根据路透社6月23日晚的报道，宝钢和力拓达成了08财年铁矿石价格协议，根据新协议，力拓公司哈默斯利铁矿石的新价格为：pilbara混合矿粉/yandicoogina矿粉为每干吨144.66美分，pilbara混合块铁矿价格为每干吨201.69美分。

　　主要观点：

　　1、铁矿石价格谈判机制终被打破

　　本次宝钢和力拓的谈判结果与之前新日铁和淡水河谷达成的协议不同，表明一年一度的国际铁矿石谈判惯例终被打破，这一惯例形成于20世纪70年代，指的是：任意一方达成协议，谈判其他各方都将接受所达成的涨价幅度。

　　这一谈判机制的破裂，从短期来看，对我国的钢铁行业不利，这意味着在铁矿石卖方市场的背景下，我国作为全球最大的铁矿石买方，承担着更加沉重的成本负担；长期来看，自2003年以来，铁矿石价格已经连续6年上涨，随着国内外铁矿石开采力度的加大及全球钢铁产量增速的放缓，预计在2010年左右，铁矿石将进入买方市场，这样，未来的价格谈判对钢铁生产厂商有利。

　　2、力拓矿价格涨幅约85.4%

　　澳大利亚是我国铁矿石第一大进口来源地，2007年，我国自澳大利亚进口铁矿石1.46亿吨，占铁矿石进口总量的38%，根据新的协议价格，哈默斯利粉矿价格上涨79.88%，块矿上涨96.50%，来自澳大利亚的铁矿石平均价格涨幅约为85.4%，远高于淡水河谷矿65%的涨幅。

　　3、谈判结果对行业的实际影响不大

　　尽管澳矿谈判结果不尽如人意，但实际用矿价格仍较巴西矿便宜。以63.5%品位的铁矿粉计算，2008年4月(2008财年铁矿石谈判价执行首月)，巴西进口到岸价格为153.88美元/吨，而澳大利亚进口协议矿到岸价格仅为121.84美元/吨，这其中的差额是由于海运费价格的高涨造成。

　　4、行业内成本差距拉大

　　2008年，不同钢铁生产厂商的成本差距巨大，其中，用矿价格的差异尤为严重，以进口协议矿为主的厂商，海运费价格锁定后，吨矿价格在1000元以下，而完全依赖现货矿的钢铁生产厂商，吨矿价格则超过1500元，这样，铁矿石价格差距500元/吨，钢材成本则相差高达800元/吨。目前，用矿价格具有一定优势的公司包括：宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、攀钢钢钒、西宁特钢等。 (聂秀欣)

方圆支承(002147)：6月24日，公司公告与长沙雅特回转支承制造有限公司合资设立长沙方圆回转支承有限公司，合资公司主营业务仍为回转支承的生产和销售。

合资公司注册资本6，000万元，方圆支承以现金投入3600万元，拥有新公司60%的股权；长沙雅特以厂房、土地和设备折价2400万元，占合资公司股权的40%。

　　平安观点：6月24日，公司公告与长沙雅特回转支承制造有限公司合资设立长沙方圆回转支承有限公司，合资公司主营业务仍为回转支承的生产和销售。合资公司注册资本6，000万元，方圆支承以现金投入3600万元，拥有新公司60%的股权；长沙雅特以厂房、土地和设备折价2400万元，占合资公司股权的40%。合资公司将在一年后完成技改项目，届时年利润总额将达到4800万元。初步测算，08年和09年EPS分别增厚4%和10%。

　　长沙雅特毗邻公司重点客户中联重科和山河智能，这样布局明显节约了运输成本，更重要的是方便了公司对重点客户的维护工作。在产品供不应求的局面下，公司通过合资方式扩张产能是快速提高业绩的明智之举。考虑到公司现在的27.63倍的估值，我们仍然维持“推荐”的投资评级，并小幅上调盈利预测。 (鲍无可)

厦门空港(600897)：收购集团航空资产以及地勤公司近日获得国资委批准，将于7月份开始纳入上市公司业绩报表。

　　此项收购4月份公告，6月份获批，获批准时间早于我们原来预期的12月底。由于收购使用股份公司自有现金，不会出现再融资的摊薄作用。综合考虑二季度机场起降架次增速放缓及此收购事项，我们上调公司08-09年每股收益预测至0.65元和0.87元，维持“推荐”评级。 (郑武)

中联重科(000157)：今日公告：联中联重科以现金方式出资人民币15，423.42 万元收购湖南省国资委所持有湖南车桥的82.73%股权并以现金方式增资2675.73 万元，增资后占湖南车桥84.90%。

