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中登公司披露截至6月底大小非减持的数据，大小非实际减持比例为29.67%
平安观点：截至今年6月底，沪深两市共有1.4万亿股限售股份，其中股改形成的限售股份即大小非为4572亿股。而在4572亿股大小非中已经解禁的股份为843亿股，实际减持股份为250亿股，占股改解禁股份比例的29.67%。对“新老划断”以后形成的限售股解禁后减持的情况，中等公司没有披露，估计这一部分解禁股份也会有部分会被减持。根据我们的测算，限售股份解禁后减持对市场的总的资金需求量大约在3万亿元以上，而从目前市场资金流入看，今年1-6月份市场流入的资金总量不足2000亿元，按照这一速度估算，市场资金流入的速度远远跟不上市场对资金的需求(包括限售股份解禁、IPO、再融资、税与佣金等)，因此，市场未来仍然存在非常巨大的资金压力。长期来看，在巨大的资金压力下，难以期待市场有较好的表现。 (蔡大贵)
一汽轿车(000800)：公布08年中期业绩快报
营业收入104.32亿、同比增长76.16%，利润总额6.88亿元，同比增长230.69%。归属于上市公司股东净利润5.05亿元，同比增长206%。对应每股收益为0.31元。
平安观点：一、公司上半年净利润大幅增长原因主要有
1、产品销量大增。
上半年，公司的两款主要产品马自达6销售34635辆，同比增长45.56%，奔腾销售22902辆，同比增长174.57%。公司上半年销量合计增长74.44%。大幅领先于轿车行业16.72%的同比增长。
2、产品共线生产、规模效应显著。
公司的2款主要产品马自达6与奔腾为共线生产，随着销量大增规模效应显著，生产成本大幅下降；同时公司上半年加强营销管理，推进降成本工作，因此营业利润增幅大幅度超过营业收入增幅。
3、上半年公司未受到原材料上涨影响
公司上半年的原材料由07年底采购，上半年钢材等原材料上涨尚未体现为制造成本的上升。
二、下半年展望
1、原材料上涨将影响公司毛利率
随着新的原材料采购。公司的制造成本必定随之上升，毛利率下降很难避免。
2、部分费用支出在下半年结算
下半年公司将陆续有新品上市，分别为奔腾B50与新款马自达6，预计各项费用率将上升。
3、公司下半年销量增幅将低于上半年
由于07年上半年公司销量基数较小，08年上半年销量增速超过了70%，我们预计08年下半年公司的销量增速将回落至40%左右。
三、结论
公司没有受到轿车行业增速放缓的影响，相反处于销量与利润高增长的景气周期，随着后期新品的陆续上市和发动机工厂的扩产，公司的产品谱系拓宽、整车的国产化率进一步上升，盈利能力将得到进一步提高。
我们维持对其08年、09年每股收益为0.56元、0.81元的盈利预测与“推荐”的投资评级。 (王德安)
宝新能源(000690)：半年度实现收入4.63个亿，净利润3.33个亿，分别同比下降36.46%和增长52.3%，实现每股收益0.30元。
平安观点：2008年公司已经基本上淡出了房地产行业，公司收入的下降主要是房地产开发业务收入的大幅度下降导致的。电力主业方面，利用小时也略有下降，收入同比下降了7%。由于煤价近半年来涨幅达到50%，公司半年度发电主业的业绩同比下滑幅度超过50%。公司业绩的大幅度增长，完全来自持有的2000万股云铜变现贡献的税前3.54个亿的投资收益。我们预测公司08、09和2010年EPS分别为0.46、0.52和0.62元，08年业绩增幅在50%左右，增长部分主要来自投资收益，下半年荷树园二期的投产有望带动电力主业盈利的回升。考虑到公司良好的后期规划，2010年10万千瓦的风电业务和荷树园电厂三期有望开始贡献利润，公司电力主业09～2011年仍将保持年20%左右的增幅。结合美国电力行业年10%的业绩增长，15～20倍的PE水平，我们认为可给予公司09年25倍的PE估值，对应1年合理目标价格13.0元，维持对公司“推荐”的评级。(窦泽云)
