万国投资分析报告（2006年2月15日） 　　 周二点题   　　人民币升值、外资收购兼并、全流通市场的来临都在深刻改变市场的投资思路和策略，市场正在从以前关注业绩、关注市盈率转向关注实际资产估值，随着购并重组的升级，一些具备价值重估机会的个股将全面向其实际价值靠拢。商业地产类公司突出的资产重估机会正成为购并重组的热点，一些具备突出估值潜力的低价品种如轻纺城、西单商场等可关注。 　　背景分析 　　视点之一：股权分置改革正在深刻改变整个市场的投资思路和策略，市场正在从以前关注业绩、关注市盈率转向关注实际资产估值，资产重估将成为市场的价值主线。 　　后股权分置时代市场面临新的游戏规则，随着股权分置改革的加速推进、全流通市场的即将来临，新的价值投资理念将从以前关注业绩转向关注上市公司资产质量，市场价格、实际价值以及对价比例成为影响个股投资价值的最主要因素。宏观基本面加速市场价值投资理念的转变，随着宏观调控对周期性行业业绩的影响开始逐步体现，一些因为业绩因素被市场高估的个股开始走上价值回归之路，这在一些传统行业中表现得尤为突出。而与此同时，随着人民币升值步伐加快，外资进入产业市场和资本市场的政策不断放开，全流通市场中的购并重组将使一些具备重估增值的公司股价进一步体现其价值。解决股权分置问题的实质是市场化形成大股东，不是说没有大股东，而是说大股东的地位是通过二级市场买卖交易所形成的，它将最大限度地恢复股票市场资源配置功能，而资源配置功能最直接的表现方式就是收购兼并。在收购兼并行为发生的过程中，资产价值才能得到发现，很有可能一些上市公司拥有相当优质的资产，但经营管理层却因为经营者和所有者之间的责权关系、因为股权分置而无法得到体现，因此有意或无意地降低了经营绩效，盈利能力没有很好的体现出来，因此一些业绩平平但资产质量突出的个股在连续超跌后的投资价值将成为后市市场的重大机会所在。换一句说话，一块好的资产因为大股东的问题没有产生它应该有的效益，但这并不意味着这个股票不值钱。在解决股权分置问题之后，收购兼并将成使价值发现更加深入，一定会有一些投资者认识到这些资产的价值，从而反复介入和持有，最终使股价与价值之间达到一个稳定的平衡关系。因此，在后股权分置时代，对一家上市公司市场价格、实际价值以及对价比例的综合考察成为判断个股投资价值的最主要因素。 　　从目前市场的实际情况来看，真正的外资购并案例还没有出现，市价举牌所产生的赚钱效应还不突出。目前最有代表性的收购仍体现在中石油、中石化对旗下A股的收购，正是因为中石油、中石化认为旗下A股的价格被低估，才会以超百亿元的大手笔进行整合；而从整个央企整合潮流来看，近期象中铝系、华源系等都因为重组预期被市场所关注，这种资产重组效应正在不断扩散。因此，我们不应该孤立地、简单地看待这种收购重组，而应该深入认识到在整个股改大背景下市场所体现出来的新的投资理念，通过资产重估重新对上市公司的合理定价进行评估在目前显得更为必要。而随着中石化系个股的收购重组提升整个市场的价值中枢，随着市场估值预期的提升，未来资产重估这一主线将不断强化，投资者对于一些具备突出资产重估机会的个股还应该深入关注。 　　视点之二：商业地产股再度引领市场资产重估热潮，一些具备突出重估机会的低价商业股值得关注，如轻纺城、西单商场等。 　　05年12月31日五部委联合颁布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》已经打通了国际资本收购A股公司的渠道，因此我们越来越认为，随着人民币的反复升值，随着全球资本流动性的增强，一些具备购并价值的上市公司其股价将最终得到反映，一场购并浪潮正在酝酿之中。购并的首要标的很可能是商业地产，这其中象南京中商、南京新百、百大集团等多家商业类公司已经被举牌，显示出资本对商业地产的估值正在不断提升；我们同时还注意到，外资对商业资本的关注也正在加强，去年以来外资陆续对上海本地商业地产公司频频出手，尽管目前还没有体现到上市公司层面上的收购举牌，但随着资本管制的不断放开，商业地产有望在未来率先演绎购并重组行情。 　　