平安早讯2007年08月17日
信息解读
白 云 山：公布半年报，每股收益0.13元，经营持续向好，维持“强烈推荐”
柳化股份：公布中报：业绩与我们预期基本一致，维持公司“强烈推荐”
贵州茅台：公布2007年中报，第二季度提价效应明显，维持“强烈推荐”
兴业银行：申请计税工资税前扣除事项获得批准，维持“强烈推荐”
中国平安：发布中报，维持“强烈推荐”
威孚高科：公布中报，本部盈利欠佳，业绩增长依靠投资收益改善，维持“推荐”
中 青 旅：上半年各项业务稳步发展，暂维持“推荐”
中华企业：公司公布2007年中报，融资是下步工作重点，维持“推荐”
马钢股份：公布07年中报，维持“推荐”
交通银行：公司2007年中期净利润较上年同期增长38.4%，维持“推荐”
中兴通讯：披露中报，维持“中性”
最新报告
丽江旅游(002033)07年中报点评：调高未来3年业绩预测，12个月目标价24.3元
中技贸易(600056)调研快报——适合于想象力丰富的投资者
白云山A(000522)2007年中报点评——经营持续向好、由黑马变白马，维持“强烈推荐”
信息解读
消息1： 白云山(000522)公布半年报和预增公告：公司上半年净利润同比增长118%，主营收入同比下降4.53%,每股收益0.13元，每股经营现金流同比增长150%，达到0.10元；预增：07年7-9月盈利同比增长1000-1500%，预计三季度可产生0.09元的每股收益。
平安观点：公司盈利增长的原因：主打产品的销售大幅增长、出售水井坊和三普药业股权带来的投资收益等；另外成本降低、内部资源整和初见成效也促进了企业的盈利增长。特别是07上半年达到8.38亿的西药(以普药类产品为主)同比大幅增长了13%，说明公司普药类产品的销售持续向好；公司的主打产品阿莫西林、咳特灵、脂肪乳和阿加酚散的销售分别增长了35%、21%、38%和12%，说明公司的重点产品销售势头非常强劲。 公司销售的下降：主要是由于“白云山和黄”不再并表，导致板兰根和复方单参片的产品的销售没有体现。 公司的下属子公司的盈利也在向好，天心制药厂也扭转了亏损的局面，盈利达到了772万。 3季度继续大幅预增的原因：新会计准则的实施、另外新成立的乔光百特会增加投资收益、主营业务会继续快速增长等。企业未来的发展战略：继续推进企业内部的资源整和、积极寻求合适的方式来缓解资金压力、控制生产成本、调整销售结构、努力扩大销售。 盈利预测：我们维持既往的盈利预期，预计公司07年全年的每股收益会达到0.33元，08年0.47元。做出这种盈利预测的关键假设为：公司的主营持续向好，主打产品的销售的增长化解了上游原材料价格上涨带来的产品毛利率下滑；另外未来土地资产使用效率的提高和财务费用的下降会给企业带来企业盈利的增加。价值评估：我们看好未来普药市场良好的发展前景，公司作为有品牌、有规模、品种丰富的龙头企业将会迎来良好的发展时期。另外白云山和黄、侨光百特将会给企业带来丰厚的投资收益。土地的价值值得重点关注。 给予08年35倍的PE，目标价：16元，继续维持“强烈推荐”(杜冬松)
消息2： 柳化股份2007年中期实现营业收入5.72亿元，同比增长12.58%，实现净利润0.58亿元，同比增长3.39%，实现每股收益0.28元。
平安观点：07年中期公司每股收益为0.28元，与我们的预期基本一致。公司营业收入同比增加12.58%，主要是上半年公司产品产量增加，销售量增加。净利润的增长幅度小于营业收入增长的主要原因是，报告期内电力及其它原材料价格上涨，增加了公司的营业成本。目前，公司Shell装置运行负荷达到80%左右，我们预计该装置将会尽快实现长周期稳定运行，从而降低公司合成氨生产成本，提高产能，提升公司核心竞争力。我们预计公司新装置长周期运行后，公司将积极向煤气化的下游产品链延伸，从而成为国内煤化工龙头企业，长期增长可期。我们预计公司07、08年每股收益分别为0.65、1.11元。考虑到公司Shell装置将实现较长周期、较高负荷运行，公司未来的核心竞争力凸显，因此维持公司“强烈推荐”评级。(付云峰、程磊)
消息3： 贵州茅台(600519)2007年上半年，实现营业收入26.29亿元，同比增长30.57%；实现净利润8.94元，同比增长48.22%。每股收益为0.90元，净资产收益率13.85%，同比上升1.65个百分点。
