平安早讯2007年9月17日

　　信息解读

　　稳定通货膨胀预期，央行年内第五次加息
　　1-8月固定资产投资增速持续高位增长26.7%
　　上调存贷款基准利率，对保险行业总体利好，维持“强烈推荐”投资评级
　　存贷款利率上调，对银行业的影响从心理层面转化为实际影响，维持“推荐”投资评级
　　东软股份：整体上市受阻，短期有一定冲击，但不影响长期价值，维持“强烈推荐”
　　保利地产：公司公布2007年8月份销售情况，维持“强烈推荐”

　　信息解读

　　消息1： 为加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期，中国人民银行决定，自2007 年9 月15 日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.60%提高到3.87 %；一年期贷款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的7.02%提高到7.29%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.18 个百分点。
　　平安观点：在8月CPI达到6.5%，1-8月CPI达到3.9%，与居民生活密切相关的粮油肉禽明显上涨的情况下，上调存款利率进一步改善负利率，符合市场预期。央行加强货币信贷调控，也是此次央行加息的意图之一，由于8月数据显示固定资产投资增幅仍维持高位，居民房地产贷款仍然踊跃，因此，上调贷款利率有利于抑制进一步的投资冲动。由于目前居民储蓄定期转活期仍在持续，上调贷款利率短期内使得银行有望获得更大的收益。综合判断，8月的CPI数据应是年内高点，预计四季度CPI涨幅会有所回落；未来央行进一步的调控动作应会视美国利率变化情况和国内食品价格走向而定。(孙方红，李虹蓉)

　　消息2： 国家统计局公布1-8月份城镇固定资产投资数据：城镇固定资产投资同比增长26.7%，其中，房地产开发完成投资增长29.0%；从项目隶属关系看，中央项目投资同比增长13.2%，地方项目投资增长28.4%；从产业看，第一、二、三产业分投资同比增长分别为42.9%、29.5%和24.3%；从行业看，煤炭开采及洗选业投资同比增长22%，石油和天然气开采业增长10.5%；非金属矿制品业增长49.6%；黑色金属矿冶炼及压延加工业增长12.9%；有色金属矿采冶炼及压延加工业增长29.2%;电力、热力的生产与供应业增长11.5%；铁路运输业增长3.4%。从到位资金来源情况看，国内贷款增长12.7%，利用外资增长16.3%，自筹资金增长32.2%。
　　平安观点：从新公布的数据看，投资需求增长依然处于相当旺盛的状况，其中房地产投资的增长速度明显偏高；而三次产业投资增长中，第一产业的投资增速大幅提高和基础产业投资增速的相对放缓，反映出产业调整的效果有所体现。我们认为，央行近期的加息举措，有可能对房地产投资产生一定的抑制作用，使整体投资增速略微放缓。由于目前资金来源中自有资金增长很快，央行对商业银行信贷控制能够对投资产生的影响相对有限，而加息的影响则会提高。(孙方红、李虹蓉)

　　消息3： 中国人民银行决定，自2007年9月15日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率27个基点。
　　平安观点：央行在年内已5次加息，7年期国债收益率已提高100BP以上，逐步进入加息周期正在成为现实。随着加息周期的确认，保险资金投资收益率将逐步提升，我们对“保险资金长期平均投资回报率5.46%-7.67%之间”的判断也正逐步被事实印证。从短期会计业绩影响看，加息提高固定收益类资产利率，同时降低市场交易价格，虽然有部分资产受到负面影响，但总体上看会给保险公司带来短期业绩的提升。 此外，持续加息已经成为触动预定利率改革的主要力量，我们判断预定利率的上调将通过渐进方式来实现，而且同时伴随准备金利率上调等配套监管措施。从内涵价值来看，保险行业明显受益于加息周期。这是因为在逐步进入加息周期的过程中，保险资金投资回报率将明显提升。以2008年预测数据为基准，按上周五收盘价计算的中国平安和中国人寿PE、PB、P/EV分别为39.5倍和28.9倍、5.9倍和5.8倍、4.8和4.5倍；进行贴现率10%和长期平均投资回报率6.35%调整后，以 2008年预测数据为基准，按上周五收盘价(中国平安股价以上周五收盘价扣除非寿险业务估值合计20.1元后价格计算)计算的P/EV分别为3.16倍和3.64倍。我们坚持认为，保险行业长期受益于加息周期，维持“强烈推荐”的投资评级。(邵子钦、童成墩)

　　消息4： 中国人民银行决定从2007年9月15日起，上调定期存款基准利率0.27个百分点，贷款基准利率0.27个百分点，个人住房公积金贷款利率上调0.18个百分点。
　　平安观点：这是央行年内第五次上调贷款利率，距上次加息不足1月。上调贷款利率对商业银行的影响体现在两个方面：抑制贷款需求，降低存量债券投资收益率；上调存款利率对商业银行的影响体现在资金成本增加和部分存款回流。结合近期央行上调存款准备金率、对部分银行的“窗口指导”和发行定向票据看，我们认为本次利率上调对银行业的影响正逐步从心里层面转化为实际影响。存贷款利差方面，短期利差扩大是以存款活期化，存贷款期限不匹配为代价。以2007年中报数据测算，活期存款占比较高的银行如招商银行、兴业银行、南京银行和宁波银行的存贷款利差扩大较多。经过历次上调贷款利率，中小银行的定价能力较弱已有所显现，而大银行和零售贷款占比较高的银行优势正逐步显现。考虑到存款利率立时调整而贷款利率调整滞后，持续宏观调控将抑制下半年贷款增速，我们认为此次调整对银行业的影响中性偏负面。债券投资方面，在利率可能继续上调的背景下，利率变动引起债券价格波动可能对银行的存量债券投资收益造成负面影响，债券投资占比较高的银行可能受到不利影响。从2007年中报来看，工商银行、建设银行、中国银行、南京银行、宁波银行的债券投资占比是总资产的30%以上。兴业银行和交通银行的的债券投资占比较一季度有所下降。考虑到货币政策对银行影响的时滞性，以及商业银行向零售业务和中间业务转型趋势明显，我们维持对银行业的“推荐”投资评级(邵子钦 李景)

