信息点评

　　●民生银行（600016）：入股美国联合控股公司获得批准，维持“推荐”
　　●中国太保（601601）：H股发行成败尚待观察，维持“推荐”
　　●首旅股份（600258）：酒店业务略超预期，南山分成时间再次延后，估值偏高，维持“中性”

最新报告

　　●上升周期日益确定，行业基本面持续向好——中国人寿2008年1月份保费收入快评
　　●蓝星新材（600299）重大项目投资点评——新起点 大发展．维持评级为“强烈推荐”
　　●华星化工（002018）公司点评－－年报基本符合预期，未来仍将高速成长．维持评级为“强烈推荐”
　　●红宝丽（002165）2007年报点评——继续高速增长．评级为“强烈推荐”
　　●中国太保（601601）公司点评－－履行正常程序，成败尚待观察．维持评级为“推荐”
　　●A股估值报告（20080302）

信息点评

　　消   息1:首旅股份（600258）：首旅股份3月1日公布2007年年报
　　平安观点:首旅股份2007年实现营业收入18．2亿元，归属于母公司净利润1．22亿元，比上年分别增长24％和53．15％，每股收益0．53元。公司4类业务中，旅行社业务和展览广告业务与我们预期基本一致，酒店投资业务收入则比我们预期值高8．5％，主要是因为民族饭店部分房间装修对收入的负面影响比我们预计的小。另外，公司景区业务07年收入达到2．56亿元，比我们预期值高25．7％，这是因为我们此前预期南山公司将从07年开始向当地政府分成约5300万元，但实际进展比我们此前预期要慢。如果扣除此项因素影响，实际经营数据与我们预期也基本一致。展望2008年，奥运会因素可能带动公司酒店投资业务收入增长超过24％，旅行社业务增幅也有望超过20％。另一方面，奥运因素可能对展览广告业务造成较严重负面影响，我们预计该项业务当年下滑50％以上。我们预计南山公司与当地政府的分成将在08年落实，并将对当年业绩产生较大负面影响。值得关注的是，首旅股份公开发行收购大股东旗下3家酒店将在08年完成，届时公司酒店业务贡献度将继续提升。此外，公司还持有外运发展589万股，这笔投资何时变现也将对公司当年业绩产生较大正面影响。我们初步调整后的模型显示，不考虑增发和外运发展股权变现影响，剔除南山分成因素，首旅股份08、09和10年每股收益分别为0．53，0．49和0．52元，以2月29日39．93元的收盘价计算，动态市盈率分别为76、87和77倍。即使考虑收购集团酒店资产因素，我们认为其估值仍然偏高，维持对其中性评级。 (文献)
　　 
　　消   息2:中国太保（601601）： 公司3月1日公布关于香港联交所审议该公司发行境外上市外资股申请的公告称：香港联合交易所有限公司（下称：香港联交所）上市委员会已经对中国太平洋保险（集团）股份有限公司关于境外上市的申请进行了正式聆讯，审议发行不超过9亿股境外上市外资股（含超额配售1．17亿股）并在香港联交所主板上市的申请。上述申请尚需取得香港联交所的最后批准。
　　平安观点:H股发行工作正在履行正常程序。继对旗下太保寿险、太保产险、太保香港增资和出资设立太保（香港）资产管理公司后，公司于26日获得证监会批准发行9亿股H股，并开始着手向联交所提出申请，说明公司正在努力执行A股招股说明书的H股发行计划，H股发行工作正在有条不紊地进行。
　　符合市场预期，H股发行因素已考虑在估值之中。由于该事项已在A股上市前披露，市场对此已有充分预期。我们在A股上市定价中已考虑H股发行因素。考虑H股发行因素，公司合理估值中轴43元／股，比照现价尚有20％的上升空间。
　　从目前保险股AH股差价来看，发行成败尚待观察。公司在发行A股时承诺，H 股发行价格将不低于A 股的发行价格。参照中国平安和中国人寿最近A／H差价，假设中国太保H股发行价格为30元人民币（＝30／0．91＝32．840港币），以28．19％～35．92％A／H差价计算，则A股价格应该在38．45元～40．78元之间，才有利于H股的顺利发行。当前A股的市场价格将对H股发行构成压力，发行成败尚待观察。
　　维持“推荐”评级。中国太保具有最均衡的业务结构，公司同时拥有第二大产险公司和第三大寿险公司。但从估值上看，寿险业务占绝对地位，交强险业务对中国太保估值影响有限。鉴于我们对中国寿险行业“站在上升周期起点上”的判断，维持“推荐”的投资评级。 (童成墩)
　　 
　　消   息3:民生银行（600016）：公司入股美国联合银行控股公司4．9％事项获得银监会批准。
　　平安观点:入股美国联合银行控股公司是民生银行走向国际化的良好开端。不仅可以通过这一平台进入美国市场，而且在贸易融资等业务方面双方将有较多合作机会。联合控股1974年成立于美国旧金山，其控股子公司美国联合银行是全美最大的以华人为主要服务对象的商业银行。联合银行资产总额为103．5亿美元，在美国拥有70个分支机构，其中绝大多数位于加州，在香港亦设有分行，并在深圳等地设有代表处。2005年以来其总资产、贷款、存款、净利润的复合增长率分别为23．2％、27．2％、16．7％和10．7％；2006年和2007年上半年的平均ROA分别为1．23％和1．10％，平均ROE分别为15．6％和13．1％，净息差分别为3．37％和3．22％，盈利能力在美国业内处于较好水平，与国内银行相比则处于较优秀水平。2007年业务扩张速度有所放缓，6月末不良贷款率为0．42％，拨备覆盖率214％，资本充足率11．6％，核心资本充足率10．2％。根据公司发布的业绩快报，民生银行2007年业绩增长超过60％，预计2007年每股收益和每股净资产分别为0．42元和3．24元 （未考虑海通证券股权增值因素）。根据前一交易日收盘价计算的公司2007年市盈率和市净率为32．6倍和4．2倍；2008年动态市盈率和市净率分别为22．2倍和3．6倍。2007年中报显示，民生银行公司贷款中有17．7％是房地产和建筑类贷款，零售贷款中92％是住房抵押贷款。在宏观调控的大背景下，贷款风险可能提高。
　　考虑到行业发展前景，我们维持“推荐”投资评级。（邵子钦 李景）

