信息点评
●江淮汽车（600418）：现有业务经营良好，轿车2008年有望迎来转折，维持“强烈推荐”
●工商银行（601398）：预计公司2008年一季度净利润同比增长50%以上，维持“推荐”
●锦江股份（600754）：业务组合平滑业绩表现，上市公司股权价值凸显，维持“强烈推荐”
最新报告
●全流通市场下的估值中枢为何呈现下移趋势？——从托宾Q理论看全流通下金融资本与实物资本的互动及其影响机制
●历史数据显示：国际炼焦煤价暴涨对国内价格影响有限
●结算利率是实际回报率的滞后函数
●乘用车行业2008年3月产销点评
●太钢不锈（000825）公司点评－－07年不锈钢业务表现逊于普钢．维持评级为“推荐”
信息点评
消 息1:江淮汽车（600418）：披露2007年报：每股收益0．27元，净资产收益率8．11％，每股净资产3．14元。拟每10股派发现金股利0．80元。
平安观点:公司2007年现有业务经营情况良好。全年销售各类汽车及底盘205，410辆，同比增长19．73％。其中瑞风商务车40，049辆，同比增长19．37％，市场占有率17．7％，行业排名第三；轻卡119，998辆，同比增长10．27％，市场占有率9．63％，行业排名第三；客车底盘27，002辆，同比增长6．68％，市场占有率31％，行业排名第一；重卡10，296辆，市场占有率2．11％．瑞鹰SRV7，605台，市场占有率2．03％。营业收入142．74亿元，同比增长31．69％。主营业务利润率11．82％，较上年减少0．57个百分点，盈利水平基本稳定。
但由于公司正处在战略转型的特定时期，轿车项目投入大、产出滞后，同时研发费用、广告及营销网络建设等费用支出增加，短期内无法实现收益。其中销售费用增长53．31％，管理费用增长30．24％。公司在销售收入增加的同时，利润有所下降。公司2007年实现净利润3．28亿元，同比下降13．49％。
展望2008年，钢材等原材料涨价对公司卡车业务盈利水平有较大影响。瑞风MPV、瑞鹰SUV将继续保持较快发展态势，为公司贡献较多利润。宾悦轿车1月正式上市后销售良好，一季度销售4015辆。2008年公司投资规模仍然较大，公司计划发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券，拟募集资金32亿元，投入A级轿车、B级轿车等乘用车及小排量汽油发动机和变速箱项目等乘用车关键零部件项目。预计随着轿车产销规模的提升，对公司整体业绩拖累将减小，全年业绩将较2007年小幅增长。考虑公司较强的经营管理能力，后期增长空间较大，维持“强烈推荐”的投资评级。 (余兵)
消 息2:工商银行（601398）发布业绩预增公告，公司预计2008年一季度实现净利润281亿元以上。
平安观点:受益于贷款重新定价扩大净利差、季度新增贷款的时间安排和25%的法定所得税率调整，工行1季度经营业绩稳步增长。工商银行是国内网点最多、客户最多、资金成本最低的银行之一，IT后台支持和多项业务市场份额领先同业，具有天然的零售业务和中间业务优势。另外，公司正在搭建综合经营平台，有望充分发挥渠道优势,实现协同效应。2008年预计贷款增速10.5%，增量与去年持平。谨慎测算，工行2008年EPS为0.34元，BVPS1.96元。根据前一交易日收盘价计算的公司2008年动态PE和动态PB分别为17.5倍和3.1倍。考虑到公司2007年资产质量管理日趋完善，拨备覆盖率稳步提升和公司一贯稳健的经营策略，我们维持“推荐”投资评级。（李景）
消 息3:锦江股份4月10日公布2007年年报，营业收入8.35亿元，同比增长7.44%；归属于母公司所有者净利润2.64亿元，同比增长21.21%；基本每股收益0.44元，每10股分红3.5元（含税）。
