万国投资分析报告（2006年2月17日） 　　 周四点题   　　中国石化收购重组的利好消息兑现引发市场获利了结压力，一些近期补涨较大的板块如煤炭股爆跌体现出部分资金了结意愿非常强，尽管短线石化股活跃仍能维系市场人气，但大盘短线调整趋势正在形成，30日均线支撑首先面临考验。中国石化收购重组再度引发市场对上市公司资产价值的重估，而新的会计政策中包括公允估值等政策都将使一些隐蔽资产的升值体现到会计报表中，一些资产价值被低估的个股将继续演绎资产重估行情。 　　背景分析 　　视点之一：中国石化溢价收购子公司利好兑现引发市场获利了结压力，短线这种压力还将体现，不过溢价收购对提升市场估值中枢、强化市场资产重估行情的意义值得中线关注。 　　在前期的报告中我们一再强调，本轮次大盘的反弹是以中国石化的收购重组和股改为契机和线索，中国石化的重组消息牵动市场主力的神经，一旦消息明朗市场的做多动力就会迅速减退，套利压力反而会迅速体现。事实上在2月8日中国石化旗下四家子公司停牌后，就已经引发了一次做空动力的出现，2月9日大盘曾出现20多点的下跌；但由于消息还比较朦胧，特别是在中国石化收购实际溢价高于市场预期的情况下，引发市场资金周三趁势拉高，而随着周四消息明朗，获利盘压力开始迅速体现，其中在最近一周大幅补涨的煤炭股出现大幅爆跌显示出这种获利了结意图非常明显。中国石化的收购重组将告一段落，大盘在连续九根周阳线后一轮调整也将展开，四家子公司周五即将复牌仍将带动部分市场人气，股指可能收出中继下跌小阳线，但短线还有可能考验30日均线。当然，目前中国石化的股改还没有全面展开，行情也不会就此结束，投资者对中国石化的走向还应给予更多关注。 　　从整个中国石化溢价收购四家子公司来看，溢价幅度明显高于市场预期，这对提升整个市场估值水平、对市场资产重估行情意义都非常重大。中国石化以143亿元现金要约方式收购齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明四家A股上市子公司，其中齐鲁石化溢价24.45%，扬子石化溢价26.24%，中原油气溢价13.17%，石油大明溢价16.91%，溢价幅度明显高于此前中国石油对旗下子公司的收购溢价，也高于市场一般预期。中国石油、中国石化这种高溢价收购旗下子公司的行为说明目前市场中确实不少上市公司被低估，价格没有反映其真实价值，因此必将引发市场对上市公司真实价值的重估热；而随着人民币升值趋势下外资的不断进入，随着新会计政策对上市公司公允估值的要求，一些隐蔽的价值将不断被发掘，使价值重估成为目前整个市场的主线。而中国石化这种高溢价收购将形成一种估值效应，首先一些中石化系个股开始得到体现，比如周四盘中仪征化纤、武汉石油的涨停，从而传导到一些类石油、石化股中，并最终传导到整个市场，提升整个市场的估值水平。因此资产重估行情正在从个别股票、个别板块蔓延到整个市场中，新的会计政策也将进一步强化整个资产重估行情。 　　视点之二：公允估值等新会计政策要求上市公司会计报表真实反映其价值，一些隐蔽的升值资产将被摆上台面，从资产重估的角度去寻找一些被市场低估的板块和个股。 　　如果说并购重组是市场主动寻找被低估的资产的话，那么新的会计政策则要求上市公司必须按照公允原则真实体现其实际资产的价值，尽管新的会计准则要到07年正式实施，但市场的价值发现功能将提前体现这种资产重估机会。按照财政部日前颁布的新的会计准则，将对多家上市公司的会计报表产生重大影响，比如在新的会计准则中，债务重组将规定由于债权人让步债务人获得的利益将直接计入当期收益，进入利润表，而原来是计入资本公积；货币性资产交换准则规定，满足一定条件时公允价值与换出资产账面价值的差额可计入当期损益，因此一些无力清偿债务的公司一旦获得债务全部或者部分豁免，其收益将直接反映在当期利润表中，可能极大地提高每股收益。总体来看，新的会计准则还需要投资者仔细研读，并根据不同的上市公司具体影响逐个评估。 　　