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信息点评
●贵州茅台(600519)：公布投资公告，新建产能以满足公司长期发展的需要，维持“强烈推荐”
最新报告
●消费主导型经济增长新模式及其投资机会
●债市周报：债券市场维持弱势调整
●创新的扩散-互联网行业投资价值分析报告
●电力行业1～10月生产简况快评——用电持续高增长，景气见底渐行渐近
●华北制药(600812)公司报告--拥有多个看好公司成长性的理由.上调评级为强烈推荐
●山东海龙(000677)调研快报--山东海龙调研跟踪报告-差别化将减缓周期波动.维持评级为强烈推荐
●美的电器(000527)--合肥冰洗工业园竣工典礼，产业布局基本完成
●第59届中国国际原料药交易会简报：景气周期仍在延续
●基金周报：封闭式基金仍受市场青睐
●A股估值报告(20071119)
信息点评
消 息1:贵州茅台(600519)公布投资公告，拟变更部分募集资金并自筹资金共计投入7亿元实施2007年新增2000吨茅台酒技改项目。
平安观点:贵州茅台(600519)2000吨技改项目的建设期为2008年1月至2008年12月，项目完工并正常生产后，每年可新增茅台酒生产能力2000吨，新增销售收入11.06亿元，利润约4.34亿元。公司所生产的茅台酒被誉为“国酒”，难以大规模扩产，产量扩大的进度远低于需求增长的速度，公司稳步对产品进行提价，但是产品仍处于较严重的供不应求状态，目前出厂价和市场价差价达到200元/瓶，公司还有较大的提价空间。投资新建产能是公司发展的需求，公司将在2010年将产能提升到2万吨，由于茅台的生产周期长达5年，并且需要储存部分产品以满足年份酒的需要和储存过程中挥发等因素，预计2015年左右市场可销售量才能达到1.5万吨，供不应求的态势将在相当长的时期内存在。预计07、08、09年公司每股收益分别为2.42元、3.50和4.61元，08年动态市盈率为52.1倍。贵州茅台的长期增长前景看好，量价齐升的态势将在较长时期内持续，公司业绩有进一步超预期的可能，我们维持对贵州茅台“强烈推荐”的评级。(陈逊)
最新报告
报 告1:消费主导型经济增长新模式及其投资机会
内容摘要:我们认为：消费高峰即将到来，拉动经济增长的“第三驾马车”已经启动，消费主导型经济增长模式正在形成，这一模式将大力促进消费类相关行业的持续成长，为行业内企业带来发展机遇，为投资者带来更多投资回报。
1.随着人们收入的稳步提高和政府鼓励消费政策的支持，消费主导型经济增长模式正在形成。未来消费的主力军正在逐渐壮大，消费这辆拉动我国经济增长的“第三驾马车”即将成为我国经济增长的主要动力。
2.用ELES模型，以CPI行业构成的数据进行实证分析。分析结果显示，居民CPI主要支出项目的消费函数在2001年左右发生了变化，证实了消费行为已经改变，结合各项消费支出比例的变化，说明消费结构正在调整，消费升级已加速进行。
3.消费行为的变化表现在：城镇居民满足吃和穿的生存型消费需求阶段已经结束，逐步向以发展型和享受型消费的阶段过渡；农村居民各项支出的收入弹性和自价格弹性均要大于城镇居民，农村的消费市场发展空间巨大。新兴家庭耐用消费品增长明显，正在取代传统电器的位置成为现阶段“消费”热点，交通通讯支出持续增长，支出比重变化最大，医疗、娱乐教育文化消费比重上升趋势明显。
4.消费结构的变化表现在：以吃、穿等基本生存需求为主的消费结构已经被取代了，而以人力资本投资的教育、休闲、保健的新消费结构正在形成。消费增长点在新兴家用设备、居住、交通通信、医疗以及娱乐教育方面。消费结构的调整会引导投资和产业结构发生改变，从而带来相应投资机会。