从大智慧板块监测系统我们可以清楚发现，商业连锁板块指数（指数代码991023）周二形成突破并创下一年多来来的新高，房地产板块指数（指数代码991007）也运行到一年多来的高位，明显有资金不断进入推动。而从整个商业连锁板块来看，目前总市值最高的苏宁电器也不到80亿元，而国内百货零售龙头百联股份的总市值仅67亿元，新世界28亿元、王府井24亿元、西单商场更是只有13亿元，总市值不到10亿元的商业类个股占了一大半，其中绝大多数还没有股改除权，不少还处在省会城市的商业黄金地段，这与其巨大的估值明显不符。以西单商场为例，作为我国著名的大型综合性商业企业，位于北京市最繁华的西单商业街的黄金地段，拥有极高的商誉和广泛的客户基础，成为北京的标志性商场，过去几年来公司还组建了的兰州西单百货、新疆汇特西单商场以及在西宁、成都等地开办的6家百货店、超市店的陆续开业，经营规模快速地扩张，随着08年北京奥运的无限商机来临，其3元左右的市价、13亿元的总市值（还有股改含权预期）无疑具备重估空间。而从苏宁电器、国美电器、小商品城等商业股的高定价我们更能够看出一些低价商业股的比价优势，比如小商品城的高价高市值无疑给轻纺城这种同类公司带来突出的比价效应和资产重估增值潜力，目前小商品城经营面积为140万平米，04年营业额为266亿元，总市值41亿元；而地处浙江绍兴柯桥镇的600790轻纺城是亚洲第一大纺织品交易市场，新老交易区总面积将达到120平方米，05年营业额已经超过300亿元，已成为国际纺织品贸易的风向标，而目前轻纺城的总市值仅10亿元左右；特别值得关注的是，04年8月轻纺城开始投资12亿元建设联合市场，并于06年2月15日正式开张，揭开了中国轻纺城老市场区域“升级版”的序幕，而从公司的资产负债表我们可以看到，截止05年第三季度末公司预收帐款已经超过13亿元，主要是提前收取的租金，随着联合市场建成并投入使用，这些预收帐款也将逐步进入结算期。总体来看，目前商业类个股中不乏一些被市场严重低估的品种，随着整个市场重心的不断提升，商业股的重估价值有望在并购行情中不断得到体现。 　　 智慧股选股池： 　　1、ST珠江（000505）:低价地产股，虽然公司去年预计亏损，但并没有退市风险，而且公司投资的武汉房地产项目已于去年四季度开盘销售，为今年业绩走出低谷打下了基础。公司大股东北京万发公司具产业实力和基础优势，在首都黄金地段拥有多处地盘和项目。而其实际控制人北京市新兴房地产开发总公司直接控股企业具有北京市房改背景。在土地开发使用、资金支持等诸多方面均有较强优势，公司作为其旗下的惟一房地产类上市公司，未来资本运作机会较大。该股短期蓄势充分，可适当关注。 　　2、经纬纺机（000666）:破净资产的纺织机械龙头企业。近年公司通过收购常德纺织机械公司、宜昌纺织机械公司等，成为我国乃至全球唯一一家具备棉纺织成套设备生产经营能力的纺织机械生产企业，其整体竞争优势突出。该股也是目前H股板块中仅有的一家低于净资产的个股，最近低市净率个股走势活跃，该股市净率只有0.83倍，而且业绩也较为稳定，每年业绩均超过0.2元，而股价不但只有3元，而且还低于净资产，在考虑股改对价后该股价值被大幅低估，另外该股近期保持良好上升通道说明有中线资金关注迹象，保持中线关注。 　　3、青岛碱业（600229）：港口新秀，其在青岛港建设了4座3500立方米钢筋混凝土立式碱仓及配套的运输、除尘设备，使得公司成为了国内同行中独家拥有港口散装纯碱出口基地的企业，青岛市政府决定组建青岛海湾集团，该集团就由青岛碱业、青岛东风盐场等组成。2004年以每亩1万元之超低价格，购买东风盐场2900亩地来建设“青碱工业园”，成为保税港区的重要一环，参与开放青岛港；另外公司与世界500强中的日本住友合资，投资1.3亿元建设“住商(青岛)”化肥项目，将今年达产，届时年产复合肥将达到20万吨，产量成倍增长。形态上看缩量盘升出现主力稳步增仓的态势，可中线关注。 　　4、中通客车（000957）：公司出资1596万元参股北京五洲传媒公司，拥有其42%的股权。