平安早讯2007年07月10日
日期:2007年07月10日       

  平安早讯2007年07月10日


  信息解读

  中国人民银行发布《同业拆借管理办法》,同业拆借利率将成为货币当局和市场参与者更加关注的指标
  双良股份:公开增发收购利士德股权和投资空冷器项目,维持“强烈推荐”
  招商银行:预计公司2007年中期净利润较上年同期增长100%以上,维持“强烈推荐”
  中联重科:第一大股东清算注销,管理层持股走向前台揭幕崭新未来,维持“强烈推荐”
  置信电气:上半年实现净利润同期增长100%,维持“推荐”
  工商银行:预计公司2007年中期净利润较上年同期增长50%以上,维持“推荐”
  长江电力:2007年中期业绩预增50%以上,维持 “推荐”
  佛山照明:07年中期业绩预增140%,主业平稳增长,股权投资收益大幅度增长,目前估值合理,维持“中性”
  华天酒店:发布半年报,营业外收入推动中报业绩大涨480%,下调评级至“中性”
  保利地产:公司公开增发股票的申请获得有条件审核通过,暂不评级

  最新报告

  债市周评(20070709)——3年期央票发行利率再次攀升达3.58%
  食品饮料行业07年下半年投资策略——关注高成长的行业龙头
  基金周评20070709——受股票市场影响,基金净值继续下跌
  广汇股份(600256)公告快评——公司未来发展最大的不确定性因素消除,维持“强烈推荐”
  广船国际(600685)快评——税收优惠到期降低公司盈利预测,维持“强烈推荐”评级
  金食品(002143)询价及上市定价报告——快速扩张的猪肉产品供应商,建议询价区间9.05~10.83元
  南京银行(601009)询价及上市定价报告——打造现代区域性商业银行,建议询价区间9.5-11.5元,预计上市定价15.5-18.7元
  宁波银行新股询(定)价报告——地缘优势得天独厚,建议询价区间:8.2-10.5元,预计上市定价13.6-16.5元

 

  信息解读

  消息1: 中国人民银行7月9日发布《同业拆借管理办法》,自2007年8月6日起实施。这是1996年全国银行间同业拆借市场建立以来,人民银行在总结十年市场发展和管理经验基础上,颁布的全面规范同业拆借市场管理规则的规章,也是近十年最重要的同业拆借管理政策调整。《同业拆借管理办法》共8章54条,全面规定了同业拆借市场的准入与退出、交易和清算、风险控制、信息披露、监督管理等规范,明确规定了违反同业拆借管理规定的法律责任。《同业拆借管理办法》的主要规定包括六个方面。
  平安观点:截止2006年末,全国银行间同业拆借市场参与者达到703家,年交易量达到2.15万亿元,是市场建立初期的10倍多,同业拆借利率的信号功能不断完善,已经成为中国货币市场最重要的利率指标之一,央行在这样的基础上发布了《同业拆借管理办法》。政策调整的主要內容可以概括为“三放松、两加强、一促进”,即在放松准入管理、期限管理、限额管理的同时,加强透明度管理、加强事后监督检查等市场化管理措施,逐步实现管理手段的市场化转型,以开放的政策促进同业拆借市场健康发展。在新的管理框架下,同业拆借市场的深度和广度会得到提升,市场竞争会进一步加强,同业拆借利率将成为货币当局和市场参与者更加关注的指标。(孙方红,李虹蓉)

  消息2: 双良股份(600481)今日发布公告称公司董事会通过决议拟公开增发股票不超过10000万股,募集资金6845万用于收购华顺新材料投资有限公司持有利士德公司24%股权,并增资3亿元用于利士德二期双苯项目,投资5.4亿元进行电站和石化用空冷器项目建设。
  平安观点:双良股份此次增发募集资金用途的亮点是投资建设电站和石化空冷器项目,空冷器是公司近年来开发的新产品,因为契合国家提倡的节水和环保理念,销售势头良好,目前已经接获的订单累计超过2.5元,募投项目计划实现年销售收入超10亿元,净利润超1亿元,市场份额超过10%,投产后可望增后每股收益0.25元以上(摊薄)。募集资金另一个用途是收购利士德股权并增资双苯项目二期,目前双苯项目盈利能力大大低于预期,预计全年属于上市公司净利润不会超过9000万,由于空冷器项目需要一定的投入期以及双苯项目盈利空间的缩小,维持2007年每股收益0.60元,2008年每股收益1.00元的盈利预测不变,维持“强烈推荐”投资评级。(王合绪)

