。考虑股权激励费用后，公司的业绩在2009年前都难以体现。我们看好乳制品行业长期发展前景和公司股权激励落实后的业绩改善空间，但目前估值吸引力较弱，我们降低投资评级为“中性”。(陈逊)

　　平安测市

　　A股：稳步向上，强势特征明显

　　周三A股市场继续单边向上，再创新高。上证指数上涨了63.33点，收于4173.71点，涨幅为1.54%。深证成指则上涨了1.74%。两市合计成交3364亿元。
　　个股方面，周三两市合计有钱江摩托(000913)、天伦置业(000711)等超过60家个股以涨停报收，而狮头股份(600539)、*ST大唐(600198)等个股逆市下跌了5%左右。
　　走势上看，周三市场继续延续前期的强势行情，指数稳步向上，个股的盈利效应依然明显，显示短期市场整体的表现依然理想。在此情况下，我们预期短期市场仍将进一步向上拓展空间。(李先明)

　　B股：适当整固后仍有走高潜力

　　周三B股市场维持弱势振荡格局。上证B指下跌了17.11点，报收于323.36点，跌幅为5.03%，成交63.97亿元；深证B指则上涨了0.94%，报收于743.97点，成交24.12亿元。
　　个股方面，自仪B股(900928)、特力B(200025)等个股继续以涨停报收，而上工B股(900924)、三毛B股(900922)等21家个股纷纷跌停。
　　整体判断，周三B股市场继续受到获利盘的压力而展开调整，市场的成交也有所萎缩。但我们认为，目前B股市场相对A股市场的估值优势依然存在，并且趋势上看，目前股指的运行态势也依然理想。预期经历适当整固之后，B股市场仍然进一步走高潜力。(李先明)

　　热点：农林牧渔、食品饮料、汽车等板块表现活跃

　　昨日市场再次呈现普涨行情，个股表现十分活跃。农林牧渔、食品饮料、汽车等板块表现突出，如福成五丰(600965)、中水渔业(000798)、新五丰(600965)、隆平高科(600975)、北大荒(600598)、燕京啤酒(000729)、古越龙山(6000595)、保利地产(600048)、金融街(000402)、招商地产(000024)、万科A(000002)、福田汽车(600166)、宇通客车(600066)、一汽夏利(000927)等。(辛建涛)