平安早讯2007年10月17日

　　最新报告

　　中国市场风险：未来变数几何？
　　燃料乙醇行业现状及相关上市公司分析
　　中航光电(002179)询价报告——连接器的行业龙头，建议询价区间为16.7～20元
　　运营商专题报告之二——中国联通战略价值不容小觑，维持“强烈推荐”评级
　　广州国光(002045)---增发项目开拓了发展新天地

　　最新报告

　　报告1： 中国市场风险：未来变数几何？
　　内容摘要：
　　若未来几个月投资和资产价格增长不降温，我们预计很快将出现严重的国内政策冲击风险。
　　在解决经济及财政失衡方面，中央领导层缺乏明确的姿态来确定正确的货币政策。
　　在市场充斥大量流动性和人民币被低估的背景下，目前的低通胀水平不应视为一个合理及不变的现象。
　　到08年下半年，现阶段所有重要的政治事件都将结束。预计新的管理层将可能采取更激进的措施解决资产价格膨胀问题， 尤其若通货膨胀不能减退之时更有可能发生。政府调控将有可能在08年下半年度及09年导致经济震荡的风险。
　　预计短期(6个月)股市仍保持上扬的好势头。H股应继续为亚洲市场投资组合的主要持有对象。
　　但中国大陆的股市已进入泡沫阶段。国内政策冲击风险将使股市在2008年显得脆弱并面对调整的可能威胁。(平安资产管理(香港)公司　罗念慈)

　　报告2： 燃料乙醇行业现状及相关上市公司分析
　　内容摘要：
　　1、美国是燃料乙醇生产的第一大国，2007年8月，美国乙醇产量达到68.13亿加仑(277.0亿升)。美国燃料乙醇生产主要依靠玉米，通过转基因技术和扩大种植面积，美国玉米产量近年增长迅速，目前有30%的玉米是用于燃料乙醇的生产。除玉米乙醇外，为促进纤维素乙醇的发展，2005年颁布的美国能源政策法案(EPACT)为此制定了优惠政策。
　　2、巴西主要依靠甘蔗来生产燃料乙醇。2001年，巴西取消了对燃料乙醇的补贴，由市场供求直接调节。目前，巴西年产酒精已超过1200万吨，酒精在汽油中的添加比重为20%～25%，50%以上的汽车使用酒精燃料，而该国生产的新一代汽车可以完全使用乙醇为燃料。
　　3、目前，我国燃料乙醇以粮食为主要原料，生产成本较高，价格偏低，必须要依靠政府的补贴才能够保本/盈利。受单产和播种面积的限制，未来我国玉米生产将难以满足燃料乙醇生产的工业化需求，完全使用玉米生产燃料乙醇在我国并不现实。
　　4、2007年9月，国家发改委发布《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》。《意见》指出“十一五”期间原则上不再核准新建玉米深加工项目，要求各地立即停止备案玉米深加工项目，而且要对在建、拟建项目全面清理对已备案尚未建的项目全面叫停。这也意味着我国将停止新建玉米燃料乙醇企业。
　　5、中粮集团准备在广西、河北、内蒙古三地新建共计80万吨乙醇项目，这些项目都将避免直接以玉米、小麦等粮食为原料。2006年10月，中粮集团投资的国内第一个用木薯生产、年产20万吨燃料乙醇项目在广西开工。2007年8月，河南天冠集团新建了年产3000吨的纤维素乙醇生产线。
　　6、木薯是替代玉米的最佳选择。其主要优势有：原料优势(生物特性好、种植面积广阔、单产增长潜力大)；酒精生产率高于其它作物；木薯乙醇生产的成本较低。
　　7、从长期看，纤维素乙醇的发展潜力最大。按照美国每4吨秸秆出产1吨乙醇的技术水平，我国林业废弃物资源将能生产1.5亿吨燃料乙醇。
　　8、若10万吨木薯乙醇项目08年投产，北海国发的业绩将有一定提高，其幅度将主要取决于木薯价格和燃料乙醇价格。按目前的木薯价格450元/吨，燃料乙醇价格4500元/吨，酒精蛋白饲料价格1200元/吨计算，该项目投产后每年将盈利4312.5万元，按项目增发7000万股计算，将增加摊薄后每股收益0.12元。
　　9、海南椰岛若投资20万吨木薯乙醇项目，业绩将有大幅提高，该项目投产后每年有望盈利10312.5万元，按项目增发8000万股计算，将增加摊薄后每股收益0.42元。
　　10、2007年，丰原生化的玉米乙醇项目将使每股收益增加0.05元。
　　11、提示：以上我方对这些项目的盈利情况进行的测算，基础数据来源于我方对乙醇项目的目前和历史的情况了解，有些数据并未征得公司意见，为此我方对这些公司暂不给与评级，有待对公司的进一步跟踪调研。

