信息点评

　　●08年1月1日起，钢铁部分产品出口关税将进一步提高

最新报告

　　●央行加息意在抑制通胀预期――2007年央行第6次加息点评
　　●央行2007年第六次加息对房地产行业影响快评――持续深入的紧缩货币政策将加速房地产行业的整合
　　●加息周期内利差空间仍有望持续扩大
　　●汽车行业12月投资月报--油价上涨未能影响行业发展步伐，全年产销有望突破900万大关
　　●结构型加息，从心理影响到实质影响——央行上调存贷款基准利率事项点评

信息点评 

　　消   息1:财政部消息，经国务院批准，从2008年1月1日起，我国将进一步调整进出口关税，主要涉及最惠国税率、年度暂定税率、协定税率和特惠税率等方面。同时，对进出口税则中部分税目进行了调整，我国2008年版进出口税则税目总数由2007年的7646个增至7758个。钢铁方面，对铁合金、钢坯、部分钢材等生产能耗高、对环境影响大的产品开征或提高出口关税。
　　平安观点:本次08年初的关税调整是近十年以来的惯例调整，在市场的预期之内。钢铁产品的出口关税将进一步提高，目前尚未有具体的品种税率调整情况。在钢铁产品出口税率低于工业品平均税率、钢材出口贸易摩擦日益剧烈、铁矿石谈判中我国钢铁企业话语权缺失的背景下，进一步提高钢铁产品中高能耗、高污染产品出口是政策的明智选择，我们维持行业年度报告中对08年钢材供需方面的看法，预计08年钢材出口数量不会高于07年，增量钢材能够在国内被消化，维持钢铁行业“推荐”评级。 (聂秀欣)
　　 
最新报告