5.消费层次的变化表现在：家庭设备是低收入阶层居民的收入弹性大于1，居住是中低收入阶层居民收入弹性大于1，医疗保健是中等收入及其以下阶层居民收入弹性大于1，而衣着和交通通讯则是各阶层收入居民的收入弹性都大于1。总体上，低收入阶层边际消费倾向最高，收入弹性最大，需求旺盛，同时，反映出需求的品牌化、个性化、多元化特征。
6.投资机会主要表现在：制度及政策经济效应对消费行业的投资机会，通胀之下的价格传导对消费行业的投资机会，服务消费对行业的投资机会，多元化消费结构对行业的投资机会。 (何庆明)
报 告2:债券周报：债券市场维持弱势调整
内容摘要:
1、10月宏观数据已经明朗，10月份CPI同比上涨6.5%，食品价格仍是推高CPI的主要因素。生产资料和生活资料价格双双微幅上涨，小幅推高PPI。10月份贸易顺差创年内新高，前10个月顺差达2123.6亿美元。
2、上周央行公开市场操作央票发行65亿元，正回购665亿元，到期650亿元，实际净回笼80亿元，其中3月、1年及3年期发行利率继续上涨，增加7天正回购品种，为2007年1月30日以来，再次动用超短期品种回收市场流动性。
3、上周债券质押式回购加权平均利率为3.2506%，周上涨了0.2280个百分点。上海银行间同业拆放利率(Shibor)走势分化，1W大跌73BP、1M下跌14.7BP，2W出现大涨77.5BP，与央行上调存款准备金率有关，其余品种小幅回升。
4、15年期特别国债(六期)发行利率创出新，发行利率较9月同期限品种上升14BP，达4.69%，将引发长期国债的收益率再定位。年末大型IPO继续推出，短期市场利率再将起大幅波动，因此整个债券市场收益率水平存在继续调整的客观要求，债券市场短期风险存在，维持弱势调整格局。 (叶英)
报 告3:创新的扩散-互联网行业投资价值分析报告
内容摘要:
中国互联网普及率已经越过10%的临界点，进入大规模爆炸式增长阶段。中国互联网用户数达到1.62亿，普及率达到12.3%,成为全球第二互联网大国，但比世界平均水平(19%)仍然低7个百分点，远落后于欧美地区50%以上的普及率，用户规模今后3-5年仍将保持每年2000万以上的增长。
互联网产业发展政策日益宽松，产业链逐步完善配套，良好的产业生态环境正在形成。
互联网应用服务商业模式渐趋清晰，商机不断涌现。搜索引擎未来5年将保持37%的复合增长率；即时通信成为最普及的互联网应用并向商务应用进军；网络资讯和数字娱乐将保持快速增长；电子商务市场规模达1.7 万亿元，将成为最具吸引力的商业蛋糕。
互联网应用服务市场竞争格局逐步形成，行业集中度提高，部分龙头公司脱颖而出。
成长性、客户流量、无形资产、核心能力构成公司价值判断的四个基准。行业成长性特点决定进化的规则是“快吃慢”,创新扩散S形曲线决定客户流量的前期积累是构成竞争优势的基础,无形资产构成公司价值和盈利的重要驱动因素，核心能力构筑了竞争壁垒。
长期看好百度、腾讯、阿里巴巴、网易、盛大、携程等行业龙头公司。 (李忠智)
报 告4:电力行业1～10月生产简况快评——用电持续高增长，景气见底渐行渐近
内容摘要:
事项：
中电联近日公布1～10月份全国电力工业生产简况。
1～10月，全社会用电增长15.0%;
1～10月，全国规模以上电厂发电量同比增长16.2%，其中水电增长16.0%，火电增长16.0%；
1～10月，设备累计平均利用小时4182小时，同比降低162小时，降幅3.7%；其中，水电3038小时，同比升113小时；火电4404小时，同比降低246小时，降幅5.3%；
1～10月，新投产机组7270万千瓦，其中，火电5943，水电985，核电212万千瓦；
平安观点：
用电需求持续超预期：
较之1～9月15.12%的用电增速，10月用电增速稍有回落，不过仍维持在14%左右的历史较高水平，仍超预期。用电结构看，重工业仍是增长主力，西部以耗能产业为主的省份，用电增长仍位居各省前列，预计短期用电增速仍将维持在较高水平。
