平安早讯2007年06月21日

　　信息解读

　　《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》颁布实施，短期影响有限
　　白云机场：业务量提升迅速，维持“强烈推荐”
　　栖霞建设：公司获取新地，维持“推荐”
　　黄山旅游非公开发行获得证监会有条件审核通过，估值过高，维持“中性”
　　大唐发电：澄清公告，未有应披露而未披露的信息，建议 “回避”

　　最新报告

　　钢铁制品出口退税率下调快评——结构性调整的延续，维持行业“推荐”评级
　　白云机场(600004)资产置换快评——提升资产质量，减少关联交易，维持“强烈推荐”
　　国电南瑞(600406)跟踪报告——资产注入预期提升价值预期，维持“强烈推荐”

　　信息解读

　　消息1： 证监会颁布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》和实施通知，7月5日起施行。
　　平安观点：合格境外机构投资者(QFII)与合格境内机构投资者(QDII)是在资本管制条件下，境内外资本双向流通的管道，只有QFII是不正常的，只有QDII也是不正常的。允许合格外资投资国内证券市场，就应该允许境内合格资金投资境外证券市场；在经济全球化和资本国际化的趋势下，国内资本通过QDII投资境外资本市场是必然的。另外，在外汇储备大幅度增长的情况下，允许QDII境外证券投资，可以缓解因外汇占款而被动投放产生的过剩流动性。
　　《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》的颁布实施，使得国内资本走向国际市场有了一条合法的渠道。该办法实施以后，在目前国内资本市场估值高于国际市场平均水平的情况下，会导致一部分境内资本转投国际资本市场。例如在A、H股存在巨大价差的情况下，将有一部分国内资本转投具有同等权益的H股，从而分流一部分资金。但是我们认为在目前情况下对国内股市的影响不大。首先，境内资本对QDII有一个了解与熟悉的过程，这个过程可能需时较长。其次，目前还没有QDII赚钱的示范效应，以前的试点也不是很成功，所以境内资本将有一个观望的过程，直到赚钱效应出现才有可能大规模分流国内资本。第三，目前还没有多少机构对国际资本市场认识比较全面透彻，因此在开展此项业务时也不可能大规模进行，仍然需要一个进行尝试、熟悉的过程。(蔡大贵)

　　消息2： 白云机场(600004)公布5月份运营数据，5月份起降架次同比增长15.5%,旅客流量同比增长23%。
　　平安观点：5月份白云机场的营运数据继续保持了超于预期的良好增长。起降架次增长15.5%，旅客流量增长23%。对比珠三角内的其他机场，香港机场起降和旅客流量分别增长6.5%和6.6%，深圳机场的旅客流量增长8.3%，白云继续保持了珠三角内最快的增速，市场份额进一步提升。我们认为公司的发展态势与预期基本一致，维持“强烈推荐”的评级。(田亚琳)

　　消息3： 栖霞建设(600533)公布公告，6月19日，本公司控股子公司通过公开竞拍方式获取南京NO.2007G30地块，土地成交价1.88亿元。
　　平安观点：公司本次获取的土地位于南京栖霞区，出让土地总面积5.8万平米，容积率不大于1.5，项目总建筑面积约12万平方米，按此计算单位地价3241元/平米，楼面地价1567元/平米。根据土地出让规定，该住宅项目中套型建筑面积90平方米以下住房面积占住房总面积的比重不低于45%。公司计划07年获取土地储备120万平米，净利润同比增长30%，此前公司07年已获取土地储备34万平米。此次公司获取的地块面积不大，符合公司立足南京并向长三角地区辐射的布局，该项目主要对08年业绩有贡献。暂时给予“推荐”评级。 (刘细辉)

　　消息4： 黄山旅游 (600054,900942)发布公告，公司非公开发行事项获得证监会股票发行审核委员会有条件审核通过，但仍有待证监会最后核准。
　　平安观点：黄山旅游此次非公开发行获得证监会有条件审核通过，但由于仍有待证监会最后核准，公司未公告非公开发行的详细信息。根据公司此前公告的信息，黄山旅游拟非公开发行4000万股，所筹资金用于黄山云谷索道改建、黄山国际大酒店扩建和新建黄山北大门酒店三个项目，发行价格不低于2006年11月9日第三届董事会第十六次会议关于非公开发行的决议公告前20个交易日收盘价之均价的90%，最终价格由董事会根据实际情况与保荐机构协商确定。自公司公布非公开发行决议以来，黄山旅游股价已经大涨，因此，黄山旅游此前所定的发行价区间可能偏低。另一方面，随着黄山旅游股价大涨，其估值水平也一路走高。6月19日黄山旅游收盘价为22.92元，以非公开发行前股本计算，我们预计07、08和09年公司每股收益分别为0.36、0.49和0.55元，对应的市盈率分别为64倍、47倍和42倍。尽管我们看好黄山旅游独特的旅游资源优势，但我们认为短期内估值水平过高将削弱公司投资吸引力，因此维持其“中性”评级。(文献)。

