万国投资分析报告（2005年12月9日） 　　 周四点题 　　蓝筹股的企稳回升导致大盘略有起色，但更为艰难的筑底行情并未因此结束。 　　视点之一：活跃度并未明显提高。虽然周四行情已经出现了象G天威这样连续走强的龙头品种，但整个市场的活跃度并没有明显提高，上海股市成交金额仅有51亿元，沪深两市涨幅超过5%的个股仅有15家，虽然中关村一度涨停，但收盘涨幅仅有5.6%。同样受其影响，一些绝对价格较低的、有一定科技含量的个股表现较好，不过也并未形成气候。这些老牌科技股（例如中关村、东方电子等）其行情是否能够具备持续性，仅凭一天的行情是很难给出明确判断的，特别是如果从基本面的角度去分析，我们至少可以认定这些股票的活跃与机构投资者建仓毫无关联。不得不提的是权证市场，周四仅有武钢认沽权证成交同比放大，其它五只权证成交均有明显回落，其中宝钢权证成交回落近半，从走势上看也明显偏软，大不如前期的意气风发。有分析者据此判断，权证市场的过度投机行为将告一段落。但我们认为情况可能并不这么简单。对于权证市场的表现，我们认为如下判断可能更符合事实情况：第一、目前各权证价格确实已经大幅偏离其静态的理论价格，但事实上随着股价的波动，特别是从长期角度而言，股价的高低是很难在今天给予判断的。只能说权证投机行为正是看到了这种不确定性而产生的，其投机的合理性仍旧存在；第二、制度缺陷是权证获得大幅投机的第一要素，在看到权证投机的危害同时，应该特别反省制度性缺陷，从而在未来的制度创新过程中给予纠正；第三、权证的投机也同时说明了在经历了四年多的熊市折磨之后，市场对赚取利润的渴望；第四、权证的上涨和A股市场的失血只能表明A股市场总体的吸引力仍旧较低，人们宁愿冒巨大风险在权证中获取投机收益，也不愿意买入所谓价廉物美的A股，那么A股市场是否总体上价廉物美还是一个问题；第五、随着权证供应量的不断扩大，其投机性必然有所降低，特别是如果一月份A股中的一部分品种也加入到T+0行列的话，则仅属于权证市场的交易特殊性将会被明显摊薄，此风险不得不防；第六、与其谴责权证市场的高度投机性，不如利用市场的投机行为将这种投机力量引伸到有价值的场所。 　　视点之二：反复筑底是一个过程。目前并不具备结束底部整理开始反复走强的基本面和市场面条件，这是因为：第一、宏观经济的总体状况仍不够明朗，新资金大规模建仓的动力不足，特别是占据市场权重较大的大型国企基本上都出现了业绩增长拐点。虽然为数不少的上市公司其沽值水平已经较低，但从动态角度看，可能仅仅可以得出沽值合理的结论而不是大幅偏低的结论；第二、明年春节前后新老划段有可能正式展开，这将是对整个市场供求状况的一次非常现实的考验，毕竟正式股改展开之前到目前为止，IPO和再融资均处于停顿状态，供应量的迅速增加是否能够让市场承受还是一个未知数。麻木的市场需要新鲜的刺激，受刺激的过程一定是一个大幅波动的过程，目前还很难判断波动的方向。不过对于未来一个年度的行情，我们保持相对乐观的评价，我们认为：1、宏观经济即使表现不佳，但结构性调整的总体格局不变，随着经济增长方式的转变，这种结构性的调整将更为清晰；2、股改是中国股市历史上的一次巨大制度变革，这种制度创新所带来的动力释放是远远不够的，即使在宏观经济的影响下，一些大型国企业绩可能有所下滑，但受到股权激励机制等多方面的影响，上市公司在资源配置方面将会动足脑筋，特别是已经实现股改的公司，其业绩有可能逆宏观经济大势而有所提高甚至明显提高，这一点值得特别关注。我们认为，市值偏小的公司、资源配置可塑性偏大的公司在股改之后业绩提升的概率偏高，行情活跃的概率也将随之提高，值得多加关注。 　　 智慧股选股池： 　　1、华帝股份（002035）：太阳能应用企业中龙头股。公司是南方太阳能企业代表之一，华帝太阳能事业部成立于2004年，专业从事太阳能、沼气等绿色生态能源产品研发、制造与销售的高科技企业，公司高起点、高标准强势介入生态能源领域，拥有近50项技术专利和太阳能、沼气两大主力业务共300余种型号产品。近期公司发挥在“燃气”与“半导体”技术应用的专长，研发出中国第一台光气电智能三合一太阳能热水器——阳光宝贝，从而结束光、气、电互比纷争的格局，树立了行业技术新标准，是热水器行业划时代意义的革命。