平安观点:锦江股份2007年营收和我们的预测值8.3亿元基本一致，但归属于母公司净利润比我们预期值高约13%，即3100万元。这主要是因为，通过转让部分酒店股权和上市公司股票，公司07年获得收益7200万元，并带动整个投资收益高出我们的预测值约4600万元。2007年，受供给增加影响，上海星级酒店的RevPAR出现小幅下滑。锦江股份除了装修后新开业的两家4星级酒店，其他酒店RevPAR均有所下降。但公司投资的肯德基业务表现强劲，上海肯德基和杭州肯德基的净利润分别同比增长了21.4%和33.6%，弥补了酒店业务的弱势，保证了公司业绩的平稳。我们预计，2008年锦江股份酒店业务可能稳中略有下降，以肯德基为主的餐饮业务则可能继续快速增长，公司业绩仍有望平稳增长。随着长江证券上市，锦江股份持有1亿股的股权价值开始体现。以08年4月9日收盘价计算，税后可增厚每股净资产2.38元。我们认为，A股公司中，锦江股份是2010上海世博会最大的直接受益者，公司酒店资产质量优良，持有的肯德基、长江证券等股权价值不菲，暂维持“强烈推荐”的投资评级，B股估值优势明显，也暂维持“强烈推荐”的投资评级。我们此前预测，2008年到2010年公司EPS分别为0.39、0.45和0.49元，A股动态PE分别为39.9、35.1和32倍，B股动态PE分别为24、21和19倍。稍后我们将更新业绩预测模型，并推出更详细的年报点评报告。（文 献）
最新报告
报 告1:全流通市场下的估值中枢为何呈现下移趋势？——从托宾Q理论看全流通下金融资本与实物资本的互动及其影响机制（吧曙松等）
内容摘要:本报告根据托宾Q比率理论，从投资收益的角度分析了尚未完全流通情况下托宾Q比率对投资的引导作用，分析了在托宾Q比率指导下的投资策略以及这些策略对资本市场估值中枢的理论影响。报告还通过对所有A股公司的托宾Q值进行测算，分别检验了托宾Q值对“大小非”减持和实物资产投资的引导关系，并通过Granger因果检验证明了“大小非”减持数量对市场的估值中枢产生了影响的结论，认为由于托宾Q值的仍旧较高而导致股票市场估值中枢可能会较之历史高水平呈现下移趋势。（巴曙松等）
报 告2:历史数据显示：国际炼焦煤价暴涨对国内价格影响有限
内容摘要: 据日本媒体报道，日澳煤炭价格谈判已经有了结果，新日铁可能将接受必和必拓提出的新财年炼焦煤价格上涨200％的方案，炼焦煤价格将由98美元／吨上涨至300美元／吨左右。另有消息称，韩国浦项制铁也已同澳大利亚的一家煤炭生产商达成炼焦煤供应协议，价格将上涨205％至210％。
但新日铁和日本另一家钢铁公司JFE随即发表声明，否认此事。
平安主要观点：
● 每年进行价格谈判期间，供需双方都会利用媒体进行造势，争取有利于本方的形势。根据往年惯例，煤价的实际涨幅，要低于此前预期的涨幅。
● 国内炼焦煤企业的出口收入，一般不超过主营收入的8％。即使炼焦煤国际价格上涨200％，对中国企业出口的影响将较为有限。
● 国内焦煤价格相对独立于国际市场。从历史上看，2005年度国际炼焦煤价格涨幅也曾达到100％，当年国内炼焦煤企业综合煤价涨幅在25％左右。2006年度国际炼焦煤价格下降8％，但当年国内炼焦煤企业综合煤价则保持平稳。
● 国际炼焦煤价格暴涨对国内市场的心理影响会很大，但国内炼焦煤价格实际涨幅将远低于国际涨幅。主要原因在于焦煤企业不会采取“杀鸡取卵”的方式大幅度上调焦煤价格，破坏与各大钢厂的长期合作关系。
● 近期焦煤供应紧张的主要原因是今年1－2月国内电煤供应紧张期间，各大国有煤炭企业为了保障电煤供应，主动减少了精煤产量，提高电煤合同兑现率，导致国内焦煤库存不足。
● 全国16家主要炼焦煤生产企业在2008－2010年的新增产能，分别为1800万吨／年、4600万吨／年和3000万吨／年。可以看出，2008年是产能增幅较小的一年，但自2009年开始，炼焦煤产能将大幅增加，焦煤供应紧张的局面有望逐步缓解。 (陈亮)
报 告3:结算利率是实际回报率的滞后函数
内容摘要:据不完全统计，在目前公开的逾50个万能险账户中，万能险账户的利率大多数分布在3．76％至5．5％之间。2008年以来，大部分公司万能险结算利率均明显上涨，平均利率约为4．37％。
平安观点：
2008年以来，万能险结算利率持续走高，引发了投资者对寿险行业竞争环境恶化，已经拉开价格战序幕的担忧。我们的观点是：
