最新报告

　　●卓越服务 持续成长－－互联网行业系列报告之五：在线旅游与携程估值
　　●大冶特钢（000708）调研快报－－特钢行业中的佼佼者．维持评级为“推荐”
　　●基金报告：基金周评20080406－调整接近尾声，积极关注股票型基金投资机会
　　●A股估值报告（20080406）

最新报告

　　报   告1:卓越服务 持续成长－－互联网行业系列报告之五：在线旅游与携程估值
　　内容摘要:1、估值结论：
　　综合自由现金流折现模型与PEG估值，我们认为携程内在价值在68－72美元区间，与当前53美元价格相比，有30％以上的上升空间。根据PEG指标和2010年预测市盈率，与国内优质旅游股相比，携程当前估值吸引力非常明显，建议买入并持有。
　　2、中国旅游业将长期保持平稳快速增长
　　未来五到十年，随着我国居民收入提高和消费升级加速，商务旅游和个人旅游将呈现需求两旺态势，推动中国旅游业进入持续景气周期。预计2008～2010年中国旅游人次和旅游收入年均增长率为10％和13％，与2000－2007年间增速持平。
　　3、2008～2010年中国在线旅游市场年均复合增长49％
　　未来三年，酒店订房、机票预订、度假旅游等细分市场均将保持高速增长，并推动整个在线旅游市场快速发展，预计2010年中国在线旅游市场规模将达到75．2亿元，年均复合增长率为49％。
　　4、携程是中国在线旅游市场高速发展的最大受益者，市场份额超过50％
　　过去三年，携程占中国在线旅游收入份额稳定保持在50％以上，2007年所占份额达到56．3％，与上年同比提高2个百分点，相当于排名第二的艺龙份额（仅为13．7％）的四倍，行业龙头地位十分稳固。
　　5、卓越服务、规模经济、完整产业链构筑携程强大竞争壁垒
　　通过过去七年的持续积累，携程凭借独特的服务理念和“六西格玛”管理方法，打造出品质卓越的服务体系；与全球5600余家酒店、航空公司、旅行社等共同搭建起庞大的合作网络，并利用先进的IT平台、丰富的客户资源和强大的品牌影响力，整合线下旅游资源并向产业上游拓展，共同构筑起旅游业的“服务门户”，从而与对手来开差距，建立了较高的进入壁垒。
　　6、未来三年年携程营业收入和净利将保持44．1％、43．3％的年均增长率
　　2008～2010年，携程酒店订房、机票预订和自由行度假旅游三项业务均有望高速增长。预计酒店订房收入年均增长35．8％，机票预订收入年均增长51．8％，自由行收入年均增长60％，公司营业收入和净利润年均增长率为44．1％、43．3％。 (文献)
　　 
　　报   告2:大冶特钢（000708）调研快报－－特钢行业中的佼佼者．维持评级为“推荐”
　　内容摘要:主要观点：
　　改制后公司的历史包袱减轻。公司2005年完成了由国有企业向民营企业的改制，改制过程中，在人员及历史欠亏等问题上进行了一次性的清理。改制后，中信泰富成为公司的实际控制人，目前，中信泰富在特钢行业控制包括石家庄特钢、江阴兴澄特钢及新冶钢三家特钢公司，特钢总产量约700万吨，并在近期成立中信特钢集团公司，以便实现公司旗下特钢公司原材料的统一采购及钢材生产品种的合理安排。
　　原材料成本压力大。尽管中信泰富近年来在国内外收购了一系列的矿山资源，公司的原材料供应并没有优惠，目前公司铁矿石供应约一半靠进口，这部分矿均为贸易矿，其他矿石周边采购，用矿价格随市场价格波动而波动。2007年下半年以来，铁矿石、废钢、合金金属价格的上涨，对公司的成本构成压力。
　　短期增长依赖内部挖潜。公司未来的钢材产量增长有限，主要增长来自内部挖潜。在小批量、多品种、多规格的特钢生产中，公司将重点生产高质高效的钢材，2008年力争生产该种钢材25万吨，约占产量的1／4。出口方面，经过07年钢材出口退税率的几次调整，公司的主要品种的出口退税率由13％下滑至5％及0，预计公司08年钢材出口量较07年有所下滑。
　　资产注入或现金补偿均有可能。根据公司2005年11月24日公告的股权分置改革说明书：自股权分置改革方案实施之日起三年内，湖北新冶钢有限公司将向股东大会提出向大冶特殊钢股份有限公司注入价值不低于3亿元，且按前一年度经审计的财务报表计算的净资产收益率不低于10％的优质资产的提案。如果未能履行上述承诺，则在三年期满之日（2009年2月7日），向除湖北新冶钢有限公司和中信泰富（中国）投资有限公司之外的其他全体股东以货币资金形式安排追加对价，追加对价的金额为该等股东每持有1股获得0．053元。
　　基本判断
　　短期亮点不多，长期仍可期待。和国有钢铁企业相比，公司的经营思路相对灵活，面对市场的变化及可能出现的机会，公司更容易应对。短期来看，资产注入仍有不确定性，长期来讲，管理水平的提升有望助推公司的业绩增长，中信泰富旗下特钢板块的清晰化，有利于国内特钢行业的健康发展及公司特钢业务盈利的增长。
