平安早讯2007年08月22日
信息解读
为抑制通货膨胀，央行年内第四次加息：维持银行业“推荐”、保险业“强烈推荐”
柳工：产品多元稳步扩展，柳工中期利润快速增长，维持“强烈推荐”
鞍钢股份：公布07年中报，维持“推荐”
晶源电子：发布中报，首次给予“推荐”评级
晋西车轴：中报业绩大幅下滑，国际市场销售受阻是主要原因，降低评级至“中性”
最新报告
策略快评——频繁调控，短期市场面临压力
次按风波——全球增长中的意外插曲，还是新一轮危机的开始?
上海汽车(600104)2007年中报点评——受益行业增长，投资收益决定利润水平，维持“推荐”
景兴纸业(002067)2007年中报点评——业绩符合预期，维持“推荐”评级
广船国际——安全边际尚存空间，意外惊喜还未出现。维持“强烈推荐”评级
信息解读
消息1： 8月21日中国人民银行公布：为合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期，中国人民银行决定，自2007年8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。
平安观点1：在与居民生活密切相关的粮油肉禽明显上涨的情况下，上调存款利率有利于改善负利率，符合市场预期，也难于在很大程度上影响市场基本面。合理调控信贷投放，也是此次央行加息的意图之一，但存贷差进一步收窄，考验银行经营能力。未来央行货币政策的调整，在很大程度上会取决于通胀走势。(孙方红，李虹蓉)
平安观点2：这是央行年内第四次上调贷款利率，距上次加息仅1月。上调存贷款利率对商业银行的影响体现在三个方面：抑制贷款需求，稳定存贷利差，降低存量债券投资收益率；上调存款利率对商业银行的影响体现在资金成本增加和部分存款回流。结合近期央行上调存款准备金率、对部分银行的“窗口指导”和发行定向票据看，我们认为本次利率上调对银行业的影响正逐步从心里层面转化为实际影响。存贷款利差方面，不均衡加息在存款活期化和中长期贷款占比提升的背景下仍然对存贷款利息收入产生正面影响。据我们根据已出中报的五家上市银行目前的存贷款结构测算，招行、兴业、交行、宁波银行、南京银行的存贷款净利差分别比加息前扩大0.06%、0.09%、0.05%、0.1%、0.07%，上半年净利润受到影响分别为3.15%、7.17%、14.19%、3.85%、0.79%。但是考虑到存款利率立时调整而贷款利率调整滞后，持续宏观调控将抑制下半年贷款增速，我们认为此次调整对银行业的影响中性偏负。需要注意的是，经过历次上调贷款利率，中小银行的定价能力较弱已经显现，而大银行和零售业务转型突出的银行能够最大限度的享有加息带来的好处。考虑到宏观经济形势整体向好，银行业整体向零售业务和中间业务转型，以及繁荣资本市场对银行业中间业务收入的刺激作用，我们维持对银行业“推荐”的投资评级。(邵子钦 李景)
平安观点3：目前宏观面的通胀压力加剧了加息通道向上倾斜速度，持续性意义正在逐渐突出，有望形成长久性预期从而构成长期影响。单次的加息虽有利于保险公司提高短期业绩，但对公司的精算假设影响比较有限。持续性的加息周期才产生持久性的意义，从而实质性地影响保险公司内涵价值。加息直接提高银行存款利率，利率基准的变化也改变了投资者对债券的要求回报率，债券收益率随之提升。毫无疑问，持续加息有利于寿险公司提高长期投资回报率。承保压力看，由于目前一年期存款利率为3.6%，高于保单2.5%预定利率，保险公司可以采用的对策包括扩大产品保障额度、降低保险费率或是提高结算利率，以缓解加息对储蓄型产品和银行保险产品保费收入的负面影响，这样做的不利影响则是或增加了赔付支出或提高了负债成本，最终降低了盈利空间。另外，监管层也将不得不推动费率改革，考虑调整预定利率上限，我们判断调整将以较小影响的渐进方式完成。