平安早讯2007年07月30日

　　信息解读

　　中国人寿：中报业绩预增100%，维持“强烈推荐”
　　保利地产：公司获取上海市宝山路A、B、C地块，杭州[2007]35地块，合作获取长春市2869-10、2869-11地块，举行本次增发的网上路演，维持“推荐”
　　国药股份：上半年销售收入增长、毛利率上升、费用率下降，净利润同比增长62%，维持“强烈推荐”
　　长江电力：半年基本每股收益0.268元，增67.5%，维持 “推荐”
　　岳阳纸业：收购集团资产，业绩释放在即，维持“推荐”
　　丽珠集团：7-ACA关联交易短期带来明显利好，长期效果仍有待观望，调低投资评级至“推荐”
　　獐 子 岛：公布2007年中报，业绩不如预期，维持“中性”

　　最新报告

　　黄山旅游(600054)调研简报——徽杭高速带动客流量快增，新云谷索道成为近期亮点，维持A股“中性”、B股“推荐”评级
　　辰州矿业(002155)询价建议及上市定价分析——湖南省的特色黄金第一股，建议投标区间9.5元～11.0元，预计上市定价25.0元～30.0元
　　通富微电(002156)询价及上市定价报告——极具技术实力的本土半导体封测龙头企业，建议询价区间为8.6元～10.3元，预计上市定价16.5元～21.0元

　　信息解读

　　消息1： 中国人寿(601628)发布业绩预增公告称：中国新会计准则下，预计公司2007年中期净利润较上年度同期增长100%以上。
　　平安观点：如果按100%的增长率计算，公司中报每股收益为0.52元，业绩基本符合预测，实际增长率有待于8月29日公司中期财务报告公布。在香港准则下，我们预测公司今年中报和年报每股收益分别为0.6元和0.94元。大陆准则和香港准则尚有稍微差异，以去年中报业绩来看，中国人寿新准则下每股收益为0.28元，香港准则下为0.33元，新准则比香港准则低0.05元。由于递延承保费用、准备金等会计核算方法的差异，我们判断今年公司香港准则下业绩仍会略高于中国准则。中国人寿上半年公司业绩增长主要得益于中国资本市场大行情，使得投资收益显著提升。从保费收入的角度看，资本市场的赚钱效应、加息预期持续存在、面临部分产品的集中给付等因素对公司保险业务造成了一定压力，我们预测公司今年保费收入增长率为10%左右。加息周期和投资渠道正在拓宽，有利于提升公司长期投资收益率，构成重大利好(经我们测算，加息27个基点提升公司每股价值8.40%~8.46%)；承保业务主要取决于居民财富的增长和人口结构的变化，参照保费收入对GDP弹性约为1-2的国际历史经验，我们预测公司未来五年保费收入的复合增长率为15%。以上周五收盘价计算的公司2007年PE、PV和P/EV分别为50.5 倍、7.5倍和5.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。(邵子钦、童成墩)

　　消息2： 保利地产(600048)，2007年7月30日公布公告，公司于2007年7月24日在上海通过挂牌方式获得上海市宝山区菊太路A、B、C地块；公司于2007年7月25日在杭州通过挂牌方式获得杭政储出[2007]35地块；公司近期以合作方式取得了位于长春市高新技术开发区编号2869-10、2869-11地块；定于2007年7月31日举行本次增发的网上路演。
　　平安观点：公司获取的菊太路三地块占地面积分别为14.72万平方米、14.85万平方米及11.27万平方米，合计占地40.84万平米，三地块规划容积率均为1.35，用地性质均为住宅用地，公司取得总价款为32.4亿元，按此计算的单位地价为7933元/平米，楼面地价5876元/平米。杭州地块取得价款为22.8亿元，占地面积28.97万平方米，规划建筑面积68.55万平方米，容积率约为2.37，用地性质为住宅用地和商业金融业用地，按此计算的单位地价为7870元/平米，楼面地价3326元/平米。公司合作取得的长春高新地块，公司占51%权益，项目占地面积50.26万平方米，规划容积率1.2，用地性质为住宅用地，土地总价款为6.06亿元，按此计算的单位地价为1206元/平米，楼面地价1005元/平米。公司定于2007年7月31日举行本次增发不超过3.5亿股人民币普通股(A股)的有关情况网上路演，发行价格为55.48元/股，本次发行将向公司原股东优先配售，原股东最大可按2007年7月31日收市后登记在册的持股数量以10:1的比例行使优先认购权，公司原股东放弃以及未获配售的优先认购权部分纳入剩余部分进行发售。暂给予“推荐”评级。(刘细辉)

