信息点评

　　●银监会要求做好地震呆账核销工作，对银行业影响负面。
　　●中国人寿（601628）：拟对国寿产险增资12亿，维持“推荐”

最新报告

　　●中国联通（600050）公司点评－－重组真的来了．维持评级为“强烈推荐”
　　●A股估值报告（20080525）

信息点评

　　消   息1:银监会要求各银行业金融机构认真做好汶川大地震造成的银行业呆账核销工作努力减轻受灾地区人民群众的债务负担。通知指出，各银行业金融机构要根据《金融企业呆账核销管理办法（2008年修订版）》的规定，对于借款人因本次地震造成巨大损失且不能获得保险补偿，或者以保险赔偿、担保追偿后仍不能偿还的债务，应认定为呆账并及时予以核销；对于银行卡透支款项，持卡人和担保人已经在本次灾害中死亡或下落不明，且没有其他财产可偿还的债务，应认定为呆账并及时予以核销。
　　平安观点:我们认为，该规定符合预期，符合市场化运作原则，对银行业形成有限的负面影响。1． 虽然具体影响数据尚未完全统计，但相对于银行业整体资产规模来说，相对有限。2．对各银行的影响程度，根据网点布局情况，预计由重到轻分别为：农信社、地区城商行、国有银行、股份制银行。其中，国有银行中以农行影响最为严重。3．间接影响大于直接影响。地震对灾区经济产生的负面影响将间接反应到银行相对长期的信贷增速和信贷质量上。我们认为，2008年银行业需要面对出口增速放缓、政策性紧缩、巨灾发生等多重考验。（邵子钦、李景）
　　 
　　消   息2:中国人寿（601628）：公司拟对中国人寿财产保险股份有限公司增资，以12亿元人民币认购产险公司12亿股股份，占产险公司新增注册资本的40％。
　　平安观点:中国人寿接连对国寿养老险和国寿产险增资，标志多元化战略进入实质性阶段。我们认为多元化战略的意义在于：1． 发挥寿险规模和渠道优势，产生协同效应；2．分享产险的行业发展果实，抢占养老险先机；3．丰富产业链，满足客户需求，实现利润均衡快速增长。截至2007年12月31日，国寿产险资产总额16．02亿元，净资产为7．12亿元，营业收入2．03亿元，净利润为－3．39亿元，仍处于投入期。但是我们从平安产寿险综合开拓成果来看，预计2年内有望实现盈亏平衡（2007年通过交叉销售渠道实现产险保费收入28．34亿元，占总体产险业务保费收入的13．1％）。我们预测中国人寿2008年每股收益、每股净资产和每股内含价值分别为0．75元、5．91元和9．25元，按前一交易日收盘价计算的PE、PB、P／EV分别为40．1倍、5．1倍和3．2倍。我们认为，中国寿险行业正站在上升周期的起点上，作为国内最大的寿险公司，中国人寿有望分享行业成长果实。基于目前对新业务价值增速的可持续性判断，而并非会计利润波动因素，维持“推荐”投资评级。（邵子钦、童成墩）
　　 
最新报告