　　报告3： 中航光电(002179)询价报告——连接器的行业龙头，建议询价区间为16.7～20元
　　内容摘要：
　　公司是在国内光器件细分市场中居于领先地位。
　　公司在军用连接器上的市场中有较高的壁垒，产量持续增长，毛利保持稳定。
　　公司在民用连接器的市场上，以高端客户为主，已成功开拓华为、中兴通讯、NOKIA等，将随着客户的发展而迅速壮大。
　　公司的大股东是一航集团，已提供了以净资产收购一航兴华的机会，将来不排除有新的整合机会。
　　公司募集资金投资项目将扩大现有生产规模、收购一航兴华，对未来公司的收益产生正面影响。
　　预计发行市盈率为30～35倍，建议申购价格区间为16.7～20元，预计上市后的合理定价在35～38.5元之间。
　　(段迎晟)

　　报告4： 运营商专题报告之二——中国联通战略价值不容小觑，维持“强烈推荐”评级
　　内容摘要：
　　1、我们在5月份报告《运营商专题报告——冷暖不一的电信运营商20070522》中，对四大运营商进行了业务和财务的多方面分析，报告中维持了对中国联通的“强烈推荐”评级。
　　2、9月份我们再以PPT的形式《中国联通——战略价值不容小觑200709》发表了对联通战略价值可看高一线的观点，当时提出了A股10.23～12.40元的目标价位区间。适逢A股士气高昂，联通A股价格已经达到我们的目标价位区间。为了使市场对联通价值有更深刻的理解，我们认为有必要结合更多的数据更加详细地阐述我们在PPT中提出的观点，这就是我们此篇报告的初衷。
　　3、此篇报告我们从PE估值法、重组预期和国际比较三个角度考察了联通的价值。
　　4、我们预测07～08年中国联通A股的每股收益分别为0.23元和0.31元，以当前市场总体估值水平来估计，考虑到联通业绩的稳定和增长性，30倍PE是未来6个月公司股价的安全底线，即9.30元附近。
　　5、中国市场处于严重的不平衡局面中，固网运营商有获得移动牌照的强烈意愿，中国电信运营商市场势必要进行重组。这些客观现状决定了重组预期将长期存在于资本市场，我们同时还要注意到国际运营商进入中国的可能性。
　　6、理论上来说，电信运营商的国际估值比较未必是合理的，至少简单的PE比较必定是欠妥的。但即使进行比较，联通红筹和联通A股也并没有明显的高估。相反，我们可以看到联通的每用户市值是非常低的，我们了解了这种户均低市值的原因之后，也自然理解了联通的未来改善空间会非常大，因此其战略价值不容小觑。
　　7、综合上述的3个方面，我们认为联通未来6个月的合理股价区间位于08年33倍～40倍PE之间，即10.23～12.40元之间。但是我们也理解，随着时间的推移、奥运的临近和3G牌照预期的加强，或者当出现实质性重组等情况下，以简单的PE将无法衡量公司的合理价值，公司股价超出该空间的可能性很大。我们继续维持“强烈推荐”评级。(刘军)

