平安早讯2007年9月5日
信息解读
央行利用特别国债进行正回购操作，回笼流动性又添新渠道
2020年以前可再生能源市场或有2万亿元，面临历史性的发展机遇
最新报告
从本土投资者到国际投资者——投资理念的二次革命与新的市场跨越(巴曙松教授关于A股、H股市场等相关焦点问题之最新演讲及对谈摘录)
我国生猪养殖业的发展趋势及美国生猪养殖业的借鉴
中国人寿(601628)深度研究报告——值得期待的投资故事，维持“强烈推荐”
澳洋科技(002172)新股询价建议报告——盈利优秀，成长突出，建议询价区间12.5～15.0元，预计上市定价38.0～38.8元
芭田股份(002170)新股询价报告——中型复合肥企业，建议询价区间为10.0～12.0元，预计上市定价22.8～26.6元
2007中国国际资本市场论坛——国际资本市场展望与中国资本市场的机会
信息解读
消息1： 中国人民银行于9月4日在公开市场上利用特别国债做质押进行了6个月期正回购操作，规模为100亿元人民币，中标利率为3.2%。同时，在昨日的公开市场操作中，央行还招标发行了330亿元1年期央票，参考收益率为3.3165%，与上周持平。
平安观点：这是央行对于特别国债的首次运用，也是继7月中旬央行进行6个月期正回购后，利用刚发行的特别国债进行正回购回收流动性的又一次行动，因此宣告多渠道回笼流动性的局面初步形成。虽然此前市场普遍预期央行可能会利用特别国债回收市场流动性，减轻央行回收成本，但如此之快，还是有点出乎意料。
央行通过正回购操作可以达到回笼资金的效果，而且因正回购与央票在流动性和信用派生能力方面的差异，正回购对流动性的回笼作用及针对性更强。由于自2005年以来央行持有的国债基本没有变动，大致维持在2800多亿元的水平上，这就使得正回购操作受到很大限制。近年来国债规模增加以及1.55万亿特别国债的陆续发行，为央行利用这一工具提供了素材，预计正回购工具有望成为央行回收流动性的常规手段。
此次央行卖出特别国债，是搭配使用特别国债和央票回收市场流动性的尝试，由于本次正回购的量仅为100亿元，加上1年期央票利率也维持不变，我们认为对市场的影响并不大。(叶英、刘武)
消息2： 近日，发改委副主任陈德铭表示，中国要实现《可再生能源中长期发展规划》提出的任务，2020年以前需要总投资2万亿元。
平安观点： 由于传统能源储备水平较低，长期看，发展可再生能源是中国解决能源瓶颈的必经之路。2004年以来，中国政府不断推出扶持新能源的政策，法规，但多浮于形式，能落到实处的不多。2006年“约束指标”的提出，为节能环保以及新能源的发展提供了强有力的保障，政府官员政绩不再只是GDP，节能环保也成了考核指标。我们认为，2007年以来，无论在政策面还是行业公司面，节能减排均已深入人心，并逐渐落到实处。我们进一步预计，节能减排政策的推进将贯穿“十一五”甚至更长时间，中国的可再生能源将呈现蓬勃发展的局面。从目前来看，风电产业是这一领域的排头兵，而太阳能则可能后来居上，成为引领可再生能源的两大主力。因此，我们认为，在2万亿的市场中，投资仍将主要集中于风电和太阳能，建议投资者重点关注这两个行业。(窦泽云)
最新报告
报告1： 从本土投资者到国际投资者——投资理念的二次革命与新的市场跨越(巴曙松教授关于A股、H股市场等相关焦点问题之最新演讲及对谈摘录)
内容摘要：
著名金融学家、国务院发展研究中心金融研究所副所长、平安证券首席经济学家巴曙松博士，于2007年9月3日受邀参加由北京证券业协会主办、知钱俱乐部( www.zhiqianclub.com)承办的“金融名家.知钱讲坛”，就“A股与境外资本市场、H股的关系”等做重要演讲，并就投资者关注的一些当前市场焦点问题，做精彩对答。
经巴教授同意，相关演讲及对谈内容在此做重要摘录，并通过平安证券专题报告形式刊发，仅供内部参考，以飨投资者。
相关摘录内容，未经本人最后审核。(巴曙松)
报告2： 我国生猪养殖业的发展趋势及美国生猪养殖业的借鉴。