新疆众和(600888)：上半年共实现营业收入54，767.70 万元，同比增长12.78%；营业利润12，469.18 万元，同比增长109.70%；净利润10，758.30 万元，同比增长121.81%；归属于上市公司股东的净利润10，769.29万元，同比增长120.55%。实现每股收益0.31元。
平安观点：公司业绩符合预期。上半年公司高纯铝产品实现营业收入9750万元，同比下降32.84%，电子铝箔产品实现收入2.58亿元，同比增长21%；电极箔产品实现营业收入8769万元，同比增长80.78%，毛利率达到36.86%，同比增长18.23个百分点，该产品步入良性发展期。从公司产品销售趋势来看，公司下游产品步入快速发展期，使得公司“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”电子材料产业链的发展更为协调，提升了整体的竞争能力。但公司面临的潜在风险也不得不提：首先全球经济增速放缓在一定程度上对电子消费品市场的发展产生了不利的影响，进而影响了电子材料行业的发展；再次，自2008 年7 月1 日起，国家发改委上调电价和油品价格，对公司生产成本将产生一定影响。我们维持对公司08、09年的业绩分别为0.60元和0.70元的预测。鉴于公司未来的高速成长性，我们认为可以给予公司09年25倍的PE，维持“推荐”的投资评级。(彭波)
宁波银行(002142)：公布中期报告
2008年1～6月实现净利润7.3亿元，同比增长90.59%；总资产达到883亿元，较年初增长16.94%；贷款余额达到323.78亿元，较年初增长20.2%；存款达到642亿元，较年初增长15.68%；不良贷款余额1.74亿元，不良率0.39%，拨备覆盖率323.43%。
平安观点：公司业绩增长来自贷款规模扩张及利差提高、中间业务收入的增长和实际税率的降低。中报有以下三个方面值得关注：①贷款利率提高对净利差的影响已经减弱。贷款加权利率虽然较去年上升了1.13%达到8.12%，但存贷利差和净利差仅分别扩大了0.66%和0.15%左右。②不良贷款余额和不良率分别较年初增加0.44亿元和3bp，拨备覆盖率目前充足，但二季度逾期贷款新增0.47亿元，较2007年四季度多增0.2亿元。且公司目前的贷款行业风险集中度没有根本改变。③宁波银行2007年7月上市，下半年实现利润为全年利润的59.75%。因此2008年中期净利润仅较2007年7～12月实现利润增长28%。受制于规模和区域型银行特点，业务结构难有大幅改善。我们预计2008年公司实现净利润13.46亿元，每股收益0.54元。以前日收盘价计算的2008年的动态市盈率和市净率分别19倍和2.9倍，估值略高于国有银行和股份制银行平均水平。考虑该行所在区域受未来将受到出口压力的影响，以及近期限售股上市流通，维持“中性”评级。(邵子钦 李景)
债市周报：加息预期减弱，债市维持反弹
1、08年上半年经济运行数据，GDP同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点。贸易顺差增长幅度将继续趋于收敛，固定资产实际投资增速放缓明显。金融运行数据显示，M1增速持续下降，并创下06年下半年以来的新低，M2增速维持历史波动水平，居民储蓄存款显著回升， 08年以来居民储蓄持续回流银行体系，显示经济增长已经放缓。
2、当前的经济形势是高通胀和经济增长的不确定性仍然很高，央行不仅要考虑如何降低通胀预期，还要考虑加息可能导致更多资金回流银行体系和对实体经济的负面影响，当前央行加息的可能性不大，从紧的货币政策更可能保持相对稳定，力度不会提高，可能更多地以公开市场或定向票据方式取代准备金率来执行从紧的政策。
