平安早讯2007年06月19日

　　信息解读

　　加息尘埃落定，央行直面通胀压力

　　最新报告

　　江铃汽车(000550)点评——商用车板块最后的估值洼地，预计中报将超预期，调升评级至“强烈推荐”
　　福耀玻璃(600660)快评——产销两旺，新产能逐步释放，盈利超预期，维持“强烈推荐”
　　工商银行(601398)2006年股东会简报——成长性比市值排名更重要,维持"推荐"的投资评级
　　*STTCL(000100)公告快评——进军液晶模组 重构竞争优势，维持"推荐"

　　信息解读

　　消息1： 中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。
　　平安观点：本次央行上调金融机构人民币存贷款基准利率，终于使得去年末以来市场关于利率调整的预期变为现实。而一年期存贷款基准利率上调0.27个百分点，也符合我们的预期。加息表明了央行抑制通胀的态度，意图通过加息引导货币信贷和投资的合理增长；维护价格总水平基本稳定。27个基点的加息幅度在目前的实际利率水平已呈负值的状况下，不会抑制消费。年内再加息空间有限，产业结构调整更值得关注。此次加息对财务费用在利润总额中占比较高的

　　最新报告

　　报告1： 江铃汽车(000550)点评——商用车板块最后的估值洼地，预计中报将超预期，调升评级至“强烈推荐”。
　　内容摘要：江铃汽车(000550)4月和5月的产品销售情况有明显改观，盈利能力显著增长。公司扭转1季度销售同比下降10.5的趋势，截止5月末，轻卡和全顺销量累计同比增长了2%。
　　平安观点
　　1、我们预计，2季度公司销售情况将较上年同期实现较大增长。毛利率水平也将逐步回升。在过去一年多里，公司在消化降价压力方面有着非常好的记录，这是由公司优异的成本控制体系决定的，另外，毛利率水平较高的全顺轻客销量占比也逐渐回升。
　　2、我们估计2季度单季每股盈利不低于0.24元，好于市场预期。预计07-09年每股收益分别为0.78元、0.89元和1.12元，估值显著偏低。参照商用车龙头公司的普遍估值水平(商用车板块的估值下限)，给予07年30倍合理PE，6个月目标价23.4元，较目前股价有60%上涨空间，调升评级至“强烈推荐”。(姚宏光)

　　报告2： 福耀玻璃(600660)快评——产销两旺，新产能逐步释放，盈利超预期，维持“强烈推荐”。
　　内容摘要：1~5月国内汽车销售同比增长了约22%，公司在国内汽车玻璃配套市场的份额进一步提高。到目前为止，所获得的08年以后的海外OEM市场订单意向较预期的更为乐观，这是因为包括通用在内的全球战略合作伙伴采购订单向公司转移的力度比之前估计的更大。随着供求矛盾的缓解和出口快速增长，浮法玻璃业务迅速转好，预计07年即可有盈利贡献，这也超出了我们之前的估计。调高盈利预测和目标价。
　　平安观点:业绩调整及投资建议。调高07年~09年EPS预测至0.89元、1.2元和1.57元，给予08年30倍PE，6个月目标价36元，维持“强烈推荐”评级。国内配套业务快速增长。1~5月国内汽车销量同比增长约22%，公司在国内OEM市场份额进一步提高，估计接近了50%。由于需求旺盛，产品价格总体保持稳定，加之规模效应和浮法玻璃自给率提高导致的成本下降，因此即使上半年燃料油价格保持坚挺，国内销售的毛利率水平仍有一定程度提高。海外OEM市场订单进展乐观。预计07年海外OEM订单量将达到120万套，比我们之前估计(80万套)超出逾50%。08年后的订单意向也相当乐观，主要是由于全球合作伙伴如通用、现代等企业的订单向公司转移力度加大。预计至2009年，来自海外OEM市场的订单金额将超过国内销售额。建筑浮法玻璃盈利快速回升。浮法玻璃业务快速回升，主要得益于供求矛盾缓和后的价格稳中有升，以及出口业务的快速增长。公司双辽基地的浮法玻璃大量出口到俄罗斯和印度，虽然运输成本较高，但仍有利可图。预计07年双辽和通辽建筑级浮法玻璃业务可贡献3000万元左右利润，这也好于我们之前估计(盈亏持平)。新项目将全部如期投产。在建的新项目包括海南浮法玻璃线、北京福耀玻璃和广州福耀玻璃，将分别于8月初、6月底和年底投产，双辽浮法玻璃的油改气工程也将在8月左右完工。新项目投产后规模效应进一步体现，成本将持续下降。