最新报告

　　报   告1:上升周期日益确定，行业基本面持续向好——中国人寿2008年1月份保费收入快评
　　内容摘要:中国人寿（601628）发布公布保费收入公告，公告显示，中国人寿保险股份有限公司于2008年1月1日至31日期间之未经审计累计原保险保费收入约为人民币307亿元。
　　平安观点：保费同比增长33．29％，符合业务节奏，受益于银保渠道。公司寿险原保险保费收入同比增长33．29％（2007年1月公司寿险原保险保费收入较上年同比增长13．67％），增长符合公司一贯的业务节奏。由于年初效应和季末效应，公司上半年业务增长快于下半年（公司上半年重保费规模，下半年重结构调整），一季度规模和增速高于全年。从单月规模看，3 月份、6 月份和9月份明显高于同一季度其他月份，具有清晰的业务节奏。按一贯的业务节奏推算，公司今年一季度保费收入增速有望维持高位。同时，银保渠道产品在年初的销售力度不可忽视。
　　产品结构持续优化，市场份额有所下降。2008年1月，全国保费收入同比增长62％，达到1064亿元。其中，寿险保费收入增速为77．87％。公司保费增幅低于行业平均，市场份额进一步下降至37．77％。我们分析，主要原因包括：
　　①     专注于缴费期较长的保障型产品。我们认为，公司不仅在2007年侧重于重点发展传统险和分红险，可预见的2008年仍将坚持产品结构调整之路，逐步提升单位保单内涵价值，实现内生性增长。
　　②     因部分3／5年期产品缴费期结束，保费增速受到负面影响，预计会持续到2008年。我们认为，公司2008年承保业务总体增速仍将低于行业平均水平，但随着行业景气度的提升而有所回升，新单的高速增长将确保公司内涵价值增速20％以上。
　　上升周期判断日益确定，行业基本面持续向好。保费收入的强劲增长，再次从数据上证实了我们对中国保险行业上升周期的判断。我们认为，公司基本面日益扎实，业务结构优良，有望分享行业的成长。不可忽略的事实是：
　　①     承保进入上升周期，影响保费收入的最关键性因素是GDP增速。
　　②     投资受益于加息周期，首先，保险资金可以根据市场状况做相对灵活的资产配置；其次，债券是保险资金投资占比最高的长期资产；再次，股票和债券的回报率具有跷跷板效应。
　　③     垄断竞争格局在未来3－5年难以打破。
　　内涵价值估值56．2元／股。以2008年预测数据为基准，经过贴现率10％和投资回报率6．35％假设调整后，公司每股内涵价值为12．5元，每股一年新业务价值为0．9元。在47倍新业务乘数下，每股新业务价值44．2元，合计每股估值56．7元／股。
　　以中国准则预测数据和昨日收盘价计算的2008年PE、PB和P／EV分别为30．6倍、5．6倍和3．6倍。经过贴现率10％和投资回报率6．35％假设调整后，公司P／EV为3．0倍。
　　维持“强烈推荐”的投资评级。我们坚持认为，中国寿险行业正站在上升周期的起点上，中国人寿作为中国最大的寿险公司，将最大限度地分享行业成长果实，维持“强烈推荐”的投资评级。 (田良)
　　 
　　报   告2:蓝星新材（600299）公司点评－－蓝星新材（600299）重大项目投资点评——新起点 大发展．维持评级为“强烈推荐”
　　内容摘要:1．公司有机硅业务走向更强更大
　　为加快公司有机硅产业上下游一体化的战略部署，提高公司的核心竞争力，扩大公司在有机硅领域的产业优势，公司拟定与蓝星总公司及其全资子公司蓝星法国公司设立合资公司，建设40万吨／年有机硅工程之一期工程20万吨／年有机硅工程。
　　1）技术更领先，规模更经济。通过引进法国公司的有机硅单体及下游产品的先进生产工艺，建设20万吨／年有机硅单体装置，使公司有机硅单体生产的规模跃入国际有机硅生产厂商前列，技术指标达到世界先进水平。
　　2）公司有机硅必将走向下游。由于目前世界有机硅行业的发展趋势是从硅块——单体——中间体——有机硅下游产品的产业链一体化，而公司目前有机硅下游产品很少，随着公司已经开始消化吸收并改进原罗地亚有机硅单体的技术，罗地亚有机硅下游产品的技术必将为公司所用。通过产品结构调整，加快深加工产品的发展，这样既能消化新增的产能又能完善产业链，提升企业的抗风险能力，为公司今后的发展提供利润增长点，有利于公司可持续发展。