　　报   告1:央行加息意在抑制通胀预期――2007年央行第6次加息点评
　　内容摘要:为贯彻从紧的货币政策，防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀，中国人民银行决定：从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。
　　我们认为：
　　(1)此次加息是央行调控智慧的体现，总体看，实施结构性的加息调整，在通过加息传达抑制通胀信号的前提下，尽量减少了对房地产、实体经济和商业银行的冲击；
　　(2)此次加息属小幅渐进加息，对股市冲击不大；
　　(3)由于目前负利率状况仍未改变，未来仍存在加息预期；
　　(4)在美国再次降息的可能性仍然存在的情况下，央行本次下决心加息也意味着，至少在短期内，央行意欲以稳定国内物价作为政策决策的主要考虑因素，而对人民币升值的容忍程度提高。这一点将可能带来人民币汇率政策取向的某些变化，需要进一步观察；
　　(5)A股市场在经历短期的适当整固之后，近期仍有望延续前期的技术反弹走势。 (孙方红)
　　 
　　报   告2:央行2007年第六次加息对房地产行业影响快评――持续深入的紧缩货币政策将加速房地产行业的整合
　　内容摘要:2007年12月20日，中国人民银行决定：从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，其中：一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。
　　主要观点
　　1、此次加息的主要目的是贯彻从紧的货币政策和防止通货膨胀
　　2007年前11月CPI累计同比上涨4.6%；据国家统计局预计，今年全年CPI涨幅将在4.7%左右，是自1996年以来的年度最高涨幅。此次在年内第六次调整存贷款的基准利率，是为了贯彻从紧的货币政策，防止明显通货膨胀的产生。
　　2、本次加息不改变实际负利率的现象，对上市开发商的资金链没有明显影响
　　本次调整后的名义利率在扣除通货膨胀和利息税等因素后，实际利率处于负利率水平，负利率水平使资产价格得以膨胀，作为资产最好载体的土地和房产的价格自然急剧升高。本次加息导致企业增加的财务成本有限，上市开发商的资金链受此影响很小。对房地产消费而言，温和加息并没有使还款压力和支付能力发生从量变到质变的影响，因此房地产总体的结构和供求关系并没有受到明显影响。
　　3、贸易顺差背景下，利率上升加大了人民币升值的预期
　　利率上升将紧缩信贷，但贸易顺差过大将使信贷紧缩政策无以为继，因此，配合人民币升值来解决贸易顺差过大和流动性过剩的政策将加大人民币升值的预期。
　　4、金融方式的房地产调控手段将加速行业的整合
　　从行业调控政策来看，政府实行紧缩信贷的调控意图明显。我们认为未来一段时间房地产行业调控也将秉承货币政策从紧的思路，其主要方式是运用金融手段。目前资金已经取代土地成为了行业最大的准入门槛，因此金融调控手段直接影响行业的生存和整合，从紧的货币供给将是房地产行业的整合加速。
　　5、投资建议
　　长期看行业的业绩增长格局依然存在，因此我们看好行业发展的前景，目前处于政策出台的密集期，因此短期风险提请注意。我们看好具有全国规模的龙头企业和区域性优质企业，如：万科、保利地产、金地集团、华发股份、栖霞建设，其规模优势可以规避一定的市场风险和保持经营上的弹性，并且具有整合资源的优势；另外，看好有良好业务模式、业绩有望出现快速上升的企业，如：金融街、招商地产、苏州高新。 (刘细辉)
　　 
　　报   告3:加息周期内利差空间仍有望持续扩大
　　内容摘要:中国人民银行决定，从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点；活期存款利率由现行的0.81%下降到0.72%，下调0.09个百分点。
　　平安观点
　　加息周期逐步得到确认，债券收益率有望持续提高。
　　从目前宏观经济基本面来看，央行年内已加息6次，10/20年期国债收益率因此提高了100BP以上，逐步进入加息周期正在成为现实。但从美国市场52年的数据来看，20年期国债收益率在4.01%-8.00%的时间占比高达58.1%，处于4.01%以上的时间占比高达85%。而目前我国10/20年期国债的到期收益率今年才刚刚进入4%区间。随着经济增长，加息周期的判断逐步得到确认。
　　从历史经验来看，保险资金投资回报率高于债券收益率，同时波动率略低。
　　虽然影响保险资金收益率的因素众多，但由于保险可投资资产大部分配置在债券上，其与债券收益率密切相关。美国1955-1981年长达26年的加息周期，联邦基准利率从1.78%提高到16.38%，同期保险资金净投资收益率从3.51%提高到8.57%。加息周期结束后，由于资产久期较长，在随后的一个时段内，保险资金投资收益率仍然维持在相对较高水平，顶点延后到1985年，投资收益率为9.63%。这种延迟效应大大提高了保险资金投资收益率的稳定性。
　　另一个佐证是，1965-2002年的37年间，美国寿险公司一般账户获得了与10年期国债基本接近的、高达7.5%左右的收益率，而收益标准差却远低于美国10年期国债(国债标准差为2.36%，而寿险仅1.6%)。
　　我们对“保险资金长期平均投资回报率5.46%-7.67%之间”的判断正逐步被事实所印证。
　　在《保险行业系列报告之投资篇——现代保险业的生命线》中，我们分别选择1989-1996年全球27个主要国家的保险公司资产配置的平均水平和全球最主要的13家保险公司的平均资产配置水平作为投资渠道放开后我国保险公司的资产配置情景，根据我们对各项资产长期平均回报率的测算进行情景分析，其中，股票和债券收益率以1900-2000年100年间美国该两类资产的名义收益率作为中轴。我们得到的结论是：在经济平稳运行的前提下，保险公司一般帐户长期平均回报率水平5.46%-7.67%。
　　业务结构和高利率保单决定了内涵价值对投资回报率的敏感性。