  消息3: 招商银行(600036)发布业绩预增公告,公司2007年中期净利润较上年同期增长100%以上。业绩增长主要来源于贷款增长、利差提高、非息收入增加和有效税率下降。
  平安观点:2007年上半年公司实现净利润达到56亿元,每股收益0.38元。考虑到银行业普遍存在上半年贷款集中投放和宏观调控可能对下半年的贷款业务产生影响,同时考虑到公司2007年的个人贷款和中间业务继续保持较好的增长趋势,我们预计2007年公司净利润实现114亿元,年末每股收益和每股净资产分别为0.8元和4.55元。根据前一交易日收盘价25.87元计算的公司动态市盈率和市净率分别为32.3倍和5.6倍。维持“强烈推荐”投资评级。(李景)

  消息4: 中联重科(000157)今日公告湖南省国资委原则同意其第一大股东长沙建设机械研究院有限责任公司清算注销。
  平安观点:中联重科第一大股东清算注销使得其管理层持股的两个公司:长沙合盛科技投资有限公司及长沙一方科技投资有限公司成为直接持股中联重科股权的公司,其股权合计占比为12.56%,而排在其前面的湖南省国资委和智真国际没有对公司的实际控制权,使得管理层对公司的影响力进一步增强,未来股本的全流通预期也将对管理层产生更强烈的激励,我们认为公司正在逼近完全民营企业,不排除未来湖南省国资委进一步转让股权,使得管理层成为实质的控股股东。维持“强烈推荐”评级。(王合绪)

  消息5: 置信电气(600517)发布公告称,预计上半年实现净利润同期增长100%。
  平安观点:对公司的判断,我们坚持认为,其核心能力在于市场开拓能力强。公司在连续获得江苏、福建等区域市场的定单后,业绩增长是预期之中的事。同时,区域性的开拓能否持续我们尚难以做出明确判断,这也成为长期成长性的一大不确定因素。我们维持07年EPS为0.60元,08年EPS为0.80元的预测,目前股价对应的07年市盈率为62倍,并没有明显低估。考虑到持续成长性,维持“推荐”。(何本虎)

  消息6: 工商银行(601398)发布业绩预增公告,公司2007年中期净利润较上年同期增长50%以上。业绩增长主要来源于贷款增长、利差提高、非息收入增加和有效税率下降。
  平安观点:2007年上半年净利润预计达到377.15亿元,每股收益0.113元。工商银行是国内网点最多、客户最多、资金成本最低的银行之一。由于存贷款市场份额位居第一,公司信贷业务受宏观调控的影响较大。从2007年上半年看,结构性升息扩大了大部分银行的息差。但是这一趋势能否持续视央行进一步宏观调控政策而定。考虑到上半年行业贷款增速较快,下半年工行的贷款增速会有所控制。另外我们看好工商银行在个人金融市场上的发展前景,非息收入对营业收入的贡献可能进一步提高。基于以上判断,我们预计2007年公司净利润实现683亿元,年末每股收益和每股净资产分别为0.2元和1.57元。根据前一交易日收盘价5.27元计算的公司动态市盈率和市净率分别为26.35倍和3.36倍,维持“推荐”投资评级。(李景)

  消息7: 长江电力(600900)预计2007年上半年实现净利润同比增长50%以上,同时公司公告半年电量172.09亿千瓦时,同比增长11.13%。
  平安观点: 由于三峡蓄水,水位提升的原因,虽然长江来水6月前均较同期偏少,但三峡机组总体发电量仍较同期有所增加,从而长江电力分配电量略有增加。不过公司业绩50%以上的增长则主要来自4月出售建行股份带来的投资收益。预计公司07、08年每股收益0.51、0.58元,考虑到三峡机组整体上市仍有望提前,按照DDM模型测算,将提升公司每股价值1.50元,维持“推荐”的投资评级。(窦泽云)