　　报告3： 工商银行(601398)2006年股东会简报——成长性比市值排名更重要,维持"推荐"的投资评级。
　　内容摘要：2007年6月12日工商银行(601398)在北京和香港两地同步召开了2006年度股东年会，董事长姜建清、行长杨凯生以及财务、公司、零售等部门负责人分别出席两个会场。会议主要审议并通过了包括《关于2006年上市后利润分配方案的议案》在内的七项议案，并由高管就股东关心的战略转型、业务拓展、国际化和多元化发展计划等问题进行了详细解答。通过参会，我们感受到工商银行的战略转型正在逐步深入，并对客观分析工商银行的投资价值有了新启发——成长性比市值排名更重要。
　　以2006年末的市值计算，工商银行已经是世界第二大银行，仅次于花旗集团。机构对这一点争议很大，有些人认为工商银行主要业务仍集中在国内，难比世界大银行的全球化经营规模，因而从这一点说明估值过高。我们认为单纯从业务区域范围的角度进行静态市值比较将忽略公司成长性等客观因素，难以做出客观评价，成长性比市值排名更重要。我们从这次会议中感受到工商银行的成长性可能来源于以下几个方面：
　　1、零售业务转型为成长注入动力
　　工商银行是国内网点最多、客户最多、资金成本最低的银行之一，目前工行已经有1.8亿个人客户，17000多家网点遍布全国，业务范围全面，电子银行市场份额近40%，科技体系领先同业。公司在零售业务近期的发展目标是成为中国第一零售银行，实现途径包括完善服务品牌，强化专业人才队伍，优化销售渠道等。目前公司拥有金融理财师2000多名(数量超过其他商业银行)，预计今年扩展客户经理队伍达到3万人，并使近1千家理财中心完成升级改造。在此次股东会上审议并通过了《关于中国工商银行股份有限公司2007年度固定资产投资预算的议案》，预计2007年新增固定资产90亿元。其中38.41亿元作为科技专项投资，主要用于信息科技系统建设及银行自助设备购置；37亿元用于营业网点装修改造、购建和续建项目。两项合计占固定资产投资预算的84%左右。我们认为领先的信息技术平台和良好的服务环境将带动工商银行零售业务的发展，此举显示出工行在零售业务领域的决心。
　　2、非息业务对利润的贡献度正在增加
　　从2007 年1 季度经营情况看，工行的手续费及佣金收入快速增长，2007 年1 季度工行手续费及佣金净收入为64.7 亿元，同比增长约58%。同时非息收入占比上升，1 季度实现非利息净收入63.44 亿元，在营业收入中占比为11.65%，比年初提高了2.84 个百分点。
　　3、多元化金融前景可期
　　与中国银行相比，工商银行的业务领域局限性限制了非息收入的增长。此次会议中，高管明确提出将视政策松动大力发展多元金融业务，包括保险、信托、租赁、资产管理等等。目前，在已有的基金管理公司外，工行计划凭借公司信贷业务的优势，加速发展投行业务，2007年1季度投行业务收入同比增长了95%。
　　我们认为，多元化金融是金融业公司的稳定高速成长的最佳途径，除了使收入结构多元化，降低盈利波动风险外，还可以通过交叉销售，充分使用资源实现产品创新和客户稳固。长期来看，工行向保险、信托、租赁等领域的扩展将极大提升公司的价值，但是公司对于以上计划尚无具体的时间表。
　　4、外汇资本已经采取控制汇率风险的措施
　　受人民币升值的影响，工商银行的外汇资本成为股东重点关注的话题。姜建清董事长表示，除了对汇金公司的外汇注资进行连续掉期安排以外，工行已将IPO收到的外汇资本全部作了结汇处理，有效避免可预期的外汇风险。我们认为在外汇资产较高收益率和汇率风险中保持平衡将成为人民币升值阶段银行管理中的核心问题之一，工行一贯的稳健经营政策会使其更加关注于外汇风险。
　　5、近三年股利高分配率将持续
　　此次审议并通过的《关于2006年上市后利润分配方案的议案》显示，工行将分配利润53.44亿元，占上市后可供分配利润的59.6%，符合招股说明书中股利分配率保持在45%~60%的政策。杨行长表示这一股利高分配政策近三年将持续。
　　我们预计工商银行2007年每股收益0.18元，每股净资产1.54元，以6月12日的收盘价计算，市盈率和市净率分别为27.8倍和3.3倍，高于中国银行的估值水平。我们认为工商银行当前价格已体现出短期内受结构性升息和两税合并政策、在指数中权重高的影响，估值水平相比同业无明显优势。但是长期来看，中国经济增长和银行业高速发展必能体现在这个中国第一大、世界第二大银行的投资价值上，因此维持“推荐”的投资评级。(李景)