内容摘要：
1、我国生猪养殖产业的地理集中度不高，生猪养殖规模化水平较低，大部分生猪是以农户散养为主。我国生猪散养户以及大量中小规模养殖户受规模的影响和资金和人员的限制，生产和管理还属于粗犷式经营，科学饲养的意识淡泊，精细化管理严重滞后。由于技术和管理的不科学，加上地理的分散，我国生猪养殖业面临的最大风险是疫情风险和市场风险。
2、以散养方式为主，缺乏规模生产，使大量生猪养殖者无法预计市场的变化，而只能根据经验管理来指导或决定现在的经济行为，这是造成我国生猪生产3-4年周期性波动的根源。除了1999-2003年较为稳定外，其余年份都出现了较大幅度的波动。在这一周期波动中，缺乏规模优势的养殖场将越来越难生存，被市场淘汰。
3、目前生猪养殖行业的区域性特点使得生猪屠宰加工行业亦呈现高度分散格局。2006年生猪出栏量达到6.8亿头，3家龙头的屠宰量占比不足5%。
4、在20世纪80年代以后，新技术的出现和生猪养殖专业化程度的提高刺激了美国生猪养殖业规模养殖的出现。随着生猪价格和猪肉价格的下降，大量的小生产者被市场淘汰，剩下的生产者进一步扩大规模降低成本，结果当时出现了生猪养殖场数量下降，而规模变大，地理分布趋向于集中的格局。
5、美国生猪屠宰加工业，其规模扩大的趋势也很明显。养殖企业与加工企业签订长期合同的方式很快就取代了原来的公开市场交易，到1999年，美国已有近60%的生猪是通过多年长期合同和纵向整合的方式进行生产的。市场合同和生产合同成为了美国生猪生产企业和猪肉加工企业的主要交易方式。
6、Smith field食品有限公司是世界最大的猪肉加工和生产企业，1987年，Smithfield公司开始实施纵向整合战略，进入生猪养殖领域，直到1999年，公司的整合战略开始显现成效，猪肉加工和生猪养殖产业的结合保障了公司高质量的原材料供应，也为公司提供了稳定的盈利和现金流。从2005年以来，生猪养殖业已成为公司主要的利润来源之一，贡献了公司经营利润的一半以上。
7、从1999年后Smith field公司并购和新建的项目可看出，规模化经营和纵向整合仍然是公司发展的方向。对生猪生产的纵向整合，使得公司一半左右的生猪供应得到了保障，这也确保了加工部门经营的持续、稳定和原材料的高质量。公司利润受生猪价格波动的影响大大减小，从整体来看，公司经营更加稳定。
8、1966年，CME(芝加哥期货交易所)开始交易生猪期货，现在瘦肉猪合约在CME买卖最活跃的农产品合约中名列第2。20世纪80年代后期，美国生猪养殖业和加工业开始扩大规模，采取纵向整合战略后，美国的生猪产量才趋进平稳，波动幅度进一步减小，而且使生猪期货能更及时、准确的反映未来猪肉现货市场的变化。
9、我国生猪产业的规模化和纵向整合将对生猪产业链的各个环节产生深远影响，在种猪选择、饲养技术、饲料、疫病防治、环保等方面都将得到积极发展和推进。我们看好生猪养殖和猪肉加工业进行整合的机遇，看好生猪养殖、猪肉加工和饲料业中具备整合实力的龙头企业。(陈逊)
报告3： 中国人寿(601628)深度研究报告——值得期待的投资故事，维持“强烈推荐”。
内容摘要：
1、业务结构持续优化，市场地位稳固。中国准则下公司实现原保险合同保费收入1213亿元，同比增长10.48%，上半年市场份额为46.86%。个险期缴新单同比增长23.68%，占个险保费收入的比重由2006年的26.83%上升到30.82%。
2、投资策略清晰，收益率大幅提升。公司对股票类和基金类资产实施不同的投资策略。股票类资产策略包括战略性投资、精选股票以及指数化投资；基金类资产大部分将长期持有，而封闭式和指数型基金将以交易类为主。从配置结构上看，公司在定期存款比重下降的同时，将股权型投资比重提升到18.07%，股权类投资实现收益268.62亿元，同比增长237.2%。
3、潜在催化剂有三，有待逐步释放。①保险与非保险主业两轮驱动。②产险业务迅速成长。③投资回报率和一年新业务价值增长率超出预期。上述三个因素有待进一步跟踪观察，尚未体现在估值之中。如果出现上述变化，将有利于提升公司估值。
