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信息点评
●桂冠电力（600236）：年报低于预期，期待岩滩电价上调和龙滩的注入，维持“推荐”
●金陵饭店（601007）：07年业绩基本符合预期，两项目对公司中长期影响值得关注，维持“中性”
●中海集运（601866）：对控股股东持有的中海码头发展有限公司100％股权的收购意向获得董事会同意，维持“中性”
最新报告
●百度－众里寻她千百度
●新增贷款数据尚不能成为央行货币政策松动的依据――2008年2月金融数据点评
●估值压力下的下跌能走多远？
●农产品（000061）公司点评－－定向增发实施在即，外延扩张如虎添翼．维持评级为“强烈推荐”
●华星化工（002018）公司点评－－增发将大幅提升公司核心竞争力．维持评级为“强烈推荐”
●中集集团（000039）公司点评－－收购烟台莱佛仕，进入海洋工程设备领域．维持评级为“推荐”
信息点评
消 息1:桂冠电力（600236）：桂冠电力（600236）2007年实现收入33．61亿元，净利润3．34亿元，分别同比增长3．4％和8．6％。实现每股收益0．239元。每10股派1．2元。
平安观点:公司业绩低于市场普遍预计的0．25～0．30元。2007年虽然红水河来水情况好转，公司收购的四川水电项目也成功在年中并表，水电出力大幅增加了24．8％，但火电部分的成本上升，加之利用小时大幅度下降近30％，公司净利润增幅不到10％。从2004年以来，公司几乎每年业绩都低于市场预期，一方面是电力行业外部环境的不断恶化，导致的上市公司盈利能力下滑超出预期，另一方面，我们认为公司自身所体现出来的管理不尽如人意，成本和上网电量的控制一再低于预期。目前公司正推进增发收购岩滩电站70％权益事项，岩滩作为121万千瓦的大型水电站，原本应有很好的盈利能力，但由于历史原因，上网含税电价仅0．133元／千瓦时，导致06年盈利不过1600万元，不足同等规模水电站盈利的十分之一，岩滩的注入短期甚至可能摊薄公司业绩，因此注资短期不值得看好。我们预测公司08、09年每股收益0．29、0．43元，估值在电力上市公司中属于较高水平。但考虑到岩滩超低电价具备的巨大提价潜力，以及630万千瓦的龙滩电站注入前景，我们认为公司长期发展空间仍十分巨大。我们仍维持“推荐”的投资评级。（窦泽云）
消 息2:金陵饭店（601007）：金陵饭店公布了07年年报，当期实现营业收入4．09亿元，同比增长19．8％，净利润5854万元，同比增长34．6％，基本每股收益0．22元，每10股派发现金红利1元。
平安观点:金陵饭店07年业绩基本符合我们的预期。平均房价上升带动公司酒店业务收入增长6．36％至2．15亿元，门店数量增长和代理的茅台、五粮液等产品销售旺盛推动贸易业务增长38．2％至1．8亿元。金陵饭店持股30％的玛斯兰德地产项目结算速度平稳，当年带来权益净利润超过1100万元。综合来看，2008年金陵饭店主要业务发展态势将与2007年相仿，酒店业务仍有稳定增长的空间，贸易业务可能保持较快增长，玛斯兰德地产项目的结算速度则有可能加快。就中长期发展而言，两重要事项值得关注，一是公司今天公告表示，拟在江苏盱眙天泉湖旅游度假区投资开发“金陵天泉湖旅游生态园”项目，主要采取酒店加地产的形式。这笔投资需要资金量大，对公司未来业绩会有重要影响，见效时间会较长；二是公司IPO投资的新金陵饭店预计2010年初运营，且规模较当初设计扩大了，届时对公司业绩的影响也会较大。不考虑“金陵天泉湖旅游生态园”项目的影响，按07年股本计算，我们预计金陵饭店08、09和10年EPS分别为0．23、0．26和0．49元，动态PE为53、46和25倍，暂维持“中性”评级。 (文献)