　　2．电子级环氧树脂进一步增强公司盈利能力
　　目前属于高档的电子级环氧树脂目前国内还依赖进口，市场供不应求。随着公司新的5万吨／年电子级环氧树脂的建设，将进一步扩大公司环氧树脂产品的市场份额，强化产业优势，同时将进一步完善公司“苯酚丙酮－双酚A－环氧树脂”产业链，降低公司环氧树脂产品的成本，提高公司环氧树脂产品的市场竞争力和公司整体的抗风险能力。
　　3．维持蓝星新材“强烈推荐”评级
　　我们预计蓝星新材07、08年每股收益分别为1．05和1．65元，随着公司主导产品产能规模的不断扩大，高毛利新产品的不断推出，以及公司面临整体上市的机遇，我们维持对蓝星新材“强烈推荐”的投资评级。 (程磊)
　　 
　　报   告3:华星化工（002018）公司点评－－年报基本符合预期，未来仍将高速成长．维持评级为“强烈推荐”
　　内容摘要:1、公司07年EPS为0．55元，基本符合我们预期
　　2、存货以产成品为主，费用控制良好
　　3、强大的研发实力和完善的激励机制为公司持续发展提供了动力
　　4、杀虫、除草、杀菌农药比例，原药和制剂比例更趋合理
　　5、维持公司“强烈推荐”评级 (张国君)
　　 
　　报   告4:中国太保（601601）公司点评－－履行正常程序，成败尚待观察．维持评级为“推荐”
　　内容摘要:中国太保（601601）2月27日发布公告，公司发行境外上市外资股的申请，26日获得中国证监会批准。公司将发行不超过9亿股境外上市外资股（含超额配售1．17亿股），每股面值人民币1元，全部为普通股。完成本次发行后，公司可到香港联交所主板上市。核准该公司完成本次发行后，划转社保基金会持有的该公司不超过9，000 万股国有股转为境外上市外资股，该公司现有外资股东Parallel Investors Holdings Limited 及Carlyle Holdings Mauritius Limited 所持股份转为境外上市外资股。
　　中国太保（601601） 3月1日公布关于香港联交所审议该公司发行境外上市外资股申请的公告称：香港联合交易所有限公司（下称：香港联交所）上市委员会已经对中国太平洋保险（集团）股份有限公司关于境外上市的申请进行了正式聆讯，审议发行不超过9亿股境外上市外资股（含超额配售1．17亿股）并在香港联交所主板上市的申请。上述申请尚需取得香港联交所的最后批准。
　　平安观点：
　　H股发行工作正在履行正常程序。公司A股招股说明书明确表示，根据股东大会的批准和授权，公司拟尽快进行H 股发行，并授予主承销商不超过该等新增发行总股数15％的超额配售选择权。H 股发行须在2008 年9 月14 日之前完成，否则须重新获得股东大会批准；倘若H 股发行在2008年9 月14 日之前能够完成，则H 股发行无须重新获得股东大会批准。
　　继对旗下太保寿险、太保产险、太保香港增资和出资设立太保（香港）资产管理公司后，公司于26日获得证监会批准发行9亿股H股，并开始着手向联交所提出申请，说明公司正在努力执行A股招股说明书的H股发行计划，H股发行工作正在有条不紊地进行。
　　符合市场预期，H股发行因素已考虑在估值之中。由于该事项已在A股上市前披露，市场对此已有充分预期。我们在A股上市定价中已考虑H股发行因素。以2008年预测数据为基准，上调长期投资回报率为6．35％，下调贴现率为10％，在47倍新业务乘数下，考虑H股按30元人民币增发价发行，中国太保集团应占调整后净资产价值＋寿险价值－产险净资产价值为每股42．8元，在4倍PB下集团应占产险每股价值为5．7元，合计每股价值为48．5元。考虑到太保寿险有效业务价值和一年新业务价值对贴现率和投资回报率敏感性双高。结果会导致按线性方法推算的内涵价值相对乐观，因此我们给予10％左右的折扣，估值中轴43元，比照现价尚有20％的上升空间。