4、内涵价值估值59～62元/股，维持“强烈推荐”的投资评级。以2008年预测内涵价值和新业务价值数据为基准，我们测算出公司合理估值59～62元。我们坚持认为，保险股短期内受益于加息周期和投资渠道的逐步放开，长期受益于承保上升的长周期，兼具主业稳健与投资弹性。中国人寿作为全国最大寿险公司，投资渠道放开后具有得天独厚的竞争优势，公司估值具有持续的催化剂，维持“强烈推荐的投资评级。
风险提示
短期会计利润受股票市场波动的影响。(童成墩)
报告4： 澳洋科技(002172)新股询价建议报告——盈利优秀，成长突出，建议询价区间12.5～15.0元，预计上市定价38.0～38.8元。
内容摘要：
1、粘胶短纤行业——发展势头迅猛。下游纺织服装刺激粘胶消费；纺织服装结构调整以及内需强劲将利及粘胶。粘胶短纤的景气周期一般维持5～6年，目前该行业刚走出低谷，景气仅走过了1年左右的时间，我们认为粘胶行业仍有可能继续升温。
2、2006年公司粘胶短纤产量位居全国总产量第3位，已形成规模和专业化优势。募资投向的5万吨粘胶短纤项目投产后，总产能将达到16万吨，有望成为国内短纤的龙头企业；公司粘胶短纤和棉浆粕产能的逐渐扩张、产品价格的回升以及公司产业链的完善，公司近年来业绩增长明显；打通上下游产业链，盈利优于同行企业。
3、募资主要投向2个项目：增资阜宁澳洋49,500万元，用于投资新建年产5万吨差别化粘胶短纤生产线项目；澳洋科技3万吨差别化粘胶短纤生产线技改项目。2个项目拟2008年完成，届时将既可扩大主业生产规模，又可以通过产品结构的优化调整将大大提升公司整体盈利能力。
4、预计发行后07～09年EPS为0.97、1.12和1.31元，考虑目前粘胶企业估值水平，我们判断，公司二级市场合理价格区间为38.0～38.8元；考虑到近期中小板发行PE约30倍，建议按照06年25～30倍PE即12.5～15.0元进行询价。
风险提示
行业周期波动的风险；原材料涨价的风险；下游纺织行业出口摩擦以及人民币升值等带来的风险。(区志航)
报告5： 芭田股份(002170)新股询价报告——中型复合肥企业，建议询价区间为10.0～12.0元，预计上市定价22.8～26.6元。
内容摘要：
1、公司主营业务为复合肥产品的研发、生产和销售，主要包括无机复合肥、有机复合肥、控释肥等。公司构筑了遍及全国主要农业种植地区的销售机构共同形成的营销网络，渗透到最终农村市场。2006年，公司复合肥年产能90万吨，实际产量与销售量分别为56万吨与55万吨。
2、由于复合肥行业受到国家政策的大力扶持，生产企业实施规模化扩张的发展战略，导致我国复合肥工业得到快速发展，生产能力迅速增加；而且在化肥产业中，复合肥行业潜力比较大，并且进入的资金门槛比较低，大量新厂进入，加上不少生产氮、磷、钾单质肥企业都争上复合肥项目，行业生产能力迅速扩张。我们预计未来复合肥竞争激烈的状况将延续。
3、复合肥行业的上游行业为基础化肥，即尿素、硝铵磷、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等。从复合肥的成本构成来看，基础化肥的成本一般达到70%以上，因此上游行业与复合肥行业关联度较高。而公司作为复合肥专业生产企业，公司没有自产的单质肥等原料产品，从整个产业链分析，在缺乏原材料成本优势。
4、截止目前，中小板中扣除亏损公司后的07年平均市盈率约为50倍，综合分析，我们预计芭田股份上市后的08年市盈率预计为30～35 倍，对应的股价为22.8～26.6元。新股发行价按照06年摊薄25～30倍计算，对应的申购价10.0～12.0元。
风险提示
氮磷钾单质肥价格上涨对公司的发展具有较大的影响。(程磊)
报告6： 2007中国国际资本市场论坛——国际资本市场展望与中国资本市场的机会。
内容摘要：