公司网站开披露：华帝光伏发电应用领域的产品有太阳能灯具，包括草坪灯、庭院灯、路灯、照明灯等，并承接太阳能光伏电站工程。无锡尚德上市不但让市场看到太阳能行情巨大发展机遇，更让社会看到太阳能行情的财富效应，该股10个交易日换手达到80％，走势非常强劲，短线技术修复到位后有望随太阳能板块再次走强，继续保持中线关注。 　　2、宁波韵升（600366）:国内第二大钕铁硼磁性材料制造商，周四和公司同处该行业的龙头企业中科三环位居深市涨幅第一，该股短线也存在一个跟涨效应。另外该股今后最大预期就是其节能环保题材，最近经济工作会议表明未来节能环保将是中央三大工作重点之一，而该公司在06年另一个重点推广产品是具有典型节能题材的缝纫机伺服电机产品，其能耗比相当于统合电机的50％以下，一年所节省电费就能收回成本，可见该产品的节能效果之强。在目前的能源紧张情况下，伺服电机将是下一阶段行业发展的一个重点。近期走势独立，继续中线重点关注。 　　3、航天机电（600151）：国内太阳能龙头股，下周三世界排名第六的太阳能龙头企业无锡尚德以11-13元美元在纽约上市将再次激发海外对中国企业关注，届时太阳能概念将有望成为继网络、科技股之后在海外的第三个中国概念股，从我国台湾的太阳能龙头股茂迪一年飙升30多倍涨幅，可见国际市场对太阳能概念股的认可，故无锡尚德尚德上市有望激起市场对整个太阳能板块的关注。无疑，国内太阳能龙头股航天机电、G天威的股价与其存在巨大比价效应，连续几个交易日这两家个股明显有资金开始压盘吸筹，大智慧龙虎看盘显示这两家个股大资金主动买入明显，继续保持中线关注。 　　4、中纺投资（600061）：小盘纺织股，公司近期出资收购了无锡大通化纤的有关经营性资产，使公司成功向高科技特征纤维制造业转型。公司在上海建有国内一流的新型合成材料研发中心，在高科技纤维和新型合成材料--热塑性弹性体（TPV、TPEE、TPR、TPO）等方面均取得突破性进展。该股最近走势相当稳健，股价依托10日均线震荡走高，短期有望向年线发起。 　　5、深桑达（000032）：质地优良的深圳本地超跌科技股，公司在IPV6路游器以及手机制造领域都颇有建树，除此之外该股还具备明显的地产增值概念，根据公开信息，其控股子公司深圳桑达房地产年初以1.7亿元拍得位于深圳宝安沙井中心区号地块的使用权，总建筑面积105420平方米。随着深圳房地产价格下半年出现井喷，尤其是宝安区房地产价格更是明显领涨，预计这将为公司带来不菲的地产增值收益。在大智慧散户线反复探底之后浮筹已经极为有限，短线存在较强的反弹潜力。 　　 万国潜力股 　　G安泰A（000969）：公司由科研院所改制而成，技术实力雄厚，产品壁垒高，且多具有国际一流水平，是新材料领域的生力军。而最值得关注的是，公司与德国Odersun公司合作的太阳能电池研发项目进展顺利，该项目采用的新型薄膜太阳能电池技术，不仅成本远低于现有的硅晶片太阳能电池，且具有轻便易携，使用安装方便等优势，，一旦进入产业化将极具市场竞争力。此外，公司还为此次升空的"神六"飞船提供了磁力矩软磁芯棒，电磁阀及陀螺仪等多项部件材料，进一步确立了在国内新材料领域的龙头地位。该股前期保持了较好的上升走势，股改后动态市盈率已回落到15倍左右，相比其他太阳能板块个股，具有明显的比价优势，复牌后随大盘连续调整，技术面超跌，有望反弹，可关注。 　　G万科A（000002）：在以长期理性价值投资主导的深圳B股市场，万科B股近日达到4.7港元/股，相当于人民币4.89元/股，对应之下，A股价格仅3.81元，落差高达28%，客观上已形成买B股不如买A股的内地市场少有现象。我们对比在香港上市的内地上市公司6月-12月走势看到，与万科大股东同系公司华润置地(HK1109)涨190%，广州合生创展(HK0754)涨211%，中国海外发展(0688)涨157%，广州富力(HK1777)涨157%，上海复地(HK2337)涨67%。都远远大于在内地属于行业领导者万科A的涨幅，而这些在港交易的地产公司的市盈率、行业影响力和万科比并无优势。