平安早讯2007年9月20日

　　信息解读

　　中国平安：保费收入平稳增长，维持“强烈推荐”
　　长江电力：发行公司债获批，有利于降低财务费用，维持 “推荐”

　　最新报告

　　韶钢松山(000717)调研快报——区位优势决定未来发展，维持“推荐”
　　士兰微(600460)调研报告——老树新花 产品结构变化孕育价值重估机会
　　广陆数控(002175)询价及上市定价报告——数显测量工具细分行业龙头，建议询价区间为9.5～11.0元，上市定价为 28.5～31.5元
　　江特电机(002168)询价及上市定价报告——募集资金促进发展提速，建议询价区间为10.5～11.8元，预计上市定价为27.5～32.5元

　　信息解读

　　消息1： 中国平安发布保费收入公告，子公司平安寿险、平安产险、平安健康险及平安养老险于2007年月1月至2007年8月期间的累计原保险保费收入，分别为人民币5,321,890万元、人民币1,442,272万元、人民币50万元及人民币3,100万元。
　　平安观点：平安寿险和产险1-8月份累计保费收入与上年同比分别增长13.6%和29.6%,继续维持快速增长。2006年统计口径的调整使得寿险保费收入增速5月份起有所放慢，剔除会计政策变更的影响，我们预测公司寿险业务全年增速为18%。9月份，公司重新向市场推出投连险，凭借积累的经验教训、谨慎态度和强大实力，有望提升全年保费增速，对公司短期业绩将有正面意义。中报显示，香港准则下，不考虑保费存款，公司上半年个险业务收入占比达86.1%，业务结构继续改善，同时个险期缴新单同比增长62.47%，增速大幅度提高。由于个险期缴产品盈利能力好，现金流稳定，我们判断公司一年新业务价值增长率将快速增长。以昨日收盘价计算的公司2008年PE、PB和P/EV分别为42.4倍、6.3倍和5.1倍，如进行10%贴现率和6.35%平均长期投资回报率调整后，公司2008年P/EV为3.45倍(这里P用昨日收盘价扣除非寿险业务估值替代)。我们认为寿险股受益于加息周期和承保上升周期，兼具主业稳健与投资弹性。平安多元梦想已经启航，维持“强烈推荐”的投资评级。(邵子钦  童成墩)

　　消息2： 长江电力(600900)发行不超过人民币80亿元(含80亿元)公司债券及第一期发行40亿元公司债券的申请，于2007年9月19日经中国证监会证监发行字[2007]305号文核准。
　　平安观点： 三峡机组的整体上市，甚至三峡总公司的整体上市，对公司而言，都必然面临融资，此外，近期公司不断投资长江以外的电力、金融资产，也对资金提出了较大的需求。因此，公司利用发债的融资手段获取资金，一定程度上可以降低融资成本，减少财务费用，对于公司的长期发展是有利的，不过较之目前长电的规模，40亿公司债可能节约的财务费用仍十分有限。我们预计公司07、08年每股收益0.51、0.58元，考虑到三峡机组整体上市仍有望提前，按照DDM模型测算，将提升公司每股价值1.50元，同时公司对外扩张有加速趋势，投资收益贡献有望不断增长并持续，因此，我们仍维持对公司“推荐”的投资评级。(窦泽云)

　　最新报告

　　报告1： 韶钢松山(000717)调研快报——区位优势决定未来发展，维持“推荐”。
　　内容摘要：
　　分析了公司所在广东省的钢材供需形势，认为在没有新项目上马的情况下，该省钢材供应缺口问题严峻，而广东省具备建设大型钢铁生产基地的条件，进而提出韶钢松山作为广东省最大的钢铁企业，其区位优势必将拓展公司的发展空间。
　　投资要点
　　1、公司的产品结构为“中厚板+建筑钢材”，07年以来，线棒材及中厚板是国内价格涨幅最高的品种，公司的产品结构充分分享国内钢材价格的上涨。
　　2、公司未来2年的产量增长有限，根据管理层的发展思路，公司本部的增长将由单纯的追求产量扩张转变为追求成本控制、产品质量的提高及产品结构的调整。
　　3、集团目前拥有大宝山矿业等和公司业务相关的子公司，另外集团的动力厂、焙烧厂等固定资产租赁给股份公司经营，我们判断，公司未来可能通过对关联方资产和业务实施收购等方式，减少关联交易量。
　　4、目前广东省年消费钢材3000～4000万吨，而2006年省内粗钢产量仅903万吨，钢材产量1787万吨，一半以上的钢材消费需要外购。2007～2010年，广东将淘汰985万吨的落后钢铁产能，钢材缺口现象严峻。广东省具备建设大型钢材生产基地的条件，尽管湛江港项目目前尚没有实质性进展，但韶钢松山的区位优势势必将拓宽公司的发展空间。
　　5、预计公司07～09年摊薄EPS分别为0.53元、0.62元和0.70元，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　公司的业绩受钢铁行业景气波动影响较大，钢材价格或成本每变动100元，EPS变动0.15元，毛利率每变动1%，EPS变动0.05元。(聂秀欣)