　　消息3： 国药股份(600511)公布2007年半年报，每股收益0.5535元，净资产收益率12.05%，主营收入同比增长23.4%,净利润同比增长62%。
　　平安观点：公司的发展趋势符合我们既往的判断，特别是医药商业的经营状况持续健康发展，医药商业的销售同比增长23.88%，毛利率提高了0.42百分点，达到9.14%，医药工业的毛利率也有一定的提高。但我们看到销售的增长幅度低于净利润的增长幅度，因此我们认为公司盈利的增长主要取决于成本的控制和费用的下降，以及企业经营效率的提高等。预计全年每股收益为1.00元，当前股价对应的PE为45倍，我们看好医药商业未来良好的发展趋势，公司理应享受高估值，继续维持强烈推荐投资评级。但我们同时继续关注销售与利润增幅不匹配的现象。(杜冬松)

　　消息4： 长江电力(600900)2007年中期实现主营业务收入34.02亿元，净利润22.52亿元，基本每股收益0.268元，分别同比增长11.65%、71.65%和67.50%。
　　平安观点： 由于三峡蓄水，水位提升的原因，虽然长江来水上半年并无增加，但三峡机组总体发电量仍较同期有所增加，从而长江电力分配电量略有增加。不过公司业绩50%以上的增长则主要来自4月出售建行股份带来的投资收益。预计公司07、08年每股收益0.51、0.58元，考虑到三峡机组整体上市仍有望提前，按照DDM模型测算，将提升公司每股价值1.50元，同时公司对外扩张有加速趋势，投资收益贡献有望不断增长并持续，因此，我们仍维持对公司“推荐”的投资评级。(窦泽云)

　　消息5： 岳阳纸业(600963)公告2007年中报，公司实现营业收入9.37亿元，净利润3311.98万元，同比分别增长了5.52%和43.84%，折合每股收益0.09元。；公司公告收购集团的湘江纸业和一条造纸生产线。
　　平安观点： 中期净利润为3311.98万元，同比增长43.84%，远远超过收入的增幅。我们认为这是公司在2007年上半年调整产品结构的结果。公司从2007年3月份开始转变为以生产文化纸为主。国家关闭整顿小纸厂有利于文化纸价格稳步上升以及需求稳定；茂源公司的贡献也逐渐显示，上半年茂源公司砍伐2.06万立方米，实现净利润910万元。
　　公司公告，岳阳纸业将收购泰格集团的湘江纸业100%股权和集团位于岳阳城陵矶洪家洲一条1760mm造纸生产线及附属资产，终于拉开了收购集团资产的序幕。我们判断公司收购湘江纸业的PE为15.29倍(按照2006年净利润计算)，PB为1.32倍(按照2007年6月30日净资产)，这样的收购倍数对于整个造纸行业来说是偏低的，所以我们认为收购对于公司是有利的。
　　我们调高公司2007-2009年公司盈利预测，EPS分别为0.637、0.985和1.576元，维持“推荐”评级。(区志航)

　　消息6： 丽珠集团(000513)，与控股子公司健康元的全资子公司焦作健康元，达成关键中间体7-ACA采购的关联交易。
　　平安观点：该关联交易的达成在我们的预料之中，由于目前国内7-ACA缺口较大，且主要的供应商出于竞争的考虑已经大幅压低了对于丽珠集团的供应，使得丽珠集团自06年开始就已经面临着7-ACA短缺的局面，焦作健康元的投产以及对丽珠供货协议的达成将快速打破这一瓶颈，短期内将对公司构成直接的利好。但是我们也关注到了双方对于7-ACA定价机制的约定，其定价方式仅仅是参考国内其他四家主要的7-ACA生产厂询价，而并没有明确是否未来将会给予丽珠集团一定的折让，这不免会让市场产生未来大股东可能会侵害到公司利益的担忧。自我们给予公司强烈推荐的评级，4个月以来公司股价已经上涨121%，涨幅巨大，有鉴于此，我们暂调低投资评级至 “推荐”。(倪文昊)

　　消息7： 獐子岛(002069)公布2007年中报，报告期内公司实现主营业务收入2.79亿元，同比下降0.67%；实现营业利润7080万元，同比下降20.25%；实现净利润6827万元，同比下降15.88%。每股收益为0.60元，净资产收益率6.44%，同比下降20.93个百分点。
　　平安观点：公司中期经营情况不如市场预期，公司养殖业主要品种虾夷扇贝、鲍鱼规模不断扩大，产能大幅提升，但是因为受风暴潮、暖冬、香港贝毒等一系列突发性事件影响，使得公司活品销售、物流运输等环节短期受阻。公司加工业收入大幅上升，增幅达到52.74%，但其毛利率相对活品较低，且人民币升值使得出口产品毛利率下降幅度增大；而鲍鱼推后销售以及其他活品销售有所下降致使毛利额总体有所下降。预计2007、2008年公司每股收益分别为1.65元和1.94元，目前公司估值基本合理，维持“中性”评级。(陈逊)

