平安早讯2007年08月10日

　　信息解读

　　一致药业：业绩与预期一致，费用控制能力明显加强，维持“强烈推荐”
　　振华港机：签订海上浮吊合同，海上重型机械业务顺利推进，维持“强烈推荐”
　　招商银行：中报同比增长120%，维持“强烈推荐”
　　首旅股份：酒店和景区业务推动业绩大涨，股价已反映注资预期，下调评级至“中性”
　　顺络电子：中期收入和净利润分别增长24.33%和20.31%，每股收益0.31元，维持“中性”
　　韶钢松山：公司公布2007年中报，暂无评级

　　最新报告

　　独特视野——通货紧缩风险
　　同方股份(600100)2007年中报快评——高亮度LED项目提升公司估值吸引力，维持“强烈推荐”评级
　　哈空调(600202)跟踪调研报告——行业景气有望超预期，略上调盈利预测，维持“强烈推荐”
　　双汇发展(000895)2007年中报点评——下半年仍面临较大的成本压力，建议长线眼光看待，维持“强烈推荐”评级
　　*ST TCL(000100)2007年中报点评——扭亏和产业升级是今年的工作重点，维持“推荐”评级
　　北方股份(600262)2007中报快评——矿用车快速增长，阿特拉斯积重难返,维持“推荐”投资评级。
　　武钢股份(600005)07年半年报点评——结构调整得以体现，维持“推荐”评级

　　信息解读

　　消息1： 一致药业(000028)公布2007年半年报:上半年实现主营业务收入32.2亿元，较上年同期增长22.04%；实现净利润5980.8万元，较上年同期增长39.16%，每股收益为0.208元。
　　平安观点：报告期内公司业绩与我们的预期一致。上半年公司净利润增幅高于销售收入增长水平，主要原因是医药商业业务内部整合效果显著，营业费用率下降了1.77个百分点，期间费用率为7.38%，整体下降了2.27个百分点。报告期内，公司工业业务单元两大类主打产品毛利水平都有所提高，但由于受高附加值产品联邦止咳露销售收入下滑影响，整体毛利率有所降低，头孢类系列产品销售收入则大幅增长了53%。医药批发业务销售收入增长低于预期，主要原因是上半年广东挂网招标首次推行，渠道上的重新梳理给医药商业带来一定的不利影响，预计随着挂网招标及其后继制度的逐步理顺，下半年增速将高于上半年。维持07—09年0.43元、0.62元、0.86元 的盈利预测，继续给予“强烈推荐”的投资评级。

　　消息2： 振华港机(600320)今日发布公告称近日公司与海油工程(香港)有限公司签订7000T全回转起重工程船的供货合同，合同总金额约15亿人民币，上述订单将在2008年上半年按合同规定时间交付客户。
　　平安观点：振华港机此次签订的7000吨全回转起重机工程船合同是公司此前在做的最大吨位海上重吊，此次合同的鉴定验证了海上重型机械业务的顺利推进，我们相信类似的合同以后还会不断签订，维持“强烈推荐”评级。(王合绪)

　　消息3： 招商银行(600036)发布中报，公司2007年中期净利润61.2亿元，较上年同期增长120%，总资产规模11088亿元。
　　平安观点：2007年上半年公司实现净利润达到61.2亿元，每股收益0.42元，每股净资产4.03元，半年ROE 10.33%，较上年同期提升2个百分点。业绩增长主要来源于贷款增长、利差提高、非息收入增加和有效税率下降。除了业绩增幅较大，公司的不良贷款比率下降到了1.66%,零售贷款占总贷款比提升到到21.8%，在上市银行中处于较好水平。考虑到银行业普遍存在上半年贷款集中投放和宏观调控可能对下半年的贷款业务产生影响，同时考虑到公司2007年的个人贷款和中间业务继续保持较好的增长趋势，我们预计2007年公司净利润实现117亿元，年末每股收益和每股净资产分别为0.8元和4.55元。根据前一交易日收盘价36.1元计算的公司动态市盈率和市净率分别为45倍和7.9倍。维持“强烈推荐”投资评级。(邵子钦 李景)