　　报   告1:中国联通（600050）公司点评－－重组真的来了．维持评级为“强烈推荐”
　　内容摘要:事项：
　　通信行业划时代的事件终于发生了。
　　今日工业和信息化部、国家发展和改革委员会、财政部联合发布《关于深化电信体制改革的通告》（以下简称《通告》），正式宣布电信行业进行重组，“鼓励中国电信收购中国联通CDMA网（包括资产和用户），中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动”。此外《通告》还提及，“将在一定时期内采取必要的非对称管制措施”。
　　主要观点：
　　1、《通告》内容简介
　　2、简单回顾我们的观点
　　2007年10月我们发表报告《运营商专题报告之二——中国联通战略价值不容小觑20071016》提出，应该从PE估值、重组预期和国际比较三个角度去考察联通的价值，我们当时提出联通A股的合理价值区间为10．23～12．40元之间。
　　2007年12月我们发表报告《通信行业年度策略报告——2008通信行业孕育重大变革20071217》，文章的总体逻辑是：电信运营业发展不平衡问题渐趋严重，TD－SCDMA基本成熟等事件意味着2008年发生行业变革的可能性极大，而推动电信行业走向平衡将是变革的重要指导思想，持续推进自主创新贯彻基本国策则是变革的重要原则，而重组意味着全行业即将走入3G时代，固定资产投资上升利好整个通信制造业。此报告的整体逻辑和观点与《通告》中阐述的电信行业重组的必要性、指导思想、主要原则在很大程度上是一致的，说明我们很好地把握住了行业的总体趋势。此外，此篇报告是我们首次给予中兴通讯“强烈推荐”评级，这是我们在对其“中性”评级约2年、该股持续跑输大盘之后的第一次调高评级，同时我们把通信行业年度策略定性为全行业“推荐”。
　　2008年以来重组传闻不绝于耳，媒体很早就出现联通将CDMA网售予电信，然后与中国网通合并，铁通并入移动的传闻。基于行业的现状、重组的必要性和紧迫性，并假设重组如此进行的情况下，我们分析了重组的短期趋势和长期趋势，由此形成了我们5月12日的报告《运营商专题报告之三——电信困局与重组20080512》，报告提出中国联通A股合理目标中枢11．9元，并继续维持“强烈推荐”评级。
　　由于我们2周以前的报告最终与实际重组方案相同，并且在文中我们已经分析了重组对行业的短期和长期趋势，因此报告中的各项结论仍然成立，并且从不确定的假设成为确定的事实，我们仍然建议投资者继续参考我们此前的报告《运营商专题报告之三——电信困局与重组20080512》。我们在此仅就《通告》明确重组之后的一些相关信息进行分析。
　　3、联通出售CDMA网络的价格
　　4、联通与网通合并
　　5、通信行业热闹了
　　电信重组为行业的未来发展奠定了基础，这只是一个开始。重组的过程中，我们将看到联通出售CDMA资产，联通和网通合并；此外，中国电信收购CDMA和升级至3G，其很有可能为筹集资金而回归A股；此外，如果红筹股回归一旦放行，中国移动很有可能回归A股，新联通无论在香港市场还是在A股市场，都有可能进行募资以便建设新的WCDMA网，通信行业可谓大事不断，那可热闹了。因此无论是否认同我们的分析，我们都强烈建议投资者积极关注通信板块。
　　此外，CDMA资产收购、联通网通合并之后，3G牌照的发放、非对称监管措施将开始实施，我们估计2009年新联通业绩开始有望走出当前的低迷状态，我们将逐步看到固网移动融合的营销方式推出，逐步看到新联通GSM用户增加的速度提升。而随着WCDMA网络建成并投入商用，新联通有望步入业绩提升的长期趋势。诸多事件的刺激、非对称监管措施的预期以及长期的业绩提升趋势，使得我们对新联通股价未来的提升空间持乐观态度。
　　最后，我们重申对全行业的“推荐”评级，重申对中国联通、中兴通讯、亨通光电的“强烈推荐”评级，其他可关注的公司包括亿阳信通、武汉凡谷、中创信测、烽火通信、华胜天成、新海宜等。 (刘军)
　　 
　　报   告2:A股估值报告（20080525）
　　内容摘要:1、经历前一周的整体上涨之后，上周全球股市基本呈现调整态势，各主要市场指数纷纷走低。在油价持续创新高以及经济数据不达预期等因素的影响下，作为全球股市“风向标”的美国道琼斯指数和NSDAQ指数分别下跌了3．91％和3．33％，引发了投资者对美国表现以及证券市场波动加剧的忧虑，香港恒指、英国富时100和韩国KOSPI50等主要市场指数一周跌幅均超过了3％。反映投资者对油价持续高涨可能引发全球通胀和经济增长压力的担忧持续增加。
　　2、受地震灾害的影响，上周中资股再度呈现普跌走势，MSCI A一周下跌了6．75％，成为比较市场指数中，跌幅最大的品种。同时，香港国企股和中国海外等指数的跌幅也超过了4％，显示投资者因地震对中国经济表现的影响，以及可能引发的宏观经济政策的变动，依然心存忧虑。
　　3、我们认为，地震灾害虽然加重了中资股短期的走势压力，其给中国人民和资本市场所造成的心灵伤害，也仍需时间去弥补。但由于地震受灾地区的经济总量占全国的比重相对有限，使得其难以对全国的经济整体表现趋势和宏观经济政策产生太多的改变和影响。同时，从估值的角度分析，中资股的估值风险已经基本得到较大程度释放，随着地震对资本市场短期冲击的影响逐步消化，我们认为中资股对投资者的吸引力，依然明显。
　　4、板块方面，除了采掘、化工两个板块的估值在上周小幅上升以外，其他板块的估值均出现了较为明显的回落，其中交通运输、交运设备、房地产和有色金属4个板块的估值在上周更是下跌超过9％，反映在市场信心整体受挫的情况下，A股市场继续呈现出恐慌性的普跌态势。但从估值的角度分析，我们认为目前不少板块的估值水平已经回落至合理区域，并且诸如电信重组、成品油价格调整预期等积极因素，仍有望对短期市场的表现和盈利机会，带来较为明显的刺激，使得A股市场估值继续整体性回落的可能性不大。
　　5、品种选择方面，电信重组所给短期市场带来的刺激和机会，仍值得投资者密切关注，同时，市场对成品油价格调整的积极预期，也使得化工板块仍有望成为在未来一段时间市场的焦点。另外，对于具备估值优势的钢铁、金融等板块，也值得投资者战略性配置。 (李先明)
　　 
平安测市