平安观点：贵州茅台处于较快增长阶段，2007年3月1日起公司对普通茅台提价，从4月1日开始执行，提价效应在二业绩中进行体现。如同我们在一季报点评中的预期，公司的业绩在二季度得到大幅提升。二季度单季度主营收入达到10.42亿元，同比上升54.31%；净利润达到3.14亿元，同比上升101.50%。预计07、08年公司每股收益分别为2.27元和3.32元，目前股价按照07年动态市盈率计算为59.5倍，由于公司的高速增长和所得税并轨因素，08年动态市盈率将下降到40.7倍。贵州茅台的长期增长前景看好，量价齐升的态势将在较长时期内持续，公司仍有较大的提价空间，业绩有进一步超预期的可能，我们维持对贵州茅台“强烈推荐”的评级，详细分析请见我们稍后发出的贵州茅台中报点评。(陈逊)
消息4： 兴业银行(601166)于2007年8月15日收到《财政部、国家税务总局关于核定兴业银行股份有限公司计税工资税前扣除标准有关问题的通知》的文件，公司申请计税工资税前扣除事项获得批准。根据该通知，公司2006年度所得税可降低5.59亿元。
平安观点：公司2006年经过计税工资税前扣除事项调整后的净利润为43.47亿元，有效所得税率降至13.6%，超过我们在《兴业银行(601166)调研快报——高增长提升盈利空间》中的估算。正如我们在报告中提到的，我们预测公司2007年计税工资税前扣除有望增加净利润6亿元以上，2007年实现每股收益1.27元，每股净资产7.66以上。以昨日收盘价47.76元计算的动态市盈率和动态市净率分别为37.6倍和6.2倍。结合公司零售业务和中间业务的高速发展、产品创新能力和市场化经营机制的完善和债券融资带来的高杠杆，我们认为兴业银行具有良好的成长性，应该具有一定的溢价空间。我们在《绝对低估&相对高估——银行股股估值讨论》中，应用DDM、Gorden、EVA方法进行估值，三种估值结果分别为53元、62.3元、45.3元，以此确定的合理价格区间50~55元之间。基于对银行业稳定增长和税收优惠的预期，维持“强烈推荐”的投资评级。(邵子钦 李景)
消息5： 中国平安(601318)发布今年中期报告，中国会计准则下，公司实现净利润80.63亿元，同比增长104.4%，每股收益1.16亿元，每股净资产12.72亿元，全面摊薄净资产收益率8.6%。香港会计准则下，公司实现净利润99.69亿元，每股收益1.36亿元。
平安观点：公司业绩基本符合预测，我们预测公司中期每股收益为1.1元。但如果剔除公司会计估计变更因素，则公司业绩大幅度超过预期增长。公司调整了高利率险种(主要是1999年6月以前的业务)的评估利息率，从6.5-7.5%降至6-6.5%，该会计估计变更使得公司多计提责任准备金，并减少税前利润62.6亿元。公司业绩增长主要原因包括：综合金融优势明显提升，各业务分部业绩全面快速增长；公司投资结构灵活优化调整，投资收益率迅速提高，净资产收益率和总投资收益率分别达到4.9%和9.9%；在股市分流压力和加息预期下，公司保险业务实现平稳快速增长，寿险业务结构继续改善，个人业务同比增长15.72%，寿险收入的81%比去年同比提高1.3%；高内涵价值贡献率的个险期缴业务新单同比增长58.68%。在相同精算假设条件下，公司有效业务价值同比增长30.8%，一年期业务同比增长21.1%；此外，公司有效税率大幅下降至-6.15%.由于公司金融优势已经在会计业绩中明显体现并影响估值，我们将在随后推出公司中报点评并调整公司估值水平，维持对中国平安“强烈推荐”评级。(邵子钦 童成墩)
消息6： 威孚高科(000581)披露2007年中报：上半年实现销售收入16.24亿元，同比增长17.47%。净利润9472万元，同比增长15.59%。每股收益0.17元，净资产收益率4.11%。