　　消息5： 大唐发电(601991)连续多日涨停，公司公告没有应披露而未披露的信息。
　　平安观点： 大唐发电作为五大集团旗舰上市公司中资产质量较为优异的发电公司，主力机组集中在津京唐地区，有望维持较高的利用小时，从而独立于电力行业周期下滑之外，毛利率将维持稳定。 我们预计07、08年公司每股收益0.61、0.68元，由于上述公司资产质量较好的原因，不排除业绩超预期的可能，但即使如此，我们认为也不足以支持公司目前的价位，而无论是整体上市还是有其他整合并购的机会，也需视具体的方案才能对公司价值做出较为客观的判断，在目前尚无确切信息的情况下，我们认为公司估值已经过高，给予公司“回避”的评级。(窦泽云)

　　最新报告

　　报告1： 钢铁制品出口退税率下调快评——结构性调整的延续，维持行业“推荐”评级
　　内容摘要：
　　根据本次调整政策，附加值不高的焊管产品出口退税率下调13个百分点，部分钢铁制品出口退税率下调8个百分点，仍有钢管等部分高附加值产品保持13%的出口退税率不变。经过几次调整，我国目前的钢材出口既有退税13%、5%的产品，又有加征5%、10%、15%出口关税的产品，可见，目前的钢材出口政策是“有保有压”，目的是使钢铁企业减少低附加值、低技术含量产品的出口，转向高附加值、高技术含量产品的出口。
　　2006年，我国钢材对外贸易结束了长期以来的贸易逆差，出口钢材4304万吨，同比增长110%，实现了钢材的净出口。2007年我国钢材出口步伐继续加快，前5月出口2746万吨，进口728万吨，净出口2018万吨，钢材出口量占产量的12.53%。
　　根据近期发改委和钢铁企业代表达成的共识，预计全年钢铁出口占生产总量的10%左右，这意味着下半年钢材出口将明显放缓。
　　由于6月1日的出口退税下调及预期出口退税继续下调，5月底以来钢材价格出现下滑，我们认为这更多的是政策频繁出台对经销商心理的影响，而不是供需矛盾的显现。根据IISI粗钢生产数据，5月份我国粗钢产量4130.4万吨，同比增长14.9%，延续了年初以来钢产量增速下滑的趋势。从日均数据来看，5月份粗钢日均产量133万吨，较4月份略有减少。
　　我们认为，本次出口退税的调整，短期来看，钢管及钢铁制品出口受阻会对国内市场形成一定的压力，尤其是对经销商的心理影响将加大市场的波动。但从中长期来看，结合淘汰落后产能、节能减排和结构调整，有利于钢材市场的长期稳定发展。维持钢铁行业的“推荐”评级。(聂秀欣)
　　报告2： 白云机场(600004)资产置换快评——提升资产质量，减少关联交易，维持“强烈推荐”。
　　内容摘要：
　　公司宣布：白云机场拟以持有的机场宾馆50%股权及部分位于老白云机场的土地、房屋建筑物、机器设备与集团公司拥有的部分位于新白云机场的房屋建筑物、设备相置换。置出资产账面价值1.1亿，评估价值1.98亿。置入资产账面价值1.93亿，评估价值2.07亿。差额800余万由公司以现金的方式向集团支付。
　　平安观点
　　1、置出资产评估增值80%，置入资产定价基本基于账面价值，二者几乎等值。
　　根据公司公告，拟置出的老白云机场的土地、房屋、设备等资产账面价值7755万，评估价值1.3亿，评估增值68%，其中主要来源于土地使用权，评估增值396%。机场宾馆账面价值881万，评估价值3370万，评估增值382%。而置入资产主要以新机场的房屋、设备为主，账面价值1.92亿，评估价值2.07亿。
　　2、资产置换对盈利基本不构成影响，主要的出发点是完善资产结构，减少关联交易。
　　由于资产置换，公司固定资产规模增加1.1亿左右，按照4%左右的综合折旧率计算，将增加固定资产折旧400万左右。同时机场宾馆股权的置出将使得公司每年减亏500万左右。两个因素相抵，此次资产置换对盈利影响微弱。
　　我们认为此次资产置换主要是为了完善公司资产，减少关联交易，或者可以视为公司实施定向增发的铺垫工作。
　　3、维持“强烈推荐”的投资评级。
　　我们认为虽然此次资产置换规模较小，但同样体现了集团对公司的支持态度。白云的经营向好是机场经营的生命周期、管理改善、南航业务提升、珠三角市场份额重整等一系列正面因素的叠加，长期趋势十分确立。我们维持对其“强烈推荐”的投资评级。(田亚琳)