　　报告5： 广州国光(002045)---增发项目开拓了发展新天地
　　内容摘要：
　　1、新产品的开发将给公司带来发展的新天地
　　全球一年手机销售台数在5亿台以上，中国一年销售手机台数在1亿台以上，其中应该有1/5以上的比例为多媒体手机。因此手机市场所蕴含的对扬声器及配套音响设备的需求是非常巨大的。IPOD一年近2000万台的销量就给相关的音响市场带来了持久的刺激，我们相信数以亿计的多媒体手机更将给与此对应的多媒体音响带来巨大的发展空间。
　　手机音乐扬声器及多信号源音响市场的开拓不仅仅需要敏锐的市场眼光，更需要技术的积累与过硬的品质，作为最早涉及这个领域的厂商和最具有技术实力的厂商之一，我们相信未来公司将充分受益于该项目。
　　2、多媒体产品的丰富将为未来开拓国内市场创造条件
　　在我国，随着MP3、多媒体手机等产品的普及，多媒体音响市场无疑是音响产品中增长最快的一个分支。而对于时尚、生活品质的追求都将导致年轻的消费者对多媒体音响的选择从过去的仅仅追求价格便宜转而追求科技含量与产品品质。广州国光在多媒体市场新产品的开发和积累将为未来开拓国内市场创造良好的条件。
　　3、维持业绩预测及“强烈推荐”的投资评级
　　公司下半年的增长势头有希望好于上半年，即使在考虑到股权激励的成本之后，全年的业绩增长也将达到20%-25%左右的水平，08年可以期待50%以上的增长，因为：已有的订单与合作关系不会终端，随着与高端客户合作的深入及产品档次的升级，未来公司仍会有持续的增长空间，同时，增发的投资项目将为公司拓展了发展新天地。
　　我们预测07年公司的扣除1800万股权激励费用后的净利润为6700万元，对应每股收益为0.34元，而不计算股权激励成本的每股收益为0.43元。08年，考虑的增发的贡献及原来的业绩预测，我们判断公司的扣除股权激励成本后公司的每股收益仍可达到0.60元。目前公司股价对应07年PE和08年PE分别为42倍和24倍，股价处于相对安全的低位，维持“强烈推荐”的投资评级。
　　4、风险因素
　　人民币升值将对公司利润形成挤压。而公司最好的应对措施则是加大新产品比重，提升高端产品比重，提高议价能力。(曾实)

　　平安测市

　　A股：仍有走高潜力

　　周二A股市场继续振荡向上。上证指数上涨了61.97点，收于6092.06点，涨幅为1.03%。深证成指则上涨了1.41%。两市合计成交2339.8亿元。个股方面，贵糖股份(000833)、国能集团(600077)等近40家个股以涨停报收，而广陆数测(002175)、江特电机(002176)等个股跌停。周二A股市场继续表现强势，尤其大盘蓝筹类个股继续带动股指上扬，反映短期市场的做多动能和盈利效应依然明显。在此情况下，我们预期短期市场仍有进一步走高的潜力。(李先明)　

　　B股：后续表现仍值得期待

　　周二B股市场表现强势。上证B指上涨了2.03点，报收于389.17点，涨幅为0.52%，成交17.17亿元；深证B指则上涨了0.18%，报收于760.96点，成交5.44亿元。个股方面，深深宝B(200019)、自仪B股(900928)等个股以涨停报收，而华新B股(900933)、飞亚达B(200026)个股下跌超过4%。走势上看，沪深两市B股继续呈现分化格局，反映不同投资者之间的分歧依然明显。但从沪市B股的整体表现来看，我们认为短期市场的走势仍属强势，市场的热点和盈利效应依然突出，使得短期市场仍有一定的冲高潜力。(李先明)

　　热点：煤炭、地产等板块重新活跃，银行板块继续维持强势

　　昨日市场延续了强势上涨态势，虽然以中国石化、中国联通、长江电力等指标股出现调整，但前期调整的煤炭、地产等板块重新活跃，银行股继续维持强势，上涨的个股明显多于下跌个股，市场热点有所扩散，目前市场情绪依然乐观。 (辛建涛)