改革意味着新的机会或利益的重新分配。我们认为预定利率上限改革有可能引发保险行业新的一轮价格竞争，激烈的竞争有可能促进行业格局进一步集中，也有可能中小保险公司争得一席之地，获得更大发展空间，而且还有可能成为保险业渗透率提升的触发点。这一切还有待于未来行业竞争的演绎。长期看，预定利率的提高意味着新产品承诺给保户的回报更多，抬高了保险资金的负债成本，但同时也增强了新保单对客户的吸引力。从单因素分析，如果承诺的回报提高能带来新单销售量的增加，将极大促进传统型(终身寿险和两全寿险)产品比重的提升，优化公司业务结构，提高公司承保业务盈利能力和内涵价值贡献率，同时也对公司业绩形成正面影响。短期看，预定利率的提高产生多种效应，综合看影响偏负面，体现在：1.已售出传统型保单面临一定的退保压力，如退保将降低现有业务的有效业务价值；2.预定利率提高缩小利差益，毛利率下降，对业绩造成不利影响；3.预定利率的提高幅度可能超过加息幅度，短时间内造成投资回报率的提高并不能立即覆盖资金成本的上升；4.市场秩序短时间内可能被潜在的恶性竞争扰乱。加息虽然短期内对保险业有一定负面影响，但长期来看，利好因素随着加息的持续而得到巩固。我们认为，中国人寿和中国平安短期内受益于加息周期和投资渠道的逐步放开，长期受益于承保上升的长周期，可谓主业稳健与投资弹性兼备，维持“强烈推荐”投资评级。(邵子钦、童成墩)
消息2： 柳工(000528)今日公布中报，报告期末，公司实现主营业务收入387,906.58万元，比上年同期增长34.26%，营业利润38,150.32万元，比上年同期增长62.60%，净利润32,486.96 万元，比上年同期增长60.66%。实现每股收益0.68元。
平安观点：柳工上半年销售装载机、挖掘机及压路机等产品增幅均高于行业平均增长幅度10个百分点以上，市场占有率比上年同期分别上升了1.6、0.4、2.3个百分点。此外，公司平地机、滑移装载机等新产品的销售与上年同比也有较大的增长。上半年出口整机1,187台，同比增长73.5%，出口创汇5,633万美元，同比增长90.11%。可以发现：
销售增长高于行业，占有率持续提升。未来装载机小型企业因为不具备规模优势将很难生存，市场份额将继续向前几大厂家集中。
产品结构日趋合理，新利润增长点已经形成。公司挖掘机产品销售同比大幅增加62%，毛利率更大幅提高5个百分点。压路机销售更是翻番，小型挖掘机也快速增长，产品种类和利润来源的多元化使得公司的持续增长得到保证。
出口保持快速增长，国际化经营稳步推进。上半年柳工口整机1,187台，同比增长73.5%，出口创汇5,633万美元，同比增长90.11%。柳工的国际销售网络已经初步建成，出口可望继续保持较快增长。(王合绪)
消息3： 鞍钢股份(000898)07年中期实现主营收入330.36亿元，同比增长32.02%，实现净利润48.04亿元，同比增长54.52%；实现每股收益0.81元。
平安观点：2007年上半年，公司经营情况良好，钢材产量740.72万吨，同比增长9.69%，出口80.2亿元，占主营收入的24.28%。在原材料成本上涨的背景下，公司70-80%的铁矿石自给率为成本控制提供了条件，上半年，公司毛利率稳步提升，一季度由2006年的24.45%提高到30.07%，中期进一步提高至30.26%，各主要品种的毛利率水平也均有提高，热轧板毛利率为31.15%，冷轧板34.13%，镀锌及彩涂27.75%。我们预计公司07年EPS1.51元，维持“推荐”评级。详细情况请参见随后推出的鞍钢股份中报点评。(聂秀欣)
消息4： 晶源电子(002049)发布今年中期报告，公司实现净利润1379.2万元，较上年同期增长2.78%，每股收益0.17元。