　　消息4： 首旅股份(600258)今天公布07年中报，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长24%，净利润(归属于母公司所有者的)6,230万元，同比增长43.2%，每股收益0.269元。
　　平安观点：首旅股份上半年经营情况与我们预期基本一致。受益于京伦饭店报告期正常营业，平均房价上升和南山景区恢复性增长，公司营业收入增长24%。由于酒店和景区业务毛利高，两者收入快速增长带动公司整体毛利率上升5.1个百分点至38.9%，进而带动净利润增长43.2%，超过收入增幅。因为北京市对室外广告、展览等业务进行限制以迎接奥运，首旅股份报告期广告收入大幅下滑了85%至166万元，下滑速度快于我们此前预期，但展览馆业务仍有7.5%的增幅。我们预计，由于京伦饭店06年下半年已开始营业，民族饭店07年有3个月左右对部分客房进行改造，酒店业务07年全年增速会低于上半年，海南三亚旅游市场走强将带来南山景区业务继续快速增长。2008年，奥运会召开将推动公司酒店业务大幅增长，但展览广告业务将大幅萎缩，预计公司07、08和09年每股收益0.56元、0.72元和0.67元，以8月9日收盘价计算，市盈率分别为90倍、70倍和75倍。对应公司业绩，目前首旅股份价格明显偏高。我们认为，尽管集团未来注入资产预期较为明确，但目前公司股价已较充分地反映了这种预期，故下调其投资评级至“中性”。(文献)

　　消息5： 顺络电子(002138)公布2007年中期报告：业务收入6547万元，同比增长24.33%；净利润2182万元，同比增长20.31%；每股收益0.31元，净资产收益率4.75%。
　　平安观点：公司经营情况基本符合预期，由于原材料价格上升、人民币升值、产品价格下降等因素的影响，销售毛利率有所下滑。下半年是消费类电子传统旺季，三季度开始公司销售会持续增长。修订07/08年每股收益0.69元和0.88元，昨日收盘价34.20元，对应07/08年市盈率49.57倍和38.86倍，给予“中性”投资评级(邵青)。

　　消息6： 韶钢松山(000717)公布2007年中期报告，公司中期实现营业收入65.65亿元，同比增长6.93%；实现净利润4.61亿元，同比增长65.18%；实现每股收益0.34元。
　　平安观点：报告期内，公司主营业务收入的增长远低于净利润的增长，主要原因有以下两点：第一，2007年4月，公司获得中板轧机技术改造国产设备投资抵免所得税额8282万元，该抵免直接影响4月份净利润，折合每股收益0.062元；第二，广东省科学技术厅认定公司为2007年第一批广东省高新技术企业，2007年1月1日起，公司所得税率由原来的33%调整为15%，较去年同期27.1%的实际税率有所降低，该项影响净利润5390万元，折合每股收益0.04元。去除以上两项的影响，公司净利润同比增长16.17%。报告期内，公司销售钢材191.47万吨，同比下降9.40%，但主营收入增长6.93%，可见，公司钢材销售价格在上半年有比较大程度的上涨。值得注意的是，由于原材料成本的上涨，公司的综合毛利率仅为6.71%，较去年同期的8.5%有所下降。我们预计公司2007年EPS0.64元，对应PE15倍，暂无评级。(聂秀欣)

　　最新报告

　　报告1： 独特视野——通货紧缩风险。
　　内容摘要：
　　认为中国输出通货膨胀的观点不正确。相反，中国面临通货紧缩的风险。认为中国紧缺的劳动力市场导致通货膨胀也是不对的，劳动力短缺还是一个远期问题。结构和政策背景显示食品和能源价格通胀不会蔓延。暂时的通胀预示中国人民银行不会出台严厉的货币紧缩政策。流动性和盈利增长对股市中期有利，短期市场波动性仍较高。暂时性的收益(通胀)增长造成收益率曲线的陡峭，显示在未来几月有机会锁定较高收益进行长期持有、负债匹配。短期通胀波动造成银行存款基准波动，使银行的经营环境更艰难。