而从资产重估的角度来看，公允估值概念的引入将对一些具备重估价值的公司带来机会。比如上市公司对其它上市公司的长期股权投资，以前基本上按照成本法计入资产负债表，但随着上市公司股权分置改革后全流通市场的来临，这些长期股权投资的价值按成本法还是按市价法计算就大有讲究，比如长江电力以每股1元投资建设银行20亿元，目前建设银行在香港全流通上市后本周一度上涨到3.85港元，这种长期股权投资的隐性收益计价值得注意。另外，从房地产类公司来看，这种估值更值得关注，按照新会计准则中投资性房产准则的要求，对于已出租的土地使用权、长期持有并准备增值后转让的土地使用权以及企业拥有并已出租的建筑物应按照公允估值计价，公允价值模式下的价值变动确认为损益，因此一些具备大量土地储备的上市公司值得密切关注。在地产、商业类公司中这种公司非常多，比如象陆家嘴、珠江实业等地产巨头不仅拥有大量的土地储备，而且其拥有的物业都用于出租，按照公允估值潜力巨大；同样象商业类的益民百货，2001年以来追加投资超过5亿元在上海淮海路黄金地段低价购入部分商业物业，日前公司在上海繁华地段拥有13万平方米的商业物业资产，其中淮海路地段拥有8万平方米（包括1.3万平方米底层商铺），由于其中不少是以出租为主，在公允估值下其实际价值的体现机会值得关注。当然，目前上市公司中土地储备类的题材非常多，如湘邮科技作为一家袖珍小盘科技股，除了新建的湘邮科技园占地面积50亩之外，公司还将下属邮政通信设备分公司两块合计37.18亩的土地作为投资委托子公司湘邮置业开发，其资产重估价值大；另外还包括一些在市中心区域待拆迁的公司，如江南重工、广钢股份、广船国际、北京化二等等，这些具备土地重估价值题材的个股同样值得关注。 　　 智慧股选股池： 　　1、G火箭（600879）:两市唯一一家从事火箭发射的航天军工品种。在业内具有独特行业垄断性，公司的遥测、测控、卫星导航、卫星通信、电子对抗、电子侦察在内的核心业务，在国内具有一定的垄断优势。公司股东背景雄厚，在航天专用电子设备领域具有强大的资源优势，而值得关注是大股东尚有大量的优质资产，公司今后可通过并购获得快速发展态势。股改为该股再次带来活跃机会，股改复牌后该股出现放量，从复牌首日席位看，作为一家机构重仓股并没有出现机构席位，这说明机构并没有借助股改出局，意味着机构对该股进一步看好，因为股改后该股市盈率和市净率都大幅降低。作为一家行业独特的绩优军工股在大盘调整中保持中线逢底吸纳。 　　2、中创信测（600485）：3G概念股，公司目前的新产品中：数据业务监测系统、TD-SCDMA测试仪表和NGN测试仪表都会在06年产生收入。NGN测试仪表类产品已经在广东签单；数据监测系统已经在中移动中使用；TD产品在中移动测试中排名第一。该产品是与大唐移动合作开发，目前已经具备了商用成熟的条件。虽然公司预计05年将亏损，但06年随着电信投资的复苏，公司新产品将给公司带来新的利润增长点，今年扭亏希望较大。该股上周五涨停后，本周收盘一直站稳5日均线，由于市场传闻3G测试将马上开始，公司的TD测试产品有望投入应用，对其业绩回升形成直接利好。 　　3、深纺织（000045）：公司是股改以来第四家被否决的上市公司，而且公司对价水平并不低为10送4，随着清华紫光等国有控股公司创出了10送5的股改对价方案新高之后，公司未来股改的对价预期也有了大幅提升。另外公司还积极进军高科技，旗下的深纺乐凯光电子材料公司主要生产制造液晶显示器(LCD)专用偏光片，并且是目前国内在该领域唯一一家拥有自主知识产权的生产企业。目前公司正在进行的80万平方米二期工程，届时,公司偏光片的产能将由目前的60万平方米增加到140万平方米。周四两市小盘股重新活跃，该股作为一家含权的小市值个股且科技题材突出，短期可逢低吸纳。 　　4、九芝堂（000989）：最便宜的老字号品牌中药股,也是具有中药民族品牌低价品种。