北京五洲传媒主营网络信息技术开发、网络工程等，下属国家级综合新闻网站-“五洲传媒”，积极利用在影视文化领域的优势开展业务,五洲传媒目前是国内具备经营传输，节目制做和节目集成业务的少数几家公司之一,具备IPTV题材；另外公司客车的海外销售继续保持良好的势头，业绩稳定。股价一直在低位徘徊，周二龙虎看盘显示主动性买单持续介入，可中线关注。 　　5、G金陵药（000919）：公司已发展形成从“中药材GAP种植基地”到“GMP生产基地”到“GSP药品流通”到“医院消费终端”的完整产业链，并在国家经贸委、国家计委倡导下尝试性介入“医药产业基金”。其兼并的宿迁市人民医院预计在05年给公司带来超亿元的收入和1400万元以上的净利润。另外大股东还承诺将在05年股东大会上提出10转5的分配方案并投赞成票。因此该股是一家潜在的含权医药股，周一完成股改首天成交回报显示广发、联合、华泰、申银、国泰君安5家机构席位上榜，成交都在百万股以上。该股处于中线底部的构筑阶段，可适当低吸。 　　6、南风化工（000737）:公司拥有世界第三大硫酸钠型内陆盐湖——运城盐湖的开发权，其控股的山西钾肥有限责任公司是亚洲最大的硫酸钾生产基地，我国钾盐矿产资源贫乏，且主要产地处于边缘地区，对开发利用有一定的影响，运城盐湖处于内陆，开发方便。另外公司与清华大学合作成立清华-南风纳米粉体产业化工程中心,目前已形成日产360公斤、年产120吨、纯度高达80％以上的多壁纳米管生产能力。碳纳米管作为一种新型材料国际市场90％高纯度的碳纳米管价格高达1000－2000美元/克，价格远高于黄金。该股目前在高位强势整理，由于其基本面和业绩都呈现好转之势，可作中线关注。 　　7、天房发展（600322）：有大量土地储备并破净资产的核心地产股。公司是天津市最大的房地产开发企业之一，目前公司拥有的商品房和公建项目的建面储备近100万平米，经济适用房项目3个，出租性物业约6万多平米。其中一大部分出租和开发物业资产均位于市中心极佳位置，土地成本和帐面价值低廉，重估增值巨大。以出租的吉利大厦为例，资产重估值达到12亿，比帐面8000多万净值翻了十几倍。因此该股的地产升值概念受到了市场的追捧，短期已进入主升浪，可逢低积极参与。 　　8、精伦电子（600355）：股改存在机会的题材品种，考虑平均十送三的股改对价后该股股价将低于净资产。公司虽然去年亏损，但随着新产品不断投放市场，业绩有望走出低谷。早3G应用将大力推广的现状下，公司已经成功开发出利用视频压缩技术和网络传输图像的视频监控产品、税控收款机、身份证验卡机、电动读卡机具、彩票销售终端和银行查询终端。工业缝纫机伺服控制系统是用电子技术改造传统产业的一个产品，是国产工业缝纫机提高产品档次的关键性部件。通过几年的技术开发和产品化，公司的该产品已处于国内领先地位。由于伺服电机的节能效果非常明显，公司产品市场前景广阔。而且最近的大牛股G韵升其最大的题材就是生产节能的伺服电机产品，其股改完成后最大涨幅接近70%，因此精伦电子的这一题材一旦得到市场挖掘，想象空间广阔。 　　9、上海机电（600835）：子公司上海焊接器材公司是中国焊材行业规模最大的专业生产经营企业之一，多年来为长征二号E火箭、大亚湾核电站、上海磁悬浮列车等重点工程研制并提供了优质专用焊材。 　　10、贵糖股份（000833）：公司位于西部大开发的重点省份之一的广西壮族自治区，是全国512家重点扶持企业之一，享受国家西部大开发和省市地区统筹政策扶持优势。公司以制糖的副产品甘蔗渣为原料制浆造纸，造纸业务成本低廉，在市场上具有相当的竞争力。公司已形成年产7万吨生活用纸的能力，一跃成为生活用纸领域的龙头企业。 　　 万国潜力股 　　轻纺城（600790）：小商品城的突出表现无疑给轻纺城这种同类公司带来突出的比价效应和资产重估增值潜力，目前小商品城经营面积为140万平米，04年营业额为266亿元，总市值41亿元；而地处浙江绍兴柯桥镇的轻纺城是亚洲第一大纺织品交易市场，新老交易区总面积将达到120平方米，05年营业额已经超过300亿元，已成为国际纺织品贸易的风向标，而目前轻纺城的总市值仅10亿元左右。