　　报告2： 同方股份(600100)2007年中报快评——高亮度LED项目提升公司估值吸引力，维持“强烈推荐”评级。
　　内容摘要：
　　同方股份发布公告，07年上半年实现销售收入59亿元，同比增长29.8%，实现净利润1.58亿元，同比增长90.2%，实现每股收益为0.275元。同时，公司的高亮度LED芯片在照明领域的应用进展顺利，取得了奥运会照明等重要的项目突破。公司将在07年内将生产线由目前的两条扩张至15条。
　　平安观点
　　1.LED项目进展顺利将提升公司的估值水平
　　我们认为公司的LED项目是具有很大的增长空间的业务。一旦取得成功，则意味着巨大的市场空间和广阔的盈利前景。从公司目前公布的进展来看，公司主要在高亮度LED照明领域取得了良好的进展，奥运会等项目对公司产品的采纳在很大程度上说明了公司高亮度LED照明方面已经成功的取得了突破。
　　而公司计划在07年度完成扩产，由原先的2条生产线扩张至15条，规划至09年最终扩展至50条生产线的产能。这一积极的规划说明公司在该领域的发展有较强的信心，从一定的侧面说明目前的LED项目进展较为顺利。
　　以08年15条生产线来计算，假设每条生产线的年产能为15亿块芯片，每块芯片的销售收入为0.5元计算，08年LED芯片将可以带来7.5亿元的新增收入，以20%的销售净利润率计算，则理论上可能对应1.5亿元的净利润贡献。
　　尽管在业绩预测方面，对应LED项目的实际业绩预测要在上述的基础上打一定的折扣(考虑到非整年投产、安装过程中对老生产线生产的影响，订单的饱和度等等)，但是LED目前的发展趋势及广阔的市场前景无疑将提升公司的估值吸引力。
　　2.公司上半年的利润大幅度增长主要来自于非经常性损益的变化
　　财务角度来看，今年净利润的大幅度增长主要来自于非经常性损益的贡献，上半年非经常性损益达到了9492万元，该部分损益较大部分来自于诚志股份的股权转让。排除这一因素，公司的营业利润和去年同期比较略有下降。
　　3.重要的积极信息--子公司经营状况在进一步增长
　　从公司的合并报表的少数股东损益来看，近三年公司的少数股东损益一直在明显快速增长，05年中期至07年中期的少数股东损益分别为2149万元、3858万元、5805万元。少数股东的损益快速增加说明公司的子公司的利润情况在节节上升。
　　而在我们过去报告的分析中，我们认为未来公司的利润主要来自于下属子公司的收益增长。在半年报中这点基本得到了确认。
　　4.业绩预测及估值
　　我们在公司调研报告中预测公司07年-09的EPS将达到0.61元，0.99元、1.36元，结合目前的中报情况来看，我们认为07年全年的业绩将更有把握达到或超过我们原有的预测水平。
　　维持“强烈推荐”的投资评级，并结合公司LED项目的进展状况，我们提升公司未来的目标价格至50元。(曾实)

　　报告3： 哈空调(600202)跟踪调研报告——行业景气有望超预期，略上调盈利预测，维持“强烈推荐”。
　　内容摘要：
　　1、行业特征看，在宏观经济景气的背景下，石化空冷产品将延续稳定增长格局，预计年均增长20%左右。电站空冷的景气度，主要决定因素包括新增火电机组规模和空冷比例。对于新增火电机组的规模的判断，我们坚持2008年周期性见顶的观点，但下降的速度可能比预期的要小。对于新增火电机组的空冷比例，依据我们跟踪的信息，可能比我们原来的50%左右的预计还要乐观。
　　2、公司的电站空冷产品非常完整，直接和间接两种系列的综合生产能力超过800万千瓦。由于我国空冷机组在近年的发展速度才逐步加快，公司以前的竞争对手主要集中在德国GEA和美国SPX两家公司。空冷产品由于技术含量高，是一项涉及机械制造、物理学、材料学等综合领域的系统工程，需要技术和制造工艺的长期积累。我们认为，龙源空冷和双良股份在可以预见的3-5年内不可能对哈空调形成实质性威胁。
　　3、随着产品结构的调整，公司的综合毛利率在2004年出现了显著上升，这种现象将得到延续。另外，销售的规模经济效益逐步显现和综合管理能力的提高，使得期间费用率出现明显下降。依托行业快速发展和公司综合竞争实力提高的双重因素，公司目前在手定单充足，预计未结算的定单数在20亿以上，下半年的业绩将好于上半年。
　　4、基于对公司未来定单的更乐观预期，我们略上调公司业绩预测约5%，预计07、08年EPS分别为0.753和0.948元。以07年业绩按照35倍的市盈率对应的股价为26.35元。以08年业绩按照30倍的市盈率对应的股价为28.43元，预期的目标价为26-28元，相对于目前股价仍有20%以上涨幅，维持“强烈推荐”。
　　风险提示
　　电站建设的规模和坑口电厂的推广力度有一定的不确定性，将直接影响公司的定单和业绩。
　　(何本虎)