公司是国家重点中成药生产企业之一，是有着三百年历史的老字号。公司主要从事肝炎系列和补血系列等中药以及调节人体免疫力的生物制剂的生产与销售，主打产品驴胶补血冲剂和乙肝宁冲剂均为国家二级中药保护品种，销售稳定，市场占有率高。从市净率来看，该股不仅是最便宜的老字号品牌中药股，还是最便宜的医药股之一，其市净率1.2倍，低于医药股平均2.2倍的水平。值得注意是公司近期刊登预减公告机构有开始增仓迹象，主要是导致公司2005年业绩下滑的因为逐步消除。而且目前来看最大机会在于公司回购和股改机会：公司拟以不超过5.30元/股价格回购数量不高于3600万股；如果公司送股5.3元的收购价上限会相应调整。故很多投资者误认为5.30是目前该股的上涨上线，其实公司表示，股改时非流通股东支付的对价不属公司送股，故支付对价后的收购上限仍是5.3元，不作除权调整。按照目前平均十送三的对价水平，其实该股目前“含权”的回购价上限为6.8元左右,股价上涨空间巨大。近期该股走势相对独立，继续中线跟踪。 　　5、上海机电（600835）：子公司上海焊接器材公司是中国焊材行业规模最大的专业生产经营企业之一，多年来为长征二号E火箭、大亚湾核电站、上海磁悬浮列车等重点工程研制并提供了优质专用焊材。 　　6、贵糖股份（000833）：公司位于西部大开发的重点省份之一的广西壮族自治区，是全国512家重点扶持企业之一，享受国家西部大开发和省市地区统筹政策扶持优势。公司以制糖的副产品甘蔗渣为原料制浆造纸，造纸业务成本低廉，在市场上具有相当的竞争力。公司已形成年产7万吨生活用纸的能力，一跃成为生活用纸领域的龙头企业。 　　 万国潜力股 　　湘邮科技（600476）：在周三召开的2006年湖南省证券期货工作会议上，有关人士明确表示湖南省国有控股上市公司争取上半年基本完成股改，三湘都市报报道湘邮科技有望近期公布股改方案。作为中国邮政第一股，公司实际控制人为中国邮政总局，先后被认定为国家邮政局高新技术研究所、国家邮政局科技发展中心、国家火炬计划软件产业基地长沙软件园骨干企业和国家规划布局内重点软件企业，独特的资源概念、雄厚的技术实力以及袖珍小盘的股本结构与中小板非常类似。公司近几年来先后研制开发科技成果与产品118项，其中通信类42项，许多科研项目在技术上达到国内领先水平，如中国电信总局下达的中国公众多媒体通信网169导航系统、电话号码管理系统和电子商务系统、客户呼叫中心等都通过了部、省级鉴定并在全国推广应用。在目前邮政行业转型、《邮政法》即将实施之际，公司未来发展面临重大机遇，公司还控股了湖南科兴通讯公司90%和北京国邮通讯技术公司70%股权，在通讯领域正在崛起。从资产重估的角度来看，公司土地储备丰厚，新建的湘邮科技园位于长沙高新技术产业开发区麓谷基地，园区占地面积50亩，公司还将下属邮政通信设备分公司两块合计37.18亩的土地作为投资委托子公司湘邮置业开发，以目前该股仅6.5亿元的总市值来看，尽管公司盈利能力一般，但资产重估潜力大。短线该股调整充分，随着小盘科技股的逐步活跃，周四该股放量突破年线，独特的题材值得关注。 　　G九电（600292）：中国电力投资集团公司旗下的旗舰公司，在大股东支持下公司下属电厂新投产以及在电力环保领域的拓展，使公司05年主营业务增长明显，前三季度实现主营收入同比增长153.64%。去年公司还先后投资参股设立重庆天鹤源矿业有限公司和重庆天弘矿业有限责任公司，介入上游煤炭开采领域，将形成年产60万吨和110万吨的电煤生产能力，随着煤电价格二次联动展开，公司突出的成本优势将显现。特别值得关注的是在电力环保方面，公司控股86.88%的重庆远达环保(集团)有限公司是中国西部地区首屈一指的专业脱硫工程公司，借助大股东的支持去年累计获得火电烟气脱硫工程合同近50亿元，以目前公司每年主营收入不足10亿元来看，未来电力环保烟气脱硫领域有望给公司带来较大的发展机会。