平安早讯2007年10月8日

　　信息解读
　　十一黄金周出游人数与上年基本持平，行业长期向好趋势不变
　　泸州老窖(000568)发布业绩预增公告，业绩基本符合预期，维持“强烈推荐”

　　最新报告
　　9月26日巴曙松博士与基金交流纪要——市场最大的风险将来自市场运行机制的缺陷
　　2007年9月份宏观经济月报
　　中国石化(600028)：川气东送将成为公司稳定的利润来源
　　东华科技(002140)：甲醇项目不断签订，公司持续成长可期


　　信息解读
　　消息1： 全国假日旅游部际协调会议办公室发布2007年“十一”黄金周第7号旅游信息通报显示，今年“十一”黄金周出游人数与上年基本持平，旅游收入则实现了较大幅度增长。全国纳入监测的119个直报景区共接待1655.3万人次，同比下降0.5%，收入增长13.5%
　　平安观点：十一黄金周的初步统计数据显示，在经历了连续多年的快速增长之后，2007年十一黄金周出游人数增速出现放缓迹象。相关景区统计数据表明，黄金周期间相关景区平均接待人数同比下降了5%。我们认为，十一黄金周出游人数增速放缓和景区平均接待人数下降有可能是因为，黄金周期间大量游客集中出游造成各种旅游资源紧张，抑制了部分旅游需求的释放。长期来看，中国居民收入快速增长将支持其旅游需求的快速释放，我们坚持对行业长期向好趋势不会改变的判断。另一方面，有消息称可能取消五一黄金周。对此，我们坚持此前研究报告的判断。如果考虑旅行时间安排紧、短时间旅游劳累度较高、旅行费用可能上升、诸多著名景区与消费群体距离较远等因素的影响，将时间较长的黄金周改为多个短假期将对旅游行业整体上产生负面影响，并且游客对旅游线路需求的结构性变化也会影响整个行业。显然，如果旅游需求减少，则对景区、酒店还是旅行社等旅游子行业来说，它们受到的影响都将是负面的，其中景区、旅行社和在景区经营的酒店受到的影响可能最为明显。长期来看，随着中国劳动力市场从供过于求向供不应求的转变，带薪休假制度可能在中国真正推行，消费者将享有更多休假时间，休假的时间安排也将更具弹性，届时消费者的旅游需求将得到更好地满足，从而将推动整个行业快速发展。因此，我们认为旅游行业长期向好趋势不会因为黄金周改革而改变。 (文献)

　　消息2： 泸州老窖(000568)发布公告，预计公司2007年1-9月累计净利润与上年同期相比增长50-100%(净利润在：34,331.12万元—45,774.82万元之间)，即每股收益在0.40-0.54元之间。
　　平安观点：泸州老窖是浓香型白酒的鼻祖和行业标准制定者，目前正处于快速上升期。公司的主打产品超高端白酒“国窖1573”打造成功，目前正在对原主要产品“泸州老窖特曲”进行换装提价重新打造，其出厂价由84.5元/瓶提高到105元/瓶，使之成为公司另一利润增长点，与“国窖1573”形成双品牌驱动的格局。公司目前已进入利润释放阶段，预计预计白酒主业07、08年EPS分别为0.75元和1.20元，按照08年白酒主业50倍市盈率估值，加上对华西证券的投资和转让国泰君安证券的收益，我们认为公司合理价值在70-75元，维持“强烈推荐”的评级。(陈逊)