水电出力恢复，火电利用率回落符合预期：
6月以后以水电出力逐步恢复，导致火电利用小时下滑加速，目前的情况基本符合我们年初的预期。由于下半年投产机组较为集中，预计11、12月火电利用小时将进一步下滑，全年预计在6个点左右。
行业增速中长期仍将乐观：
十七大报告中提出的“人均GDP到2020年比2000年翻两番”的目标，GDP中长期增长下限是6% ～ 7%。中国重化工业阶段决定了电力弹性系数会持续大于1，因此，行业中长期的增速仍将维持在8%以上。考虑到近期重工业增速超预期，即使考虑“节能减排”政策的推进，我们认为短期电力行业增速仍将维持12%以上，这也是能赋予行业高估值的基础所在。
景气见底渐行渐近：
多周期统计表明，一轮利用小时周期在10年左右，从目前用电需求以及投产装机的情况看，08年是此轮周期的低点。我们预计08年中期会出现利用小时的企稳，下半年有望回升。由于低点不低，此轮利用小时反弹会相对温和，很难重回04年高点。
淡化防御，突出进攻的投资策略：
我们在06年底的时候判断行业07年投资机会好于06年，但行业防御性的特征仍然明显。我们认为时值年底，临近行业景气底部，08年利用小时，电价，煤价等行业综合经营环境较之07年将有所改善。因此，08年投资较之07年，应淡化防御，适当突出进攻特征，可积极配置行业龙头，我们较为看好发展前景广阔的国电电力，短期有注资预期的国投电力，以及综合优势明显，估值相对便宜的华能国际。二线股中，我们看好潜力巨大的吉电股份，以及机制灵活，业绩优异的两家民企，金山股份和宝新能源。 (窦泽云)
报 告5:华北制药(600812)非金融类公司报告--拥有多个看好公司成长性的理由
内容摘要:
1、公司是一家拥有品牌、规模和丰富品种的药品生产企业，是我国医药工业的龙头；2、医改政策对公司的长远发展极为有利，公司未来将会成为我国基础用药的生产基地，重回“计划经济时代”的盈利模式将会大大改善企业的经营状况；
3、与DSM合资、整体上市、定向增发、整体搬迁等是公司进入发展快车道的契机；
4、定点采购会弥补公司制剂产品销售能力的不足，制剂的销售会有大幅的增长；
5、原料药价格在高位的稳定会给企业带来丰厚的利润。
6、不考虑增发和合资的因素，仅依靠目前的主营业务，预计07、08、09年的每股收益分别为：0.10/0.26/0.41元，相对应的PE分别为：81、32和20倍。我们看好公司长远的发展前景和未来5年存在的巨大的发展机会，因此我们给与 “强烈推荐”的投资评级。给与08年40倍PE，目标价：12元。 (倪文昊)
报 告6:山东海龙(000677)调研快报--山东海龙调研跟踪报告-差别化将减缓周期波动.维持评级为强烈推荐
内容摘要:
1、上游原材料棉短绒和棉浆粕的涨价对于棉浆粕-粘胶短纤产业链配套完善的企业来说，影响要小于外购棉浆粕的企业。山东海龙棉浆粕产能13万吨，未来新疆增加12万吨产能，基本能配套。
2、粘胶纤维部分属性还优于棉纤维和合成纤维，下有认同度不断提高，国内纺纱耗料中，粘胶短纤的用量在上升，短纤所占比例从2004年的5.65%提升到2007年前三个月的7.13%。
3、差别化产品将提升业绩，减缓周期波动影响。公司目前主要的差别化产品主要包括阻燃型粘胶短纤维和高湿模量(即纽代尔)，公司未来差别化产品将达到14.5万吨，差别化率有望达到50%。
4、我们维持2007-2009年摊薄后EPS分别为0.68、0.95和1.57元，动态PE仅为25、18和11倍，维持“强烈推荐”评级。 (区志航)
报 告7:第59届中国国际原料药交易会简报：景气周期仍在延续
内容摘要:
1、近期大宗原料药价格出现了普遍的回调，维生素C、阿莫西林等主要产品下调幅度较大，我们认为这与部分停产产能的恢复有一定的关系，更主要的原因是,主要生产企业受前期行情影响普遍加大了产量，导致目前多数产品出现了较大的库存，供需关系出现了暂时性反转，拉动价格下降；
2、中长期来看，本轮景气周期仍没有结束的迹象，由于环保趋严、退税下调、知识产权保护力度加大、成本上升等诸多因素影响，原料药子行业进入壁垒大大加强，这必将拉长景气周期，削弱周期性特点；
3、国际原料药市场需求刚性增长是保证未来五年中国化学原料药行业维持成长的基础，我们认为,产业转移的速度与强度在未来几年里都将进一步加大，这主要源于两个原因：其一，2005年——2012年为历史上全球重磅炸弹药物专利到期最为密集的时期，规范市场中的通用名药物制造商将受益于此，次新API(药物核心化合物)的需求将急剧放大，具有技术优势的中国原料药产业的龙头海正药业(600267)和华海药业(600521)将受益于此；其二，通用名药物竞争的加剧，导致控制成本成为关键性因素，转移生产成为最佳选择之一，大型原料药企业华北制药(600812)、东北制药(000597)、天药股份(600488)、浙江医药(600216)等有望借此进一步扩大销售规模；
4、2008年7月，新的《制药工业水污染物排放标准》将正式实施，原料药污染治理成本大大提高，全行业盈利能力将再一次被削弱，但与此同时行业进入壁垒也将大大提高；
5、预计，2008年“药品出口管理办法”将出台，政府有可能会严格规范API的生产与销售，众多没有经过GMP认证而生产用于出口的原料药、中间体的化工厂,将快速退出市场，行业集中度有望迅速提高，产品销售利润也将持续提升；
6、2007年中，国家对于原料药出口退税的调整成为了一个促发点，推动了原料药产品价格全线上涨，这给全行业带来了两点启示：其一，中国企业在多个产品领域已经初步掌握了定价权，共同努力有推动价格逐步上涨的可能；其二，企业间的协调至关重要，长效的协调机制有望建立。 (倪文昊)
报 告8:美的电器(000527)--合肥冰洗工业园竣工典礼 ，产业布局基本完成
内容摘要:
1、合肥冰洗工业园(三期)—— 美的洗衣机生产基地竣工投产
2、美的电冰箱生合肥产基地 —— 包括美的荣事达和华凌 规模达到450万台
3、产业基地布局基本完成，资产、渠道整合是关键
4、维持业绩预测和“强烈推荐”的投资评级
5、风险提示：经济增长放缓、房地产调控成交量下降、原材料涨价、人民币升值等。 (邵青)
报 告9:基金周报：封闭式基金仍受市场青睐
内容摘要:虽然前周经历了9年以来单周最大跌幅，但市场并没有因此感到恐慌，投资者普遍认为这是市场继续整固，蓝筹股的补跌有利于未来市场运行。我们认为未来市场将受到如下因素影响：
1、资金通过基金入市重新启动。本周有几只基金进行分拆，还有部分老基金放开申购，这些体现管理层对基金规模的控制开始有所松动，这可能是未来行情发展的一个积极信号。
2、股指期货的推出将消除市场的不确定性。目前市场普遍认为股指期货不会改变市场本身的运行规律，虽然短期可能会对市场造成一定调整压力，但中长期股市走势是由它自身的运行规律来确定，股指期货适时推出将消除市场的确定性。
3、宏观数据偏紧，加息压力加大。虽然央行在9月CPI数据出来后，对加息采取了相当谨慎的态度。但从目前形势分析，加息问题还是比较微妙，我们倾向于认为，为了维护社会和谐，加息似成为央行不得不为之的选择。
4、市场扩容压力依然较大。未来一段时间将不断有大盘股发行，如中国铁路工程公司近期将发行46亿股左右，另外H股以及红筹股的回归也给市场较大的资金压力。
5、蓝筹股的补跌可能影响市场人气。我们明显感觉到此次是对530之后蓝筹股大幅快速上涨的一个修正，而530那次调整是对题材股泡沫的修正，因此此次调整属于市场参与主体主动行为所为，市场感觉并没有那么可怕，我们有理由相信蓝筹股补跌是市场健康运行的一种方式。