3、上周全周到期540亿元，通过票据发行和正回购分别回笼520亿元和350亿元，实际全周净回笼量为330亿元，比前一周减少180亿元，已呈连续第二周净回笼。由于7月到期资金仅2671亿元，而已回笼资金2375亿元，央行公开市场操作余地较大，估计7月上调准备金率的可能为零。
4、上周短期市场资金利率继续小幅回落，债券质押式回购加权平均利率为2.6588%，较前一周下跌了0.0355个百分点；1M以内上周停止下跌反转上涨，1M以上品种则现小幅回落，也反映原来趋紧的利率环境出现一定的缓和。
5、中期宏观数据的出台尽管尽在意料之中，但是我们认为相对债市来说，依然“空”大于“多”，趋势性机会不大，投资组合仍需谨慎。可适当配置优质中短期企业债，因为经济减速过快担忧已被10.4%的GDP增速所打消，跟踪企业经营情况则既可分享较高的到期收益率，也能一定程度的降低信用风险。(祁洁萍)
保险行业系列报告之六——寿险估值再讨论：寻找价值底线
内含价值法是寿险估值唯一标准。
由寿险公司经营模式的特殊性所决定，会计报表无法反映真实的经营绩效，不适宜采用传统估值法。内含价值法引入精算技术，解决了传统估值法低估寿险价值的问题，是寿险价值判断的唯一标准。
全球视野下，中国公司价值低估。
中国公司价值低估源于以下两个因素：
①中国公司精算假设过于保守。
三大保险公司投资回报率假设偏低(5.2%-5.5%)，贴现率假设偏高(11.5%-12%)，贴现率与投资回报率之间的差距过大(6%-6.8%)。如果以风险溢价来衡量，中国人寿和中国平安为7.17%，中国太保为7.67%，而欧洲公司普遍为3%左右。若同时提高投资回报率50个基点，降低贴现率100个基点，则三大保险公司内含价值提高9.3%-18.9%，评估价值16.9%-24.8%，中国人寿、中国平安、中国太保目前股价隐含的新业务乘数分别下降为23.1倍、11.8倍和14.2倍。
②中国公司应给予高于成熟市场的新业务乘数。
目前中国人寿、中国平安、中国太保A股股价隐含的新业务乘数分别为32倍、15倍和19倍，平均22倍，而全球主要保险公司2000年以来的平均新业务乘数10-13倍。我们认为，中国保险行业尚处发展初级阶段，相当于40年代的美国，60年代的日本和80年代的台湾，新业务增长的持续性高于成熟市场，理应给予高于成熟市场的新业务乘数。
精算利润是重要的估值参考。
会计利润影响因素复杂且难以预测，但在一定程度上可以影响股价短期波动；精算利润则真实地反映了公司管理绩效，可用于筛选优秀管理层，是重要的估值参考。
维持行业“强烈推荐”评级。
中国人寿、中国平安、中国太保目前股价分别较评估价值低0.4%、46%和21%。我们认为，中国寿险行业承保处于上升周期，投资受益于加息周期。目前股价并未反映精算假设的调整空间，以及未来新业务价值的持续增长。维持行业“强烈推荐”评级。 (童成墩)
电力行业1～6月生产简况快评——6月水电出力有所下降，火电利用小时降幅趋缓
事项：
中电联近日公布了2008年1～6月份全国电力工业生产简况。
1～6月，发电量同比增长12.9%，其中水电、火电、核电发电量分别同比增长18.5%、11.7%和25.9%；
1～6月，平均利用小时2380小时，同比降低52小时，降幅2.14%；其中水电1553小时，同比增长61个小时，升幅4.09%；火电2555小时，同比降低50小时，降幅1.92%；
1～6月，新投产装机3301.85万千瓦，其中火电2449.61万千瓦，水电704万千瓦，风电136.84万千瓦。
平安观点：
6月单月发电增速明显回落，我们认为这是需求放缓和电煤短缺综合作用的结果。下半年，需求放缓和电煤紧缺的现象预计难以得到明显改善，考虑到重化工业阶段电力弹性系数短期难以大幅回落，在10%的GDP增速预期下，我们仍维持全年发电量12%～13%的增速预期，将视7 、8月的情况适时对全年电量增速预测做出调整。