　　最新报告
　　报告1： 9月26日巴曙松博士与基金交流纪要——市场最大的风险将来自市场运行机制的缺陷。
　　内容摘要：
　　9月26日 ，著名经济学家、国务院发展研究中心金融研究所副所长、平安证券首席经济学家巴曙松博士与深圳地区的部分基金公司进行了交流。现将其交流要点整理如下：
　　1、从总体市场趋势看，中国市场依然有很大的机会。当前市场出现了重要的分歧，许多机构投资者十分关注可能出现的政策变化，认为会主导未来的市场走向，这是长期的市场经验形成的思维惯性，实际上，随着市场规模的扩张，以及交易主体的日趋多元化，预计管理层出台政策也会更多地遵循市场本身的运行规律。从目前的趋势看，市场最大的风险将越来越来自市场运行机制的缺陷，例如，这些缺陷主要包括 :
　　(1)以基金为代表的机构投资者的规模迅速扩张，已经占据了接近 50%的流通市值，如果计算特定的蓝筹公司中基金的持股相对集中的情况，这种持股比例集中度将更高。如有的上市公司的持股结构中，基金持股比例超过90%，这种结构实际上会放大市场的波动幅度，在市场上涨的阶段放大市场的上涨幅度，在市场调整阶段放大市场的下跌幅度。
　　(2)上市公司目前的盈利增长超乎预期，要观察2007 年的第一季度和第二季度盈利的迅速增长是否可能持续，这些盈利的质量如何？实际上才是市场下一步发展的关键。如果这些盈利都是真实的，那么，当前的市场就相对可以说是健康的；如果这些盈利越来越依赖市场投资收益，如果这些盈利中包含了越来越多的其他方面的因素，就非常值得警惕。例如，从2007年下半年到2008年，原来不能流通的股份陆续开始流通，原来没有设立股权激励的公司陆续完成了股权激励，那么，是否有一种可能，就是在当前的情况下，大股东和小股东的利益是一致的，共同作多股市，那么当这些大股东的流动限制期限结束之后，大股东和小股东的利益可能再次不一致起来，大股东是否有可能虚增盈利而"做多"市场，使市场在一片乐观气氛中减持套现退出，就值得高度关注。
　　(3)这种状况对于监管者来说提出了空前的新挑战。例如如何监管基金公司的流动性风险，防止在可能出现的市场调整中有个别基金公司出现流动性风险而难以满足赎回的要求。如果一旦出现这样的问题，可能就是整个行业的风险，而不仅仅是单个基金公司的风险。基金公司面对流动性风险时，在现有的金融体系中，是没有一个象银行体系的中央银行一样的最后贷款人角色的。现在部分基金公司的持股集中度相当高，特别是一些新的公司，管理的资产膨胀十分迅速，投资上也相当激进，值得重点关注。如何管理资产快速膨胀中的流动性风险，是整个基金行业面临的一个新的课题。目前只是因为市场的乐观气氛，以及基金公司被动的排名机制等，使得行业内在有意无意地忽视这个重要的问题。
　　对上市公司行为的监管也面临很大的挑战，如果在一片乐观的气氛中大股东大幅套现，受损的还是中小投资者。如果这种刻意营造的乐观气氛是建立在部分上市公司的造假基础上的，那么就可能对市场信心形成严重的打击。即使是美国这样的成熟市场，也出现了一大批安然、世通公司这样的造假丑闻，中国股市当前如此火爆，市场估值如此居高不下，在解决股权分置之后，就可能对少数上市公司负责人铤而走险形成了强烈的激励。如何加强对上市公司行为的监管，将越来越成为维持市场信心的关键。 
　　2、投资者教育。从国际经验看，教育中小投资者当然重要，但是基于中国的基金群体的快速扩张，以及日益增大的市场影响力，机构投资者的投资者教育更为重要。当前中国的基金公司中，基金经理团队学历高，专业素质也提高很快，从总体上为整个行业的快速发展做出了巨大的贡献，涌现出一大批十分优秀的、有号召力的优秀基金经理 ;但是也有不少基金经理缺乏完整的市场经验，不少基金经理所管理的资产，动辄数百亿，已经远远超出了一般的大型企业的负责人管理流动资产的规模。如何以负责任的态度，来对待手中管理的资产，不要使自己成为一个放大的散户，是机构投资者交易的关键内容。
　　3、从目前的市场估值水平看，港股的市场机会可能会大过 A股，从两个市场的估值差异看，国外大型的投资银行多对大市值的国内公司研究较多，而国内机构在研究小市值国内公司方面有优势；特别是香港本地投资者不太了解的大陆的小市值公司，中长期而言，它们可能存在较多机会。另外，对于大型市值公司来说，国内投资者的优势，在于全面掌握这些企业可能存在的行业整合的机会。例如，中国的一些优秀的银行的估值较高，就存在整合的可能，这种整合不仅存在于国内市场，在国际市场也同样存在。对于同样行业的海外公司，如果估值相对较低，就可能存在利用国内估值较高的公司去并购海外估值相对较低公司的机会。 
　　4、当前的宏观经济状况，如果判断为失衡，首先是外部的失衡，外部经济的失衡因为种种原因，目前采取的是通过内部政策工具来解决，试图用内部政策工具来解决外部失衡问题。从发展趋势看，中国作为一个大国，应当更为注重货币政策的独立性，外部失衡应当主要依靠外部政策工具来解决，例如汇率、对外投资的拓展、外汇管理政策方向的调整等等，不能为了外部的平衡而牺牲内部的平衡。这一点表现在利率政策上，就是不应仅仅局限于中美利差，而应当通过汇率的适当波动来抑制热钱，通过独立的利率政策来促进内部平衡，实际上从目前的市场发展看，热钱更看重的是人民币升值带来的资产价格上涨，而不仅仅是货币市场的利差。
　　因此，货币政策应当主要强调基于内部的经济平衡，重点关注CPI，消费和投资的增长，货币供应量以及资产价格的大幅波动等等。 
　　5、在抑制投机性资本流动方面，促成内部经济的平衡是增强对投资资本流动冲击的基础。如果短期内对人民币大幅升值或有顾虑，通过进一步扩大人民币汇率波动幅度的方式，将能够对投机人民币升值的资金起到一定抑制作用，也增大央行调控热钱的主动性；如果人民币汇率波动幅度更为灵活主动，则利率变化可以获得更大的主动性和灵活性，可能不再主要跟随外部因素的变化。 
　　6、美国此次降息，出乎不少研究者的意外，总体上可以说是主要迫于华尔街的压力，显示出独立的货币政策在实际操作环节的难度。看来，伯南克在理论研究和实际政策操作上采取了不同的方向。在此前的一系列研究报告中，伯南克强调的是总体经济状况和通胀抑制，但是在这次次级债风波中，伯南克还是屈从了华尔街的压力，重新走上了格林斯潘的道路上。现在有不少对于格林斯潘的批评，认为格林斯潘为了化解纳斯达克的科技股泡沫，刻意保持低利率，形成了房地产的泡沫，这是当前次级债风波的源头之一。格林斯潘最近也强调，伯南克面临更为复杂的市场局面，因为当时格林斯潘可以无需考量通胀，当时整个国际市场的物价保持在较为稳定的水平，而伯南克当前需要更为关注物价，因为全球范围内保持低物价的一些有力因素在逐步减少，如果现在保持低利率，可能在美国经济增长强劲下，未来将可能需要用更高的利率水平，才能使美国的物价保持在一个相对合理的水平，不然就可能是用更大的泡沫(通胀)代替现在的房地产泡沫，同样也形成了泡沫的替代，而不是抑制。 
　　7、大家都十分关注中国内地的股市是否会重蹈当年日本市场，中国台湾省市场泡沫的道路 ?目前的趋势似乎正在走向这个方面，相比之下，中国内地现在既有有利条件，也有不利条件。有利条件是，中国内地还处于工业化城市化的快速推进阶段，还可以吸收大量的流动性进行实体经济的投资，同时，当前中国的资本市场有了香港这样一个相对国际化的市场作为竞争和参照，而当时的日本市场和台湾省的市场则相对封闭，香港市场的国际化定价，促使国内市场在面对香港的大幅溢价时，不至于过于疯狂。两地的大幅差价，也正在刺激各种形式的套利行为，这种套利既包括投资者的套利，也包括上市公司的各种形式的套利，例如把香港公司的资产卖给国内公司，香港公司则持有因为注资大幅上涨的国内公司的股权等等。
　　日本泡沫经济的形成，也与其失当的货币政策基调相关。在日元开始升值之后，日本央行担心升值对其出口形成冲击，刻意保持了低利率，同时刺激内需，在日本的内需已经快速启动之后，继续保持极低的利率水平，因此货币政策决策失误上的教训我们有条件汲取。
　　但是我们也有一些不利因素，其中首先是融资方面的严格限制。因为发行和再融资方面的严格管制，使得上市公司不能便捷地根据市场状况进行融资，大量的资金只能停留在二级市场进行投资，或者是在一级市场打新股，而不能通过筹资活动进入实体经济部门运行。回顾 2007年，在股市异常火热的上半年，有的月份的融资也就是数10亿元。而在成熟的资本市场上，例如香港，或者当年的日本和台湾省，往往是如果上市公司认为现在估值较高，只要董事会股东大会通过，就可以迅速扩大筹资，形成了对市场投机气氛的抑制。过于严格的融资管制，会放大市场的波动。 
　　报告2： 2007年9月份宏观经济月报。
　　内容摘要：
　　8月CPI创出6.5%的新高,央行自2007年9月15日起上调存贷款基准利率。从政策预期看，未来央行对冲基础货币被动性投放的举措仍会继续。美国降息后，为提高投机人民币升值的成本，央行扩大人民币汇率波动幅度的预期进一步提高。次按的阴霾逐渐扩散，增加了美国经济衰退的风险。但由于主要经济指标仍处于增长状态，不太可能出现经济衰退。美元疲软，将继续支撑出口。进口亦大有可能减缓。美国国内出现的经济疲软将抑制通胀。 但是供应不足引起的油价持续上涨将引发通胀的上行风险。(刘琳娜)