  消息8: 佛山照明(000541、200541)07年中期业绩预增公告,公司预计2007年1-6月份净利润将比上年同期增长140%左右。
  平安观点:上半年照明电器行业增长较快,公司经营调整初显成效,产品出口快速增长,国内市场恢复增长。07年公司主业收益在0.55元左右,投资收益接近0.60元;08年初公司持有的交通银行3100万股解禁,届时公司若卖出每股增厚0.53元,加上公司申购新股等收益,投资收益可能超过0.80元,合计每股收益接近1.40元。公司股价22.18元,估值基本合理,维持“中性”投资评级(邵青)。

  消息9: 华天酒店 (000428)发布半年报, 2007年上半年实现营业收入2.75亿元,营业利润3790万元,分别比去年同期增长12.96%和11.54%,公司实现净利润11202万元,同比增长479.68%。
  平安观点:华天酒店中报业绩狂飙是因为公司2007年上半年收购了湖南国际金融大厦,产生合并收益9274万元,占当期净利润的82.8%。扣除非经常性损益的影响,华天酒店2007年上半年实现净利润1731万元,比去年同期增长5.48%。从中报披露信息来看,华天酒店餐饮、客房和娱乐业务增长缓慢,高星级酒店托管、经济型酒店和产权式酒店投资业务进展良好,公司投资的光电惯导项目成为上半年最大亮点,当期光电惯导公司实现营业收入4330万元,净利润1555万元,同比分别大幅增长了164%和253%。我们认为,光电惯导项目、高星级酒店托管、经济型酒店和产权式酒店投资将成为华天酒店未来几年业绩增长的主要来源,而且公司拟于2007年实施非公开发行,如募资成功,将补充公司发展所需资金,支持公司快速发展。我们初步估算,华天酒店2007年每股收益为0.47元,以7月10日收盘价20.58元计算,市盈率为44.27倍。如果扣除合并收益的影响,则2007年每股收益为0.19元,市盈率为106倍。由于估值过高,我们下调华天酒店投资评级至“中性”(文献)。

  消息10: 保利地产(600048)发布公告,2007年7月9日,中国证券会召开了2007年第76次工作会议审议公司公开增发股票的申请。根据会议审核结果,公司公开增发股票的申请获得有条件审核通过。
  平安观点:2007年公司计划开工面积360万平米,计划竣工面积170万平米,计划实现销售100亿元,公司2007年的主题还是通过加大项目拿地力度进行发展。公司目前的自有资金、项目开发贷款和销售回款可以满足项目开发需要,但在拿地方面资金不足,2006年和2007年1季度公司资产负债率分别为75.7%、78.2%。公司今年在重庆、沈阳、广州拿地较多,资金压力比较大,今年先后向广州东山支行申请贷款八亿元,向保利集团申请20亿元的借款和担保支持、并按实际担保金额的1%支付管理费,再融资解决了公司发展的资金暂时短缺。由于目前公司尚未公布再融资的具体方案,所以暂不进行评级。(刘细辉)

  最新报告

  报告1: 债市周评(20070709)——3年期央票发行利率再次攀升达3.58%。
  内容摘要:
  1、上半年固定资产投资增速,预计将达到26%左右,其中房地产投资尤为突出。防止经济增长由偏快转向过热,下阶段货币政策是“稳中适度从紧”。
  2、财政部有关负责人从6个方面解析特别国债。特别国债不向央行发行,但由央行持有,很大可能是财政向金融机构发行,再由金融机构置换给央行,由央行持有,以此绕开现行法律障碍。
  3、上周央行公开市场操作继续保持低调温和的态势,总规模为440亿元,到期750亿元,实际净投放约310亿元。1年期央行票据发行利率3.0928%不变,但3年期和3月期发行利率则分别上升至3.58%和2.7463%,分别较前一周上升9BP和2BP,将对短期债券形成压力。
  4、上周债券质押式回购加权平均利率为2.7149%,较前一周上涨了64.43BP,7个交易品种中6涨1跌,周涨幅最大的为R3M品种,比前一周涨0.81%。Shibor除1W品种回落16.62BP外,其他各品种均出现上涨。
  5、今年以来央行连续的紧缩性政策,市场流动性已经受压,市场资金已经显现比较紧张的局面,市场有限资金主要流向于短期及浮动利率债。主流资金通过构筑防御性的组合应对债券市场的寒冬。(叶英)