消 息3:中海集运（601866）：根据公司首次公开发行A股的募集资金使用计划，部分募集资金（约人民币20亿元）将用于与公司主营业务集装箱运输业务相关资产的收购。2007年3月13日董事会通过决议，同意收购控股股东中国海运（集团）总公司持有的中海码头发展有限公司100％股权的意向。
平安观点: 中海码头是中国海运的全资子公司，目前中海码头投资的集装箱码头已达到35个泊位，共9500米岸线，1850万TEU的吞吐能力。预计到2010年之前，中海码头投资控股和参股的集装箱码头规模将形成60个泊位，共18000米岸线，3600万TEU的吞吐能力。截至2007年末，公司注册资本为人民币206250万元，资产总额约为人民币498769万元，所有者权益约为人民币207931万元，2007年主营业务收入46830万元。
收购意向得以实现，将有助于公司进一步延长产业链，减少关联交易，有利于公司的未来发展。而且非周期性行业码头业务的资产注入，未来有望平滑公司集装箱业务的周期性波动。
由于中海码头还处在投入发展期，规模仍然较小，盈利能力有限。2007年4．7亿的主营业务收入，只有中海集运业务收入的1．3％左右。预计08年对公司每股收益的增厚不足0．01元。
我们预测07，08年公司EPS分别为0．28，0．25元。相对于前一个收盘价PE分别为28倍和30倍。我们对公司的投资评级为“中性”。 (蔡滨)
最新报告
报 告1: 百度－众里寻她千百度
内容摘要: 结论：最近三个月内，百度股价从418美元跌至262美元，预计2008～2010年PE分别为59．9倍、37．8倍、26．3倍。而公司基本面并未发生变化，2007年业绩增长108％，未来三年仍将维持50％以上的高速增长，行业垄断地位进一步巩固，长期发展路线清晰，投资价值凸现。
1、2007年销售和利润增长108％，业绩大大超预期
公司连续三年保持100％以上的增长，2007年实现销售收入17．4亿元，利润6．29亿元，比上年增长108％，基本EPS为18．57元人民币，摊薄后EPS为18．11元人民币。
2007年百度为超过21．4万家客户提供服务，客户数量比上年增长了49．7％。每家客户年均收入贡献达到8100元人民币，比上年增长39．7％。
业绩超预期增长的主要原因在于：第一、 扩大直销团队，投入了更多的销售力量，促进了中小企业用户数量的增长；第二、丰富盈利模式，特别是加强了与大广告主的合作力度，促进了ARPU增长；第三、 百度联盟广告产品线建设逐步完善，联盟广告收入对收入贡献加大；第四、 通过产品创新扩大领先优势，成为搜索营销广告主投放的第一选择。
2、市场份额稳步提升（2007年达到60％），行业垄断地位稳固
过去三年，百度搜索引擎所占市场份额稳步提升，行业垄断得到巩固。按照网页搜索访问量统计，百度所占市场份额由2005年的46．2％提高到2007年的68．3％；按照搜索引擎收入统计，百度所占份额由2005年的26．9％提高到2007年的60．4％。
由于搜索产品功能基本雷同，不易建立差异化的细分市场，网络效应和规模效益更加突出，导致领先企业的垄断地位一旦形成，后来者很难超越。近年来，搜索引擎市场的集中度不断提高，前三大搜索引擎所占份额由2005年的67％提高到2007年的95％。
3、搜索广告未来五年保持46％的复合增长，公司未来三年将维持50％以上的增速
关键词付费搜索广告掀起了广告领域一次新的革命，由于实行按效果付费，极大提高了广告针对性和有效性，降低了广告成本，受到越来越多广告主的青睐。因此，关键词付费搜索广告增长远远快于位置展示类广告，搜索广告占互联网广告的比重不断提升。全球搜索广告市场的崛起，支撑了Google的互联网霸主地位；中国搜索广告的增长成就了百度的业绩辉煌。
2007年中国搜索引擎市场规模达29亿人民币，相对2006年的13．9亿人民币翻番增长。iResearch预计，中国搜索广告市场规模2011年将达到133亿元人民币，未来五年保持46％的年复合增长率。2008年受奥运因素的刺激，搜索广告将保持75％的增长率。