　　投资评级：推荐。我们预计公司2008年每股收益为0．84元，对应市盈率12．2倍，首次给予“推荐”的投资评级。 (聂秀欣)
　　 
　　报   告3:基金报告：基金周评20080406－调整接近尾声，积极关注股票型基金投资机会
　　内容摘要:上周股票市场加速下挫，恐慌性情绪弥漫，从而多数个股大幅下跌，在市场持续下跌的情况下，投资者出现斩仓离场的行为反应恐慌已经十分严重。但理性判断，实际上上周投资者的杀跌很可能是非理性的，尤其是上周大盘权重股出现明显企稳，无论从调整以来的跌幅，还是目前A股市场的估值水平，都支持A股市场将迎来一轮B浪反弹行情，预期通过适当整固后，后市展开反弹行情的可能性较大。
　　一、A股公司仍能实现较快的业绩增长。尽管目前内外投资环境仍不明朗，如次贷危机对国内出口行业的影响程度，高企的部分行业价格指数是否会演化为全面的通货膨胀，宏观调控是否将进一步紧缩等等，但种种迹象表明，上述因素造成的影响已经过度反应在证券市场，我们预期未来上市公司仍然能够实现较高的增长速度，从而支持当前股价。
　　二、A股市场部分行业估值水平具有足够吸引力。作为成长性不同的地区，A股市场理论上应当享有一定的溢价，经过一个多季度的持续下调，蓝筹泡沫已经大大被挤出，如目前A股市场金融行业市盈率按照3季度报的整体计算法在24倍左右，前推12个月则在23倍左右，按照24倍计算，维持未来3年20％的复合增长率，则3年后PE不足14倍，这种估值水平无论从什么角度都是较低的。
　　三、外围市场普遍企稳反弹。
　　2008年以来，外围市场股票指数受次贷危机影响纷纷下挫，尤其是不时曝出大型金融机构巨亏的消息对投资者心理造成较大负面影响，但近几周外围股指出现明显企稳迹象，且从整体跌幅看，外围主要股指跌幅均小于20％，其中道琼斯自08年以来仅下跌4．94％，德国DAX和日经指数跌幅较深，但也没有超过17％，且上周全球股指多数大幅反弹，外围市场的逐步回升与A股市场的持续恐慌形成鲜明对比，很大程度上反映恐慌性杀跌已经十分严重，超跌明显。
　　四、以基金等为首的机构投资者减持意愿下降。一方面出于对短期市场看淡，同时也受分红等因素制约，机构投资者前期减持意愿强烈，但经过持续杀跌后，许多机构投资者的仓位已经维持在较低水平，且市场整体估值水平下移，泡沫成分不断压缩，机构投资者再次大幅减持动机大大减少，而且即便继续看淡未来市场，目前市场也具有较大定投的吸引力。
　　总体而言，经历持续调整之后，我们坚持认为在目前点位具有较大吸引力，市场重心仍有可能继续下移，但下跌的风险与上涨收益之间关系已经不匹配，即下跌10％的机率远远下于反弹10％的概率，我们认为后续A股市场逐步展开反弹行情的机会已经很大。
　　总体来看，市场中期调整已经接近尾声，后市大幅下跌的风险逐渐减小，市场在震荡整固后将迎B浪反弹行情，建议积极关注股票型基金的投资机会，同时在市场预期明朗化的情况下，指数型基金将带来较好的投资回报。 (郭艳红)
　　 
　　报   告4:A股估值报告（20080406）
　　内容摘要:1、上周全球股市整体表现强势，各主要市场指数纷纷走高。其中道琼斯、英国富时100、香港恒生和日经225等指数一周涨幅均超过了3％，唯独印尼综合、印度NIFTY和MSCI A等亚洲市场指数出现较大幅度的调整，反映随着投资者对美国次按危机忧虑的逐步缓和，以美国市场为代表的各大股票市场开始重新获得投资者的关注，这也印证了我们在前一周所作的“全球投资者的信心正逐步得到恢复”的判断。
　　2、中资股继续表现抢眼，除A股市场逆势下跌以外，其他中资股指数均有不错的表现，其中香港国企和香港中资股指数过去5个交易日的累计涨幅更是分别达到了11．06％和7．67％，再度居于各指数涨幅前列，反映投资者对持续调整后的中资股的参与意愿持续增加。中资股，尤其H股近期的强劲表现，也和我们此前的判断——“香港国企股指数的相对吸引力指数已连续多周维持在正值上方运行，其估值吸引力正逐步得到体现”相一致。
　　3、我们判断，虽然目前投资者对A股市场的表现依然缺乏信心，对宏观经济和上市公司盈利表现的忧虑，继续影响A股市场短期的走势，但我们认为，一方面，外围市场持续走好，一定程度上缓解了短期A股市场所面临的心理压力，尤其H股持续向好，对A＋H类个股表现构成积极支持。另一方面，从已公布的A股公司业绩数据来看，A股公司的盈利表现依然出色，由此使得短期A股市场止跌反弹的潜力和机会也持续得到提升。
　　4、板块方面，除了金融服务板块估值在上周上升了3．79％以外，其他板块的估值在上周均出现了不同程度的下降，其中纺织服装、农林牧渔和综合3个板块的估值更是较前一周下降超过15％，反映短期A股市场所面临的系统性风险，依然突出。
　　5、品种选择方面，我们继续看好具有相对估值吸引力和业绩高增长潜力的金融服务类个股，同时，短期估值风险得到较大程度释放的房地产和钢铁类个股，也继续成为我们在下阶段建议投资者重点关注的品种。 (郭艳红)
　　 
平安测市