①结算利率是波动的，而不是只升不降的；
②结算利率是实际回报率平滑后的结果，而不是保单成本；
③寿险公司长期看是相对理性的，恶意竞争在现有监管体系下是难以为继的。
因此，投资者对此不必过虑。
结算利率是实际回报率的滞后函数。结算利率核算采用过去法，而非未来法。它反映的是平滑后的已实现回报率，是实际回报率的滞后函数。即目前的结算利率是对2005年－2007年平均回报率的反映。由于2006年和2007年受益于股票市场行情，保险公司获得了不可持续的超额回报，在计提平滑准备金，做好对未来充分准备之后，体现为目前相对较高的结算利率。结算利率主要由保底收益和浮动收益两部分组成，是已有保单的收益结果，而不是新保单的成本。
结算利率不影响保险公司获得利差溢。“结算利率＝实际投资回报率－利差溢／损－平滑准备金（补充／释放）”。在当前保底收益率普遍为1．75％－2．5％的情况下，保险公司通过固定收益类资产的优先配置，理论上是可以实现相对稳定的利差溢。而结算利率主要是在平滑准备金帐户和实际回报率之间求得平衡。
结算利率的影响因素：
①实际的投资回报率；
②平滑准备金账面余额；
③根据①②的实际情况，保险公司同时考虑同业的水平、公司此前结算利率水平、市场其他投资产品的回报（特别是银行存款利率的变化）、以及预防大量退保、产品策略和营销策略等因素。
价格竞争不可持续。首先，我们并不认为价格战已经拉开序幕。目前相对较高的结算利率是在2006年和2007年超高回报率和计提充分平滑准备后的一个反映。假设真的发生价格战，在理性市场预期下，我们认为难以为继。在资本市场波动、长债收益率时间溢价下降的情况下，实际投资收益率在2007年高位基础上下降是不可避免的。假设结算利率持续高于实际回报率，则意味着新老保单共同消耗平滑准备金的蓄水池，消耗速度加快，以高结算利率来争抢市场份额的做法难以为继。
现有监管政策不支持恶性竞争。根据《万能保险精算规定》：“当万能账户的实际投资收益率小于最低保证利率时，保险公司可以通过减小平滑准备金弥补其差额。不能补足时，保险公司应当通过向万能账户注资补足差额。在其他情况下，保险公司不得以任何形式向万能账户注资。”结算利率＝保底收益率＋浮动收益率（＞＝0）。理论上不存在牺牲股东权益贴补结算利率的可能性。
万能险吸引力有望持续扩大。我们认为，在银行存款实际利率为负的情况下，已经脱媒的储蓄存款再度返回的可能性不大，而更有可能的是在包括基金、信托计划、保险、银行结构性存款在内的各类理财产品之间重新分配。今年1、2月，在股市下跌的背景下，保险产品热卖正体现了这一点。万能险以大额协议存款和债券为主要投资对象，其回报率高于银行存款，在平滑准备金蓄水池作用下，收益率也相对稳定。我们认为，其产品优势有望在2008年继续发挥。 (童成墩)
报 告4:乘用车行业2008年3月产销点评
内容摘要:全国乘用车市场信息联席会数据显示：3月份国内销售乘用车62．29万辆，同比增加18．5％；一季度乘用车共计销售172．84万辆，同比增长15．9％。
1、三月份乘用车销量大幅反弹
2、主要乘用车企业销量分析
3、出口加速谱写汽车业增长新篇章
1）、汽车出口将加速
2）、一季度乘用车价格稳中有升，汽车行业单车均利微增
4、投资建议：我们认为乘用车行业将保持15％左右增速，乘用车龙头企业盈利前景不会大幅波动，目前乘用车组合走势弱于大盘，乘用车龙头企业估值偏低，投资价值凸显。我们维持对长安汽车、上海汽车的“推荐”评级。 (王德安)
报 告5:太钢不锈（000825）公司点评－－07年不锈钢业务表现逊于普钢．维持评级为“推荐”
内容摘要:公司2007年实现营业收入811．04亿元，同比增长100．49％；实现利润总额53．00亿元，同比增长57．05％；实现净利润42．49亿元，同比增长73．81％；实现每股收益1．23元；分配预案为10派3（含税）。
主要观点：
公司营业收入大幅增长。其原因是：一方面，公司2007年9月1日收购太钢集团的高炉、烧结资产及山西惠晋焦业股份公司，消除了公司和集团间的部分关联交易；另一方面，公司的钢铁产量大幅增长，全年生产钢929．3万吨，同比增长72．27％，其中不锈钢产量202．55万吨，同比增长82．54％。
