中联重科(000157)：公司联合曼达林、弘毅以及高胜共同出资收购意大利CIFA100%股权 

其中CIFA公司股权作价3.755亿欧元，联合出资2.71亿欧元差，额部分1.24亿欧元最终由CIFA自身长期负债解决。中联重科出资约1.626 亿欧元，获得CIFA60%的股权。

　　CIFA2007年销售收入30亿元人民币左右(不计底盘)，若计入底盘则销售收入在60亿元人民币左右，规模基本和三一重工混凝土机械部分相当，相当于中联重科混凝土机械的1.7倍左右。2007年净资产5200万欧元，净利润870万欧元。在国际混凝土机械行业市场占有率8%左右，为欧美第三大混凝土机械制造商。

　　此次收购EV/EBITDA为9.6倍若以EV/EBITDA比较，收购价格还是低于国内同类上市公司(见下表)，但还没有达到“具有巨大吸引力”的程度。比较PB和PE我们发现此次收购2007年的PB值高达10倍，PE值高达55倍。值得一提的是我们发现2006年6月Magenta SGR S.p.A.收购EV/EBITDA为6.7倍，与此相比时间虽然只差2年，但此次中联收购CIFA价格明显上升很多，而且这是在美国爆发次债危机，美欧房地产业开始出现衰退的环境中的收购，此时9.6倍的收购价格算是比较高的。

　　收购协同效应最终还是要通过业绩体现，而以CIFA目前的业绩，在欧美房地产出现衰退的环境中很难在短期内大幅改善，同时中国和意大利巨大的经济发展阶段落差和文化差异将使得协同效应很难在短期内显现。维持“推荐”投资评级。 (王合绪)　　     

　　解读铜价淡季大反弹——供给担忧和被低估了的中国需求

　　6月13日以来， LME三月期铜向上大幅飙升并逼近8500美元，为何进入铜消费淡季以后，在中国乃至全球需求放缓的预期下铜价还能如此强劲？

　　主要观点：

　　1、罢工事件重新唤起市场对供给中断的担忧

　　2、原料供应限制国内产量增长

　　3、中国铜需求增速确实是在减缓，但并没有表观需求量增速减缓那么明显

　　4、SHFE库存维持低位，国内隐性库存被消耗，补库需求将支撑铜价

　　5、国内能源价格的提高增加有色行业运行成本，长期来看将促进行业良性整合

　　6、给予铜行业“推荐”的投资级别，维持对江西铜业(600362)和铜陵有色(000630)推荐的投资级别 (彭波)

海运行业月报(200806)——油运景气高于预期的动因分析

　　内容摘要:      在4月份热点问题讨论中，我们判断：在油运传统淡季的2，3季度，单壳油轮淘汰速度有望加快，从而进一步推动08年油轮市场走强。从过去两个多月的市场情况来看，油轮运价的强劲走势明显高于我们的预期。

　　我们近期计划重新研究油轮市场，反省我们前期研究中可能出现的错误。在新的预测出来之前，我们暂维持2月份“油轮市场展望”报告中的观点——“油运市场08年反弹，09年调整”。

　　鉴于油运市场景气度高于我们4月份的预期，本期月报我们尝试定量讨论其背后的四个动因。

　　1.单壳油轮改造的效益驱动

　　我们简单测算：假设TD3航线VLCC运价WS120点位，只要BDI指数大于6800点，船东将单壳VLCC改为干散货船仍然有利可图。因此，如果BDI持续高涨，船东确实有可能加快改造单壳油轮。

　　2.运距结构改变对有效运力影响的测算

　　我们的测算显示，中国石油进口运力需求的增速比石油进口量的增速高3.4个百分点，有效运力需求受到运距拉长的支撑。但全球运距结构改变对有效运力需求的影响，还需要进一步的研究测算。

　　3.高燃油背景下，减速对运价的影响

　　据Clarkson测算，在燃油成本在600美元/吨以上，在日收入低于7万美元(WS120点)的情况下，船东有望通过降低航速增加收益，从而减少有效运力供给。同理，当WS高于120点，船东不愿意降低航速。