万科在珠三角、长三角、环渤海等拥有约1000万平方米的地产储备，作为全国性的地产公司既可以分享整个行业景气的利处，又有良好的抵抗局部地区调控的能力。05年三季度每股收益0.26元，9月份公司存在已售未结面积达94.3万平方米，金额合计56.2亿元，而1-9月公司结算面积为79.1万平方米，未来业绩持续增长潜力显然可期。在业绩和人民币持续升值等利好预期下，该股有望走出较好的上升行情，可积极对待关注。 　　G西煤（000983）：公司是我国最大的炼焦煤生产基地，开采的主要品种肥煤和焦煤均属国际保护性开采的不可再生的稀缺煤种，其主要工业用户为宝钢、首钢、鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业。在2005年中期国内煤炭市场价格出现盘局走势时，公司主要煤种动力煤、冶炼精煤因为具有资源稀缺性优势价格依然保持稳步上升的态势，产品毛利率也是逐步增长，随着政府对中小煤矿安全整治力度的加大，全国约2.4万个中小煤矿将在未来三年内面临停产整顿的困局，有数据统计中小煤矿的年产能约占国内煤炭产能的1/3左右，因此可以预见在06、07年，随着大量中小煤矿的集中关闭、停产，原煤市场的供给增量将得到有效的抑制，煤炭市场价格有望在未来两年继续保持强势，出于对煤炭行业景气度拐点判断的纠正，市场资金开始对诸如兖州煤业等超跌的煤炭品种进行回补，公司独特的资源优势以及不足10倍的动态市盈率无疑具有更高的投资吸引力。 　　标准股份（600302）：公司是中国缝制设备行业的龙头企业，拥有全行业唯一的国家级技术中心，其江苏菀坪生产基地是我国最大的中厚料工业缝纫机生产基地，素有"中国中厚料工业缝纫机之星"的美誉。前三季度，公司主营业务收入同比增长21.44%，实现净利润8510.25万元，同比增长5.72%，实现每股收益0.246元，其中，机头产品和架板电机产品销售毛利率分别较中期增加3.46和2.66个百分点，全年业绩有望保持稳定增长，同时，三季度末，有多家机构出现在十大流通股股东之列，兴业证券增仓近700万股，十大流通股股东合计持有流通股比例由中期的17.23%提高到三季度末的25.36%，筹码呈逐步集中之势。从走势来看，股价在前期探低3.67元后逐步企稳，而近期调整也较为充分，成交量萎缩明显，后市有进一步上冲动能，建议逢低关注。 　　华夏银行（600015）：最新央行问卷调查显示，银行业景气指数再创年内新高，显示未来银行业仍处在黄金发展期。而作为国内直接以股份制银行身份登陆A股的上市银行，华夏银行一直都受到外资的重点关注。继新加坡磐石基金以3.5元/股价格成功竞拍3亿股之后，德意志银行与旗下卢森堡公司共出资人民币18.72亿元，以每股4.5元的价格购买华夏银行4.16亿股股份，占总股份的9.9%。而当时流通A股价格仅4.10元，目前则刚刚接近A股市场价，相对三季度每股2.45元的净资产，溢价比例高达83%，德意志银行的这种迫不及待、大肆抢购的行为，充分显示出其对华夏银行的未来扩张能力与盈利前景的乐观。在为成目前华夏银行最大的战略投资者之后，德意志银行宣布将与华夏银行共同建立信用卡中心，第一款贷记卡产品已定于明年推出，此举将增添未来发展的新动力。如果考虑10送3的市场平均对价因素，股改之后华夏行的市净率降至1.41倍，05年动态市盈率仅为10倍，大大低于国际市场银行股14倍－18倍的市盈率水平，未来股价表现机会将值得市场期待。 　　泸天化（000912）：公司目前已具备100万吨合成氨、160万吨尿素生产能力，居国内尿素上市公司之首。前三季度公司生产合成氨72万吨，尿素116万吨，产销形势较好，价格也处于1650元/吨高位，尿素毛利率高达40.73%。公司持股36.92%的四川泸天化绿源醇有限责任公司的40万吨甲醇、10万吨二甲醚(DME)项目正在紧锣密鼓地进行，预计年内有望完成联体试车，06年进行正常生产，此新能源项目将成为公司06、07年主要利润增长点。另外，在召开的四川省上市公司股权分置改革工作会上，四川省国资委主任透露，公司被列入国家股权分置改革重点名单，计划于2005年12月30日以前完成方案报送。