　　最新报告

　　报告1： 黄山旅游(600054)调研简报——徽杭高速带动客流量快增，新云谷索道成为近期亮点，维持A股“中性”、B股“推荐”评级。
　　内容摘要：
　　1.我们近期对黄山旅游景区、索道和酒店业务进行了实地调研，并与公司管理层就黄山旅游长期发展战略，索道、酒店经营情况等进行了交流。
　　2.交通环境改善的效应初步显现，07年上山游客增速达到11%。06年底徽杭高速正式通车，杭州至黄山的行车时间缩短至2个多小时，长三角通过徽杭线来黄山旅游人数明显增加。截至7月15日，黄山07年接待游客已经突破100万人，同比增长11%。
　　3.太平索道上半年业绩猛增，表明黄山索道业务已经供不应求。07年上半年，地处黄山北门的太平索道接待游人数出现大幅度上升，我们估计同比增幅超过100%，太平索道业绩也出现爆增，我们估计上半年净利润可能超过1000万元，远超06年全年223万元的水平。我们认为，太平索道业务猛增表明黄山索道业务已经供不应求。
　　4.黄山旅游新建的云谷索道预计于07年9月底正式开通，其设计运力达到单向1200人每小时，比目前330人每小时增长2.6倍，索道运力不足的情况有望得到极大缓解。
　　5.花山謎窟发展势头良好。随着黄山市接待游客快速增长，花山謎窟也吸引了越来越多游客前往。2006年花山謎窟公司实现净利润196万元，黄山旅游分得147万元。我们调研了解到，花山謎窟发展势头仍然良好，景区二期开发在06年底已经完成，预计其对黄山旅游的利润贡献将稳步增长。
　　6.预计华安证券股权07年利润贡献将不体现在报表上。07年上半年华安证券实现净利润6.3亿元。以4.54%的股权计算，黄山旅游占其中的2860万元。但按照新会计准则，黄山旅游不能对此前的减值进行冲回，其持有华安证券股权享有的盈利也无法体现在公司报表上。我们认为，由于该项股权与黄山旅游主业并不符合，公司未来可能出售该部分股权。如果以06年净利润5倍市盈率出售，4.54%股权价值约为7786万元。
　　7.非公开发行摊薄效应低于预期。黄山旅游非公开发行已经基本完成，随着股市快速上涨，其非公开发行价格肯定会比此前预期高出许多，非公开发行数量也将比4000万股少许多，因此，对原有股东的摊薄效应将低于此前预期。
　　8.黄山周边交通环境改善的效应已经初步显现，预计黄山未来几年游客将稳步快速增长，并带动黄山旅游各项业务收入增长。新云谷索道将于9月底开通，这是黄山旅游近期最大亮点。在索道提价方面，我们将时间推迟至2008年。总体来看，黄山是世界文化遗产、世界自然遗产和世界地质公园，独一无二的旅游资源将保证公司长期稳步发展，我们看好黄山旅游中长期发展前景。根据调研情况，我们调整了对公司的业绩预测，不考虑非公开发行，初步估算黄山旅游07、08和09年每股收益分别为0.35元、0.47和0.56元。考虑非公开发行的摊薄效应，我们估计07、08和09年每股收益分别为0.33元、0.45元和0.54元。以7月26日收盘价和摊薄后每股收益计算，07、08和09年A股市盈率分别为72、54、45倍，B股市盈率分别为50、37和31倍。我们认为，尽管黄山旅游中长期发展前景乐观，但目前黄山旅游A股价格已经充分反映了基本面，维持对其A股“中性”的投资评级。与A股相比，黄山B股价格较合理，维持对其“推荐”的投资评级。(文献)