　　报告4： 双汇发展(000895)2007年中报点评——下半年仍面临较大的成本压力，建议长线眼光看待，维持“强烈推荐”评级。
　　内容摘要：
　　下半年面临较大的成本压力，但这是全行业的压力，公司作为行业龙头有一定的转移能力，可以获得更大市场，今年因成本推动而提价，可以为明年的发展打下更大的空间。
　　投资要点：
　　1.2007年上半年，公司实现营业收入907,416 万元，比去年同期增长35.09%；实现营业利润37,763 万元，比去年同期增长9.73%；实现净利润24,024 万元，比去年同期增长21.16%。每股收益0.40元，净资产收益率11.19%，比上年同期下降1.99个百分点。
　　2.2007年1-6月份，仔猪、活猪、猪肉平均价格分别为13.09元/公斤、9.71元/公斤、15.4元/公斤，同比分别上涨59.5%、47.7%、34.5%。预计生猪和猪肉价格还将维持在相对高位，到明年春节前后才有望下调，下半年公司面临较大的成本压力。
　　公司抓住低温肉制品市场需求快速增长的有利时机，适时调整产品结构，努力开拓低温肉制品市场，低温肉业务迅速增长，收入达到18亿元，同比上升54%，收入占上升了2.47个百分点。
　　3.长江以南地区的高档产品比例低，在成本上升过程中转移成本的能力较弱，而新产能投产主要集中在长江以北地区，所以导致了公司长江南北的收入和利润出现分化。
　　4.预计07、08年公司EPS分别为0.92元和1.20元，我们长期看好双汇发展的前景，国内肉制品行业快速增长的行业背景、公司作为肉制品行业第一品牌的价值等因素仍将带动公司逐步成长，外资入股后将建设管理层股权激励制度，进一步带来公司治理结构的改善，并将逐渐解决关联交易问题，提升公司的估值水平。我们维持对双汇发展“强烈推荐”的评级，下半年是长期投资者择机进入的机会。(陈逊)

　　报告5： *ST TCL(000100)2007年中报点评——扭亏和产业升级是今年的工作重点，维持“推荐”评级。
　　内容摘要：
　　公司实现主营业务收入179.9亿元，同比下降23.7%；净利润4509.3万元，同比增长106%；基本每股收益0.0174元。
　　投资要点
　　1、净利润增长来自减亏、补贴和投资收益。公司业绩大幅度增长得益于并购重组大幅度减亏、政府补贴、证券投资收益，后两项占净利润的231%。
　　2、扭亏和产业升级是今年的工作重点。原有欧洲TTE于今年五月清盘，同时重新在欧洲建立基于大客户订单生产的新业务模式，并购业务重组告一段落。而模拟向数字、CRT向FPD转型成为公司今后一段时间的工作重点。
　　3、定向增发募集液晶模组项目意在重建核心竞争力。液晶模组项目的实施将有效延伸液晶彩电价值链，而模组整机一体化设计对开发差异化产品、降低综合成本、提高响应速度、最终提高核心竞争力具有极其重要的战略意义。
　　4、关注下半年销售旺季，维持“推荐”评级。上半年是消费类电子行业的传统淡季，公司开发的系列产品将集中在下半年上市。维持07/08年公司每股收益预测(考虑定向增发摊薄)0.10元和0.19元。TCL正处于恢复时期，市销率目前仅0.32，大大低于同行业1.00的平均水平，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　产业升级持续、行业竞争激烈、面板价格波动等。(邵青)