  报告2: 食品饮料行业07年下半年投资策略——关注高成长的行业龙头。
  内容摘要:
  1、白酒行业呈现加速增长态势,消费结构升级导致的吨酒价格上升仍将是白酒行业增长的重要驱动因素,“少喝酒、喝好酒”的消费理念进一步深入人心,白酒消费势向正规化生产的名优产品倾斜。07年1-5月收入473.5亿元,同比增长30.63%,高出同期增速5.88个百分点,呈加速上升态势。实现利润总额60.68亿元,同比上升35.23%,高出同期增速4.84个百分点,并超过收入增长的水平,行业健康发展。
  2、葡萄酒行业发展空间巨大,在中国现在的竞争局面下,葡萄酒行业的壁垒更多体现在营销和品牌上,而技术与品质在未来一个阶段不会成为竞争的重点。07年1-5月葡萄酒行业收入增长有所放缓,由于原料成本下降因素,利润增幅超过收入增幅。
  3、黄酒行业收入增长加快,07年1-5月实现销售收入29.26亿元,同比增长36.53%,增速比06年同期上升11.46个百分点;实现利润总额2.79亿元,同比增长54.15%,增速上升48.42个百分点。黄酒行业整体规模仍然偏小,做大全国市场仍需努力。
  4、啤酒行业吨酒价格增幅扩大,07年1-5月,啤酒行业收入总额达到360.8亿元,同比增长20.33%;利润总额达到19.65亿元,同比增长41.94%,增速比去年同期高出23.1个百分点。由于澳洲大旱,大麦产量剧减,啤酒行业面临较大的成本上升压力。
  5、乳制品行业仍处于较快发展阶段,但收入增速下降。07年1-5月,全国乳制品行业规模以上企业实现销售收入491.28亿元,同比增长22.45%,增速比去年同期下降4.15个百分点;实现利润总额27.6亿元,同比增长25.35%,增速比去年同期提高1.12个百分点。
  6、屠宰及肉制品行业集中度较低,整合空间巨大。07年1-5月,全国屠宰及肉制品加工业规模以上企业实现销售收入1247亿元,同比增长31.18%,增速比去年同期上升7.54个百分点。行业规模以上企业实现利润总额32.5亿元,同比增长45.5%,高于收入增长,增速高出去年同期17.1个百分点。生猪价格大幅上涨,屠宰及肉制品加工业盈利水平并未相应下降,反而出现加速上升态势。
  6、我们维持对食品饮料行业“推荐”的投资评级,建议投资者继续关注高成长的行业龙头公司。(陈逊)

  报告3: 基金周评20070709——受股票市场影响,基金净值继续下跌。
  内容摘要:
  上周市场呈现普跌格局,从天相数据统计来看,绩优股、绩差股差别不大,甚至绩优股的表现更差,自5月30日急跌之后,绩优股在本轮调整中,跌幅较小,很多个股还创下历史新高,上周应该是属于补跌。估值压力始终是市场面临的最大问题,一旦市场受到利空消息影响,指数将出现大幅震荡。
  近期A股市场继续大幅回落使得估值水平进一步回落。但无论是从横向和静态来看,目前A股市场的估值仍然有所偏高,上证综合指数前推12个月市盈率仍高达37.5倍,依然位于所有可比市场的最高端,但考虑到不同市场的机会成本以及成长性分析,我们认为A股市场的动态估值已经逐步趋于合理。
  从动态来看,考虑到上市业绩公司在经济景气作用下的业绩大幅增长,沪深300指数的07、08年动态市盈率分别约为28倍和22倍(据朝阳永续一致预期统计),这个市盈率如果考虑到资金成本,应该来说在合理范围之内,A股并没有明显的高估。
  短期市场还具备一些积极因素:1、基金发行加快步伐,将为市场提供新鲜血液。基金分拆、新基金发行、创新封闭式基金、以及6只封闭式基金到期转型,这些将为市场提供新增资金。2、7月份A股公司逐步进入中报披露时期,良好的中报业绩将是7月份A股市场表现的重要支撑。良好的中报表现将为下阶段提供支撑。3、上证50、沪深300等成分股的预测市盈率则比较合理,要比市场平均水平低20%,市场只是出现结构性的高估,主流品种面临的估值回归压力较小,很大程度上也“封锁”了短期股指的合理调整空间。
  我们认为,由于大盘股的支撑、近期大盘风险的释放等使得短期大盘继续大跌的可能性不大,短期不宜过分看空,但在中期趋势不确定的情况下,还是要控制仓位,等待市场趋势确立再做选择。(辛建涛)