公司良好的成长性以及突出的环保题材使该股在股改复牌后开始大幅放量，短线快速调整中回到前期放量平台，超跌反弹值得关注。 　　G佛塑（000973）：日前公司公告，通过与比亚迪香港公司合资合作生产经营特种电池用离子渗析微孔薄膜，全面向新能源新材料产业进军，事实上我们注意到公司近两年来还与多家国际巨头合资在高科技新材料领域获得重大发展，比如与美国杜邦合资组建的宁波杜邦帝人鸿基公司是国内最大的BOPET薄膜生产商，与国际氨纶纤维龙头企业英威达公司合资英威达纤维（佛山）有限公司是国内特种纤维行业的龙头企业，与台湾亚洲化学股份有限公司合资的偏光膜项目成为液晶显示材料的重要原材料，产业前景突出。目前该股市净率仅0.8倍左右，且大股东在股改中明确表示05年将有10转增5的分配方案，以目前市价计算送股除权后股价将不到2元，超低价优势将非常突出；近期该股出现明显放量，大智慧散户线快速收集，短线调整中值得关注。 　　珠江实业（600684）：公司是广州地区的地产龙头企业，背靠广州市国资局，具有国家一级房地产开发资质，公司目前开发的多个项目位于广州市中心，主要以出租为主，另外在广州市区黄金地段拥有庞大的土地储备，可供开发的土地达23.73万平方米，单是珠江新城6万平方米的土地储备即价值14亿多元，可供公司开发三年，可见其升值潜力巨大。另外，通过控股98.5%的湖南珠江实业投资有限公司在长沙市相继圈得近2000亩的土地储备，其开发的新世纪新城一期项目已动工，有望成为公司未来几年的主要利润来源。随着广州市成功申办2010年亚运会，以及公允会计政策对土地、出租房产按实际价值计价的要求，公司未来土地储备升值有望得到体现，作为地产板块中整体表现落后于大盘的一家小市值地产股，短线逆市走强值得关注。 　　轻纺城（600790）：具备突出资产重估增值潜力的低价商业股，地处浙江绍兴柯桥镇的轻纺城是亚洲第一大纺织品交易市场，全年交易金额近300亿，已成为国际纺织品贸易的风向标；04年开始公司启动旧轻纺城升级改造并投资25亿元建设第二个轻纺城，目前一期投资12亿元的联合市场于06年2月15日正式开张，公司进入新一轮快速发展期。截止05年第三季度末公司预收帐款已经超过13亿元，主要是提前收取的租金，随着联合市场建成并投入使用，这些预收帐款也将逐步进入结算期。目前该股的总市值也仅仅只有11亿元，而公司预收的租金就已经超过其总市值，如果计算公司的黄酒等资产，其重估价值非常突出。 　　由于该股历史跌幅大，绝对价格低，目前股价刚刚回升到每股净资产之上，大智慧散户线近期不断收低显示该股筹码持续集中，拉升在即指标也在低位发出信号，周二放量突破年线后震荡整理，可继续关注。 　　G益民（600824）：公司是淮海路商圈的突出代表公司，2001年以来追加投资超过5亿元在上海淮海路黄金地段低价购入部分商业物业，日前公司在上海繁华地段拥有13万平方米的商业物业资产，其中淮海路地段拥有8万平方米，这8万平方米中又有1.3万平方米是底层商铺，近两年来淮海路核心地段底层商铺的售价已经大幅上涨，公司商业地产重估增值潜力巨大，而随着外资对上海商业地产的关注，这种重估价值正在逐步体现。目前该股总市值仅15亿元左右，绝对价格也不高，可继续中线关注。 　　东百集团（600693）：近年来，通过资产整合以及将与零售无关资产进行剥离，东百集团发展零售主业的战略目标已较为明晰，资产状况也显得更为单纯，主要包括东百大楼、东方百货大楼、东百商场以及东方百货，资产重估潜力巨大。随着12月22日福州市财政局将其持有的东百集团剩余的10.37%股权全部转让，东百集团性质将由国有变为民营。而从受让股权的公司亿康集团、江成贸易公司、亿诚投资公司、新宏亿装饰公司等，其实都是福建新天地集团旗下的子公司，而且新天地集团的法定代表人为陈朝桂，目前合计持有的东百股权将达到30.37%，将触发要约收购条款。由于目前该股绝对价格不高，随着商业股集体走强，该股突出的重组题材值得关注。 　　