　　报告4： *STTCL(000100)公告快评——进军液晶模组 重构竞争优势，维持"推荐"。
　　内容摘要：TCL集团公告：公司将于7月5日召开临时股东大会，并公布临时股东大会会议资料，临时股东大会议案内容主要包括修订定向增发方案，向特定机构投资者定向发行不超过6亿股新股，募集资金不超过22.96亿元人民币。募集资金主要投资大中型液晶电视模组、增资TCL多媒体、补充流动资金。
　　平安观点
　　1、告别过去 面向未来
　　欧洲TTE清盘，使公司能够将注意力集中在产业升级之中，此次投资大中型液晶电视模组是公司产业升级的重要步骤。
　　2、CRT与LCD电视业务价值链对比凸显LCM-TV模组投资价值
　　TCL投资LCD模组，其产业链将得到有效的延伸，模组加整机制造约占整个价值链的60%~70%，这将超过CRT整机制造 50%~60%的价值链，这无疑对恢复TCL在LCD时代竞争力具有决定性意义。
　　3、投资LCD电视模组的三个条件：规模、系统设计能力、资金
　　没有规模液晶屏生产企业合作兴趣不大，屏的来源或成问题；没有系统设计能力，则整机企业不如直接购买LCM-TV。目前TCL已经具备前两个条件，公司彩电规模全球第三；公司通过并购已经具备较强的系统设计能力。正因为如此，此次融资对于TCL产业升级意义重大。
　　4、TCL投资LCD电视模组具有极高的长期价值
　　系统设计降低综合成本；零部件国产化产生潜在价值；模组对内标准化、对外差异化，提高综合竞争力；通过减少中间流通环节，加快周转，规避跌价风险，提综合运营效率；模组生产可以通过合理安排班次，提高设备利用率等。
　　价值评估与投资建议
　　TCL集团主要亏损源——TTE欧洲公司清盘，标志TCL彩电业务整合攻坚已告一段落， 2007年是TCL集团继往开来的一年，各项业务的盈利将逐渐恢复，集团正全力以赴投入到彩电业务全面向平板升级的工作之中。而2008年，随着彩电业务转型的完成，公司将步入持续增长的新时期。
　　暂时维持07/08年公司的盈利预期，每股收益0.15元和0.25元。15日收盘价6.26元，对应的市盈率分别为41.73倍和25.04倍，静态看公司估值基本合理，但从公司国际化业务成长性价值分析，公司具有长期投资价值，维持长期“推荐”的投资评级不变。
　　风险提示
　　产业转型、人民币升值(邵青)

　　平安测市

　　A股：个股普涨，盈利效应明显

　　周一A股市场表现强势，个股普涨。上证指数上涨了120.48点，收于4253.35点，涨幅为2.92%。深证成指则上涨了3.63%。两市合计成交2896亿元。
　　个股方面，三环股份(000883)、世纪光华(000703)等约80家个股以涨停报收，而中钨高新(000657)、ST啤酒花(600090)等个股下跌超过5%。
　　在市场对宏观调控的忧虑消除后，周一A股市场单边走高，尤其金融服务、房地产等权重个股纷纷走强，对指数表现以及市场信心均构成积极支持。并且投资者参与意愿的持续提升，也有望继续对短期市场的表现构成积极支持。(李先明)

　　B股：活跃度明显，仍有走高潜力

　　周一B股市场振荡走高。上证B指上涨了3.10点，报收于304.43点，涨幅为1.03%，成交15.17亿元；深证B指则上涨了3.05%，报收于721.73点，成交15.93亿元。
　　个股方面，珠江B(200505)、沙隆达B(200553)等个股以涨停报收，而*ST宝石B(200413)、粤照明B(200541)等7家个股逆市小幅下跌。
　　整体判断，周一B股市场表现强势，个股的活跃度依然明显，并且技术指标表现理想，也有望进一步对股指表现构成支持。(李先明)

　　热点：金融、家电、地产、汽车等板块涨幅居前

　　上周末管理层并未出调控政策，市场的人气再度活跃，沪深两市呈现普涨格局，市场热点并不突出。以招商银行、中国平安、中国人寿的为代表的指标股表现突出，从行业表现来看，家电、地产、汽车等行业板块涨幅居前，如华帝股份(002035)、青岛海尔(600690)、四川长虹(600839)、美的电器(000527)、格力电器(000651)、天鸿宝业(600376)、苏宁环球(000718)、金地集团(600383)、招商地产(000024)、江铃汽车(000550)、巨轮股份(002031)、上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)、中国重汽(000951)等。(辛建涛)