  报告4: 广汇股份(600256)公告快评——公司未来发展最大的不确定性因素消除,维持“强烈推荐”。
  内容摘要:
  1、公司未来发展的最大不确定因素得到消除。根据公司及控股子公司“新疆广汇液化天然气发展有限责任公司”(以下简称“天然气公司”)曾于2006年与美国新桥投资集团及“Greenway Energy Limited”(以下简称“GEL”)就液化天然气项目合作事宜签署了《投资协议》、《合资经营合同》、《设备进口协议》等,其中GEL拥有将其对天然气公司的持股比例增加至67%的“股权期权”。市场普通担心如果GEL行使该期权,将对上市的业绩造成巨大的影响。公司回购该部分股权后,公司未来发展的最大不确定因素得到消除,同时公司也可以集中更多的资源进行能源产业的发展。
  2、公司未来天然气的规模将可能扩张。
  3、人民币升值及享有GEL的未分配利润,公司实际回购的股权溢价较小。公司回购股权的年溢价为36%。考虑到2006年GEL资金到位日的汇率为7.95,而目前的汇率约为7.60,由于人民币升值,公司实际支付的人民币对价将减少约4.4%;同时公司将享有GEL在天然气公司的未分配利润,预计可增加公司未分配利润4,500万元人民币。综上所述,公司实际支付的股权溢价将远远小于36%。
  4、回购股权将增加本年利润3800万。
  5、维持“强烈推荐”评级。我们预计公司07、08、09年每股收益分别为0.46、0.54、0.86元(09年业绩为定向增发摊薄后)。考虑到公司未来可能进行LNG业务的扩张以及煤化工的发展,我们认为公司的合理目标价位为18.00元,因此维持“强烈推荐”评级。(程磊)

  报告5: 广船国际(600685)快评——税收优惠到期降低公司盈利预测,维持“强烈推荐”评级。
  内容摘要:
  1.税收优惠政策十年前就已经到期
  根据《财政部国家税务总局关于在境外发行股票的股份制企业征收所得税问题的通知(1994年4月18日财税字<1994>017号)规定国务院1993年批准第一批到香港发行股票的九家股份制企业按照15%的优惠税率缴纳企业所得税,1994年1月1日起批准到境外发行股票的股份制企业,一律按照税法规定的33%的比例税率征收企业所得税。根据《财政部 国家税务总局关于部分行业、企业继续执行企业所得税优惠政策的通知财税字<1997>38号;1997年3月10日)》到1997年为止九家公司继续享受15%所得税优惠税率。
  按照上文所提到的文件,包括广船国际在内的九家上市公司享受15%的企业所得税税率到1997年就到期了,但却一直到现在才开出执行新税率的通知,如果根据通知执行,需要按照33%的税率追溯调整前10年的税收,即按照18%的差额税率补缴前10年少缴的所得税,对于有的公司来说将是一笔巨大的开支,而且也很难执行,因为公司的股东已经变化,若让现在的股东承担这笔开支是不公平的。
  2.税收优惠取消降低广船国际盈利预测
  对于广船国际,通知的影响相对要小很多,原因是从2000年到2006年广船国际的可分配利润都是负的,不需要缴纳所得税,2007年下半年开始缴纳所得税,即使税率调整到33%,对广船国际2007年的业绩影响也不会很大,根据我们的测算,按照33%的税率广船国际的每股收益2007年将比预期减少在0.25元,2008年减少0.24元,2009年减少0.31元。
  另外,根据今年三月通过的《中华人民共和国企业所得税法》第二十八条明确规定,凡是国家需要重点扶持的高新技术企业,减按15%的税率征收企业所得税。由于广船国际所生产的成品油船和化学品船是属于技术附加值比较高的产品,也是属于国家“国轮国造”的支持产品,广船国际未来将要进入的半潜船和客滚船产品更是属于较高技术含量的产品,有望争取到15%的优惠税率。
  3.调整07年及08年业绩预测
  根据目前我们最新掌握的情况,广船国际中期业绩至少0.68元,全年业绩增长超过我们原来的盈利预测的可能性非常大,我们的盈利预测已经成为市场上比较保守的预测。我们调整我们原来比较保守的预测到中性的预测,同时考虑按照国家税务总局最新的通知进行调整,广船国际2007、2008、2009年的每股盈利预测分别为1.33元、1.89元和2.46元,维持“强烈推荐”投资评级。(王合绪)