　　A 股：缩量反弹 个股普涨

　　周四大盘小幅低开，随后不断上行，大幅反弹，但成交量大幅萎缩。收盘时，上证指数上涨了98．36点，收于3446．24点，涨幅为2．94％，深证成指上涨2．5％，报收于12652．91点，两市成交额大幅萎缩至 1002．2亿元。
　　个股方面，招商轮船（601872）和江苏索普（600746）等18家个股涨停，而国通管业（600444）和浙大网新（600797）等2家个股跌停。
　　整体判断，上个交易日消息面比较平静，但因近期超跌严重，个股大幅反弹。盘面上，承接周三弱势，多数个股开盘后惯性下挫，但由于近期跌幅巨大，恐慌性抛盘明显减少，从而下跌过程中成交量明显萎缩。经历长时间的持续杀跌后，多数个股短期仍然超跌严重，从而后市多数个股存在超跌反弹的需要，同时大盘权重股的逐渐走强也有助于推动大盘指数上行，建议投资者短期关注严重超跌个股。 (郭艳红)

　　B 股：后市继续震荡筑底

　　周四沪市B指超跌反弹，由于上个交易日深证B指跌幅较小，从而反弹幅度也相对较小。收盘时，上证B指上涨了4．22点，报收于241．25点，涨幅为1．78％，成交2．02亿元；而深证B指则上涨4．12点，报收于540．45点，涨幅为0．77％，成交1．84亿元。
　　个股方面，帝贤B（200160）和古井贡B （200596）等3家个股涨幅超过7％，大化B股（900951）和＊ST二纺B（900902）2家个股跌幅超过5％。
　　整体上，上周两市B股指数受A股市场影响继续下跌，值得注意的是上周两市B指走势明显分化，受港股市场走强影响，深证B指跌幅相对较小。周技术指标上，两市B指多条均线继续下行，持续弱势明显，但由于周乖离率接近前期底部、较多个股估值已经比较合理，以及外围市场企稳反弹都可以对B股市场形成一定支撑，B股市场将继续震荡筑底走势。 (郭艳红)

　　热点：重点关注未来业绩增长高且确定性强的品种

　　上周五沪深两市出现大幅反弹，但成交量并没有放大。前期跌幅较深的有色、钢铁领涨，另外前期率先反弹的银行股最近表现相当稳健，而部分高估值且缺乏业绩支撑的题材股继续补跌。虽然近期大盘有望走稳，但分化将持续，建议投资者继续回避估值较高的题材股，重点关注未来业绩增长高且确定性强的品种。 (辛建涛)