　　报告3： 中国石化(600028)——川气东送将成为公司稳定的利润来源。
　　内容摘要：
　　1.事项：中国石化发布公告，董事会通过了关于发行分离交易可转换公司债券的议案和关于发行2007年中国石化川气东送工程公司债券的议案。分离交易可转债不超过300亿元，每张面值100元，债券期限为自本次分离交易可转债发行之日起6年，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的认股权证。2007年中国石化川气东送工程公司债券规模为200亿元。
　　2.募集资金投资项目有利于提升公司核心竞争力。本次发行可转债部分募集资金拟用于川气东送工程、天津100万吨/年乙烯项目、镇海100万吨/年乙烯项目及偿还银行贷款；发行权证行权部分的募集资金拟用于天津100万吨/年乙烯项目、镇海100万吨/年乙烯项目、武汉乙烯项目、胜利油田重点产能建设项目以及塔河油田新区原油产能建设项目。本次发行2007年中国石化川气东送工程公司债券募集资金拟全部用于川气东送工程。本次发行债券拟投资项目既有上游油气勘探开发项目，如胜利油田重点产能建设项目、塔河油田新区原油产能建设项目和川气东送项目，又有下游炼油化工项目，如天津乙烯项目、镇海乙烯项目和武汉乙烯项目，符合公司长期发展战略，有利于增强公司核心竞争力和可持续发展能力。
　　3.川气东送将成为公司稳定的利润来源。川气东送工程是国家“十一五”重大工程。07年4月，国务院批准川气东送工程；07年6月，成立国家川气东送工程建设领导小组；07年8月，工程正式开工。该工程主要包括三大部分，即普光气田开发、天然气净化厂建设和川气东送管道建设。项目计划总投资627亿元。预计该工程将于2008年底开始供气，并逐步扩大供气量，到2010年建成后年供气量将达到120亿立方米/年。这将为公司提供稳定的利润来源。
　　4.公司将成为未来成品油和天然气价格改革的最大受益者之一。尽管由于CPI持续高位运行使得年内成品油和天然气调价空间基本被封杀，但中长期来看，成品油和天然气定价机制改革只是时间问题。因为只有让价格信号真正发挥作用，市场才能找到真正的供求平衡点，从而有效缓解国内成品油和天然气“过度”消费、甚至浪费的现象。中国石化将成为成品油和天然气价格改革的最大受益者之一。
　　5.维持“强烈推荐”评级。我们预计公司07、08年的EPS分别为0.77元和1.00元。考虑到公司资源储量持续增长、天然气产量不断扩大以及未来成品油和天然气价格将逐步提高，维持公司“强烈推荐”投资评级。(刘宜娟)