预计百度2008～2010年收入增长速度分别为88％、64％、45％。理由如下：第一、付费搜索企业用户数量仍将保持30％左右的增长速度。目前采用百度搜索的用户只有21万，占中小企业的比例只有0．5％，随着宽带的加速普及和企业上网条件改善，将有越来越多的中小企业加入到付费搜索的阵营；第二、每个用户年均收入贡献仍有很大的提升空间，保持20％左右的增长。随着搜索引擎使用率和访问量的提升，搜索门户的媒体价值得到广告主的广泛认可，中型和大型企业也纷纷增加搜索广告投入，导致用户平均消费金额稳步增加。
4、公司战略清晰、市场定位准确，长期持续成长可期待
“搜索＋社区＋电子商务”战略架构成型，未来商业模式创新扩展空间巨大。在搜索引擎吸引巨大初次流量的基础上，百度相继推出百度知道、百度贴吧、百度空间、百度视频等网络社区服务，提高用户黏性和媒体承载功能。2007年正式推出C2C电子商务平台，2008年即将推出即时通信（IM）软件，业务相关多元化扩展了商业模式创新空间，增加了对互联网潜力领域渗透的深度和厚度，提高公司抵御风险的能力，长期持续成长可期待。
5、市场调整充分，投资价值凸现－2008～2010年PE分别为59．9倍、37．8倍、26．3倍
最近三个月内，百度股价从418美元跌至262美元，根据2007年EPS计算的PE从160倍降至100倍。预计2008～2010年EPS分别为4．37美元、6．93美元、9．95美元；PE分别为59．9倍、37．8倍、26．3倍。2009年PE与Google基本接近（预计Google2008年PE为32倍），与Google不同的是，Google服务的欧美互联网市场用户普及率已经高达70％以上，用户增长速度趋于平缓；而百度服务的中国互联网市场用户普及率只有16％，每年以超过25％的速度增长。
6、风险提示
百度的目标客户集中在中小企业。今后几年，劳动力成本上升、原材料涨价、环境成本提高、人民币升值和加息等因素，将会导致部分制造型中小企业生存环境恶化，将从一定程度上影响中小企业网络营销预算支出的增长，给公司经营带来一定风险。
7、持续关注
公司投资价值分析及估值，请关注我们即将推出的深度报告：《互联网行业系列报告之四－搜索引擎与百度估值》。 (李忠智)
报 告2:新增贷款数据尚不能成为央行货币政策松动的依据――2008年2月金融数据点评
内容摘要:2月居民户存款比1月显著增加，这应与春节前居民年终收入增长有关，去年同期情况也如此，属于季节性因素；2月份M1、M2增幅略有下降，另外，2月新增贷款比1月明显减少，这都显示央行总量控制的成效，但总体来看，货币供应量增速仍不低，要抑制通胀，央行货币政策仍不能放松，但目前的需求方调控对抑制通货膨胀难有大的效果，政府面临政策抉择。 (孙方红)
报 告3: 估值压力下的下跌能走多远？
内容摘要: 投资要点：
1、生产：2008年1月，我国粗钢产量释放速度明显降低，生产粗钢4089．2万吨，同比增长7．3％，日均产量仅为131．9万吨，较07年133．5万吨的日均产量还要低，不过从往年的情况来看，1、2月份的产量均较低，预计3月份以后生产增速会适当加快，预计全年产量增速在11％左右。
2、消费：2007年粗钢表观消费及产量增速之间的缺口在逐渐缩小，目前的出口占比已降到“10％”以内的出口合理水平，预计2008年，钢材出口数量将较07年略有减少，钢材消费由单纯的出口依赖向适度依赖转变。
3、价格：2008年2月，国内外钢材价格均大幅上涨，螺纹钢、线材、中厚板价格均创下02年以来的新高，热轧板价格也即将突破05年高点。2月综合钢价指数189．7点，同比上涨42．6％，环比上涨11．1％。CRU指数200．91点，同比上涨29．4％，环比上涨10．0％。