　　消息5： 东软股份(600718)整体上市方案受阻。
　　平安观点：我们认为东软集团整体上市受阻会在一定程度上影响投资者的预期，在长期来看如果这个问题得不到解决，可能会在公司治理结构、人材激励等长期问题有不利影响。
　　但是从业务本身角度来看，股份公司的盈利能力已经与集团整体盈利能力持平，而且未来规模庞大的国内系统集成业务仍有很大的业务提升空间。07年在股份公司本身的利润有望达到2亿元，每股收益为0.7元，我们仍然维持对于公司“强烈推荐”的投资评级。(曾实)

　　消息6： 保利地产(600048)公布2007年8月份销售情况，本月公司实现销售面积20.97 万平方米，实现销售认购金额13.39 亿元。
　　平安观点：2007年1～8月公司累计实现销售面积127.1万平方米(含北京政泉销售面积6.8 万平方米)，同比增长70.25%；实现销售认购金额103.87 亿元(含北京政泉销售认购金额7.9 亿元)，同比增长98.44%，折合销售单价为8170元。公司中期基本每股收益0.25元，主要由于销售项目未达到结算条件，公司中期已售未结项目面积为112.95万平米，金额为81.22亿元。预计公司2007年、2008年EPS为1.06元、2.01元，目前公司拿地策略积极，完成增发后现金流也得到极大好转，在未来两年公司将进入高速增长期，因此给予“强烈推荐”评级。  (刘细辉)

　　最新报告

　　报告1： 平安证券A股估值周报(20070917)
　　内容摘要：
　　中共中央政治局26日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。胡锦涛主持会议。会议指
　　1、上周全球股市普遍上涨，其中道琼斯、法国CAC 40和香港恒指等主要市场指数一周涨幅均超过了2%，而韩国KOSPI50和菲律宾综合等指数出现一定回落，但回调幅度普遍在1%以内，反映市场全球资本市场整体强势明显。
　　2、中资股继续成为上周全球资本市场的持续亮点和最大赢家，5大中资股指数均出现明显上涨，其中香港中资股、中国海外和香港恒指的一周涨幅更是超过了3%，反映在良好业绩增长支撑和充裕的资金供给支撑下，投资者对中资股后续的表现依然相当乐观。
　　3、上周A股估值继续上升。A股市场的平均市盈率(TTM，剔除负值)上升至45.38倍，较前一周上涨了0.82%，显示短期市场的强势特征依然明显。同时，趋势线继续稳步向上，反映短期A股市场估值仍有进一步提升的空间。 
　　4、板块方面，上周采掘、交通运输和黑色金属等具备比较估值优势的品种，估值上升均超过了7%。反映随着市场估值的不断提升，那些具备比较估值优势的品种，仍然是短期市场关注的焦点。同时，信息设备、纺织服装和综合等板块的估值在上周则是逆市场而下调，而这些板块整体的盈利状况普遍不理想，反映面对市场的高估值状态，不同品种之间的分化开始逐步加大。
　　5、我们认为，“具备比较估值优势”和“业绩确定性的快速增长”仍是下阶段市场关注的两大的主线。(李先明)

　　平安测市

　　A股： 市场强势振荡整理

　　周五 A股市场维持强势振荡整理。上证指数上涨了38.59点，收于5312.18点，涨幅为0.73%。深证成指上涨了1.42%。两市合计成交2342.8亿元。
　　个股方面， 广电电子(600602)、武汉塑料(000665)等54家个股以涨停报收，而东方集团(600811)、莱茵生物(002166)等个股则下跌超过9%。
　　整体判断，周五A股市场大幅振荡整理。在利空预期不断消化后，股指顽强向上，个股表现活跃。指标上看，短期指标仍然需要修复，短期压力仍然存在，从中长期指标看，股指缓慢上行趋势保持良好。预期后续市场短期仍然以振荡整理为主，同时建设银行申购可能对资金面造成一定压力。(郭艳红)

　　B股：制度变革预期再度增强

　　周五沪深B股市场受政策预期双双走强。上证B指上涨了19.02点，报收于351.42点，涨幅为5.72%，成交29.2亿元；深证B指则上涨了29.68点，涨幅为4.02%，报收于768.49点，成交15.99亿元。
　　个股方面，雷伊B(200168)、大化B股(900951)等个股以涨停报收，而深赤湾B(200022)、ST东海B(200613)等个股涨幅相对落后，涨幅不超过2.5%。
　　周五两市B指强势上涨。受政策预期影响，两市B股放量大涨，上证B指涨幅一度接近8%，B股相对较低的估值水平以及良好的政策预期都使B股市场中长期具有较强吸引力。技术上，上证B指均线系统再次展现多头排列走势，预期后续市场将维持振荡上行格局。(郭艳红)

　　热点：航空、水泥、酿酒、钢铁等行业板块突出

　　上周五大盘延续前期上涨走势，但涨速趋缓。从行业板块表现来看，航空、水泥、酿酒、钢铁等行业板块突出。上周五央行再次加息，市场对于这次加息应该在意料之中，因此短期不会对市场造成太大影响，但市场预计未来CPI将突破7%，这使得未来继续加息的可能性较大，中长期股市将受到一定影响。中长期继续关注加息受惠的行业，比如保险行业。(辛建涛)