盈利水平有所下滑。虽然营业收入大幅增长，公司的盈利水平却有所下滑，07年公司综合毛利率12．76％，较06年下滑1．5个百分点。分季度来看，由于上半年镍价的上涨在下半年消化，公司下半年盈利低于上半年，四季度是全年的盈利低点。
不锈钢盈利经历波动。分产品来看，碳钢业务盈利向好，热轧中板毛利率提高1个百分点，至23．64％。受镍价巨幅波动影响，产量几乎翻番的不锈钢产品毛利率明显下降，冷轧不锈下滑2．8个百分点至10．8％，其他不锈下滑1．4个百分点至9．8％。和其他不锈钢生产企业相比，公司的不锈钢盈利虽然下滑，但盈利水平尚可，这和公司面临市场变化，及时采取相应对策有关。2007年，节镍型400系不锈钢比例达40．7％，比06年提高9．5个百分点，同时，公司狠抓产品质量，奥氏体和双相不锈钢通过了法、美、德船级社的认证。年内，公司计提存货跌价准备1．06亿元，影响每股收益0．03元。
2008年不锈钢盈利取决于镍价和不锈钢价格的博弈。2006年，不锈钢价格上涨完全覆盖镍价上涨，而07年镍价的巨幅波动，不锈钢价格滞后于镍价波动，且不锈钢价格波幅小于镍价波幅。2008年镍价企稳回升，和07年的高价相比，前三个月均价较07年均价下滑约20％，而从不锈钢出厂价格来看，304系不锈钢较07年价格降低14％。如果镍价能维持小幅波动，08年不锈钢业务盈利将回升。
盈利预测和投资评级。公司作为国内最大的不锈钢生产企业，其技术和品牌优势明显。2008年，随着150万吨不锈钢系统工程的达产，公司钢材产量将继续释放，不锈钢产量将大幅增长，但公司仍面临不锈钢及普碳钢成本上涨的挑战，我们预计公司08年EPS1．60元，对应PE11倍，维持“推荐”评级。 (聂秀欣)
平安测市
A 股：反弹受阻 大盘暴跌
周三大盘低开低走，个股普遍回调幅度较深。收盘时，上证指数下跌了198．63点，收于3413．91点，跌幅为5．5％，深证成指下跌3．78％，报收于13078．81点，两市成交额减少至1269．6亿元。
个股方面，鑫富药业（002019）和振华港机（600320）等7家个股涨停，而海通集团（600537）和新赛股份（600540）等100余家个股跌停。
整体判断，获利回吐导致了昨日出现大幅杀跌，反映A股市场情绪化波动仍然较大。因市场整体上处于筑底阶段，投资者容易对各种消息过度反应，尤其是前几天部分个股反弹幅度较大，从而抄底资金有急于套现的行为。我们认为目前市场虽然有可能再次创下新低，但后市短期大盘整体下跌幅度将相对有限，大盘将继续在该区域反复整固，建议后市急跌时积极参与，不宜盲目杀跌。 (郭艳红)
B 股：相对A指跌幅较小
周三沪深B指受A股市场影响，大幅下跌，但跌幅相对A指较小。收盘时，上证B指下跌了7．7点，报收于247．91点，跌幅为3．01％，成交3．49亿元；而深证B指则下跌11．19点，报收于548．86点，跌幅为2％，成交2．56亿元。
个股方面，振华B股B（900947）和深康佳B （200016）2家个股涨停，而中路B股（900915）和华新B股（900933）等2家个股跌幅超过7％。
整体上，昨日B股市场虽然一度走强，但受A股市场所累，午盘后出现加速下挫，但整体跌幅较小。技术上，上证B指虽受20日线压制，但MACD仍持续低位，深证B指则遇20日线支撑，两市B指整体上仍然维持箱体整理态势，而作为影响B股市场的基本面因素，外围市场近期表现比较平静，随着A股市场逐步筑底成功，B股也有望走出一轮较大的反弹行情。 (郭艳红)
热点：可继续关注1季度有较好业绩表现的银行、钢铁等板块
由于市场预期中国石油与中国石化1季度业绩较差，昨日市场再次出现大幅下挫。前期表现较好的板块，银行、地产、有色等板块跌幅居前。从银行、证券等行业1季度业绩预增来看，普遍好于市场预期。我们认为，在银行等权重板块较好的业绩表现下，市场有可能走稳，热点方面，可继续关注1季度有较好业绩表现的银行、钢铁等板块。 (辛建涛)