　　4.油价高企显著提高了VLCC的保本点

　　08年1-5月，燃油成本均价同比上涨62.5%，推高TD3航线VLCC保本点约WS17点。而当前640美元/吨的燃油成本，使得保本点达到WS85点左右。

　　本期的市场数据中，我们添加了油轮订单年度交付的预测数据(图表17)。在中外运与长航集团重组的背景下，我们对中外运航运旗下的最新油轮船队做了一个简单的估值，中外运三艘单壳VLCC中的两艘已于今年出售。 (蔡滨)

　　铁矿石价格谈判机制终被打破

　　根据路透社6月23日晚的报道，宝钢和力拓达成了08财年铁矿石价格协议，根据新协议，力拓公司哈默斯利铁矿石的新价格为：pilbara混合矿粉/yandicoogina矿粉为每干吨144.66美分，pilbara混合块铁矿价格为每干吨201.69美分。

　　1、铁矿石价格谈判机制终被打破

　　本次宝钢和力拓的谈判结果与之前新日铁和淡水河谷达成的协议不同，表明一年一度的国际铁矿石谈判惯例终被打破，这一惯例形成于20世纪70年代，指的是：任意一方达成协议，谈判其他各方都将接受所达成的涨价幅度。

　　这一谈判机制的破裂，从短期来看，对我国的钢铁行业不利，这意味着在铁矿石卖方市场的背景下，我国作为全球最大的铁矿石买方，承担着更加沉重的成本负担；长期来看，自2003年以来，铁矿石价格已经连续6年上涨，随着国内外铁矿石开采力度的加大及全球钢铁产量增速的放缓，预计在2010年左右，铁矿石将进入买方市场，这样，未来的价格谈判对钢铁生产厂商有利。

　　2、 力拓矿价格涨幅约85.4%

　　澳大利亚是我国铁矿石第一大进口来源地，2007年，我国自澳大利亚进口铁矿石1.46亿吨，占铁矿石进口总量的38%，根据新的协议价格，哈默斯利粉矿价格上涨79.88%，块矿上涨96.50%，来自澳大利亚的铁矿石平均价格涨幅约为85.4%，远高于淡水河谷矿65%的涨幅。

　　3、 谈判结果对行业的实际影响不大

　　尽管澳矿谈判结果不尽如人意，但实际用矿价格仍较巴西矿便宜。以63.5%品位的铁矿粉计算，2008年4月(2008财年铁矿石谈判价执行首月)，巴西进口到岸价格为153.88美元/吨，而澳大利亚进口协议矿到岸价格仅为121.84美元/吨，这其中的差额是由于海运费价格的高涨造成。

　　4、 行业内成本差距拉大

　　2008年，不同钢铁生产厂商的成本差距巨大，其中，用矿价格的差异尤为严重，以进口协议矿为主的厂商，海运费价格锁定后，吨矿价格在1000元以下，而完全依赖现货矿的钢铁生产厂商，吨矿价格则超过1500元，这样，铁矿石价格差距500元/吨，钢材成本则相差高达800元/吨。目前，用矿价格具有一定优势的公司包括：宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、攀钢钢钒、西宁特钢等。 (聂秀欣)

宝钢股份(600019)--和澳洲矿石谈判结束 影响中性.维持评级为“推荐”

　　根据路透社6月23日晚的报道，宝钢和力拓达成了08财年铁矿石价格协议，根据新协议，力拓公司哈默斯利铁矿石的新价格为：pilbara混合矿粉/yandicoogina矿粉为每干吨144.66美分，涨幅79.88%，pilbara混合块铁矿价格为每干吨201.69美分，涨幅96.5%。

　　主要观点：

　　1、谈判结果和市场预期基本一致

　　本次谈判结果，和市场之前普遍预期85%的涨幅基本一致，影响中性。

　　2、对公司的成本影响有限

　　我们在钢铁行业专题报告《铁矿石价格——高处不胜寒？》(2008年2月18日)中对巴西协议矿价格上涨65%后，公司成本影响进行测算，每吨铁矿石价格上涨30美元，每吨生铁价格上涨47.24美元，折合人民币340元。