西单商场（600723）：公司作为我国著名的大型综合性商业企业，位于北京市最繁华的西单商业街的黄金地段，是西单商业街历史最长、规模最大、知名度最高的百货店，拥有极高的商誉和广泛的客户基础。公司自1986年起销售额15次排名北京市单体店第一，并获得了“全国百家最大规模、最佳效益零售商店”等称号，成为了北京的标志性商场。而04年公司装修改造工程的完成，更全面提升了公司的购物环境和品牌价值，随着公司组建的兰州西单百货、新疆汇特西单商场以及在西宁、成都等地开办的6家百货店、超市店的陆续开业，公司的经营规模快速地扩张，特别是与香港电讯盈科合作组建的北京西单太平洋百货，更使公司发展后劲十足，公司将进入超常规发展的黄金期，并尽享着08年北京奥运的无限商机。随着市场对商业地产重估增值的关注，商业类个股连续走高，该股也形成连续震荡走高的态势，目前该股总市值仅13亿元左右，且还有股改含权预期，短线大智慧拉升在即指标也在低位发出信号，值得关注。 　　 短线买卖参考 　　在中国石化现金回购方案正式亮相的背景下，市场形成了“利好出尽是利空”的思维定式，因而导致股指在前市直接低开低走，并且形成了单边下跌的走势，盘中一度大跌超过30点，午后虽有一定程度的反弹，但尾盘一小时再度受挫，最终沪深两市分别收在1270.63和2377.13点，跌幅分别达到2.20%和2.53%，沪市成交159亿，深市成交93亿，量能同比放大近一成，总体表现为放量下跌的调整格局。周四大盘不仅跌幅显著，同时量能放大，5日和10日均线都再次击穿，这就预示着调整行情可能正式展开，而这一波调整行情基本上是针对大盘12月6日从1074点启动至1300点阶段见顶以来整个226点涨幅的回调，故随着周四长阴的开出，大盘无论在时间上还是在空间上都有可能进入整理阶段，这一点与去年8月18日，股指在冲高1200点后所形成的放量长阴有着相当程度的类似，同时考虑到当前整个上扬过程中盘面所形成的热点较多，所以一旦热点产生回调，所牵涉的板块也较多，资金撤离的迹象会比较明显，故今后一个阶段大盘可能不会形成明确的主流品种，市场的热点更多的将是以局部零星活跃方式而展开。此外，根据波浪理论的推算结果，大盘短期支撑将出现在1230-1250点之间，如果从中线角度上看，那么整个市场在经历整理后应该还会有重新走强的机会，其理由主要基于以下三点：一是私有化和重组浪潮的产生。就整个私有化和重组进程而言，中石油、中石化都率先在市场中做出表率，特别是中石化的子公司要约收购在市场中形成轩然大波，周四除了四家相关A股因停牌而未曾交易以外，中石化旗下其他的上市子公司全部上扬，包括一些间接存在股权关系的上市公司也出现大涨行情，如仪征化纤和锦化氯碱都双双涨停，表现出众多投资者对于兼并收购题材的追捧意愿，不仅如此，类似于四川双马这样的外资并购题材股也大幅启动，一度涨幅高达8%以上，这种示范效应必将导致兼并收购和私有化重组的浪潮向更多的个股扩散。二是年报披露即将进入高潮阶段。从明天开始，沪深两市年报披露的家数将迅速提高至10余家，这就意味着整个年报行情即将拉开序幕，一般而言，在这一阶段中业绩大增以及年报送转题材的个股都会获得市场的追捧，这将为大盘带来新的炒作亮点，有望引发蓝筹投资理念的再次形成。三、股改还有待于进一步深入，截止目前沪深两市仍然有800余家个股尚未实施股改，这其中不仅包括中石化这样的绩优蓝筹，同时还更多的包括一些业绩平平，但存在股改意愿的上市公司，这些个股可能从业绩的角度而言不会引起投资者的关注，股改进程中也不会出现类似于追加送股承诺，现金分红以及大股东维护股价等稳定市场的条款，但是他们很有可能在股改过程中引入新的创新思维，特别像类似于重组式的股改有望更多的被这类公司付诸于实施，象前期的金果实业可视作为这方面的一个先行案例，股改尚未实施，但股价涨幅已经不小，综合以上这三点来看，市场中线还应有较大潜力，调整之后应该还会有再次试探千三关口的机会。