　　报告6： 北方股份(600262)2007中报快评——矿用车快速增长，阿特拉斯积重难返。维持“推荐”投资评级。
　　内容摘要：
　　北方股份(600262)8日公布中报：报告期实现主营业务收入54711万元，净利润1204万元，同比增加68%和18%，每股收益0.07元。阿特拉斯亏损2200万。
　　平安观点
　　1.矿用车销售快速增长：我们在2006年10月25日的深度报告以及2007年4月27日的年报点评中对2007年矿用车得增长预测都在50以上，中报矿用车业务销售收入增长56%，利润总额(包括旋挖钻机)增长82%，基本符合我们的预期。我们预计全年矿用车销售收入可望增长60%以上，利润总额增长80%以上，但由于所得税相比去年同期大大增加，导致净利润增加并不明显。
　　2.出口大幅增加： 出口快速增长的一个原因是处理存货挖掘机返销德国，另一个原因是矿用车出口大幅增长。除去挖掘机因素，但是矿用车出口增长在74%以上。说明我们之前对矿用车出口将快速增长的判断基本得到验证。
　　3.阿特拉斯继续大幅亏损：从中报中我们可以发现挖掘机业务毛利率为负数，说明销售成本高于售价，经调研得知是因为去年引进的机型不符合中国工况造成大量存货，今年为解决阿特拉斯的运营资金问题，该批存货低价返销德国所致。经计算发现阿特拉斯亏损2100多万，相对去年阿特拉斯动态经营状况有所改善，今年订单量开始回升，全年可望销售200台左右，但由于去年积累的存货集中在今年处理，造成亏损数额依然不亚于去年，全年预计还会亏损3000万以上。
　　4.阿特拉斯问题可能的解决方案：公司管理层曾经定下股份公司在2010年销售收入达到40亿元的目标，大股东也存在利用上市公司平台做大产业的决心，但目前阿特拉斯的亏损已经严重影响了投资者对股份公司的信心，影响了上市公司作为融资平台的功能，如果阿特拉斯问题不能得到解决，大股东和上市公司的十一五目标就很难实现，因此我们认为阿特拉斯问题最终将会得到妥善解决。解决的方案之一是将特雷克斯其他的产品(如电动轮矿用车)放在阿特拉斯生产以充分利用阿特拉斯的产能；方案之二是将上市公司所持有的阿特拉斯股权转让给大股东和外方，因为阿特拉斯短期内难以扭亏，因此转让股权的方案是必要的也是可行的。而转让给集团的股权集团可以注入其他资产作为置换，这样既可以恢复上市公司的融资平台的功能又能实现集团公司的整体上市，是个可行的方案。
　　5.盈利预测和投资评级：我们预测2007年母公司净利润在7000万左右，而阿特拉斯继续亏损3000万左右，调低2007、2008年每股收益到0.29元和0.60元，维持“推荐”投资评级。(王合绪)