  报告6: 高金食品(002143)询价及上市定价报告——快速扩张的猪肉产品供应商,建议询价区间9.05~10.83元。
  内容摘要:
  1、四川高金食品股份有限公司是由金翔宇、高达明、邓江、陈林、唐桂英等5名自然人共同发起设立的股份有限公司,董事长兼总经理金翔宇和副董事长高明达为公司的实际控制人。
  2、高金食品是以生猪屠宰加工、猪肉销售及出口、肉制品深加工为主业的大型肉食品综合加工企业,下辖13家子公司,年屠宰加工生猪能力达到420万头,位列全国畜禽屠宰加工百家优势企业第10名,全国猪肉屠宰加工企业第5名。
  3、公司被农业部等8部委评为“农业产业化国家重点龙头企业” 和“全国农业产业化优秀龙头企业”。
  4、司通过收购整合获得快速成长,但在05年、06年收购的生产设备处于技改期,产能尚未发挥。随着2007年鸡西高金、公主岭高金大规模生产和高金春源(屠宰能力为100万头)的投产,屠宰加工产能快速扩大,市场占有率会快速提升。
  5、猪肉业务稳定增长,猪肉价格波动对公司盈利能力有一定影响,目前处于猪肉价格上涨阶段,公司毛利率扩大。肉制品业务处于市场开拓期,罐头业务近年稳定发展,树立了一定品牌,产能不足情况将在募投项目达产后获得改善。
  6、预计发行后07~09年每股收益分别为0.45、0.57和0.73元,我们判断,公司合理二级市场定位在18.00~19.49元。结合到高金食品的融资规模和二级市场空间,建议询价区间定为06年25~30倍市盈率,即9.05~10.83元。
  风险提示
  1、生猪疫病的风险。
  2、猪肉价格大幅波动对毛利率的影响。(陈逊)

  报告7: 南京银行(601009)询价及上市定价报告——打造现代区域性商业银行,建议询价区间9.5-11.5元,预计上市定价15.5-18.7元。
  内容摘要:
  1、信贷业务带动业绩高增长。我们认为,近3年银行业增长的趋势将持续,预计南京存贷款年复合增长率分别达到22%和26%以上。由于南京银行中小企业贷款和个人贷款占比较高,净息差在上市银行中居较好水平,公司信贷净利息收入对营业收入的贡献度将保持在48%左右。
  2、与境外战略投资者的密切合作强化了竞争实力。双方已合作推出了“易贷”系列产品,将继续深入在个人消费信贷领域、银行卡业务的产品创新和客户拓展。
  3、债券市场业务特色鲜明,但投资规模有所控制。进入债券市场10年以来,南京银行一直是活跃的交易者和创新业务的引领者。在加息预期下,公司有意识控制投资规模和调整投资组合的久期以规避利率风险。预计公司未来债券投资收益占比受利率和规模影响有所下降。
  4、费用水平控制较好,运营效率与宁波银行相当。南京银行不断提高费用控制水平,成本费用率35%,低于宁波银行2.6个百分点。运营成本中员工成本支出增长较大,预计公司扩张和员工薪酬提升会使公司成本费用率保持稳定。与宁波银行相比,南京银行的网点运营效率较好,但是员工结构和运营效率略低。
  5、预计发行价9.5-11.5元。我们采用了5种估值方法,所得结果分别是:采用PB定价法的估值是增发后4倍PB,对应的股价为19.4元左右;采用PE定价法的估值是增发后31倍PE,对应的股价为12.4元左右;采用DDM定价法得到合理估值16.3元;采用EVA定价法得到合理估值18.8元;采用GORDEN增长模型估值是3.03倍PB,对应价格为14.7元左右。以上几种方法的中轴为16.3元,由此确定的合理价格区间为15.5-18.7元。结合近期银行股上市的溢价因素,我们认为合理的询价区间为9.5-11.5元。
  风险因素
  相对于我们预测的最大风险是——贷款集中度高;跨区域经营面临激烈的同业竞争;债券投资收益面临利率风险。(李景)