　　从目前保险股AH股差价来看，发行成败尚待观察。公司在发行A股时承诺，公司将与H 股主承销商在考虑国内外投资者利益的情况下，根据订单需求和簿记建档，依据届时资本市场的情况确定最终的H 股发行价格，H 股发行价格将不低于A 股的发行价格。参照中国平安和中国人寿最近A／H差价，假设中国太保H股发行价格为30元人民币（＝30／0．91＝32．840港币），以28．19％～35．92％A／H差价计算，则A股价格应该在38．45元～40．78元之间，才有利于H股的顺利发行。当前A股的市场价格将对H股发行构成压力，发行成败尚待观察。
　　维持“推荐”评级。中国太保具有最均衡的业务结构，公司同时拥有第二大产险公司和第三大寿险公司。但从估值上看，寿险业务占绝对地位，交强险业务对中国太保估值影响有限。鉴于我们对中国寿险行业“站在上升周期起点上”的判断，维持“推荐”的投资评级。 (童成墩)
　　 
　　报   告5:红宝丽（002165）公司点评－－继续高速增长．评级为“强烈推荐”
　　内容摘要:1．公司业绩符合市场预期
　　公司实现摊薄后每股收益0．74元，与市场预期基本一致。公司业绩高速增长主要来源于：一是加大市场拓展力度，公司产品销量增长较快；二是通过加强技术创新，改良工艺配方，开发了低密度、低指数、低K值、快速脱模的“三低一快”硬泡组合聚醚等系列产品，生物基替代开发取得新突破，有效降低了硬泡组合聚醚产品单位成本，提高了销售毛利率；三是加大管理力度，使硬泡组合聚醚、异丙醇胺等产品能耗下降。
　　2．上游环氧丙烷涨价给公司经营带来了一定的压力
　　公司主要的原料为环氧丙烷，尽管公司采取生物基替代开发，但环氧丙烷仅能部分被替代。07年下半年以来环氧丙烷大幅上涨，对公司经营造成了较大的影响，从而影响了公司硬泡组合聚醚、水泥外加剂的毛利率水平，我们预计08年这种压力仍将存在。
　　3．公司未来仍将高速成长
　　随着公司积极开拓硬泡组合聚醚、异丙醇胺的市场，公司08年的销量仍将会有较大幅度的增长，从而给公司带来持续高速增长。
　　4．维持红宝丽“强烈推荐”评级
　　我们预计红宝丽08、09年每股收益分别为1．14和1．42元，随着公司产能规模的扩大及销售市场的开拓，公司将保持高速增长，我们维持对红宝丽“强烈推荐”的投资评级。 (程磊)
　　 
　　报   告6:A股估值报告（20080302）
　　内容摘要:1、上周全球股市维持振荡整理走势。各主要市场指数当中，道琼斯、英国富时100和德国DAX 30等指数小幅下跌，香港恒生和日经225等指数则振荡走高。而在所考察的指数当中，单周跌幅最大的2个指数——墨西哥综合和巴西圣保罗指数分别只下跌了2．07％和1．73％，单周涨幅最大的香港国企股和香港恒生指数，则分别上涨了4．46％和4．41％，涨幅明显大幅下跌的幅度，反映全球投资者的信心正逐步得到恢复。
　　2、经历前期的大幅下挫之后，上周中资股整体性活跃，香港国企股、中国海外和香港中资股等指数一周涨幅均超过了3％，居于各指数涨幅前列；MSCI A指数的表现虽然仍缺乏动力，但其单周跌幅也只有0．71％，反映经历持续调整之后，投资者对中资股的参与意愿有所增加。
　　3、我们认为，目前中资股的估值风险已得到较大程度的释放，尤其与A股走势较为密切的香港国企股指数，其相对吸引力指数已连续5周维持在正值上方运行，其估值吸引力正逐步得到体现——过去一周香港中资股的表现出色，也显示中资股的投资价值，正逐步得到投资者认可。
　　4、上证指数在上周小幅波动，相对吸引力指数维持在低位徘徊，显示市场仍处于估值的分歧和观望阶段。但随着越来越多公司公布理想业绩报告，我们预期A股市场的估值吸引力，将逐步得到提高。
　　5、板块方面，综合、金融服务和公用事业3个板块的估值一周上升超过2％。尤其对于金融服务板块，一方面，其估值相对市场已经有了约23％的折让，另一方面，金融服务类公司的业绩增长速度和潜力，仍要高于市场平均水平，由此使得金融服务类个股对投资者的吸引力，正逐步得到提升。上周金融服务板块的强势，很大程度上也印证了我们在前一周所作的判断。
　　6、品种选择方面，我们认为具备估值优势的钢铁以及具备防御特质的机场、港口等板块，有望成为下阶段增量资金所关注的重点，同时，估值具有吸引力和业绩具备高增长预期的金融服务类个股，将成为我们在下阶段建议投资者重点关注的品种。 (李先明)