　　报告2： 士兰微(600460)调研报告——老树新花 产品结构变化孕育价值重估机会。
　　内容摘要：
　　集成电路业务下降引发市场普遍看淡公司前景。 但我们认为，尽管公司集成电路业务下降，但公司两项新兴业务半导体分立器件及高亮蓝绿芯片呈快速增长态势，因此公司可能因为产品结构优化迎来价值重估机会。
　　投资要点
　　1、受行业景气与产品市场开发影响，集成电路业务下滑；
　　2、半导体分立器件业务上半年处于调整期，下半年毛利率开始将持续改善，未来两三年半导体器件收入将快速增长；
　　3、高亮蓝绿LED芯片上半年开始放量，全年收入有望达1.5亿左右，公司8月份新进两台MOCVD，2008年1月再进两台，产能扩大一倍， LED芯片将成为公司新的增长引擎；
　　4、公司产品结构向增长更稳更快方向调整，公司价值迎来重估机会：公司半导体器件与LED芯片收入比例将从2006年的20%大幅提升，预计2007、2008、2009年分别为40%、50%和60%，增长不太稳定的集成电路收入份额下降，产品结构优化迎来价值重估机会。
　　5、调升评级至“推荐”：目前公司股价对应08年PE在44.6倍， 这两年为公司产品结构调整时期，调整完成后，公司成长空间将被打开，公司成长性价值有重估的机会，调升评级至“推荐”。
　　风险提示：
　　1、半导体器件量产达产进度可能落后预期，至毛利上升较慢；
　　2、如半导体器件与LED芯片市场开发滞后，将影响产能释放。(邵青)

　　报告3： 广陆数控(002175)询价及上市定价报告——数显测量工具细分行业龙头，建议询价区间为9.5～11.0元，上市定价为 28.5～31.5元。
　　内容摘要：
　　1、行业需求稳定增长。中国是世界最大的机床消费国，机床消费占世界21%。发达国家每台机床至少配备便携式量具6～10把，数显化率50%，而我国至少3台机床才能配备1把数显量具，与发达国家水平差异巨大。近年来我国机床消费增长率在25%以上，从而带动数显量具稳定增长。
　　2、行业龙头企业。广陆数测是国内最大的数显测量工具制造企业，其便携式数显测量工具已占国内市场份额达到70%。我们预计，其未来3年复合增长率仍将达到30%以上。
　　3、技术与创新优势。公司持续注重技术创新，形成了一套前瞻、高效、快速的新产品研发机制。公司拥有专利权38项，其中3项发明专利、30项实用新型专利、5项外观设计专利，并有14项专利申请，容栅数显量具技术达到了国际同步、国内领先的水平。公司每年的研发费用约占主营业务的4%以上，在国内属于较高水平。持续的研发费用投入，将是公司持续发展的基础。
　　4、建议询价区间9.50～11.00元，预计上市定价28.50～31.50元。与广陆数测主营业务类似的样本公司2007年和2008年的平均动态市盈率分别是99倍和64倍，去除两家微利公司，市盈率分别是45倍和33倍。考虑广陆数测流通盘较小，而近期新股上市溢价非常大，我们认为给予2007年70倍市盈率仍属合理，由此计算对应股价是29.40元，因此我们预计该股上市定价在28.50～31.50元。综合考虑一、二级市场之间的折价、近期上市的中小板股上市首日一般涨幅在200%～300%、近期中小板股的平均发行市盈率为26.64倍，建议申购价9.50～11.00元。
　　风险提示
　　1、以ODM为主的出口容易对代理商产生依赖，利润空间受到压缩。
　　2、人民币升值将影响公司出口产品的盈利能力。(王合绪)