平安观点：公司业绩基本符合预测，公司业务以出口为主，公司不断提高产品质量，加大成本管理力度，以此消化吸收了人民币升值等不利因素，公司累计完成营业总收入1.09亿元,比上年同期增长3.13%,主要是产销量增长形成的。公司通过两次募集资金投入，大幅提高SMD 生产规模，尤其是小尺寸的3225以及更小的2520型产品产能，同时加大国内市场的营销力度，提升公司长期竞争力，保证公司的持续发展，首次给予晶源电子“推荐”评级。(段迎晟)
消息5： 晋西车轴(600495)今日公布中报，报告期内，公司主营业务范围没有变化，公司累计实现营业收入531,728,517.10 元，较上年同期增长7.83%；营业利润27,129,098.04 元，较上年同期下降34.33%；归属于母公司所有者的净利润19,103,329.41 元，较上年同期下降29.72%；扣除非经常性损益后的净利润为25,658,120.40 元，较上年同期下降21.08%。
平安观点：晋西车轴中报业绩大幅下滑的主要原因是国际市场销售受阻，据调研美国火车车辆制造商SCT去年因为检修而给晋西车轴提供了进入国际市场的大好机遇，但今年SCT开始恢复生产，加上国内其他车轴制造企业纷纷加大国际市场销售力度，公司在国际市场遇到强有力的竞争，国际市场销售同比下降64%。于国内市场定价机制和国际市场竞争格局短期内难以产生大的变化。降低评级至“中性”。(王合绪)
最新报告
报告1： 策略快评——频繁调控，短期市场面临压力。
内容摘要：
1、中国人民银行决定，自2007年8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。
2、加息和上调存款准备金率已成为央行的常规化调控措施。和上调存款准备金率等政策措施相类似，加息已经成为今年以来央行收紧市场流动性的常用政策之一，政策本身，以及加息的幅度，并没有在市场预期之外。而且从前几次上调利率后证券市场的反应来看，加息本身对证券市场的冲击并不明显。
3、频繁调控显示管理层对通胀和经济过热的忧虑依然沉重。回顾近期的政策调控，虽然在政策的选择上并没有明显超出市场的预期，但另一方面，近期央行调控的频率明显加快，反映管理层对目前经济过热以及信贷增长过快的担忧，依然沉重。频繁的调控，也向市场清晰传递了管理层进一步加强宏观调控的意图和决心。
4、对银行业的影响从心理层面转化为实际影响。次加息和5月19日的加息幅度一样，存款上调0.27个百分点，而贷款仅上调了0.18个百分点。经历这两次加息，银行的基准存贷利差缩小了0.18个百分点。同时，考虑到存款利率立时调整而贷款利率调整滞后，持续宏观调控将抑制下半年贷款增速，我们认为此次调整对银行业的影响中性偏负。作为目前A股市场流通市值占比最大的板块，银行类个股短期可能出现的调整压力，对短期市场整体表现的影响，需要投资者谨慎。
5、对短期市场所面临的压力需要有所谨慎。即使没有紧缩性的调控措施出台，我们认为近期市场也已经面临一定的调整需求。以此同时，“美国次级债风波所引起全球市场的动荡以及对全球流动性的考验”、“国内居民直接投资境外证券市场试点的实施”以及本次央行的加息，则在一定程度上加大了短期A股市场所面临的不确定性风险，并很有可能成为短期市场展开调整的一个“契机”。
6、综合来看，虽然本次调控措施和力度对A股市场的影响仍然有限，而且短期市场信心的持续提升，以及上市公司良好的中报业绩表现，都在很大程度上降低了“开放国内居民直接投资境外证券市场”、“加息”等因素对市场走势的影响。但管理层频繁“出招”，在向市场清晰传递了管理层进一步加强宏观调控的意图和决心同时，也在一定程度上加大了短期市场所面临的不确定性风险。因此，在近期的操作中，我们建议投资者不妨保持适度的谨慎，控制好仓位，适当回避短期市场可能存在的波动风险。(李先明)
报告2： 次按风波——全球增长中的意外插曲，还是新一轮危机的开始?