　　报告4： 东华科技(002140)：甲醇项目不断签订，公司持续成长可期。
　　内容摘要：
　　1、该项目将给公司带来一定的经济效益。该工程设计收费2990万元，我们预计该项目将给公司带来约0.05～0.1元的每股收益。
　　2、甲醇不可轻言过剩。2006年国内共有甲醇生产企业142家，产能合计1344.4万吨/年。“十一五”期间我国新建、拟建甲醇项目共42个。其中：“十一五”期间确定可投产的项目35个，产能合计1198万吨/年。另外：7个项目尚处于前期工作阶段，产能共计670万吨/年。到“十一五”末期，我国甲醇生产企业将有200家左右，产能将达到2500万～3200万吨，按80%开工率计算，产量为1900万～2500万吨。。甲醇本身作为化工基础原料，有较大的消费；而2006年11月20日国务院做出重大决定：决定放开甲醇燃料M100的市场准入，立即着手进行甲醇燃料M100进入市场的各项准备工作，这为甲醇市场拓展了更大的空间。我们预计2010年甲醇的需求约为2000万吨，未来不可轻易过剩。
　　3、公司在甲醇项目领域的优势十分明显。公司经过多年的发展，已经在甲醇细分市场的工程建设中取得了较好的业绩，拥有30%的市场占有率，形成了自己独特的优势。
　　4、维持“强烈推荐”评级。我们预计公司07、08年的EPS分别为1.20元和1.80元。考虑到公司是化工行业细分领域的工程设计与总承包龙头，以及公司已签订并在执行中的合同较多，我们认为公司将持续高增长，维持公司“强烈推荐”评级。(程磊)