　　中联重科收购湖南车桥厂是其专业化配套件生产的一个步骤。湖南车桥主要产品是客车车桥、底盘和客车，在车桥生产和研发方面具有一定的经验积累，而中联重科的大部分产品包括混凝土泵车、混凝土运输车、环卫车辆和汽车起重机都需要用到车桥和底盘，其中汽车起重机底盘已经实现自制，还有很大部分的底盘不能自制。中联重科收购湖南车桥后将加大技术投入，为二汽配套生产车桥，同时整合中联重科工程机械车桥资产，为中联重科配套服务，打造工程机械专用车桥生产基地。从收购方案来看，收购价格基本以净资产价值收购，几乎没有溢价，这是中联重科良好的官方关系的体现。从业绩方面来看，2007年湖南车桥的营业收入为6亿元，净利润990万元，2008年增厚业绩在0.5%左右，可以忽略。 (王合绪)

债市周报：债市周报(20080623)

　　1、发改委19日然宣布，对成品油和电价进行调整，将汽油和柴油每吨价格各提高1000元，上调幅度分别达17%和18%，同时，电价也提高每度2.5分钱。调价短期看对CPI的直接影响有限，但长期看，最终会通过工业品环节逐渐向CPI传导。

　　2、因本周将第二次上缴存款准备金，为避免资金面起伏较大，上周全周净投放量为540亿元，央行公开市场操作力度明显减弱。本月央行连续向市场净投放资金三周，仅回笼1490亿元，扣除由准备金率的上调完成回笼的部分，仅剩约600多亿元。预计央行本周将继续放松公开市场操作，“象征性”回笼资金。

　　3、央行行长称可能推出更强硬政策抗通胀，我们认为，央行行长高调会用强硬手段控制通货膨胀，一方面说明目前国内的通胀形势的严峻性，另一方面借言论对可能进行预期政策的干涉，达到部分消除市场通胀的预期。通胀如果没有实质性的放缓，利率政策变化的风险将会大幅提高。

　　4、上周短期市场资金利率开始大幅回落，上调存款准备金率的影响减弱，债券质押式回购加权平均利率为2.8618%，较前一周下跌了0.7519个百分点；上海银行间同业拆放利率(Shibor)8只品种2涨6跌，其中2W及1M跌幅最大分别为39.47BP和11.81BP。

　　5、上周债券市场走势分化，短期市场利率已经摆脱存款准备金率的短期影响，明显地回落；从指数看银行间市场国债指数上涨，然实际收益率曲线仍在上升，金融债也是同趋势；但交易所市场则出现指数上升、收益率也出现一定程度的下滑，从交易品种看，浮息债有活跃的迹象。

　　6、发改委宣布从6月19日起对成品油及电价进行调整，表明政府宏观调控政策出现重大变化，后续的调控可能需要更多的政策来配合。成品油及电价的上调，直接提高下游企业的生产成本，在一段时期内推动PPI的上行，短期看对CPI的直接影响有限，但长期看，最终会通过工业品环节逐渐向CPI传导。虽然央行短期加息可能性并不大，但如果下半年通货膨胀预期重新抬头，央行择机加息的可能性增大。我们认为三季度的债券市场投资仍需保持相对的保守策略，积极进行防御性的组合配置，应对可能的政策变化。 (叶英)

费率市场化开闸，效果有待观察

——《天津滨海新区补充养老保险试点实施细则》快评

　　政策要点：费率市场化和养老险税收优惠。

　　①费率市场化：《试点细则》规定，“保险公司开发补充养老保险产品，预定利率不受《关于调整寿险保单预定利率的紧急通知》(保监发〔1999〕93号)规定的约束，但应当根据公司投资收益率审慎确定。”

　　②补充养老险税收优惠政策：《试点细则》规定，“企业为职工购买补充养老保险的费用支出在本企业上年度职工工资总额8%以内的部分，可以在企业所得税前扣除。补充养老保险的个人交费部分则可在个人工资薪金收入30%以内的部分，在个人所得税前扣除。”

　　③投保人利益保障：明确保险利益的归属、转移及领取；规定产品命名格式；限定产品形式为传统、万能和投连，分红险因信息透明度不高未包括在内；明确信息披露要求；不得提供保单贷款；更低的费用率等。

　　税率费率优惠，助推养老险发展。

　　《试点细则》综合了费率改革、商业养老险税收政策、投保人利益等方面重要内容，开启了寿险费率市场化改革和商业养老险税收优惠政策的第一步。

　　①费率市场化倾向“一管一放”模式。07年以来市场讨论的预定利率改革方式包括：上调预定利率至3.5%、与存款利率相关联的浮动预定利率制度、放开预定利率并管住评估利率的“一管一放”模式。《试点细则》表明监管层更倾向朝“一管一放”模式发展。

　　②税收优惠助推商业养老险发展。与发达国家相比，我国商业养老险发展十分滞后，主要原因是缺乏相关税收优惠政策。《试点细则》体现了政府的政策意向。我们认为，税收优惠政策有利于推动商业养老险的快速发展，使商业保险成为社会保障体系的有益补充，更大程度地担当社会保险保障功能。