  报告8: 宁波银行新股询(定)价报告——地缘优势得天独厚,建议询价区间:8.2-10.5元,预计上市定价13.6-16.5元。
  内容摘要:
  1、地缘优势带动10年的高增长,跨区经营关系未来成长空间。近三年银行业增长的趋势将持续,我们预计宁波存贷款年复合增长率分别达到22%和30%。该行未来业务的发展,除了内生性增长的影响之外,还有赖于跨区经营的顺利开展,公司能否将宁波地区的盈利模式复制到其他地区是未来成长速度的关键所在。
  2、中小企业贷款和个人贷款占总贷款95%,息差收入仍然是未来业绩成长的动力。在中间业务基数小和近三年贷款业务年增长达到30%的情况下,息差收入在营业收入中仍然占据绝对份额。而且考虑到贷款客户议价能力不强和加息因素,我们认为公司净利差将会提高,使公司业绩保持快速增长。
  3、与境外战略投资者的合作尚不深入。与南京银行相比,宁波银行与华侨银行的合作目前仍在风险管理、内审、信息技术、个人银行业务等领域提供技术支持和员工培训方面。
  4、费用水平控制较好,运营效率与南京银行相当。宁波银行近三年成本费用率保持在37.6%~38.4%之间,预计公司扩张和员工薪酬提升会使公司成本费用率略有上升。与南京银行相比,宁波银行的人工效率较高,但是由于网点分布过于集中,机构运营效率方面略逊于南京银行。
  5、相对分散的股权机构带来经营管理溢价。宁波银行股权结构中国有股东和外资股东持股比例接近,前七大股东在发行后持股超过56%,而且各自持股比例接近。这样的股权结构赋予管理层宽松的经营管理空间。
  6、预计发行价8.2~10.5元。我们采用了五种估值方法进行估值:PB定价法为11.8元左右; PE定价法为9.9元左右; DDM定价法得到17.6元;EVA定价法为20.9元;GORDEN增长模型估值11.3元左右。以上几种方法的中轴为14.3元,由此确定的价格区间为13.6~16.5元。结合近期银行股上市的溢价因素,我们认为合理的询价区间为8.2~10.5元.。
  风险因素
  相对于我们预测的最大风险是:贷款集中度高;跨区域经营成效有待检验;同业竞争激烈。(李景)

  平安测市

  A股:个股普涨,市场人气逐步得到恢复

  周一A股市场继续单边向上。上证指数上涨了101.87点,收于3883.22点,涨幅为2.69%。深证成指则上涨了3.64%。两市合计成交1597.6亿元。

  个股方面,鲁能泰山(000720)、中国武夷(000797)等超过50家个股以涨停报收,而特力A(000025)、特发信息(000070)等个股逆市下跌。
  周一A股市场继续大幅走高,市场再度呈现普涨走势,尤其金融、房地产等蓝筹类个股纷纷活跃,对股指表现以及市场人气均构成积极支撑。而且从技术上判断,我们预期后续市场也仍然有进一步上行的空间。(李先明)

  B股:表现强势,仍有走高潜力

  周一B股市场继续振荡向上。上证B指上涨了7.56点,报收于264.47点,涨幅为2.94%,成交13.22亿元;深证B指则上涨了1.91%,报收于688.09点,成交9.26亿元。
  个股方面,飞亚达B(200026)、自仪B股(900928)等个股以涨停报收,而特力B(200025)、张裕B(200869)等7家个股逆市下跌。
  整体判断,周一B股市场继续表现强势,投资者信心逐步得到恢复,而且KDJ等技术指标持续从低位回升,也有望对短期市场表现构成支持。(李先明)

  热点:业绩大幅预增以及估值水平偏低的板块可以重点关注

  受到国有股减持新规及创新型封闭式基金发行等利好消息影响,昨日市场延续了上周五的上涨势头。沪深两市仅有50只股票出现下跌,个股非常活跃,煤炭、纺织、酿酒、地产、汽车等板块纷纷走强,另外业绩大幅预增以及估值水平偏低的板块可以重点关注。

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