4、盈利：取决于价格和成本的博弈。2007年钢铁行业大丰收，大中型钢铁企业实现利润1447．4亿元，同比增长49．54％。08年1月，重点钢铁企业实现利润120亿元，同比增长28．77％，2月份，钢材价格相对成本的涨幅有所回升，预计吨钢利润将继续呈回升态势，不过，2月份的钢材产量受到雪灾的影响，预计利润水平和1月相当。
5、行业基本：影响行业的利空因素包括：第一，成本压力继续存在，铁矿石、焦炭、煤炭等的上涨没有停歇迹象；第二，行业相对估值接近历史上限，但从历史来看，目前行业的盈利水平远远好于1997年行业相对估值较高的时候，而从国际钢铁行业的相对估值来看，钢铁板块的PE并没有明显低于市场平均；第三，资金面上，下半年钢铁股股改解禁压力大。利多因素包括：第一，钢材需求即将进入消费旺季，随着南方雪后重建工作的开展、北方重新破土动工，预计下游需求将重新强劲；第二，汇率方面，钢铁行业2007年净进口的贸易额为76．5亿美元，人民币持续升值对行业构成利好。
6、综合判断：利空因素中，资金面的压力为题无法解决，其他因素均可以充分被利多所消化，基于行业基本面向好的局面没有改变，板块超跌即是介入机会，建议关注武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份等龙头股票的超跌机会。 (聂秀欣)
报 告4:农产品（000061）公司点评－－定向增发实施在即，外延扩张如虎添翼．维持评级为“强烈推荐”
内容摘要:大增自有资金：本次定向增发实施后，公司将增加16多亿元的自有资金。
改善财务指标：本次定向增发实施后，公司的负债率将大幅降低（从54．22％下降到39．6％），每股净资产从3．85元提高到6．55元。
加速外延扩张：平湖项目、南宁项目、沈阳项目和其他计划中的项目，都需要大量资金的投入，自有资金的大幅增加以及借款能力的提高，将从很大程度上缓解资金紧张局面，外延扩张的动作将更大、步伐将更快， 有利于加快全国战略布局的进一步完善。
提升经营业绩：新项目都具有较的收益预期，能从整体上提高公司的经营业绩。例如，平湖项目将在09年产生效益，并将在一定阶段内左右公司的经营业绩。
估值绝对低估：假设2008、2009和2010的核心业务收入的增幅分别为50％、60％和45％，同时相应的新增固定资产投入分别为10亿元（以后各年为3亿元），投资收益分别为4亿元、1亿元、1亿元，按增发后的股本计算，由DCF模型得出的价值为34．53元。在这里几乎没有把以土地为核心资产的、不断可以兑现的、巨大增值收益考虑在内，真实的价值远远高于理论上的内在价值。
维持强烈推荐：无论从对公司发展的战略作用还是从公司股票价值在二级市场的体现看，本次定向增发的顺利实施应该是一大利好。我们十分看好公司的发展前景。我们维持“强烈推荐”的投资评级。 (瞿永祥)
报 告5:华星化工（002018）公司点评－－增发将大幅提升公司核心竞争力．维持评级为“强烈推荐”
内容摘要:1、华星化工本次增发数量不超过2，000万股，并且向原股东优先配售，原股东可按其股权登记日收市后登记在册的持股数以一定比例优先认购。增发价格不低于公告募集说明书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。
2、2万吨草甘膦原药项目将显著提高公司产能
3、5万吨／年亚氨基二乙腈项目意味着公司将打通草甘膦产业链
4、维持公司“强烈推荐”评级 (张国君)
报 告6:中集集团（000039）公司点评－－收购烟台莱佛仕，进入海洋工程设备领域．维持评级为“推荐”
内容摘要:1．战略价值较大
在油价高企的时代，海洋工程设备是个具有广阔增长前景的行业。新加坡是世界上海洋工程设备制造技术比较先进的国家。烟台莱佛仕主营产品半潜钻井平台、自升式钻井平台、钻井船 、铺管船、平台供应船、起抛锚供应船、起重运输船、浮式储油加工船、浮式储油船，这些产品大都是技术含量比较高的海洋工程设备，我国在这些产品的制造技术上大大落后新加坡等技术比较先进的国家。中集集团收购莱佛士之后可以获得这些洋工程设备产品的制造技术。