　　平安测市
　　A股：个股普涨，大盘强势上扬
　　周五A股市场高开高走，表现强势。上证指数上涨了142.9点，收于5552.3点，涨幅为2.64%。深证成指则上涨了3.19%。两市合计成交2117.74亿元。
　　个股方面，周五上市的中海油服(601808)表现出色，上涨196%，银鸽投资(600069)、 宝新能源(000690)等24家个股以涨停报收，而*ST东方A(000725)、*ST威达(000603)等2家股则逆市以跌停板收盘。
　　整体判断，节前A股市场呈现普涨格局。盘面上，两市仅有106家个股出现下跌，同时基金重仓股表现强势。市场在节前最后一个交易日强力做多，两市股指双双再创新高。由于市场普遍预期节后市场有望继续强势表现以及神华能源申购资金解冻对周五市场形成强力刺激，预期后续市场短期仍将维持强势上行走势。(郭艳红)

　　B股：上行格局有望继续，存在较大投资机会
　　节前最后一交易日B股市场表现强势。上证B指上涨了5.23点，报收367.35点，涨幅为1.44%，成交12.42亿元；深证B指上涨了8.31点，涨幅为1.08%，报收于781.11点，成交8.27亿元。
　　个股方面，两市B股有86家个股出现上涨，其中外高B股(900912)、海欣B股(900917)等个股上涨超过5%，而*ST东方B(200725)、深国商B(200056)等个股则逆市下跌超过4%。 
　　周五两市B指继续表现强势。在A股强势带动下，两市B指在成交量有效放大下强势上行，同时两市B指技术指标上也均支持继续强势表现。由于目前B股市场存在明显的基本面支持，预期后续市场B指上行格局将继续，B股市场存在较大的投资机会。(郭艳红)

　　热点：煤炭维持强势，银行、地产有补涨需要
　　受到中国神华国庆节后上市影响，节前整个煤炭板块表现非常活跃。9月份以有色、煤炭、能源、资源、化工、电力的板块表现突出，而银行股、地产股等板块表现较差，短期有补涨需要。(辛建涛)