公司股本结构简单，国有股占比66.7%，对价水平有望不低于市场平均水平。预计公司05年EPS0.79元左右，目前动态市盈率7.8倍，若考虑股改因素，动态市盈率仅6倍左右，估值严重偏低，现价可积极关注。 　　深发展A（000001）：通过2005年三季报我们可以关注到深发展的资本充足率由3.14%提高至3.43%，不良贷款逐步下降，银行资产质量正逐步得到改善。2005年10月份GE投资1亿美元定向募集入股深发展，认购价(5.247元/股)为深发展每股净资产的2.03倍。GE作为新的战略投资者将弥补美国新桥投资在金融专业领域的不足，并有助于深发展向零售银行转型；而如果参照这种国际私募市场对国内上市银行股的国际估值水平，并按照目前的股改进程，参照平均10送3股的对价水平来看，那么以目前价格(12月8日收盘价5.81元)持有深发展在完成股改后要比GE的认购成本低近15%，交易性投资机会比较突出，可短中线跟踪。 　　外运发展（600270）：公司是国内规模最大的国际航空货运代理企业之一，目前在我国国际快件市场中占50%的市场份额和10%的国际货代业务市场份额，行业垄断优势十分明显。今年以来，母公司独立运作的UPS国际快件代理业务的逐步移交，使公司国际快递业务规模的扩张受到影响。因此，公司将利用对航空货物的掌控优势和集中内部网络资源在一定时期内搭建国内货物运输网络平台，通过进入承运人领域以及增加机场地面操作环节来延伸服务，建立规模及成本优势；公司还加强国际航空货运代理业务和国内快递业务的产品设计投入和市场开发力度，促进这两项业务的长足发展，并以此来弥补UPS业务移交带来的影响。另外，公司持有50%的中外运敦豪国际航空快件有限公司业务的良好发展一定程度上保证公司业绩的稳定。二级市场上，该股经过前期下跌调整后，股价逐步启稳，目前站上各短期均线，后市有望上试60日均线。 　　 短线买卖参考 　　周四大盘冲高乏力后导致回落，尾盘又略有回升，表现为围绕1100点关口震荡的走势，最终沪深两市分别收在1098.32和2691.45点，两市大盘一跌一涨，幅度分别为0.12%和0.55%，沪市成交51亿，深市成交38亿，同比基本持平，总体表现为窄幅整理的走势。但大盘收出两根中阳线后，周四大盘开出了一根阴十字星，说明又到了一个选择方向的十字路口，也表明多空双方势均力敌，暂时处在胶着状态，尤其周四是今年“六八”行情的半周年，所以这根阴十字星确实很微妙，光从技术图形上看，是完全没有方向感的，而从板块上看，则是多方略站上风，因为大盘蓝筹股近期表现较为出色，有不少个股都悄然步入了盘升通道，其中石化板块多数创出了下半年的新高，如扬子石化、齐鲁石化的石化板块有不少创出历史新高，中国石化、上海石化、仪征化纤表现都也较为优异，铝业板块走势则更加坚挺，已经形成长期上升通道，另外如国电电力、G上港、中集集团等蓝筹股也持续收阳，银行板块的整体走势也相当稳健，表明多方在权重股上已经取得了主动，不过从成交量看，近两周5日均量都在50亿附近，说明市场人气相当涣散，跟风热情不能得到有效激发，尤其是众多的质差品种近期整体下跌幅度较大，如周四下跌的个股家数就接近上涨个股家数的两倍，而指数却是下跌幅度很小，而且周四石化板块一度涨幅超过3%，大盘还是上涨乏力，在市场传闻G股板块将实施T+0这样的重大消息，G股表现却很差，这更清楚的表明市场人气是多么的涣散，投资者对股票市场是多么的缺乏激情，综上分析后，我们认为大盘短线还是调整的概率较高，投资者应控制仓位，当然如果后市大盘放量下跌的话，应该是较佳的建仓良机，而不建议杀跌。毕竟管理层近期又有很多举措出台，如各种各样的创新品种，各种提振市场信心的讲话等等，虽然从效果上看，不是很理想，甚至创新品种的推出还对大盘造成了短暂的负面影响，但相信他们的本意是为了更好的股改，为了让股票市场早日走强。权证市场周四走势分化，其中万科权证创出了上市的天量，而武钢和宝钢的权证缩量较为明显，资金有向深市转移的痕迹，考虑到深市的权证透明度较高，在许多方面都对权证的创设做出了不同于沪市权证的规定，规则更为详尽，偏离理论价值的幅度也较低，对权证感兴趣的投资者可更多的关注深市的权证市场。