9月1日，平安证券研究所李先明、寇英哲参加了在京举行的“2007中国国际资本市场论坛”，现将会议有关专家演讲的主要内容及观点整理如下。
主要观点
1、关于全球经济：过去几年全球经济表现令人瞩目，连续五、六年保持了高增长，而通货膨胀指数相对较低。那些支撑全球经济持续高增长的积极因素，在今后几年仍会持续影响全球经济的发展。
2、关于美国次级债风波：美国次按危机的出现，很大程度是信贷标准降低的“恶果”。目前美国次按引起资本市场的动荡，并未完全消除，但现在美国消费者的经济情况非常好。美国公司基本面表现依然强劲，商业投资应该会有所反弹。虽然次按风波会一定程度上影响美国消费者的消费需求，但整体而言美国消费者的经济实力仍是非常强的，即使在中期和长期来看，它仍然是中国经济很强劲的消费者。
中国很多银行在美国次级债市场风险缺口比较小。因此，美国次级债市场的危机难以影响中国市场。但“随着美国次级债的问题逐渐发展，美国的消费需求可能会有所减弱，对于那些主要依靠美国需求的出口型公司，如果增长速度放慢的话，对投资者也会有很大的影响。”
3、关于中国经济：几乎所有的发言者在谈及中国经济以及中资股的表现时，都给予了肯定的看法。易纲认为，过去20多年，中国经济发展得很快，在质量方面也不断提高。连续四年GDP增长超过10%，今年上半年更是达到11.5%。在这个过程中中国的劳动生产率和全要素生产率有着显著的提高，反映着体制、激励制度和管理的改进。中国全要素生产率的提高，也反映了中国增长的潜力和中国经济增长的质量在不断提高。
4、关于A股市场的表现：祁斌认为，经过十几年的努力，我国资本市场的发展取得了巨大的成就，并成长为全球最令人瞩目的市场。特别是去年以来，随着股权分置改革取得的基础建设的成效，资本市场发生了转折性的变化。同时，A股市场也成长为全世界最活跃的市场之一，我国资本市场的发展进入了新的发展时期。戴若.顾比认为目前A股市场是热点市场，但A股市场并非过热。龚方雄则认为作为高成长的新兴市场，A股市场应该享有比成熟市场更高的估值，而非风险的折价。而中金公司的高挺，则对A股市场高估值的风险，表示了一定的担忧。(李先明)
平安测市
A股：权重股短线分化，市场震荡加剧
周二A股市场大幅震荡。上证指数下跌了27.02点，收于5294.04点，跌幅为-0.51%。深证成指则下跌了-0.62%。两市合计成交2870.97亿元。
个股方面，东方航空(600115)、五洲明珠(600873)等13家个股以涨停报收，而丝绸股份(000301)、东方热电(000958)等个股则下跌超过9%。
整体判断，周二A股市场震荡加剧。盘面上，权重股出现分化，中国石化、中国联通强势上涨，银行保险股全线调整，短线获利盘减仓对股指造成一定压力，技术上，股指中期上升趋势依然保持。在此情况下，预期后续市场将在适当震荡调整后继续上升。(郭艳红)
B股：短线调整后仍有潜力
周二B股市场高开低走。上证B指下跌了3.1点，报收于327.92点，涨幅为-0.94%，成交10.97亿元；深证B指下跌了6.17点，涨幅为-0.82%，报收于744.67点，成交7.5亿元。
个股方面，新城B股(900950)、*ST东方B(200725)等个股涨幅超过4%，而深深房B(200029)、帝贤B(200160)等个股下跌超过5%。
走势上看，周二B股市场在A股影响下，高开低走，整体表现较弱。技术上，上证B指虽然下跌，但仍处于各均线之上，深证B指运行于20日线与30日线之间，依然面临短期压力，由于昨日B指主要受A股影响，且上升趋势没有得到破坏。在此情况下，预期后期将维持震荡上升走势。(郭艳红)
热点：航运、电力等板块表现活跃
昨日市场震荡整理，前期表现较好金融股、煤炭、钢铁等出现回调，市场热点比较散乱，如最近表现落后的大盘蓝筹中国联通、中国石化等大幅补涨，电力板块也开始活跃，航运板块在中国远洋增发刺激下表现抢眼，一些具有实质性资产注入题材的个股表现也非常活跃。未来市场将以前期涨幅落后的个股题补涨行情为主。