　　报告7： 武钢股份(600005)07年半年报点评——结构调整得以体现，维持“推荐”评级。
　　内容摘要：
　　公司今日公布2007年中期报告，实现营业收入260.40亿元，比上年同期增长38.18%；实现净利润34.23亿元，比上年同期上升161.35%；综合毛利率为23.85%，比上年同期上升10.95个百分点；实现每股收益0.44元。同时，公司董监事会通过关于收购武汉钢铁(集团)公司重庆、天津、广州、武汉等 钢材加工配送公司股权的议案，及关于公司和武汉钢铁(集团)公司间收购和售予部分相关资产的议案。
　　平安观点
　　1、结构调整得以体现
　　从公司2007年上半年的盈利情况来看，由于结构调整，公司的综合毛利率表现优异，高达23.8%，和2006年相比提高了6.4个百分点。分产品来看，公司拳头产品——冷轧硅钢片的业绩贡献非常突出。毛利率由2006年的44.66%提高到55.02%，目前硅钢在主营毛利中的占比已经达到57.16%，和我们在公司深度调研报告《硅钢行业中的明珠》(2007年8月7日)中的判断：未来公司的盈利增长很大程度上依赖硅钢增长相吻合。未来，由于国内冷轧硅钢中取向硅钢的供应缺口仍将存在，且公司取向硅钢中高附加值HIB的产量释放，我们认为硅钢的毛利率可以保持在50%以上的水平。
　　热轧板卷的毛利率水平由2006年的12.49%，提升到22.09%，但仍低于2004年24.38%的最高点。冷轧产品的表现仍然不尽人意，毛利率由2006年的6.42%下滑到3.22%，其原因是上半年原材料价格的上涨及公司冷轧板价格的相对疲弱。我们认为随着二冷轧的达产及工艺技术的提高，冷轧及镀锌板产品毛利率提升的空间较大。
　　2、上半年出口数量不减
　　2007年上半年，为控制钢材出口的快速增长，国家连续四次出台出口抑制政策。从武钢股份的情况来看，上半年未受到明显影响，出口钢材56.94万吨，占公司钢材总销量的11.55%，从主要钢铁上市公司钢材出口数量的比较来看，公司的钢材出口数量并不多。我们预计，由于公司出口国别的分散及出口品种结构的调整，下半年受出口影响也不会很大。
　　3、收购钢材加工配送公司顺应行业发展趋势
　　为更好的占领和开拓市场，发达国家的主要钢材生产企业均有自己的加工配送中心，根据武钢集团的规划，拟在全国建设五大加工配送中心，本次公司收购集团的在建及已经投产的加工配送公司，我们认为是顺应行业发展趋势之举，可以更好的实现产业链、品牌链、价值链的进一步延伸，使钢材贸易从传统贸易方式向用户直供、深加工领域转变，有利于公司的长期发展。
　　4、业绩预测及估值
　　我们在公司调研报告中预测公司07年-09的EPS将达到0.84元，1.2元、1.4元，结合目前的中报情况来看，我们认为07年全年的业绩将更有把握达到或超过我们原有的预测水平。维持“推荐”的投资评级。(聂秀欣)

　　平安测市

　　A股：对短期市场波动风险仍需谨慎

　　周四A股市场表现强势。上证指数上涨了90.94点，收于4754.10点，涨幅为1.95%。深证成指则上涨了3.01%。两市合计成交2120.7亿元。
　　个股方面，鑫新股份(600373)、第一医药(600833)等34家个股以涨停报收，而苏州固锝(002079)、开开实业(600272)等个股跌停。
　　整体判断，周四A股市场继续表现强势，权重类个股在良好中报业绩预期下纷纷活跃，对指数以及短期投资者的信心构成积极支持，但经历短期持续上涨之后，不少品种短期估值已缺乏足够吸引力，而且外围市场大幅波动，一定程度上也将影响到A股市场投资者的信心。(李先明)

　　B股：短期表现仍需观察

　　周四B股市场振荡向上。上证B指上涨了4.57点，报收于320.41点，涨幅为1.45%，成交13.14亿元；深证B指则上涨了0.92%，报收于792.12点，成交7.50亿元。
　　个股方面，上柴B股(900920)、新城B股(900950)等个股表现出色，而开开B股(900943)、ST东海B(200613)等个股跌幅居前。
　　整体判断，周四B股市场表现强势，但市场成交持续低迷，个股表现也较为平淡，反映短期投资者的参与热情仍较为有限。在此情况下，我们预期短期市场的表现仍需进一步观察。(李先明)

　　热点：近期市场银行、保险、地产、钢铁等板块之间轮动

　　继银行股再次启动之后，保险、房地产、钢铁板块也重新活跃，推动股指再创新高。以招商银行业绩超预期增长为代表的大盘蓝筹将进一步支撑股指向上，近期热点还没有明显的转换，依然在银行、保险、地产、钢铁之间轮动，近期以持股为主。