内容摘要：
报告即将刊发于21世纪经济报道<赢基金>第14期，摘要略(巴曙松)
报告3： 上海汽车(600104)2007年中报点评——受益行业增长，投资收益决定利润水平，维持“推荐”。
内容摘要：
1、上海汽车上半年销售整车84万辆，其中国内整车销售76万辆，增长22.46%，增长速度与全国汽车行业23.3%的增长幅度相当。主要来自韩国双龙汽车的国际销售约8万辆，该公司上半年销售收入137.87亿元，毛利率达20.92%。
2、公司加快自主品牌汽车建设步伐。荣威750上市以来稳步增长，上半年累计销量为7632辆。通过收购兼并等方式迅速提升商用车生产能力，以上汽依维柯红岩商用车公司为平台推进商用车业务。
3、零部件业务收入53.44亿元，毛利率达24.49%，表现出较强的盈利能力。
4、公司本部整体毛利率仅为13.93%，同时期间费用率却在12%左右，本部基本处于盈亏平衡状态。公司利润主要来自投资收益，报告期投资收益35.02亿元，相当于利润总额的102.5%。
5、预计全年EPS在0.75元左右。考虑公司稳固的行业龙头地位和持续增长性，我们认为公司可定价在35倍市盈率，其合理价格在30元左右。投资评级：推荐。
风险提示
自主品牌轿车初期盈利能力有限。公司今后几年投资规模偏大，相关折旧摊销对业绩压力较大。(余兵)
报告4： 景兴纸业(002067)2007年中报点评——业绩符合预期，维持“推荐”评级。
内容摘要：
1、2007年上半年，公司实现营业总收入为4.94亿元，同比增长5.78%；营业利润4709万元，同比增长19.47%；扣除非经常性损益后的净利润4193万元，同比增长47.51%，折合每股收益0.14元。上半年ROE为6.13%。
2、净利润同比增长47.51%，基本符合我们预期，其增速远超过营业收入和营业利润的增长，净利润快速增长的原因主要是公司产能利用率提高以及公司主导产品牛皮箱板纸提价；新会计准则以及税收优惠。
3、我们再度重申，我们认同公司确立的重点发展牛皮箱板纸和开拓上游的发展思路，认为牛皮箱板纸产能的扩张可以满足市场发展需要，进入上游领域可以降低经营成本。
4、我们维持公开增发摊薄前每股收益分别为0.344、0.611和0.705元的预测，动态PE分别为35.7和20.1和17.4倍，其估值水平较国内造纸行业以及香港上市的玖龙纸业和理文造纸仍有一定折让，维持“推荐”评级。
风险提示
主要原材料日废的价格仍有进一步上升的空间，将影响公司盈利能力；产能扩张下牛牛皮箱板纸价格可能回落；公开增发的摊薄效应。(区志航)
报告5： 广船国际——安全边际尚存空间，意外惊喜还未出现。维持“强烈推荐”评级。
内容摘要：
广船国际8月17日公布中报，报告期内公司实现销售收入24.12亿元，净利润4.65亿元，同期分别增长57%和613%。
平安观点：
1.新接订单同比下降。上半年广船国际新接订单38.7万吨，与去年同期相比，上半年新签订单下降了11万载重吨，但7月份一个月订单已经大幅回升，一个月新接订单超过9艘，显示行业景气度没有明显下降迹象。
2.业绩增长不负众望。广船国际中期在按照33%税率预扣税款的前提下实现净利润4.65亿元, 每股收益0.94元，同比大幅增长613%，远远超出一季报预测的300%，也超过中报前预增的450%，超出我们的预测值。主要原因一是毛利率提高幅度超出我们的预期，造船业务毛利率不计补贴提高4个百分点，记入补贴则大幅提高9个百分点，达到20.68%；同时非船业务钢结构的毛利率也大幅提高了4.11个百分点，达到13.74%。同时为锁定人民币汇率波动而购买的金融资产公允价值变动带来预计收益1.49亿元，这部分除去税收之后贡献每股收益0.20元，也就是说除去公允价值变动的影响，中期每股收益0.74元。