特别值得关注的是，04年8月公司开始投资12亿元建设联合市场，并于06年2月15日正式开张，揭开了中国轻纺城老市场区域“升级版”的序幕；而从公司的资产负债表我们可以看到，截止05年第三季度末公司预收帐款已经超过13亿元，主要是租金提前收租，现金流堪称一流。另外公司收购绍兴东风酒厂、嘉善黄酒公司后，黄酒产业已经占到公司主营收入近一半，其毛利率近40%，会稽山牌黄酒今年还投标央视广告，有望随酿酒食品类个股的资产重估而被市场所关注。由于该股历史跌幅大，绝对价格低，目前股价刚刚回升到每股净资产之上，大智慧散户线近期不断收低显示该股筹码持续集中，拉升在即指标也在低位发出信号，短线放量突破值得关注。 　　西单商场（600723）：公司作为我国著名的大型综合性商业企业，位于北京市最繁华的西单商业街的黄金地段，是西单商业街历史最长、规模最大、知名度最高的百货店，拥有极高的商誉和广泛的客户基础。公司自1986年起销售额15次排名北京市单体店第一，并获得了“全国百家最大规模、最佳效益零售商店”等称号，成为了北京的标志性商场。而04年公司装修改造工程的完成，更全面提升了公司的购物环境和品牌价值，随着公司组建的兰州西单百货、新疆汇特西单商场以及在西宁、成都等地开办的6家百货店、超市店的陆续开业，公司的经营规模快速地扩张，特别是与香港电讯盈科合作组建的北京西单太平洋百货，更使公司发展后劲十足，公司将进入超常规发展的黄金期，并尽享着08年北京奥运的无限商机。随着市场对商业地产重估增值的关注，商业类个股连续走高，该股也形成连续震荡走高的态势，目前该股总市值仅13亿元左右，且还有股改含权预期，短线大智慧拉升在即指标也在低位发出信号，值得关注。 　　G长电（600900）：公司作为国内水电企业龙头，良好的成长性和行业龙头地位一直被市场所认同，也是基金投资组合中的重要成分股。日前三峡总公司表示，三峡大坝即将于今年5月份全线建成，较原计划提前了9个月，这将大大提升长江电力的盈利预期。值得注意的是，04年公司以每股1元的价格参股建设银行20亿股，日前建设银行在香港市场以2.35港元招股，上市后股价从2.3港元一路上涨到本周达到3.6港元，其全流通上市将给G长电带来巨额投资增值。随着公司基本面的不断改善、特别是估值的不断提升，在前期大盘连续上涨的过程中该股逆市调整趋势有望得到纠正，关注该股的超跌反弹。 　　光明乳业（600597）：公司是国内乳制品行业的三大龙头企业之一，具有突出的品牌效应，公司良好的发展前景受到达能亚洲的连续增持，目前达能亚洲已持有该股达到11.55％，外资购并的潜在可能性越发突出。公司借助外资以及品牌战略开始走出上海、面向全国，在继续垄断上海本地市场的基础上大力拓展周边市场，目前上海以外的乳制品销售收入已占整体乳制品销售收入的70％以上，保持了良好的发展态势。该股过去一年来在历史底部构筑了一个W底，随着市场对外资并购题材的关注，该股近期形成放量突破行情，大智慧拉升在即指标也在低位发出信号，值得密切关注。 　　羚锐股份（600285）：公司是我国中部地区的大型医药生物制造企业，国家火炬计划重点高新技术企业，公司主导产品具有相当的知名度，其中硬膏剂产品更是在行业中占有重要地位，公司的“银杏GAP种植与研究”项目参与了“中药材规范化种植示范基地建设”项目投标，未来发展空间巨大；另外公司持有武汉健民药业集团12％的股份，共计916.80万股，是其第二大股，未来全流通后具备相当突出的增值空间。目前该股流通盘仅4000万，在股改推出10送3的同时公司还表示未来18个月内将推出10转增10的分配方案，具有相当突出的含权效应，短线剧烈波动值得关注。 　　上海三毛（600689）：日前多家媒体披露，上海市将把上海三毛整体划拨给重庆市，重庆市准备把该集团在上海的纱锭都搬到重庆，而把上海的地块变成重庆轻纺控股集团的基地，以后用于房产开发或其它用途，该举措有望成为沿海企业“西迁”的重要代表，其重组情况也有望被市场所关注。短线该股近期整体表现落后于大盘，也落后于其B股，由于该股明确表示05年全年扭亏，短线超跌反弹机会值得关注。 　　北京化二（000728）：公司目前第一大股东是北京东方石油化工有限公司，东方石化是中国石化集团大规模资产重组、通过“债转股”金融创新方式，由信达资产管理公司、东方资产管理公司、中石化燕山石化共同出资成立，随着未来资产管理公司的最终退出，其股权重组将给公司带来巨大的想象空间。