　　报告2： 辰州矿业(002155)询价建议及上市定价分析——湖南省的特色黄金第一股，建议投标区间9.5～11.0元，预计上市定价25.0～30.0元。
　　内容摘要：
　　1、公司是专业从事金锑钨伴生矿、金锑伴生矿的勘探、采选、冶炼及深加工业务的湖南省最大产金公司和全球第2的锑锭和氧化锑的生产商。
　　2、公司拥有自创的富贵锑选择性氯化(一步)提金工艺技术。为公司开发金锑共生或者金锑钨共生矿创造了技术条件，从而使得公司近年来获得采矿权和探矿权越来越多，未来公司资源资源储备前景广阔。也因为公司在技术上的独特优势，使得公司三金属的产品组合相比单一金属有较强的抵御价格周期性波动风险能力。
　　3、公司本次募集资金主要用于扩大矿山资源储备，提高矿山开采能力。投资项目中金锑钨矿资源勘查项目完成预定目标后，将探获和估算源储量黄金114吨、金属锑58万吨、WO31.296万吨。这将进一步扩大本公司金锑钨产品的生产能力，大幅度增加公司的矿产资源储备，提升公司的核心竞争力和金锑钨产品的市场份额，促进公司的可持续发展。
　　4、预测公司07、08年的EPS分别为0.72元和1.05元。综合而言，我们认为给予30～35倍PE对公司定价应属合理。以06年的EPS计算，并考虑15%的发行折扣，我们建议的公司询价区间为：9.50～11.00元。我们同时考虑到公司是在深圳中小板上市的公司。截止目前，07年在中小板上市的公司上市均被市场给予了热情的追捧，出现了较发行价格平均高出100%的涨幅，我们以国内可比上市公司43倍的07年平均动态PE为参考，认为公司上市首日价格区间在25～30元之间。
　　风险提示
　　金锑钨价格大幅波动以及公司未来地质矿产勘查风险。(彭波)

　　报告3： 通富微电(002156)询价及上市定价报告——极具技术实力的本土半导体封测龙头企业，建议询价区间为8.6～10.3元，预计上市定价16.5～21.0元
　　内容摘要：
　　1、公司是国内半导体封测主要厂商之一。已形成年封装测试集成电路 35 亿块的生产能力， 是国内目前唯一实现高端封装测试技术 MCM、MEMS量化生产的封装测试厂家，生产规模、技术水平、经济效益均位列国内独立封装测试企业前列。
　　2、日本富士通为公司第二大股东，占发行后股权比例为28.49%。公司与富士通不仅保持经常性业务往来，而且能不断从富士通得到一些技术援助，有较为稳定的技术来源，还可获准使用富士通商标承揽业务，这是国内其它内资封测企业所不具备的珍贵资源。
　　3、尽管全球半导体行业增速只有8~10%，但全球封测业仍保持较快增长，中国市场巨大的消费电子与通讯产品需求引导封测业每年以近20%的速度增长，这一趋势将延续到2010年甚至更久。
　　4、中国高端封测产能不足，低端封测产能过剩，使得中国封测业出现“大进大出”的有趣现象，公司在一系列高端封测技术的突破将带来可观的市场回报，在产业竞争中的优势不断增强。
　　5、我们预期公司2007～2009年每股收益分别为0.41、0.54和0.69元。以07年每股收益21～25倍PE定价，我们建议询价区间为8.6～10.3元。二级市场以40～50倍PE估算，上市合理价格区间为16.5～21.0元之间。(邵青、叶国际)

　　平安测市

　　A股：短期继续表现强势

　　周五A股市场高位强势整理。上证指数下跌了1.10点，收于4345.36，跌幅为0.03%。深证成指则下跌了0.04%。两市合计成交2151.6亿元。
　　个股方面，莫高股份(600543)、上海普天(600680)等49家个股以涨停报收，而天邦股份(002124)、ST华光(600076)等个股下跌超过4%。
　　整体来看，周五市场宽幅波动，反映在历史高位，部分投资者的心态依然较为浮动。但我们注意到，目前市场的盈利效应和活跃度依然明显，而且热点不断涌现，也有望继续对短期市场表现构成支持。(李先明)

　　B股：短期面临一定的整固要求

　　周五B股市场维持振荡整理格局。上证B指下跌了0.47点，报收于317.57点，跌幅为0.15%，成交16.91亿元；深证B指则下跌了2.02%，报收于774.36点，成交14.11亿元。
　　个股方面，沪普天B(900930)、特力B(200025)等个股以涨停报收，而中集B(200039)、苏威孚B(200581)等个股下跌超过3%。
　　整体判断，经历短期的持续快速上涨之后，周五市场面临的获利回吐压力有所增加，对短期市场的表现构成了一定压力。但目前股指整体的向上趋势依然理想，预期适当整固后，股指仍有继续活跃机会。(李先明)

　　热点：煤炭、钢铁等低估值板块表现活跃

　　由于前期高点套牢盘的解套都将成为近期上涨阻力，上周五大盘未能有效突破前期高点。市场热点主要集中在煤炭、钢铁等低估值板块，另外部分二三线地产股表现也非常活跃，从市场表现来看，市场热点有继续扩散的迹象，短期可继续关注业绩增长以及实质性注资概念的股票。