　　中国人寿由于新产品业务结构因素(传统险和分红险为主)，一年新业务内涵价值敏感性高，但由于高利率保单剥离，内涵价值敏感性不高；中国平安由于高利率保单的存在，有效业务价值敏感性较高，但一年新业务价值相对不敏感(以分红险和万能险为主)；太平洋保险同时受到高利率保单和产品业务结构(传统、分红、万能三足鼎立)的双重影响，有效业务价值和一年新业务价值对贴现率和投资回报率敏感性双高。
　　加息周期内利差仍有望持续扩大的两个理由。
　　持续加息已经成为触动预定利率改革的主要力量，我们判断预定利率的上调将通过渐进方式实现，同时配套以准备金评估利率等方面的监管措施。我们认为，虽然加息周期内寿险公司负债成本可能提升，但利差仍有望扩大，主要基于以下两个理由：
　　①我国寿险公司负债久期长，资产久期短。加息周期内，负债成本相对锁定，资产收益率却可伴随加息周期提升。
　　②资产收益率和负债成本的参照基准不同。保户具有风险回避特征，以低回报追求低风险，因此负债成本的参照基准主要为银行存款利率。而保险公司作为机构投资者，风险偏好特征强于保户，可以发挥规模优势，通过优化配置分散风险，并获得市场平均的组合回报。我们认为在加息周期内，保险资产组合回报率的提升幅度有望大于保户要求回报率的提升幅度。
　　维持“强烈推荐”投资评级。
　　以2008年预测数据为基准，经过贴现率10%和投资回报率6.35%假设调整后，中国人寿以昨日收盘价计算的P/EV和中国平安以昨日收盘价扣除非寿险业务估值后的价格计算的P/EV分别为4.5和2.9倍。我们坚持认为，中国寿险行业正站在上升周期的起点上，中国人寿和中国平安作为全国领先的寿险公司，将最大限度地分享行业成长果实，同时具有持续并购的潜力，明显受益于加息周期和投资渠道放开，未来六个月有望持续跑赢大盘，维持“强烈推荐”的投资评级。 (童成墩)
　　 
　　报   告4:汽车行业12月投资月报--油价上涨未能影响行业发展步伐，全年产销有望突破900万大关
　　内容摘要:11月全国汽车销售80.09万辆，同比增长16.25%。其中：乘用车销售58.27万辆，同比增长16.63%；商用车销售21.82万辆，同比增长15.26%。1-11月汽车累计产量突破800万大关达到805.94万辆。
　　平安观点：
　　1. 11月初汽油价格上涨，但轿车销售基本未受到影响，与我们在上月的判断相符。我国汽车购置费占汽车生命周期消费总支出比例大，而使用费比例小，对汽油价格上涨不敏感。
　　2. 日资品牌轿车的市场占有率在迅速攀升，从单月或者累计的数据来看，日系轿车已经位居各国车系首位；消费升级导致了自主品牌在各子产品的优势有所削弱。
　　3. 本月客车在去年较高的基数上仍实现快速提升，产销同比大幅增长53.17%和70.05%。四季度及明年的春运期间是客运的又一高峰，客车行业基本面良好，我们预计客车板块仍将有强劲表现。
　　4. 全年行业将保持良好景气，2007年销量有望达到900万辆，2008年产销规模将突破千万大关，达到1150万左右。维持行业“推荐”评级。 (甘义武)
　　 
　　报   告5:结构型加息，从心理影响到实质影响——央行上调存贷款基准利率事项点评
　　内容摘要:中国人民银行决定从2007年12月21日起，下调活期存款利率0.09个百分点，上调一年期定期存款基准利率0.27个百分点，上调一年期贷款基准利率0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。
　　平安观点
　　结构型加息，从心理影响到实质影响。
　　这是央行年内第六次上调贷款利率，距第十次上调存款准备金率不足1月。本次结构型加息与前几次不同：贷款利率调整幅度小于存款利率；定期存款的调整幅度随期限增加而递减，缩小了年内五次加息后不同期限定期存款利率调整幅度的差距；活期存款利率下降，回到以前五年的水平。
　　上调贷款利率对商业银行的影响体现在三个方面：增加资金成本；抑制贷款需求；降低存量债券投资收益率。由于存款利率立时调整而贷款利率调整滞后，紧缩的调控政策可能抑制明年贷款增速等因素，我们认为此次调整对2008年银行业的影响偏负面，利率上调对银行业的影响正逐步从心理影响转化为实际影响。
　　短期净利差扩大是以存款活期化，存贷款期限不匹配为代价。
　　以2007年中报和三季报数据静态测算，此次加息上市银行平均净利差略微扩大，变动在0.05%以内。活期存款占比较高、贷款占生息资产比较高的银行如宁波银行、招商银行、兴业银行、浦发银行的利差扩大较为显著。
　　长期利差变动更多受到存款结构变动的影响。
　　2006年以来资本市场繁荣和物价上升等因素影响，居民存款向证券市场转移和存款活期化趋势显著。截至2007年10月我们尚未观察到存款活期化趋势有逆转的迹象，我们将关注结构型加息和紧缩宏观调控政策对银行负债结构的影响。从上市银行中报和三季报数据进行定期存款占比的敏感性分析看，现有的存款结构下上市银行净利差平均增加0.03%；定期存款占存款比上升10%后上市银行净利差平均变动0%；定期存款占存款比下降10%后上市银行净利差平均增加0.06%。
　　银行业分化不可避免。
　　经过历次上调贷款利率，中小银行的定价能力逐步弱化已有所显现，而大银行、零售业务和中间业务转型趋势较好的银行优势正逐步突出，银行业分化不可避免。考虑到2008年两税合一政策实施和部分银行中间业务转型步伐加快，我们维持对银行业的“推荐”投资评级。 (李景)
　　 
　　报   告6:平安研究精粹总第827期
　　内容摘要:市场焦点：博弈市场树立独立的投资理念最重要　
　　宏观研究：央行加息意在抑制通胀预期——2007年央行第6次加息点评　
　　专题研究：两税合并对上市公司的影响及投资策略　
　　行业研究：央行2007年第六次加息对房地产行业影响快评——持续深入的紧缩货币政策将加速房地产行业的整合；寿险行业：加息周期内利差空间仍有望持续扩大；结构型加息，从心理影响到实质影响——央行上调存贷款基准利率事项点评　
　　公司研究：广汇股份(600256)——立足能源，成长可期；长安汽车(000625)——期待南京基地产能的发挥；格力电器(000651)——极具投资价值的寡头垄断者；
　　百家参考：央行解释定调“从紧”货币政策之后首次加息；明年是牛市中的小年——地产股仍值得重点关注；伊利股份——股权激励大牛股 承诺业绩稳定增长 (王维昌)