　　报告3： 国电南瑞(600406)跟踪报告——资产注入预期提升价值预期，维持“强烈推荐”。
　　1、电网调度新增定单较上年同期增长50%以上，变电站自动化新增定单同比增长20%左右，两项业务的定单数都超过了全年预算的50%，全年业务有望超出原有预算。市场预期较高的轨道交通业务的发展要低于我们的预期，预计全年的增长只有20%左右。
　　2、相对于一次设备而言，二次设备与输变电总投资的相关性要低。我们预计，“十一五”期间，电厂及电网自动化的投资为每年150亿左右的市场规模，较“十五”期间增长50%以上，小于“十一五”期间的总投资100%以上的增速。基于这样的行业特点，市场给予二次设备过高的增长预期有失偏颇。我们认为，二次设备总体上维持稳定增长格局，龙头企业的年均增长在20%~30%左右。
　　3、依据我们跟踪的信息，集团资产大致分为三部分：南瑞继保、国电南瑞和其他资产，初步测算，三者的净利润比例大致为2：1：1。依照股改的承诺，南瑞集团将在国家政策法规许可内，采用适当的方式将最符合国电南瑞发展战略以及满足股东利益最大化的资产注入国电南瑞。农网资产注入对公司短期的净利润虽然只有20%左右，但表明集团资产注入已经迈出坚实的第一步，优质资产注入的预期值得期待。
　　4、预计07年EPS为0.757元，08年EPS为0.976元。我们认为，公司作为持续成长的龙头企业，可以享受相对高的估值，我们预期的07年目标市盈率为40~45倍，08年目标市盈率为35~40倍，合理股价应该在30.00~40.00元附近，距离目前的股价有10%以上的上涨空间，短期估值吸引力不大。但考虑到公司的行业地位和资产注入预期，我们维持“强烈推荐”投资级别。
　　风险提示
　　资产注入进度有一定的不确定性。(何本虎)

　　平安测市

　　A股：临近历史高点，市场忧虑有所增加

　　周三A股市场冲高回落。上证指数下跌了86.78点，收于4182.74点，跌幅为2.03%。深证成指则下跌了1.60%。两市合计成交3085亿元。
　　个股方面，深国商(000056)、华盛达(600687)等20家个股以涨停报收，而杭萧钢构(600477)、兴发集团(600141)等个股跌停。
　　整体判断，周三A股市场早盘冲上4300点，离历史高点一步之遥，但随后在负面传闻影响下，A股市场在下午快速下跌，反映随着股指逐步逼近历史高位，市场短期的忧虑有所增加，并且QDII范围进一步放宽，一定程度上也对短期市场的走势构成一定冲击。但从市场整体的走势判断，我们认为短期市场的走势仍属理想，预期适当整固后，股指仍有重新活跃机会。(李先明)

　　B股：市场整体表现仍属理想

　　周三B股市场振荡走弱。上证B指下跌了4.55点，报收于300.06点，跌幅为1.49%，成交16.72亿元；深证B指则下跌了1.69%，报收于724.00点，成交19.45亿元。
　　个股方面，上工B股(900924)、苏常柴B(200570)等个股以涨停报收，而珠江B(200505)、深物业B(200011)等个股下跌超过6%。
　　走势上看，周三B股市场受利空传闻影响出现调整，显示投资者对短期市场的忧虑有所增加，并且QDII范围进一步放宽，一定程度上也对短期市场的走势构成一定冲击。但从趋势来看，我们认为市场整体的运行态势依然良好，预期适当整固后，股指仍然有进一步走高潜力。(李先明)

　　热点：部分钢铁股、参股城市商业银行等表现活跃

　　由于受到利空传闻影响，昨日大盘出现回落。市场分析人士认为，市场个股走势开始分化，但缺乏明显的主流热点。部分钢铁股、参股城市商业银行等表现活跃，如新兴铸管(000778)、酒钢宏兴(600307)、攀钢钢钒(000629)、杉杉股份(600884)、宁波韵升(600366)、银泰股份(600683)。