　　报告4： 江特电机(002168)询价及上市定价报告——募集资金促进发展提速，建议询价区间为10.5～11.8元，预计上市定价为27.5～32.5元。
　　内容摘要：
　　1、公司是国家科技部认定的“国家火炬计划重点高新技术企业”，研发能力处于全国中小型电机行业领先水平，先后通过了ISO9001:2000 质量管理体系认证、国家强制性产品认证(3C 认证)、中国船级社船用产品型式认证、欧共体安全认证(CE 认证)、出口产品质量许可认证。
　　2、公司主导产品起重冶金电机具有较强的市场竞争力，其销售产值2004年、2005年、2006年连续保持全国起重冶金电机市场占有率第1，2006 年市场份额为12.69%。
　　3、本次募集资金用于大功率变频调速等特种电机制造自动化建设项目，项目投资总额14948万元。建成后，新增年产135 万KW、年销售收入30,000万元的大功率变频电机等特种电机的生产能力。项目建成后公司共有年产约255 万KW、年销售收入约57,000万元的生产能力。
　　4、目前中小板中扣除亏损公司后的07年平均市盈率为55倍左右，江特电机的成长性一般，但流通盘小，考虑近期新股溢价显著。综合后我们认为江特电机上市后的合理07年市盈率为55～65倍，对应的股价为27.50～32.50元。考虑近期小盘新股上市首日普遍涨幅在200%～300%之间，及近期小盘新股发行市盈率一般在28～30倍，我们建议询价区间为10.50～11.80 元。
　　风险提示
　　项目实施的进度对公司的成长性有一定的影响。(何本虎)

　　平安测市

　　A股：缩量振荡整理

　　周三 A股市场维持整理态势。上证指数下跌了28.5点，收于5396.71点，跌幅为0.53%。深证成指下跌了1.3%。两市合计成交2245.66亿元。
　　个股方面，今日上市的3只新股表现出色，涨幅超过80%， 东莞控股(000828)、北海国发(600538)等17家个股以涨停报收，而亿利科技(600277)、公用科技(000685)等个股则下跌超过9%。
　　整体判断，周三A股市场整理依旧。近两个交易日大盘指数呈现出急速涨跌局面，这种短期整理利于技术性指标的修复，同时也借此实现热点的逐渐转化；消息方面，美联储降息将进一步压缩中国央行通过利率手段实施紧缩政策的空间，同时将加大人民币升值压力，这都将支持A股市场强势。而短期看，市场急速涨跌的局面反映指数上行仍然面临一定阻力，因此后续市场短期仍将有所反复，待整理充分后再次上行。(郭艳红)

　　B股：强势格局有望维持

　　周三沪深B股市场小幅上升。上证B指上涨了1.12点，报收于359.63点，涨幅为0.31%，成交13.25亿元；深证B指上涨了0.31点，涨幅为0.04%，报收于776.05点，成交8.54亿元。
　　个股方面，两市B股有51家个股出现上涨，其中帝贤B(200160)、山航B(200152)等个股上涨超过6%，而*ST赛格(200058)、南玻B(200012)等个股则下跌超过2%。
　　周三两市B指维持强势走势。周三B股市场维持强势走势，两市B指小幅上涨。外围市场大幅上涨刺激B股市场走强，本币升值压力及制度预期在中长期内形成支持B股市场的因素，目前强势整理为再次上行积蓄能量，在此情况下，预期后续B股市场强势走势有望维持。(郭艳红)

　　热点：煤炭、石油等资源类板块表现抢眼

　　昨日大盘维持震荡走势，以中国石化、中国平安为代表的指标股表现突出，为稳定市场人气发挥了重要作用。从行业板块来看，以煤炭、石油代表的资源类板块表现抢眼。前期涨幅较大的钢铁、有色金属等板块均出现大幅调整，按照目前全部A股市场的估值水平来看，钢铁具有明显的估值优势，很可能再次活跃，成为市场的领涨板块。