平安观点：公司主要业务为燃油喷射系统制造，产品直接为柴油机生产企业配套。报告期公司实现销售收入16.24亿元，同比增长17.47%，增长幅度低于同期下游商用车行业发展速度。上半年毛利率24.75%，较上年同期减少0.91个百分点。上半年铝、钢、铜、油等原材料的价格继续处于高位，同时由于行业竞争有所加剧，产品价格下降，造成毛利水平的下滑。期间费用上升较多，其中营业费用增长34.89%、管理费用增长40.28%、财务费用增长17.11%，毛利下降与费用上升造成公司本部盈利有所下降。报告期实现净利润9472万元，同比增长15.59%,利润增长主要依赖投资收益的改善。参股企业中联汽车电子有限公司(20%)上半年实现净利润14000万元，贡献投资收益2800万元；另一参股企业博世汽车柴油系统股份有限公司(31.5%)上半年继续亏损达5307万元，但亏损额减少，该公司拖累威孚高科投资收益1672万元。此外，威孚环保贡献投资收益1000万元。值得注意的是，扣除非经常性损益后的净利润8078万元，同比下降0.94%。报告期非经常性损益1394万元，其中坏帐准备转回数达1327万元。预计07、08年EPS分别为0.35元、0.55元,主要不确定性在于博世汽柴投资收益对公司业绩的影响。公司目前估值水平基本合理，予以“推荐”评级。(余兵)
消息7： 中青旅(600138)今天公布07年中报，公司实现营业收入14.78亿元，比上年同期增长30.3%，净利润7102万元，同比增长75.8%，每股收益0.23元。
平安观点：中青旅上半年各项业务发展基本符合预期。在出境游和会展游快速发展的带动下，旅游服务主业实现了4.87%的增长；战略投资方面，乌镇景区首次并表，东西栅合计实现营业收入6792万元，中青旅山水酒店稳步推进，上半年实现主营收入3899万元。我们预计，随着下半年山水酒店营业门店数量增长，酒店业务收入全年增速可能进一步提高。策略投资方面，经过前期的连续高增长之后，云贵川三省的风采科技彩票业务收入报告期首次出现回落，实现收入1.29亿元，同比下降了12.56%，贡献权益利润2425万元，地产业务开始进入收获期，绿城百合公寓实现收入2.22亿元，贡献权益利润599万元，中青旅大厦出租收入达到1590万元。我们预计，中青旅地产业务未来几年将进入全面丰收期，结算面积可能从2008年开始放量，并将为合并报表贡献大量利润。综合各项业务发展情况，我们暂维持对07、08和09年每股收益0.47、0.75和0.97元的预测，以8月16日27元的收盘价计算，市盈率分别为57倍、36倍和28倍，暂维持“推荐”投资评级。(文献)
消息8： 中华企业(600675)公布2007年中期报告，公司中期实现营业收入16.81亿元，同比增长227.91%；实现营业利润7.73亿元，同比上升301.02%；实现净利润3.48亿元，同比增长43.89%，基本每股收益0.38元，同比增长10.66%，净资产收益率12.60%，同比增长1.97个百分点。
平安观点：公司上半年销售面积5万平米，主要是古北西郊别墅、苏州第五元素、古北国际花园和古北国际广场项目；公司房地产销售业务竣工面积12.3万平米，结转结算面积10.62万平米，主要项目为古北国际广场、古北国际花园和苏州第五元素项目，预计顾村项目2、古北国际别墅二期将在2007年下半年竣工，上半年公司房地产销售业务毛利率同比上升13.23个百分点。由于公司可租面积增加和部分办公楼的租金提升，公司上半年商业租赁面积、收入分别同比增长32%和26.79%。通过融资获取土地储备是公司可持续发展和关键问题和瓶颈因素，目前公司估值基本合理，维持公司“推荐”评级。(刘细辉)
消息9： 马钢股份(600808)07年中期实现主营收入210.27亿元，同比增长25.71%，实现净利润10.86亿元，同比增长1.97%；实现每股收益0.17元。
平安观点：公司2007年上半年主营收入增长超过净利润的增长，主要是由于原材料价格上涨幅度超过钢材价格的上涨，导致毛利率有所下滑，综合毛利率水平为11.6%，低于2006年12.8%的水平，分品种来看，型材和火车轮及环材的毛利率稳中略升，板带材和线棒材的毛利率分别由2006年的10.93%、7.78%下滑为9.73%、6.22%。根据公司中报，所得税问题目前尚未有明确的政策指示，公司仍按15%的优惠税率计算。预计07年EPS0.4元，维持增持评级。(聂秀欣)
消息10： 交通银行(601328)发布中报，公司2007年中期净利润89.81亿元，较上年同期增长38.4%，总资产规模21330亿元。