　　本次和力拓的谈判涨幅79.88%-96.5%，则2008财年63.5%品位的粉矿价格上涨40美元/吨，块矿价格上涨63美元/吨，分别比巴西的FOB协议矿价格高出10美元/吨和33美元/吨，折合吨钢成本分别为112元/吨和396元/吨。考虑海运费因素，力拓粉矿的08年4月到岸价格121.84元/吨，比巴西矿到岸价格便宜32美元/吨，而块矿158美元/吨，和巴西矿价格基本相当。

　　3、维持“推荐”评级

　　考虑铁矿石协议矿及海运费长单的锁定，公司用矿成本在国内没有矿山的钢铁企业中的优势明显。目前公司08、09年PE分别为9.5、7.8倍，PB为1.7倍，已经回落到和国外的钢铁企业相当的水平，公司PE现在为市场平均PE的60%，考虑中国钢铁企业的成长性，我们认为应该给予公司一定的估值溢价，维持“推荐”评级。 (聂秀欣)

中集集团(000039)--中集集团收购卢森堡TGE GAS点评.维持评级为“推荐”

　　1、TGE GAS 是一家拥有25 年经验的独立从事石油化工气体项目的总承包商，此次收购60%股权代价2000万欧元，如2009、2010年业绩达约定目标，还要分别支付500万欧元；

　　2、收购TGE GAS有利于公司完善石油化工气体服务价值链；

　　3、过去一年里TGE GAS营业额4355万欧元，净利润-384万欧元；

　　4、此次收购是公司在石油化工气体储运领域的又一布局，短期战略意义更大，实际业绩贡献有限。 (叶国际)

　　A 股：A股延续大幅震荡走势

　　周二大盘小幅低开，午盘后不断上行，以大幅上涨收盘。收盘时，上证指数上涨42.6点，收于2803.02点，涨幅为1.54%，深证成指则上涨3.1%，报收于9525.66点，两市成交759.1亿元。

　　个股方面，水泥板块集体走强，奥运概念开始活跃，祁连山(600720)、南京港(002040)等41家个股涨停，而重庆港九(600279)、川化股份(000155)等近7只跌停。

　　整体判断，消息面上比较平静，A股市场延续大幅震荡行情。盘面上看，奥运概念、灾后重建以及煤炭等题材股表现较好，同时地产等超跌股也出现大幅反弹，而钢铁股则显然已经在前几个交易日部分消化了铁矿石涨价的信息，市场对负面信息的解读开始出现变化。由于短期内，市场对紧缩政策的预期依然存在，做多信心仍然不足，股票市场近几个交易日仍将持续大幅震荡筑底走势，而随着技术指标不断改善，有望形成一轮反弹行情。 (郭艳红)

　　B 股：B股市场短期压力依然较大

　　周二沪深B指早盘低开后迅速回升，出现大幅反弹。收盘时，上证B指上涨4.39点，报收于207.67点，涨幅为2.16%，成交1.96亿元；深证B指上涨8.13点，报收于483.3点，涨幅为1.71%，成交1.46亿元。

　　个股方面，鼎立B股(900907)和新城B股(900950)等2只个股涨幅超过6%，大江B股(900919)和外高B股(900912)2家个股依然跌幅居前。

　　整体上，走势上，两市B指急跌后出现企稳，但近几个交易日的回升仍未收复上周四的失地，且中长期均线继续下行，月KDJ指标接近前期底部，仍未出现转机，B股市场面临的技术压力依然较大，短期出现大幅反弹的机会较小。目前支撑B股市场主要为估值因素，随着B指的不断下行，长期资金有望进入市场，短期内依然以震荡整理为主。(郭艳红)

　　热点：可逐步加大仓位

　　管理层全力维护市场稳定运行态度十分明确，先后有三一重工、有研硅股、黄山旅游、鼎立股份等四家公司对大非减持作出承诺，这些对市场都有正面影响。水泥、地产等板块表现较好，短期由于市场逐步启稳，可逐步加大仓位。(辛建涛)