　　试点范围涉及除分红险外的所有险种。

　　按产品责任划分，寿险产品可以分为定期、终身、两全、年金；按产品设计形式划分，寿险产品可以分为传统非分红、分红、万能、投连。从产品责任角度看，《试点细则》中将险种限定为养老险，试点涉及产品责任类型相对局限；从产品设计方式看，《试点细则》中将险种限定为传统、万能和投连，即除分红险外的所有险种，说明费率市场化试点覆盖了大部分险种。

　　试点区域局限于滨海新区，对行业整体影响不大。

　　税收优惠有利于激发企业和职工的投保积极性，对于当地养老险企业和养老险市场有积极意义。但此次试点受制于险种规模和区域的局限，对于全国性保险公司影响有限。我国寿险产品一直以定期、终身、两全为主，年金保险刚刚起步，07年全国养老险公司年金缴费仅为86亿元。07年全年天津寿险保费为全国的2.3%，滨海新区2007年全年完成生产总值2364.08亿元，占全市GDP比重为47.1%，以相同比例推算，滨海新区保费占全国份额约为1.08%。因险种规模和试点区域的局限性，对行业整体影响不大。

　　试点效果可能低于预期，因产品卖点侧重于税收优惠。

　　①滨海新区养老险试点产品的主要卖点是税收优惠，而费率下降所能带来的收入影响相对有限，这将在一定程度上影响商业保险公司降低费率的积极性。

　　②新产品定价风险高。养老险业务期限长，保险公司面临较高的定价风险，新产品推出将是谨慎而缓慢的过程；

　　③费差溢受压缩。由于费用率上限低于一般险种，压缩保险公司费差溢，降低保险公司参与试点的积极性；

　　④缺乏规模效应。由于区域和险种的限制，业务规模十分有限，新产品承保风险不足够分散，也将影响保险公司推出新产品的积极性。 (童成墩)

电力行业1～5月生产简况快评——电力供需双回落，利用小时探底预期不变

　　中电联近日公布了2008年1～5月份全国电力工业生产简况。

　　1～5月，发电量同比增长13.7%，其中水电、火电、核电发电量分别同比增长19.5%、12.3%和34.2%；

　　1～5月，平均利用小时1971小时，同比降低39小时，降幅1.94%；其中水电1170小时，同比增长58个小时，升幅5.22%；火电2139小时，同比降低58小时，降幅2.64%；

　　1～5月，新投产装机2342.18万千瓦，其中火电1691.36万千瓦，水电518.80万千瓦，风电120.62万千瓦。 (王凡)

徐工科技(000425)定向增发收购集团资产，增发方案吸引力不大.上调评级为“推荐”

　　徐工科技今日公告：拟通过定向增发方式收购徐工集团工程机械有限公司下属企业资产和股权。

　　引进国内投资者

　　徐工集团因受凯雷并购案的拖累3年来丧失大量的发展机遇，尽快从并购案脱身获得正常的融资能力和发展能力成为徐工集团迫切想做的事情。并购案的久拖不决对徐工和凯雷都没有好处，要想使得方案早日获批，引进新的国内投资者使得凯雷的股权进一步降低是一个可行的方案。并且这样的方案获批的可能性很大。

　　增发方案难有吸引力

　　徐工集团2007年净利润11亿元左右，净资产约30亿元，徐重是其主要优质资产。如果资产评估价值为60亿元，则以停牌股价打九折为12元左右，增发5亿股，我们预测2008年徐工集团净利润14亿元左右，2009年18亿元左右，增发摊薄之后2008、2009年每股收益分别为0.67元和1.71元，对应市盈率分别为22倍和9倍，而目前工程机械类上市公司2008年动态市盈率在14倍左右，如三一重工14倍，柳工13倍，山推股份12倍，与之相比，徐工科技注入资产后股价吸引力不大，但若以2009年动态市盈率比较，则徐工科技相对市盈率较低，具有一定的上升空间。

　　长期效果值得期待

　　徐工改制的初衷是要改变股权结构，引进战略投资者以弥补国有产权缺乏人格化监督和约束机制的缺陷，但由于国内舆论的反对，现在的方案使得战略投资者的股权比例比最初的方案大大降低，这也必然大大降低战略投资者对公司的控制力，使得增发后公司改制的效果将有一个缓慢释放的过程，长期效果值得期待。

　　盈利预测和评级

　　我们预测定向增发注入资产摊薄后徐工科技2008、2009年每股收益为0.67元和1.71元，给予“推荐”投资评级。 (王合绪)