　　A 股：本周市场止跌回升概率偏大

　　周五A股市场继续维持弱势整理格局。上证指数全日下跌了12．54点，收于3473．09点，跌幅为0．36％，深证成指则下跌1．21％，报收于12216．39点，合计成交1172．6亿元，成交量继续呈现萎缩态势。
　　个股方面，周五电信重组方案公布，刺激通信类个股大幅走强，波导股份（600130）、上海贝岭（600171）等多家通信类个股纷纷以涨停报收，反映市场对电信重组的预期积极。而前期表现出色的重庆路桥（600106）、渝开发（000514）等个股纷纷跌停。
　　整体判断，周五A股市场继续呈现调整走势，个股跌多涨少，反映短期投资者的参与意愿依然低迷，并且前期领涨市场的“灾后重建”概念类个股纷纷回落，也一定程度上对市场的信心构成一定压力。但整体来看，周五电信重组股对通信类个股短期走势的刺激，以及投资者对石油定价制度改善的积极预期，都反映出短期市场仍存在盈利的机会和参与价值。并且经历持续调整之后，金融、房地产类个股也有止跌迹象，使得本周A股市场走出止跌回升行情的可能性偏大。 (郭艳红)

　　B 股：深证B指基本调整到位

　　周五沪深B指延续小幅震荡格局，盘中虽有几次翻红，但仍以下跌保收。收盘时，上证B指下跌1．66点，报收于245．2点，跌幅为0．67％，成交2．16亿元；而深证B指则下跌3．8点，报收于535．98点，跌幅为0．7％，成交1．86亿元。
　　个股方面，东信B股（900941）和宁通信B（200468）2家个股涨幅超过8％，而ST赛格B（200058）和新城B股（900950）跌幅居前，但跌幅不及3．5％。
　　整体上，上周B股市场走势较弱，但相对A股市场，上证B指跌幅较大，而深证B指跌幅明显较小。受外围市场连续大幅回调影响，B股市场上周尾随A股出现较大跌幅，但周技术指标上，5周均线有向上金叉中期周K线的趋势，且深证B指已经将前期跳空缺口填补，有望止跌回升。我们认为目前部分B股已经具备较大中长期投资价值，建议积极参与。 (郭艳红)

　　热点：可继续关注通讯、新能源等板块

　　由于中国石油、中国石化两只上证指数的权重股表现优异，上证指数表现优于其他指数，成交量显著下降。周末受到电信重组给整个电信行业带来实质性利好通讯板块全线上涨。我们认为大盘短期技术上已调整较充分，具备再次冲击前期高点的可能，可继续关注通讯、新能源等板块。 (辛建涛)