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万国投资分析报告（2006年2月20日） 上周点题 随着一系列制度创新的出现，证券市场必将形成新的估值模式，而如果估值与现在市场价格之间出现较大差距，那么企业的收购兼并就将不可避免。 这正是大盘下跌而市场也将出现机会的原因所在。 问：大盘下跌不可怕吗？ 答：这一次回调不同于前几次，第一是幅度大，第二是从短期看涨少跌多，因此这一次回调已经基本可以确认为对去年12月份以来总体涨幅的回调。在这200多点的上涨过程中，为数众多的品种积累了较大的短线获利盘，更有一些品种还触发了历史最高位的解套盘。与此同时，多方的后续部队增补不足，因此导致短线失利，目前唯一的方法是退守1250点甚至1230点，从而完成中期涨幅的1/3调整，周期大约有两周。 问：个股行情又会怎样呢？ 答：自从有色金属板块见顶回落以后，行业板块的行情就基本告一段落了，个性化的特征越来越明显。我们认为如果大盘短期重心下移，那么绝大部分个股也将出现回调行情。 问：什么样的个股在未来还有机会呢？ 答：我们已经将个股行情的主线索锁定为收购兼并和自主创新，其中后者更容易理解，而前者需要多费一些口舌。 问：报告中多次提到收购兼并这个主题，能否具体阐述？ 答：实际上对这个问题我们已经阐述得非常多，收购兼并的大背景就是制度创新，表现之一：全流通的实现使得以前的流通股东成为一家上市公司的“权益”所有者而不是“筹码”所有者；表现之二：A股市场将对外资战略投资者开放，这有去年底的管理办法和本周的开户程序为证；表现之三：新的会计准则将于2007年1月1日实施，使得上市公司的资产价值有了新的评估标准，从而将导致新的估值模式的出现。 问：除了大环境以外，能否有一些具体的说明？ 答：比如一家公司用新的会计准则来计算其资产价值，如果得出的结果与目前的市价相差巨大，那么我们就认为这家公司有购并的潜在可能，更何况有为数不少的公司是以大大超过净值的价格被收购的，先有哈啤，后有雪津，都是非常典型的例证。 问：收购者的目的是什么呢？ 答：当然是谋利，特别是对一些国际巨头而言，它们凭借超强的资金实力、卓越的管理能力和技术创新能力，很有机会对国内公司进行产业整合。而A股市场又基本聚集了国内各行业的龙头企业，其潜在的购并价值是显而易见的。 另外全球资本在过去的几年中，由于资产价格的大幅暴涨而获利颇丰，同样五年以来A股市场却大幅下跌，这给看惯了牛市的国际资本巨头提供了一个非常好的安全平台。 问：哪些公司值得收购呢？ 答：能够简单地计算出实际资产价值的公司往往是龙头，这就似乎回到了格雷厄母时代，作为奠定现代投资学理论的鼻祖，早在70年以前，格雷厄母就指出所谓投资价值是指公司的帐面价值高于市场价值。换一句话说，如果一家上市公司按照公允价值出售它的全部资产，所得现金超过其全部股份的市价总和，那么这家公司就是值得被投资的，差距越大投资价值越高。这个朴素的投资原理我们却迟迟得不到应用，其原因在于以前我们的市场是一个不能全流通的市场。另外，产能、市场份额、品牌等要素也都是收购者非常关注的，哈啤和雪津就充分说明了这一点，目前我们对品牌的研究还远远不够，但有一些上市公司已经开始有这种苗头，比如上海家化就是被研究的对象。 问：为什么购并板块会在大盘走弱的过程中出行情呢？ 答：大盘的强弱是市场总体的强弱，是供求关系和市场预期所导致的，而值得购并的对象其估值方法是基本稳定的，被评估的资产其价值也是基本稳定的，因此不太容易随市场行情的波动而波动，特别是当一些公司的内在价值与目前的股价之间有巨大差距的时候，当这种差距开始被市场逐步认识到的时候，那么即使大盘指数大幅度的下跌，也不会影响这些个股的走强。