1～6月全国火电利用小时下滑幅度有所收窄。主要原因是6月水电出力明显减少，火电出力相应增加。基于新增装机继续减少，发电增速仍处较高位，我们维持08年火电利用小时见底，09年回升的预测。
从长江来水情况看，6月水量明显低于去年同期。1～6月水电累计利用小时增速有所降低。7月中上旬长江来水仍然不甚乐观，预计7月份水电利用小时增速可能继续回落，这将有利于火电利用小时的回升。
新投产装机减少带来的利用小时反转，以及电价上调等因素共同决定了电力行业盈利开始进入周期性上升通道。我们认为行业已经具备了相对安全边际，长期投资已无风险。火电方面，建议长期投资者关注国电电力、华能国际、华电国际等龙头公司。水电方面，长江电力作为中国水电资源的最大拥有者，未来价值相对突出，值得长期持有。二线股我们继续看好文山电力，其电网加小水电的稳定结构，加上地方用电需求的高速增长，是目前电力板块中的优选配置品种，半年目标价15.0元。 (王凡)
石油和化工行业周报(20080721)
——国际油价跌破129美元，二乙醇胺及草甘膦价格回落
1、上周国际油价接连四个交易日下跌，周五纽约油价跌破129美元。截止到上周五收盘时，纽约商品交易所轻质原油8月期货每桶128.88美元，比前一交易日下跌了0.41美元；伦敦洲际交易所布伦特原油9月期货130.19美元，比前一交易日上涨0.88美元。我们认为：全球经济减缓、美国染料需求下降以及库存的上升都拉动了国际油价的下跌。美伊关系的缓和也令油价在上周暴跌的主要原因。尽管近期油价短期内下跌风险加大，但长期来看，我们预计未来原油价格仍将上涨。
2、DMC价格继续上涨，醋酸、TDI、二乙醇胺、草甘膦价格回落。
3、7月15、16日两天，国际原油价格连续大幅下跌。中国石化和中国石油是油价下跌的主要受益者，维持中国石化“强烈推荐”，中国石油“推荐”的投资评级。 (吴琳琳)
科达机电(600499)各项业务进展顺利，分配方案有吸引力.维持评级为“强烈推荐”
1、科达机电发布中报，公司08年上半年实现销售收入65，211万元，比上年同期增长了12.62%；实现营业利润6，605万元，同比增长了20.43%；实现净利润6，582万元，同比增长了55.64%。2008年上半年，公司陶瓷压砖机销量持续增加，带动公司整体盈利水平有所提高。机械产品营业利润率同比上升2.78个百分点，为21.54%。
2、公司新型能源装备清洁煤使用技术装备项目进展顺利，目前正在紧锣密鼓地施工。我们预计，8月初第一台煤气化炉将在客户处点火试车。如果试车成功，将成为公司股价的催化剂。
3、公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元，共派现金3，437.70万元；以公司总股本171，885，000股为基数，每10股转增10股。该方案非常优厚，对公司股东有较大吸引力，反映了公司一贯为股东创造价值，并积极回馈股东的理念。
4、我们预计公司增发后08和09年EPS分别为0.83和1.71元，对应PE分别为24.39和11.84倍。考虑到公司较高的安全边际和09年后煤气化业务爆发式增长，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。(张国君)
基金周评(20080721)——封闭式基金折价率扩大
上周A股市场震荡下行，虽然周五大盘有所反弹，但前几个交易日市场信心严重受挫，大盘总体呈现下跌走势。上周公布了重要的经济数据，从数据来看，无论是GDP增长还是CPI数据，均符合市场预期。但由于市场担心紧缩性的货币政策短期难有松动，市场信心在大盘持续下跌过程中受到极大打击，虽有外围股市反弹刺激，但A股非常独立，惯性下跌。短期市场会受到以下因素影响：