平安测市

　　A 股：小幅反弹将延续

　　周五大盘承接昨日尾盘跌势微幅低开，之后大幅反弹，高位震荡整理。收盘时，上证指数上涨了49．03点，收于4248．54点，涨幅为1．14％，深证成指上涨了1．08％，报收于15823．88点，两市合计成交1166．7亿元，与上个交易日基本持平。
　　个股方面，华帝股份（002035）和海南海药（000566）等13家个股以涨停板收盘，久联发展（002037）和远兴能源（000683）跌幅超过5％。
　　整体判断，周五大盘大幅反弹，个股涨多跌少。上证指数位于阶段性底部，短期杀跌动能不足，但投资者情绪依然过度谨慎，对短期后市仍持观望态度，导致交投持续低迷，且美国经济走势、国内再融资压力及限售股解禁仍对股票市场较大负面影响，从而不具备大幅反弹的条件，预期后市将延续小幅震荡攀升的格局，但对上涨幅度不宜过份乐观。 (郭艳红)

　　B 股：短期涨跌幅有限

　　周五深证B指大幅反弹，上证B指窄幅震荡，微幅上升。收盘时，上证B指微涨0．3点，报收于310．6点，涨幅为0．1％，成交3．21亿元；而深证B指则大涨10．31点，报收于634．92点，涨幅为1．65％，成交3．56亿元。
　　个股方面，中集B（200039）和新城B股（900950）等个股涨幅超过7％，而ST中华B（200017）和＊ST盛润B（200030）等个股跌幅超过4％。
　　整体上，周五B股指数出现反弹，深证B指相对强势。上周B股市场出现整理行情，两市B股指数均收出带有下影线的周K线，从而连续5周在窄幅箱体内运行，反映市场杀跌动能不足，同时做多欲望有限。周K线上看， 两市B指依然处于弱势之中，上方压力较大，但由于连续数周运行于布林通道下轨，从而后市短期涨跌幅都将有限。 (郭艳红)

　　热点：关注“两会”的概念股

　　上周受证监会对再融资问题公开表态以及新基金发行提速等因素影响，市场逐步企稳，一些受“两会”关注的节能环保、医改以及三农等概念股成为市场热点。我们认为，以银行为代表的蓝筹股的估值已趋合理，逐步进入价值区域，成为市场走稳最重要的力量。但最近周边股市走势不明朗以及短期以中国平安的限售股解禁等再度考验市场的信心，市场波动可能会加大，建议控制仓位。 (辛建涛)