事实上银行股、房地产、商业连锁板块等已经越来越能够脱离大盘，这就是因为这些板块中值得被购并的标的较多。 智慧股选股池： 1、华联超市（600825）：上周四涨停增加回购预期。价值重估成为近期市场投资一条主线，上周五走势坚挺的金融、地产、石化、外资并购等都是价值重新挖掘板块的板块，石化股的回购题材其实是最明显价值重估，很显然，最为内部人中石化溢价回购旗下四家公司，说明公司价值可能远远超过其所出价格，就显现了这些公司存在大量的隐形价值；另外股改行情其实也是一个价值发现机会，也是一次对上市公司隐形资产挖掘机会，股改过程中市场挖掘了秦川发展、泛海建设、动力源、陆家嘴、深宝恒、晋西车轴、宁波韵升等价值低估品种。总之近期活跃品种都体现了价值重估这个思路，也就说明目前市场最大投资机会在于寻找价格被低估品种，而作为百联系中具有回购预期的华联超市上周四逆市涨停增加了市场想象空间，从百联集团来看，非常有必要对旗下公司进行整合，作为我国快速发展的超市业中最早上市公司联华超市业绩连年下滑，而与其主业相似的武汉中百业绩逐年增长形成鲜明对比，有市场人士认为其业绩下滑市场与大股东回购计划有一定关系。总之，随着中石化回购全面展开，该股的回购机会再次增加，技术刊该股中线已经形成多头格局，保持短线留意。 2、航天长峰（600855）：中线走势非常稳健的航天军工品种。是我国首家经国防科工委批准军工资产上市的企业，也是国内惟一能生产第三代红外成像设备的企业，这是国家武器装备现代化急需的装备，该技术一旦产业化建有望给公司带来巨大利润增长点。目前流通股第一大股东国联证券曾是另一军工大牛股洪都航空的流通股第一大股东，在去年三季度报表显示国联证券减持了800多万股洪都航空，反而增持了400多万股航天长峰，主力在同板块个股中的调仓动作值得关注。目前市场对该股存在帐面上的2亿元募资收购大股东军工资产存在预期，另外作为国有必须达到最低控股比例要求，市场对该股的股改报以较大想象空间，该股中线一直保持良好上升通道，短线三个阴线调整之后有望重回上升通道，保持中线关注。 3、捷利股份（000996）：小盘物流股，公司已成为中国最具规模的第三方物流运营商之一，公司旗下的控股子公司捷利物流与恒通卫星强强联手，共同致力于GPS即全球卫星定位系统在物流领域中的应用。双方建立的GPS信息运营平台，已经形成了遍布全国的信息枢纽，让多个网络终端获得信息共享，从而解决了长期制约我国交通运输业中交通安全和车辆管理的盲点，正在成为公司新的利润增长点。公司前两大股东分别为北京与哈尔滨公司，持股比例只相差0.52%，为股权之争打下基础。该股年报预盈，基本面积极转好，可逢低关注。 4、G中青旅（600138）：网络概念股，公司与美国胜腾合资建立的“遨游网”突出休闲旅游产品，已经在短期内迅速发展成为借助互联网实现旅游与高科技融合的典范，是国内最有影响力的旅游电子商务网站，运营模式与在美国上市的携程网相似。另外其子公司风采科技专营云、贵、川三省福利彩票销售业务，05年该公司销售福彩24亿多元，较04年增长近一倍，实现净利润近2500万元，福彩销售有望成为公司未来几年最大的利润增长点。该股在股改前有机构积极增仓，以东方红一号为首的机构合计增仓超过1000万股，该股股改后连续调整两个交易日，短线买点已经出现可关注。 5、友好集团（600778）：标购商业股，虽然大股东最近与金牛投资解除了股权转让协议，但引进战略投资者的决心还是相当大。