平安观点：2007年上半年公司实现净利润达到89.81亿元，每股收益0.18元，每股净资产达到2.47元。业绩增长来源于存贷款增长、利差改善、中间业务收入增加。我们预计2007年公司净利润实现171亿元，年末每股收益和每股净资产分别为0.35元和2.55元。根据前一交易日收盘价12.62元计算的公司动态市盈率和市净率分别为36倍和4.95倍。我们认为公司将继续保持各项业务的稳定增长，结合2008年银行业的税收优惠和行业整体良好的发展趋势，维持“推荐”投资评级。(邵子钦 李景)
消息11： 中兴通讯(000063)今日披露2007年中期报告，报告期公司主营收入152亿元，同比增长43.85%，净利润4.6亿元，同比增长32.50%，每股收益0.48元。
平安观点：公司今日披露了中报，业绩基本符合我们的预期。虽然主营收入增幅较大，但费用仍然居高不下，2.8亿元的营业利润仅仅比上年同期增长5000万元。以软件产品增值税退税为主的营业外收入仍然是公司净利的重要组成部分，该收入的增长使得公司净利润最终实现了32.50%的增长，但由于2006年上半年业绩严重低于预期，因此实际上2007年上半年的净利润仅仅实现了与2005年上半年接近的水平。公司营收的增长是中报中可喜的部分，其中移动通信设备的收入从去年同期的35.1亿元增长到68.0亿元，同比增长93.58%。该部分增长除了中国移动TD-SCDMA网络的采购之外，在GSM、CDMA和3G等设备领域海外市场的增长也有较大的贡献。但有线交换与接入产品的收入下降较为明显，我们认为这与全球有线交换领域的软交换替换程控交换潮流有关。光通信领域公司继续取得了48.8%的收入增长，手机增长也较为明显，但电信软件等其他产品领域则有所下降。总体上而言，此次中报表明公司已经从2006年的经营低谷中恢复过来，但未有明显超出预期的业绩表现，我们预期公司07年公司将实现每股收益1.20元，假设TD-SCDMA进展顺利的情况下，08年有望实现每股收益1.80元左右，但其中不确定性仍较大，目前估值不低，继续维持“中性”评级。(刘 军)
最新报告
报告1： 丽江旅游(002033)07年中报点评：调高未来3年业绩预测，12个月目标价24.3元。
内容摘要：
1.丽江旅游(002033)8月15日公布了07年中报，新会计准则下，公司报告期实现营业收入6456万元，比上年同期增长17.5%，净利润2862万元，同比增长29.7%，每股收益0.29元。
2.玉龙雪山大索道上半年收入增幅高达32.4%，业绩远超预期。票价和权益比率更高的玉龙雪山大索道上半年收入增长32.4%，远超市场预期，也是丽江旅游上半年收入快速增长的主要原因。
3.销售费用减少、投资基金带来的公允价值变动收益和投资收益增加推动丽江旅游上半年净利润增速超过收入。
4.调高丽江旅游未来3年业绩预测。将公司07、08和09年收入预期分别调高10.8%、3.2%和2.1%，净利润分别调高19.2%、3.9%和1.8%，净利润同比增幅分别为29.9%、-3.9%和51.5%。
5.初步测算，非公开发行可能增厚08年每股收益0.04元。
6.12个月目标价24.3元，维持“推荐”评级。综合绝对和相对估值结果，丽江旅游12个月合理目标价格为24.3元，目前估值基本合理。我们看好中国和丽江当地旅游业的中长期发展前景，也看好丽江旅游新投资酒店项目，维持对其“推荐”的投资评级
7.世界遗产论坛中心营运时间与预期不一致，或者项目实际经营情况不同于预期将影响对公司的估值。
8.云杉坪索道改建后提价幅度存在一定的不确性。(文献)
报告2： 中技贸易(600056)调研快报——适合于想象力丰富的投资者。
内容摘要：
这是一家拥有雄厚实力的央企背景的“小公司”，作为通用集团唯一的上市公司，企业肩负着在医药领域做大做强的重担。公司在药品的进出口方面拥有明显的优势，但各个经营模块现有的经营业绩却乏善可陈，依靠投资收益和潜在的投资收益会给企业增值不少，但我们急需观察的是这个“通用集团唯一的融资平台”会在那些领域展开收购。
投资要点
1.公司大股东系实力雄厚的央企中国通用集团，中技贸易是通用集团唯一的融资平台。通用集团面临的压力是：必须做大做强，因为在2010年以前国家会进一步压缩央企的数量。
2.企业未来发展战略：向实业进军、实现大型综合性医药集团的远景发展目标。
3.中技贸易利用自身的央企优势，使用募集资金投资的中国联通集团公司和招商银行(600036)给企业带来巨大的投资收益。同时我们也看到：一方面作为一家转型中的企业，另一方面公司缺少医药行业经营的底蕴，公司的主营增长并不明显。