虽然短期市场受到资金面压力以及政策调控预期影响，但从中长期来看，在人民币升值以及上市公司业绩增长预期下，A股市场依然具有向上空间。继续关注绩优股票型基金以及封闭式基金的投资机会。 (辛建涛)
报 告10:A股估值报告(20071119)
内容摘要:
1、上周全球股市涨跌互现，其中NASDAQ、道琼斯和日经225等主要市场指数止跌小幅反弹，而香港恒指、德国DAX 30、菲律宾综合和泰国SET等指数则继续下跌，反映投资者的信心仍处于恢复过程。
2、受“港股直通车可能延后”以及国家加强对内地资金非法流向香港的打击力度等消息影响，上周中资股继续大幅走低，香港国企股、香港中资股和中国海外等指数继前一周下跌了9%之后，上周继续下跌5%左右，反映短期中资股所面临的政策和估值风险依然存在，但作为支撑中资股持续走强的两大因素——“上市公司业绩快速增长”以及“人民币升值带来的充裕资金供给”，目前仍没有任何改变，预期随着影响短期中资股表现的一些负面因素逐步消除，中资股的中长期表现仍值得期待。
3、MSCI A成分股市盈率继续小幅回落，并跌至趋势线中值附近，显示短期市场的调整基本到位。随着影响市场的一些不确定性因素逐步消除，市场有望重新活跃。
4、板块方面，经历前一周的估值体性回落之后，上周食品饮料、商业贸易和农林牧渔等板块的估值明显回升，黑色金属、公用事业和有色金属等前期的风向板块估值也小幅回升，显示市场低位承接力有所增强。
5、品种选择方面， 作为“人民币升值”的战略选择，我们依然看好证券、航空等人民币升值受惠行业的进一步表现。同时，作为抵御市场波动和估值风险的理想选择，行业景气度持续提升，业绩有望持续增长的成长性品种，如商业零售、家用电器、钢铁、机械设备等品种，也将是我们关注的重点。 (李先明)
平安测市
A 股： 市场出现分化
周一大盘指数延续震荡整理，个股出现分化。上证指数下跌了46.45点，收于5269.82点，跌幅为0.87%。深证成指则下跌了0.4%。两市合计成交964.1亿元。
个股方面，股改上市的*ST华侨(600759)表现出色，上涨了223.11%，南纺股份(600250)、长春一东(600148)等40家个股以涨停板收盘，鼎盛天工(600335)、招商地产(000024)等个股则以跌停板收盘。
整体判断，周一大盘指数继续震荡整理。盘面上，昨日个股明显分化，权重指标股表现弱势，而其他多数个股则开始表现活跃，市场演绎八二现象。因权重股疲软走势依旧，大盘指数短期仍难以做出方向性选择，但其它个股出现明显反弹迹象，在进一步巩固后将出现整体性反弹。 (郭艳红)
B 股： 低位震荡整理 反弹有望展开
周一B股指数维持震荡整理，小幅收涨。上证B指上涨了1.82点，报收于339.35点，涨幅为0.54%，成交4.16亿元；深证B指则微涨0.21%，报收于708.93点，成交3.53亿元。
个股方面，武锅B(200770)、三毛B股(900922)等个股以涨停板收盘，沙隆达B(200553)、招商局B(200024)等个股下跌超过5%。
整体判断，周一B股市场多数个股小幅反弹。昨日B股市场仅13家个股出现下跌，多数个股呼应A股市场出现上涨。技术上，两市B指勉强收于5日线附近，弱势行情有所转变， B股市场整体上仍处于震荡整固之中，之后短线反弹行情有望逐渐展开。 (郭艳红)
热点： 以军工股为代表的题材股表现活跃
昨日沪深两市呈现“八二”现象，以地产、银行为代表的蓝筹股成为市场下跌的主要板块。但个股非常活跃，军工板块以及前期调整充分的题材股表现突出，由于本周将有中铁股份申购，将造成资金面的短期紧张，预计未来市场将维持震荡走势，投资者以仓位控制为主。(辛建涛) |