该股目前流通股占到总股本的55%，且第一大股东持股比例只有21.34%，有望成为各路资本窥视的对象。该股在上周一还发生了一笔笔大宗交易，成交价格为每股2.85元,成交数量为136.5万股。上周五大股东更是接手了两家当地机构持有的公司流通股949.9万股。公司在乌鲁木齐市区储备有385亩土地，升值潜力十分巨大。当初金牛投资肯以3.92元/股的价格收购公司法人股就是看好了公司的资产增值潜力，特别是其土地与商业地产。该股短期连续调整，目前其购并价值已经显现，值得关注。 6、上海机电（600835）：子公司上海焊接器材公司是中国焊材行业规模最大的专业生产经营企业之一，多年来为长征二号E火箭、大亚湾核电站、上海磁悬浮列车等重点工程研制并提供了优质专用焊材。 7、贵糖股份（000833）：公司位于西部大开发的重点省份之一的广西壮族自治区，是全国512家重点扶持企业之一，享受国家西部大开发和省市地区统筹政策扶持优势。公司以制糖的副产品甘蔗渣为原料制浆造纸，造纸业务成本低廉，在市场上具有相当的竞争力。公司已形成年产7万吨生活用纸的能力，一跃成为生活用纸领域的龙头企业。 万国潜力股 G九电（600292）：作为中国电力投资集团公司在西南地区的发展平台，九龙电力近两年来快速发展，在大股东支持下公司下属电厂新投产以及在电力环保领域的拓展，使公司05年主营业务增长明显，前三季度实现主营收入同比增长153.64%。去年公司还先后投资参股设立重庆天鹤源矿业有限公司和重庆天弘矿业有限责任公司，介入上游煤炭开采领域，将形成年产60万吨和110万吨的电煤生产能力，成为国内煤电一体化的突出代表，随着煤电价格二次联动展开，公司突出的成本优势将显现。特别值得关注的是在电力环保方面，公司控股86.88%的重庆远达环保(集团)有限公司是中国西部地区首屈一指的专业脱硫工程公司，借助大股东的支持去年累计获得火电烟气脱硫工程合同近50亿元，以目前公司每年主营收入不足10亿元来看，未来电力环保烟气脱硫领域有望给公司带来较大的发展机会。随着国家环保力度不断加强，公司在电力环保领域突出的题材值得市场关注，该股在股改复牌后开始大幅放量，短线快速调整中回到前期放量平台，超跌反弹值得关注。 大连友谊（000679）：日前国家统计局公布的1月份全国70个大中城市房屋销售价格中，大连市新建商品房售价同比上涨18.9%，二手房售价同比上涨21.4%，均列全国涨幅第一，大连房价快速上涨将给公司资产重估升值带来巨大的机会。公司是大连市的商业旗舰，兼营零售百货、酒店管理与房地产开发等，公司在大力发展连锁经营的同时房地产投资也开始进入回报期，开发的“壹品星海”一期等多个楼盘04年下半年开始预售，导致近两年来业绩猛增，05年前三季度净利润同比增长达到180.1%。公司除了在大连市拥有大量的土地储备和物业之外，05年7月还竞拍得苏州工业园区1#2#地块，土地面积20.66万平方米，建筑面积37.1万平方米，未来增值潜力巨大。作为商业地产板块中一家绝对价格偏低的品种，近期大智慧散户线迅速收低显示筹码在集中，而大智慧拉升在即指标也在低位发出信号，短线强势值得关注。 友谊股份（600827）：公司2000年开始调整经营战略，顺利实现由传统百货向连锁超市业的转型，形成了以三大核心业态为主的控股型组织架构，首先是相对控股了国内最大的连锁超市——联华超市为主的超市连锁，其中包括世纪联华、快客便利店、迪亚联华折扣店，截止2005年中期连锁网点数量达3377家，位居国内第一，在联华超市03年香港上市后公司仍持有其34.03%股权；其次以好美家为主的建材连锁，作为全国最大的装潢建材连锁超市之一，目前在全国拥有24家大卖场、6家家装公司、一家家居公司、一个配送中心，营业面积超过30万平方米；第三是以友谊百货为主的现代特色百货和以南方商城、友谊购物中心为主的社区购物中心。