2．收购价格不斐
中集集团以5．66亿美元收购烟台莱佛仕29．9％的股权，我们测算烟台莱佛士2007年的销售收入2亿美元左右，净利润2400万美元左右，净资产2．5亿美元左右。收购市盈率在80倍左右，市净率7．4倍左右，收购价格较高。
3．整合潜力巨大
新加坡的海洋工程设备制造业是世界上比较先进的国家，烟台莱佛仕为新加坡人章立人投资，烟台莱佛士拥有30万吨级的干船坞，亚洲起重能力最大的2000吨全回转岸吊，用于大型钻井平台的吊装的世界上最大的10000吨×2巨型吊机在2007年7月完工。 烟台莱佛仕在世界海洋工程设备制造业具有较高的市场地位，目前在手订单有18亿美金，订单排到2010年。
与同类型拥有相似生产场地和设备以及人数的公司相比，烟台莱佛士的盈利明显偏低，在这两年的船是火爆的环境中，同样规模的船厂年盈利达到烟台莱佛士的5倍也是正常的，我们认为不排除莱佛士总公司和中国工厂之间关联交易定价大幅偏离市场价的可能。联系到前不久中远集团增持中集集团股份的举动，我们认为收购股权只是第一步，取得控股权后烟台莱佛士的盈利规模有望大幅提升。同时不排除中远集团利用其在造船领域的资源扩大莱佛士生产规模的可能，因为只有扩大规模才能放大莱佛士的技术和品牌价值。
4．注意整合风险
中集集团最近进行了一系列的并购动作，我们认为中集集团原来的优势在于集装箱制造业，集装箱制造业的规模经济效应更加明显，客户集中度高，整合效果明显。最近进入的包括燃气设备和海洋工程设备行业和集装箱制造业具有完全不同的经济特性，对管理和经营要求也大不一样。我们认为公司在整合新收购的公司时具有一定的风险。
5．盈利预测和投资评级。
公司整合新业务的效果有待观察，我们预测2008年、2009年每股收益分别为1．2元和1．5元。维持“推荐”投资评级。 (王合绪)
平安测市
A 股：个股普跌 大盘破位下行
周四大盘大幅低开，盘中巨幅下跌，尾盘略有回升。收盘时，上证指数下跌了98．86点，收于3971．26点，跌幅为2．43％，深证成指下跌了2．82％，报收于13943．16点，两市成交额增加到1420亿元。
个股方面，交大昂立（600530）和东华能源（002221）等3家个股以涨停板收盘，而三联商社（600898）和新农开发（600359）等21家个股跌停。
整体判断，周四A股市场延续弱势，投资者恐慌情绪继续蔓延。走势上，昨日上证指数破位后加速下跌，尾盘虽然略有回升，但仍然大幅偏离均线，投资者信心已经极度低落。紧缩政策和限售股解禁对A股市场形成的利空压力不断强化，且技术指标上仍然呈恶化趋势，因此短线虽有望超跌反弹，但在趋势改变以前仍然宜观望为主。 (郭艳红)
B 股：有望超跌反弹
周四沪深B指弱势依旧，双双大幅下跌，创下新低。收盘时，上证B指下跌了6．65点，报收于290．3点，跌幅为2．24％，成交3．9亿元；而深证B指则下跌10．5点，报收于581．64点，跌幅为1．77％，成交3．26亿元。
个股方面，仅万科B（200002）和新城B股（900950）2家个股涨幅超过2％，鼎立B股（900907）和山航B（200152）等个股跌幅超过8％。
整体上，周四B股市场弱势依旧，两市B指均创下近期新低。技术指标上，MACD指标出现死叉后，且绿柱有不断增加趋势，但KDJ指标接近前期低点，并未创下新低，另外两市B指昨日突破布林线下轨，即便再次下行，下行空间也将有限，因此短期或遇支撑，从而出现超跌反弹。操作上仍然等待中期技术指标好转，参与短线反弹须谨慎。 (郭艳红)
热点：煤炭板块表现活跃
昨日沪深惯性下跌，市场继续向下寻找支撑。煤炭股成为两市唯一上涨板块，而前期表现较好环保、医药、化工等板块整体补跌，市场人气受到极大打压。由于市场扩容、通货膨胀压力等不确定性因素对未来市场造成影响，建议继续以仓位控制为主。 (辛建涛)
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