另外随着北京石化、化工类企业整体搬迁工作展开，公司未来搬迁将带来巨大的土地增值机会，公司曾以3.65亿元取得目前生产用地，作为未来CBD商业中心的潜在区域升值潜力巨大。该股因为业绩不佳前期表现较弱，近期在大盘大幅震荡中反而连续小幅震荡走高，短线随着中石化系个股的集体走强，可短线关注。 　　G国发（600538）：日前广西省“十一五”目标确定，大力发展海洋生化产业成为一个重要的发展方向，公司作为当地海洋生化产业的龙头企业，抓住科技创新的机会，通过与清华大学海洋生物工程中心合作，在珍珠免疫代谢与调控因子、生物农药——多杀菌素等领域获得重大突破，未来发展前景可观。目前公司有四大项目入选我国重点国家级火炬计划项目和国家863计划引导项目，四大募集资金项目04年底相继投产也将为业绩增长打下基础。在日前推出的股改方案中大股东同时承诺，在2005年度股东大会上将提出每10股转增不低于4股的分配方案，2006年、2007年和2008年利润分配比例不低于当年实现的可供股东分配利润的30%，股改复牌后该股出现显著放量，换手较前期放大近5倍，作为一家绝对价格非常低的品种，突出的含权题材值得关注。 　　 短线买卖参考 　　周二大盘在昨日止跌企稳的基础上继续走高，虽然全天量能不大，但涨势平稳，最终也几乎报收在全天最高点，沪深两市分别收于1286.33和3334.68点，涨幅分别达到0.52%和0.82%，沪市成交112亿，深市成交72亿，量能同比萎缩近二成，总体表现为缩量反弹的走势。纵观近几个交易日的整理形态，大盘实质上已在昨日探底回升的过程中发出了止跌的信号，也再次确认了短中期均线尤其是10日均线对大盘的支撑作用，表明整个市场重新进入短期强势的过程，不排除后市有挑战1300点创出新高的可能。然而在走势继续向好的同时，市场中的一些现象也应该引起投资者的注意。首先，周K线至今已形成十连阳的形态，整个的指标体系严重超买，技术上调整的要求强烈；其次即使短期指数突破1300点也并非万事大吉，因为去年3月份的阶段高点又将对大盘构成新的阻力，预计短期上方的强阻力位在1311点附近，对于1300关口的突破并非一蹴而就的事情；最后，近几个交易日大盘在企稳的同时，量能再度萎缩，从2月8日达到日成交200亿的峰值之后，连续三个交易日成交递减，到了周二仅成交112亿，几乎只有颠峰时期的1/2，因此在未来继续创出新高的过程中，市场的各方仍需加倍努力。板块方面，周二有色金属出现整体反弹，这在大跌之后属于技术上的修正要求，因而很容易被广大投资者所接受，但是能否就此结束调整，形成新一轮的涨势，则较难加以判断，因为这更多的要从整个有色金属行业的基本面，特别是全球需求范围内对黄金、铜等金属资源的需求是否继续旺盛有关，这一点，可参考国际市场上期货价格来加以判断，在这种前景不明朗的前提下，投资者对于有色金属的把握应保持一定谨慎。事实上投资者如果在盘中加以仔细观察的话，不难发现当前的市场的热点正在发生着一些实质性的转变，比如说基金重仓股继续走强，像煤炭能源板块连续两个交易日出现大涨，周二虽然有所整理，但龙头股G神火、G国阳仍然保持强势，与此同时，在基金重仓的高价股贵州茅台、苏宁电器大涨之后，基金重仓的中价股板块也于周二出现活跃，像东方锅炉、盐湖钾肥、双汇发展都出现明显拉高，机构运作力度不段加强，分析发现这些品种的走高不外乎是对于年报和股权改置的预期，从这一思路出发，投资者一方面可对市场中的业绩预增、预盈的白马股加以关注，另一方面也可在股改板块中继续淘金，比如说周二提高对价且恢复上市的羚锐股份就具有很强的代表性，公司在一方面将方案由10送2.2股提升至10送3股，同时还承诺在未来18个月内由大股东提议实施一次10转增10的公积金转增股本方案，如果以目前的市价6.18元来计算，那么在完成10送3和10送10后，理论价格只有2.38元，但即使是这样的股改方案，该股在周二复牌后仍一度形成4%的下跌，这在近期的提高对价方案的个股中相当少见，对于其中的反常表现建议投资者引起关注。