从公司的连锁网点来看重估价值巨大，该股近期依托30日均线震荡走高，中线值得继续关注。 江南重工（600072）：公司是国内钢结构制作领域的龙头企业之一，参与了洋山深水港、浦东国际机场二期等一系列重大工程，同时依托中国船舶集团的雄厚实力，配合上海世博会动迁，公司明年将率先搬往中国最大的造船基地——长兴岛，并将依托江南造船集团以及中国船舶工业集团公司的综合优势，力争成为长兴造船基地的船舶配套中心，造船业的强劲增长态势使公司未来发展前景看好，同时钢材价格的快速回落使公司业绩增长预期明确。作为浦江开发和世博动迁题材的龙头，未来动迁后巨大的土地重估价值值得关注，短线随着上海本地股集体走强，可关注。 湘邮科技（600476）：公司是中国邮政第一股，是国家规划布局内176家重点软件企业中唯一的一家邮政行业企业，也是中国邮政的信息技术支撑单位。 公司近几年开发了包括中国电信总局下达的中国公众多媒体通信网169导航系统、电话号码管理系统和电子商务系统、客户呼叫中心等一系列新技术新产品，去年还中标全国邮政业务短信接入系统，全面向电信增值业务进军。随着邮政行业转型、邮政法实施在即、公司即将股改，公司发展面临新的机遇，目前该股流通市值仅2亿元左右，作为一家袖珍小盘股短线在年线附近的争夺值得关注。 轻纺城（600790）：具备突出资产重估增值潜力的低价商业股，地处浙江绍兴柯桥镇的轻纺城是亚洲第一大纺织品交易市场，全年交易金额近300亿，已成为国际纺织品贸易的风向标；04年开始公司启动旧轻纺城升级改造并投资25亿元建设第二个轻纺城，目前一期投资12亿元的联合市场于06年2月15日正式开张，公司进入新一轮快速发展期。截止05年第三季度末公司预收帐款已经超过13亿元，主要是提前收取的租金，随着联合市场建成并投入使用，这些预收帐款也将逐步进入结算期。目前该股的总市值也仅仅只有11亿元，而公司预收的租金就已经超过其总市值，如果计算公司的黄酒等资产，其重估价值非常突出。 由于该股历史跌幅大，绝对价格低，目前股价刚刚回升到每股净资产之上，大智慧散户线近期不断收低显示该股筹码持续集中，拉升在即指标也在低位发出信号，上周二放量突破年线后震荡整理，可继续关注。 G益民（600824）：公司是淮海路商圈的突出代表公司，2001年以来追加投资超过5亿元在上海淮海路黄金地段低价购入部分商业物业，日前公司在上海繁华地段拥有13万平方米的商业物业资产，其中淮海路地段拥有8万平方米，这8万平方米中又有1.3万平方米是底层商铺，目前淮海路核心地段底层商铺的售价已经达到15万元/平方米，公司商业地产重估增值潜力巨大，而随着外资对上海商业地产的关注，这种重估价值正在逐步体现。目前该股总市值仅15亿元左右，绝对价格也不高，可继续中线关注。 西单商场（600723）：公司作为我国著名的大型综合性商业企业，位于北京市最繁华的西单商业街的黄金地段，是西单商业街历史最长、规模最大、知名度最高的百货店，拥有极高的商誉和广泛的客户基础。公司自1986年起销售额15次排名北京市单体店第一，并获得了“全国百家最大规模、最佳效益零售商店”等称号，成为了北京的标志性商场。