1、虽2008年2季度经济增长在1季度回落的基础上继续下行，但在高通胀的背景下，从紧的货币政策短期难有改变，增加了A股市场的悲观气氛。国家统计局公布08年上半年经济运行数据，初步核算，上半年国内生产总值130619亿元，按可比价格计算，同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点。其中，第一产业增加值11800亿元，增长3.5%，回落0.5个百分点；第二产业增加值67419亿元，增长11.3%，回落2.4个百分点；第三产业增加值51400亿元，增长10.5%，回落1.6个百分点。在当前流动性仍然宽裕和高通胀的背景下，货币政策难以放松，总体上，从紧的货币政策更可能保持相对稳定，力度不会提高，但在信贷政策上，有可能视经济状况有所松动。
2、近期市场走弱，技术上存在超跌反弹的可能。从周MACD指标来看，近期变盘的可能性较大，在国际原油价格正大幅回落，外围股市快速反弹的背景下，短期大盘出现向上突破的可能性较大。另外，我们注意到以中国人寿大盘股的技术指标均站在均线之上，短期反弹动力比较强
3、舆论导向有望提振市场信心。虽然目前国内经济仍然面临一定问题，但这种变化不足以使得股票市场出现持续大幅下挫，目前A股市场估值水平整体上处于比较合理的水平，部分大盘股估值水平和国际成熟市场相差无几，尤其是部分含H股的A股，其价格水平和港股市场基本一致，而近期舆论方面频吹暖风，虽然管理层至今仍无实质性政策出台，但这种舆论导向或将利于提振市场信心，值得关注。
总体上，我们认为市场短期内仍有反弹的需要，由于短期没有累积足够的做空动能，市场不会出现持续性杀跌，随着市场信心的变化，短期有望逐渐走强。 (郭艳红)
A 股：信心有所恢复，个股普涨
周一大盘小幅低开，随后单边上行，继续大幅反弹。收盘时，上证指数收盘2861.42点，上涨83.05点，涨幅为2.99%，深证成指报收于9870.99点，涨幅为2.95%，两市成交1082.2亿元，成交比较活跃。
个股方面，宝石A(000413)和长百集团(600856)等58家个股涨停，两市仅4家个股下跌，S*ST兰光(000981)和中兴通讯(000063)等个股下跌，但仅兰光跌幅超过1%。
整体判断，受消息面刺激，A股市场继续大幅反弹，个股普涨。周末证监会对市场关注热点问题给予积极回应，尤其言明将控制新股发行节奏，同时社保基金也表示将稳定投资A股股票市场，对市场信心都有一定提振作用。而实际上，从上个月开始，新股发行节奏便明显放缓，部分已经过会的大盘股仍未实际募资，证监会周末的表态只是一种确认，在个股估值相对合理的环境下，管理层态度将利于市场信心的恢复；技术上，大盘站稳30日均线，后市有望继续震荡缓升。 (郭艳红)
B 股：相对A指涨幅较小
周一沪深B指受A指影响继续上涨，但幅度依旧相对较小。收盘时，上证B指收盘216.22点，上涨4.37点，涨幅为2.06%，成交2.11亿元；深证B指报收于464.8点，上5.29点，涨幅为1.15%，成交1.72亿元。
个股方面，海欣B股(900917)和方大B(200055)4家B股涨幅超过5%，两市仅5家个股下跌，武锅B(200770)和ST华发B(200020)个股下跌，但跌幅未超过1.5%。
整体判断，周一沪深B指继续走高，同时成交量也有所放大，反映市场信心有所恢复。从近期B股市场表现看，由于前期B股市场跌幅相对较小，因此近期反弹过程中，B股反弹幅度相对较小，两市B指基本上在窄幅箱体内波动；从长期投资角度看，目前B股市场估值相对吸引力较大，其负面因素主要在于长期投资可能面临汇率变化带来的风险，但理论上认为，这种汇率变化导致的缩水将逐渐以股价的上升来弥补，尤其是在当前估值水平相对较低的环境下。 (郭艳红)
热点：反弹延续，关注超跌绩优股
昨日沪深两市延续了上周五的反弹趋势，成交量再次回升。近期管理层积极营造较好的市场环境，我们认为经过长时间大幅下跌之后，市场近期逐步企稳并形成震荡反弹行情的概率较大，建议投资者积极参与反弹行情，可关注超跌绩优股。 (辛建涛)
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