平安测市

　　A 股：信心不断恢复 仍有走高动力

　　周五A股市场继续振荡走高。上证指数上涨了58.24点，收于5101.78点，涨幅为1.15%，深证成指则上涨了1.10%，两市合计成交1567.6亿元。
　　个股方面，周五上市的3家新股表现出色，涨幅均在170%以上，同时，一汽四环(600742)、保定天鹅(600742)等14家个股以涨停报收，*ST成商(600828)、*ST大唐(600198)等个股则跌幅居前。
　　在央行再度加息的情况下，周五市场依然表现强势，个股继续表现活跃，显示短期市场的做多动力和信心依然明显，市场盈利机会的不断涌现，使得本周市场仍然存在进一步走高的潜力。 (李先明)

　　B 股：技术面继续向好 市场信心逐步恢复

　　周五沪深B指继续表现活跃。上证B指上涨了0.90点，报收于355.48点，涨幅为0.25%，成交5.12亿元；深证B指则上涨了0.87%，报收于685.09点，成交4.43亿元。
　　个股方面，海欣B股(900917)、ST东海B(200613)等个股上涨超过5%，ST中华B(200017)、深物业B(200011)等个股则跌幅居前。
　　走势上看，上周五B股市场继续维持强势表现，指数的各项技术指标稳步向上，反映短期市场的技术性走高要求依然强烈，并且个股继续保持活跃，也对投资者的参与意愿和信心构成支撑，使得本周B股市场有望继续振荡向上。 (李先明)

　　热点：热点持续不断 可继续关注成长性较好中小盘股

　　上周五，受央行加息影响，沪深两市顺势低开之后，延续了近期的反弹走势。从行业表现来看，有色、造纸、钢铁等板块表现较好，另外中小盘表现明显大盘股。随着中国石油代表的蓝筹股逐步企稳，大盘有望突破近期高点，市场做多热情可能再度激活，建议继续关注成长性较好中小盘股的表现。 (辛建涛)