最新报告

　　●互联网行业系列报告之六：网络游戏与盛大估值
　　●A股市场的估值中枢在哪里？

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　　报   告1:互联网行业系列报告之六：网络游戏与盛大估值
　　内容摘要:结论：
　　1、网络游戏行业整体值得看好，未来表现将跑赢大市：基于对政策高风险的担忧和商业模式（类似电影大片制作）的顾虑，华尔街给予中国网游板块整体低估值。08年平均PE约15倍，09年平均PE约12倍。我们认为，中国网络游戏产业仍然处于高速成长阶段；政策有强化监管和扶持发展双重属性，政策风险在可预见范围内；中国网络游戏商业模式创新延伸了产品生命周期，正逐步摆脱对单款游戏的过度依赖，上演网络游戏的“连续剧”模式。
　　2、建议买入并长期持有盛大：盛大作为网络游戏行业的龙头，通过平台战略、社区化广告模式、并购与重组，有望实现持续稳定增长，成长为全球游戏行业巨头。采用PE、PEGY、AEG等方法估值，并与同行比较，认为盛大内在价值在45～50美元区间，结合当前35．3美元的价格，存在30％以上的安全边际，建议买入并长期持有。
　　投资要点：
　　1、盛大未来三年收入保持20％以上的增速：受用户数量快速增长驱动，预计盛大2008～2010年营业收入年增长率为35％、25％、22％；EPS分别为2．61美元、3．29美元、3．97美元；PE分别为13倍、10倍、9倍。
　　2、“平台战略、社区化运营、并购整合”驱动盛大持续增长：平台战略丰富产品组合，摆脱单款游戏兴衰导致公司业绩大幅波动；社区属性增强为广告收费模式创新奠定基础；并购重组实现产业链深度整合；内部推行项目经理制度打造行业巨头模式，共同推动盛大持续成长，长期发展轨迹清晰可见。
　　3、中国网络游戏市场发展空间巨大，仍然处于快速成长期：互联网普及率提高推动游戏用户基数增大，网络一族的消费能力提高，推动网络游戏市场规模继续膨胀。未来四年网络游戏市场规模将保持33％年复合增长率，2011年达400亿元。网络游戏产业环境逐步配套完善，整体向有利方向发展。
　　4、行业竞争加剧，集中度下降，整合、并购与重组成未来主旋律：创业投资和IPO推动资本大规模涌入，行业竞争加剧，集中度下降。未来三年行业并购重组将不断增加，行业整合成为主旋律。核心竞争力对比发现，盛大竞争优势突出，综合竞争力排名第一。看好盛大的平台模式、腾讯的社区模式、网龙和完美的自主研发模式。 (李忠智)
　　 
　　报   告2:A股市场的估值中枢在哪里？
　　内容摘要:1、我们认为市盈率不具备简单可比性，影响市盈率的因素包括众多方面，但经济增长预期与资金成本是主要方面，传统的理论分析还包括国家风险等因素，由于不同国家和地区、不同时点的经济基本因素不同，简单比较市盈率数值有失偏颇。
　　2、估值水平受到经济增长水平的支撑，并且往往提前反映经济状况，在实体经济面见底前，提前进入谷底，也因此提前回升，而谷底往往出现在预期经济增长恶化且资金成本（利率）又高高在上时。
　　3、通过简单比较中美两国的基本面因素，认为中国股票市场存在一定估值溢价是正常的，其溢价应在30％以上，但不应当超过70％。鉴于美国市场19倍市盈率的水平下（20年平均值为22倍左右），认为A股市场目前估值水平已经处于合理水平。
　　4、到目前为止，限售股解禁带来的股票供给在整体水平上对相关个股的额外冲击有限，无论是估值水平或者价格表现均没有明显偏离整体水平。股票供给带来的估值冲击仍然以系统性的方式影响整个市场，同时估值因素也形成了一定支撑，而短期冲击带来的现实估值水平大幅偏离估值中枢将对中长期投资者提供机会。 (郭艳红)

平安测市

　　A 股：金融股企稳反弹 大盘大幅回升

　　周三A股市场在权重股带动下出现大幅上涨。上证指数上涨83．62点，收于3459．03点，涨幅为2．48％，深证成指则上涨2．63％，报收于12313．66点，两市合计成交1061．3亿元，较上个交易日增幅较大。
　　个股方面，期指及券商股集体飙升，新黄浦（600638）、大众交通（600611）等30家个股报收于涨停，而震灾影响较大的岷江水电（600131）继续跌停，三联商社及长丰汽车等个股跌幅则超过9％。
　　整体判断，昨天金融板块的崛起极大活跃了市场人气，大盘午盘后强势反弹。消息面上透露期指各项准备工作基本就绪，同时券商再融资开闸都有效刺激了整个金融板块的走强，随着奥运的临近，管理层期望股市稳定的态度将更加明显。走势上看，大盘前期缺口基本回补完毕，后市虽仍将有所反复，但在跌幅相对有限的情况下，短期可以坚持采取相对积极的操作策略。 (郭艳红)

　　B 股：个股普涨 沪市B指强势回升

　　周三沪深B指延续反弹走势，出现个股普涨行情。收盘时，上证B指上涨8．24点，报收于248．54点，涨幅为3．43％，成交3．11亿元；而深证B指则上涨6．27点，报收于548．2点，涨幅为1．16％，成交1．74亿元。
　　个股方面，大众B股（900903）和武锅B（200700）3家个股涨幅超过9％，仅两支B股下跌，但跌幅均在0．5％以内，深深房B（200029）和张裕B（200869）跌幅分别为0．36％和0．28％。
　　整体上，连续回调后，近2个交易日，股票市场企稳反弹，A股及B股指数均报收于30均线附近，短期面临一定压力。MACD指标上，两市B指DIF指标有再次上穿DEA指标的趋势，45日ROC指标于临界值处企稳回升，反映多方力量有望继续增加，下方有望获得有力支撑。由于60日线仍维持下行趋势，市场信心的恢复将需时日，短期市场继续窄幅震荡的可能性较大，对优质个股可继续耐心持有。 (郭艳红)

　　热点：对于率先启稳的金融板块可重点关注

　　受到相关消息影响，昨日沪深两市出现大幅上涨，成交量略有增加。以银行、石化为代表的权重股表现突出，市场观望气氛大为减少。对于后市，我们建议逐步加大仓位，对于率先启稳的金融板块可重点关注。 (辛建涛)