3.分段外移大幅提高效率。由于场地所限，广船国际本部无法有效扩大产能，不得不通过把分段船厂外移来提高生产效率。公司已经在龙穴投资建造新的机加工中心，机加工中心和分段厂的外移使得本部船坞和船台两条生产线得到重新规划和改造，生产效率大大提高。另外公司还在番禺设立分段厂并准备在广船顺德伦教船厂旁边收购一个大厂，用来做分段制造，以上两个分段厂年产能力都在5万吨以上。
4.非船和船配件业务潜力巨大。广船国际拥有自己的机加工中心，制管车间，钢结构厂和电梯厂。上半年公司除了船舶产品之外还完成2万吨，销售剪压床88台和电梯155台。公司在龙穴基地建造的机加工中心将不仅为公司加工船舶机械，同时也将面向珠江三角洲提供船舶机械配件，将来有望成为珠江三角洲传配件中心。随着龙穴基地的投产，珠江三角洲对船配件的需求将快速增长，前景看好。
5.人才瓶颈开始显现。广州龙穴造船基地的建设广船国际作为政治任务支援了一大批中高级管理和技术人员以及熟练工人，同时公司又面临浙江一代民营船厂和江门南洋船厂、新会船厂的高薪挖人的诱惑，使得广船国际有相当数量的人才流失，人才瓶颈日益显现。广船国际采取了设立骨干子女读书奖励、15年货币补贴一次性领取，提高住房公积金以及提高工人和设计人员工资等措施，同时在年初收购了广州市广利船舶人力资源服务公司的股权，并积极利用广利公司平台补充紧缺人才。
5.提高盈利预测和目标价位，维持“强烈推荐”的投资评级。我们保守预测广船国际07及08年的EPS分别为1.90和2.60元，鉴于公司未来生产效率将继续快速提升以及中船集团资产注入的预期，我们认为可以支撑2008年35倍市盈率，目标价位91元，维持“强烈推荐”评级。(王合绪)
平安测市
A股：频繁调控，短期市场面临压力
周二A股市场振荡走高。上证指数上涨了50.35点，收于4955.21点，涨幅为1.03%。深证成指则上涨了1.63%。两市合计成交2458亿元。
个股方面，周二上市的N常铝(002160)、N远望谷(002161)涨幅均超过了320%，同时，龙建股份(600853)、汕电力A(000534)等等31家个股以涨停报收，而北方天鸟(600435)、凯乐科技(600260)等个股逆市下跌超过4%。
周二央行再次宣布加息，显示管理层对通胀和经济过热的忧虑依然沉重。同时，经历持续上涨之后，市场短期已经累积了较为丰厚的获利盘。近期接连的诸如“美国次级债风波”、“国内居民直接投资境外证券市场试点”以及本次央行的加息，则在一定程度上加大了短期市场所面临的不确定性风险。(李先明)
B股：短期市场面临一定压力
周二B股市场高位振荡。上证B指上涨了0.62点，报收于314.96点，涨幅为0.20%，成交10.48亿元；深证B指则上涨了1.45%，报收于718.13点，成交8.89亿元。
个股方面，晨鸣B(200488)、江铃B(200550)等个股上涨超过7%，而帝贤B(200160)、珠江B(200505)等股下跌超过4%。
周二央行再次宣布加息，显示管理层对通胀和经济过热的忧虑依然沉重。同时，经历持续上涨之后，市场短期已经累积了较为丰厚的获利盘。近期接连的诸如“美国次级债风波”、“国内居民直接投资境外证券市场试点”以及本次央行的加息，则在一定程度上加大了短期市场所面临的不确定性风险。(李先明)
热点：有色、钢铁等权重指标股表现活跃
昨日市场在有色、钢铁等权重指标股带动下继续表现强势，相对前日普涨不同的是，昨日个股分化比较明显。央行再次加息，存贷之间的利差进一步缩小，势必将对银行股造成负面影响，另外贷款成本的进一步提高，将对地产造成打压，因此我们判断此次加息将对市场上涨形成抑制，短期以控制仓位为主。