基金周评20080623-大盘震荡筑底，关注高仓位基金

　　上周市场波动幅度较大，表明目前市场存在分歧。一方面，市场对未来的通胀预期较悲观，主要原因是价格改革在上周破冰，油电价格的上调可能对CPI的走势产生压力，短期可能继续推高CPI；另外一方面则对通胀预期较乐观，政府敢于在目前通胀压力预期较大的情形下上调油、电价格，至少表明政府对控制未来通胀有足够的信心。短期市场会受到以下因素影响：

　　1、价格改革终于在本周破冰，市场对通胀预期有所加剧。油、电价格的上调将不可避免对近期CPI 的走势产生压力，短期内CPI 仍将维持在高位，市场将再次担心通胀压力。不过，从另一个角度看，政府敢于在目前通胀压力预期较大的情形下上调油、电价格，至少表明政府对控制未来通胀有足够的信心，或者说政府对通货膨胀的承受度要比市场预期的高。我们认为，未来通胀加剧的压力将长期影响市场行为，尤其是随着印度通胀超过2位数，对市场心理影响将有所增加。

　　2、大盘估值进入价值投资区域，进一步杀跌已非理性行为。本周的估值风险进一步释放，静态估值的角度来看，上证综合、MSCI A指数成分股的平均市盈率已经回落到25倍以下，与其他市场的估值差距进一步缩小。考虑了A股市场的业绩成长性，沪深300指数08年的动态估值不足18倍，与相对国际市场也具有非常好的投资价值。

　　3、本周大盘大幅波动，成交量放大明显，从技术上看，短期存在较大反弹动力。在经历前期连续10连阴后，恐慌性杀跌动能已经大幅释放。另外在市场构筑底部的过程中，市场往往要经历较大幅度的震荡，成交量也较前期明显放大。

　　总体而言，我们认为在市场对通胀预期所有分歧、估值风险进一步释放等因素影响影响，市场心理因素不稳将使得大盘震幅较大，大盘在恐慌性杀跌之后的技术上反弹动能充足，但总体上有望形成震荡筑底的走势。基于这种判断，后市可能因进一步的紧缩政策而再次下跌，但在风险已经得到较为充分的释放的情况下，后市跌幅下跌的幅度相对有限，在股票市场大幅震荡筑底阶段，择机选择仓位较高的部分基金将有利于把握之后反弹带来的收益。 (郭艳红)

　　A 股：紧缩政策预期增强，A股市场表现疲软

　　周一大盘低开低走，个股普遍表现较弱。收盘时，上证指数下跌71.32点，收于2760.42点，跌幅为2.52%，深证成指则下跌1.44%，报收于9238.86点，两市成交647.3亿元，呈现大幅萎缩态势。
　　个股方面，电力及部分有色金属个股涨幅居前，内蒙华电(600863)、三峡水利(600116)等9家个股涨停，而福日电子(600203)、同力水泥(000885)等近60只跌停。
　　整体判断，外围市场大幅下跌以及央行暗示将采取进一步紧缩政策来应对通胀压力，使得昨日A股市场继续走弱。盘面上，因利好出尽，中国石化及中国石油大幅下跌，钢铁板块因成本压力增加而继续走弱。随着印度的消费者价格指数突破10%的水平，全球范围的通胀忧虑继续增加，而今日消息面上，铁矿石大幅提价的信息将助推通胀预期，在预期央行将采取进一步紧缩政策的环境下，短期内A股市场将延续弱势特征，大盘仍将在2800点上下反复大幅震荡，并且仍有继续创出新低的可能，短期以观望为宜。 (郭艳红)

　　B 股：沪深B指表现各异，深市B指微跌

　　周一沪深B指振幅收窄，沪市B指跌幅相对较大。收盘时，上证B指下跌3.4点，报收于203.28点，跌幅为1.65%，成交1.5亿元；深证B指下跌0.37点，报收于475.17点，跌幅为0.08%，成交1.24亿元。
　　个股方面，ST东海B(200613)和中集B(200039)等2只个股涨幅超过3%，大江B股(900919)和外高B股(900912)5家个股跌停。
　　整体上，周一沪深B指虽然仍然跟随A股走弱，但跌幅相对较小，尤其是深市B股仅出现微幅下跌。造成昨日B股市场下跌的主要因素在于，一方面外围市场迟迟难以走出弱势，全球股票市场对未来的忧虑仍然不见缓解迹象，另一方面，A股市场受央行表态影响继续下探。对于B股市场而言，部分个股仅分红收益已经比较可观，较低的估值水平可以作为长期投资的标的。 (郭艳红)

　　热点：可继续关注新能源等板块

　　在中国石化等权重股补跌影响，昨日沪深大盘呈现缩量探底格局，成交量维持在较低水平。从板块来看，节能环保和新能源题材股表现较为突出，部分电力板块个股和黄金股也有良好表现，可继续关注新能源等板块。(辛建涛)