而04年公司装修改造工程的完成，更全面提升了公司的购物环境和品牌价值，随着公司组建的兰州西单百货、新疆汇特西单商场以及在西宁、成都等地开办的6家百货店、超市店的陆续开业，公司的经营规模快速地扩张，特别是与香港电讯盈科合作组建的北京西单太平洋百货，更使公司发展后劲十足，公司将进入超常规发展的黄金期，并尽享着08年北京奥运的无限商机。随着市场对商业地产重估增值的关注，商业类个股连续走高，该股也形成连续震荡走高的态势，目前该股总市值仅13亿元左右，且还有股改含权预期，短线大智慧拉升在即指标也在低位发出信号，值得关注。 短线买卖参考 上周五大盘在昨日长阴当头的背景下继续出现调整，早盘股指惯性低开，此后在短短半小时内指数先扬后抑，随后又在市场热点逐步涌现的同时震荡走稳，且一直持续到午后两点左右，不过最后一小时上涨乏力，并且又一次导致空方出手打压，最终大盘将今日的反弹涨幅全部抹去，并且报收在全日最低点附近，沪深两市分别收在1267.46和3295.87点，两市大盘一跌一涨，幅度分别为-0.25%的0.57%，成交金额128亿和74亿，量能同比萎缩近两成，总体表现为缩量回落、反弹受阻的走势。上周大盘三阴两阳，周K线是一根上影线为17点，下影线为2点，实体为16个点的近乎光脚的中阴线，周成交682亿，同比萎缩二成，至此大盘终于在周K线形成九连阳后出现了冲高回落，初步可以判定的是，大盘第一阶段的上涨已经告一段落。周四大盘所拉出的30点阴线对于多数投资者来说依然记忆犹新，但仅从这一根阴线来判断市场的走势未免依据不足，因为到底是短线的震荡洗盘还是阶段性的见顶回落，在调整的初始是很难加以区别的，这往往要在随后几个交易日股指震荡整理、形态修复的过程中进行综合判断，不过结合上周五反弹失败并且再度创下回调新低的走势来看，整个盘面阶段性见顶回落的概率又进一步增加，目前短期均线系统已经再次转变为大盘反弹过程中的压力线，而且5天线和10天线形成死叉，MACD绿柱开始放大，5日均量也早已跌破了10日均量，这些现象都表明大盘将就此展开一波针对前期220余点上涨的修正行情，从经典的黄金分割理论而言，即使是强势调整的1/3位也将会出现近70点的跌幅，这就意味着大盘下方的有效支撑将会初步体现在1230点附近，差不多就是目前30日均线所处的位置，不过考虑到目前30日均线正以每天4个点的速率上移，因而大盘最终的调整形态很可能将会跌穿30日均线而构筑一个相对复杂的复合型整理图形，同时可以预计的是一旦股指回调，前期表现较好的热点都会随之出现调整。有色金属自然不必多说，作为前期行情上涨的主流，这一板块已率先出现整理，他们的未来动向与指数的关联度较小，而与国际市场上金属资源供需关系的紧张与否关联度较大，因而是一个相对特殊的群体。不过像随后启动的煤炭石油、家用汽车以及石化板块中的跟风品种则很可能在大盘走势密切相关，这一点在上周五中石化四家被收购复牌的子公司全部涨停后已经有所体现，因而其余未公告收购而仅仅是概念炒作的石化股如泰山石油、中国凤凰、石炼化都在尾盘快速杀跌，几乎达到跌停。而在上周五盘面中使人耳目一新的有两类个股：一是金融银行股，这一板块尾市的走强一方面与港交所上市的建设银行形成相关的联动性，一方面也与本周一招行即将上市有关。另一类品种则是上海本地股中的浦东板块，如“两桥一嘴”普遍大涨，G中企涨幅也高达6%，这些品种有望成为多头平衡市场的生力军。总的来看，随着短期头部形态的形成，股指的调整幅度和调整周期都将相应延长，个股操作上多看少动。 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