4.我们认为，作为通用集团唯一的融资平台未来企业存在巨大的发展机会。07年去除投资收益后的每股收益0.41元对应的PE为36.5倍，我们认为存在投资机会，公司07年合理的估值水平应该在40倍以上，对应的合理股价为16.5元，我们初步给与“推荐”的投资评级，未来公司股价还存在较大的上升空间，这主要根据企业的购并情况而定。
风险提示
向医药行业转型进展不顺利；购并的进展不顺利。(杜冬松)
报告3： 白云山A(000522)2007年中报点评——经营持续向好、由黑马变白马，维持“强烈推荐”。
内容摘要：
公司公布半年报和预增公告：公司上半年净利润同比增长118%，主营收入同比下降4.53%,每股收益0.13元，每股经营现金流同比增长150%，达到0.10元；预增：07年7-9月盈利同比增长1000-1500%，预计三季度可产生0.09元的每股收益。
投资要点：
1.公司盈利增长的原因：主打产品的销售大幅增长、出售水井坊和三普药业股权带来的投资收益等；另外成本降低、内部资源整和初见成效也促进了企业的盈利增长。特别是07上半年达到8.38亿的西药(以普药类产品为主)同比大幅增长了13%，说明公司普药类产品的销售持续向好；公司的主打产品阿莫西林、咳特灵、脂肪乳和阿加酚散的销售分别增长了35%、21%、38%和12%，说明公司的重点产品销售势头非常强劲。
2.公司销售的下降：主要是由于白云山和黄不再并表，导致板兰根和复方单参片的产品的销售没有体现。
3.公司的下属子公司的盈利也在向好，天心制药厂也扭转了亏损的局面，盈利达到了772万。
4.3季度继续大幅预增的原因：新会计准则的实施、另外新成立的乔光百特会增加投资收益、主营业务会继续快速增长等。
5.企业未来的发展战略：继续推进企业内部的资源整和、积极寻求合适的方式来缓解资金压力、控制生产成本、调整销售结构、努力扩大销售。
6.盈利预测：我们维持既往的盈利预期，预计公司07年全年的每股收益会达到0.33元，08年0.47元。做出这种盈利预测的关键假设为：公司的主营持续向好，主打产品的销售的增长化解了上游原材料价格上涨带来的产品毛利率下滑；另外未来土地资产使用效率的提高和财务费用的下降会给企业带来企业盈利的增加。
7.价值评估：我们看好未来普药市场良好的发展前景，公司作为有品牌、有规模、品种丰富的龙头企业将会迎来良好的发展时期。另外白云山和黄、侨光百特将会给企业带来丰厚的投资收益。土地的价值值得重点关注。
8.给予08年35倍的PE，目标价：16元，继续维持“强烈推荐”
9.存在的问题：上游原材料价格高企导致部分产品的毛利率下滑。(杜冬松)
平安测市
A股：适当整固后仍有表现机会
周四A股市场表现弱势。上证指数下跌了104.43点，收于4765.45点，跌幅为2.14%。深证成指则下跌了1.65%。两市合计成交2057.5亿元。
个股方面，周四上市的N辰州矿(002155)、N报喜鸟(002154)和N通微电(002156)表现出色，同时，浙江医药(600216)、数源科技(000909)等35家个股以涨停报收，而北斗星通(002151)、江苏通润(002150)等个股下跌超过7%。
受外围市场下跌影响，周四A股市场表现弱势。但我们看到，在市场的调整过程中，市场的盈利效应和活跃度依然明显，预期经历了适当整固后，后续市场仍有表现机会。(李先明)
B股：调整后仍有走高要求
周四B股市场继续走弱。上证B指下跌了6.09点，报收于313.99点，跌幅为2.09%，成交12.26亿元；深证B指则下跌了5.31%，报收于726.19点，成交13.86亿元。
个股方面，深国商B(200056)、联华B股(900913)等个股上涨超过6%，而本钢板B(200761)、万科B(200002)等个股下跌超过8%。
走势上看，周四B股市场继续表现弱势，个股纷纷走弱，显示在外围市场波动加剧的情况下，B股市场投资者的获利了结意愿也有所增加。但从趋势上判断，目前B股市场的表现仍属理想，预期经历适当调整后，短期股指仍有进一步走高的要求。(李先明)
热点：近期可以关注涨幅落后个股及板块的补涨机会
受周围股市影响，昨日沪深两市出现一定调整，银行、地产等本轮行情的主流板块处于领跌，热点有所转换，先前超跌的题材股表现非常活跃，大盘股的调整有利于后市的进一步走好，近期可以关注涨幅落后个股及板块的补涨机会。