万国投资分析报告（2006年2月21日） 　　 周一点题   　　上周报告中我们强调要牢牢抓住资产重估这一主线，事实上以地产、商业为代表的一批资产重估型个股成为近期市场资金关注的重点，不少个股还连连创新高。随着大盘短线陷入调整，资产重估题材仍将是我们选股的重要标准，而且随着商业地产类个股大幅走强，资产重估概念正在深入人心，资产重估题材也不再仅仅局限于土地价值，包括无形资产、长期投资等都值得重新评估。 　　背景分析 　　视点之一：大盘调整态势已现，短线将考验30日均线支撑，而资产重估仍成为支撑市场价值线的重要支柱。 　　从短线来看，上周中国石化收购重组消息兑现引发市场在1300点关键心理压力位出现获利打压，股指顺势快速调整；从最近两个交易日情况来看，多方试图组织快速反攻，但目前5日均线和10日均线在1280点附近构成反压，而下方1260点附近的跳空缺口还形成牵引，随着量能的快速萎缩，特别是市场短期头部迹象明显后开放式基金的赎回压力也将显现，技术调整仍会延续，我们认为大盘首先将在1250点附近考验30日均线。此次调整更多体现为技术性调整，大盘在经历了连续九根周阳线后终于在上周形成一根周阴线，同时回补缺口的意图非常明显；不过从整个这一轮行情我们可以看到与以前熊市中“快涨慢跌”所不同的是，在最近行情中调整往往都是以快跌的方式完成，颇具“慢涨快跌”的牛市风范，投资者不妨关注这种牛市特征能否延续。 　　而从中线来看，资产重估支撑整个市场价值线，行情还远未结束。本轮行情的启动是以股改为大的背景，而中国石化的收购重组以及股改贯穿其中，成为重要的契机和线索。人民币升值以及外资的加速进入提升A股的估值，而中国石化作为市场的中流砥柱其表现无疑牵动整个市场的神经；正是在中国石化四个月来近50%的上涨推动下，大盘重新回到1300点区域，特别是在本周中国石化创一年半新高对大盘摸高1300点功不可没。但正是因为市场对该股的预期过大，相反随着中国石化收购重组子公司的消息逐步兑现，反而引发了市场的获利了结意愿，引发市场短线调整。不过，目前股改行情还没有结束，特别是中国石化的股改行情还没有结束，未来行情仍有很大的想象空间，由于中国石化对旗下子公司的高价收购重组还引发了市场对上市公司实际价值的关注和挖掘；其次，在人民币升值预期下外资的进入必将引发更多并购重组，这又将使一些被市场低估的个股重新为市场多关注，将使资本市场的价值发现功能和资源配置功能得到更好的体现；从第三点来看，资产重估正在深入人心，越来越多上市公司的实际价值将得到正确评估，即使从中国石化的角度来看，目前中国石化总市值仅4560亿元（这还没有考虑股改除权），而从重置成本法的角度来看要重新形成中国石化目前的资产规模恐怕远不止4560亿元，因此如何评估A股的定位、A股的实际估值正成为市场讨论的焦点，随着中国石化这种核心指标股的重心不断提升，A股的资产重估行情将愈演愈烈，估值效应也将逐步扩散，并最终提升整个市场的重心。 　　视点之二：随着商业地产类个股大幅走强，资产重估效应正在全面扩散，从资产负债表全方位重估上市公司的实际价值显得越来越必要。 　　从大智慧板块监测系统我们可以清楚地看到，近期市场资金主要流向房地产、酒店、商业连锁等具备突出资产重估效应的个股中，地产指数还一举刷新一年半以来的新高。在人民币升值预期下，在房地产价格仍继续高企的情况下，土地及房产价值重估成为引领本次资产重估行情的主要线索，包括房地产市场的资金回流到资本市场上对房地产板块的推动也不容小视。当然，随着短线房地产板块逆市快速放量拉升，短线调整的压力还需警惕，而房地产板块所形成的赚钱效应正使资产重估这一主题全面扩散，投资者还应全方位评估上市公司的价值，寻找一些被市场低估的潜力品种。 　　事实上除了土地和房产等涨价效应比较明显的资产价值值得重估之外，不少上市公司一些隐蔽的资产升值重估潜力也相当大，投资者不妨从资产负债表各项目对上市公司实际价值进行重新评估。比如长期股权投资，一家上市公司持有另外一家上市公司法人股的现象非常普遍，由于以前法人股转让价格一般都在每股净资产价格附近，估值得不到体现；但随着全流通市场的来临，一些法人股未来全流通后重估价值将大大提升，而目前很多上市公司在资产负债表中还没有反映未来全流通后这种长期股权投资的重估升值，其中持有银行股的法人股长期投资价值升值潜力最明显，比如G长电04年以每股1元的价格买入建设银行20亿股，而目前建设银行在香港全流通上市后从2.3港元上涨到近期最高3.85港元，这种潜在溢价就值得重新评估，类似的持有目前上市银行股权的案例也不在少数。再比如无形资产，市场对品牌、牌照、技术等无形资产的关注不多，但不少上市公司就具备突出的资产重估价值。如出租车牌照这种无形资产，上海自1996年后没有发放过新的出租车牌照，上海现有市区出租车牌照仅4.2万张，供需矛盾严重不足使出租车牌照市场价格已经达到40万元/张左右，目前上海最大的四家出租车公司大众交通、巴士股份、强生控股、G锦投旗下分别拥有超过6400辆、5800辆、5700辆、4500辆出租车牌照，由于原始成本极低，其无形资产实际价格重估增值相当惊人，其中G锦投作为流通市值最低的品种值得关注；另外象电子信息技术、生物技术等无形资产的重估也值得关注，比如电子信息领域的一些国家标准、生物技术领域一些革命性的创新等。同样，包括资产负债表中的负债项目也值得全方位评估，在人民币升值预期下一些外币借款所体现出来的实际重估价值也将被市场所关注。总体来看，投资者在目前调整行情中更应该关注上市公司的基本面分析，轻大盘重个股、轻板块重个股，重点关注一些真正具备重估价值的个股。 　　 智慧股选股池： 　　1、北方股份（600262）：具有外资背景的特殊矿用车龙头。在国内同级别产品市场占有率一直保持在约70％的水平，具有明显的竞争优势，近期该股走势强劲与基本面积极变化有极大关系，首先有色金属、煤炭的需求大幅增长带来的开采机会带动矿用车发展；其次，公司属于特殊矿车行业，主要受到近年水电、铁路建设、采矿等相关行业的快速发展积极影响，公司业绩出现拐点，2005年开始增长50％以上；最后该股外资并购和外资合作题材，二股东为外资企业持有25股权，在股改背景下是否继续增值值得期盼，值得注意是公司与二股东合资生产21-35吨级履带式液压挖掘机已经成为公司重要利润增长点，销路非常火爆。基本面积极好转导致机构大肆建仓该股，目前该股保持强势格局，多头格局显示该股强势格局，保持中线关注。 　　2、华联超市（600825）：回购预期品种。价值重估成为近期市场投资一条主线，上周五以来一直走势坚挺的金融、地产、石化、外资并购等都是价值重新挖掘板块的板块，石化股的回购体现了价值低估，另外股改行情其实也是一个价值发现机会，秦川发展、泛海建设、动力源、陆家嘴价值低估品种都出现回归。总之近期活跃品种都体现了价值重估这个思路，也就说明目前市场最大投资机会在于寻找价格被低估品种，而作为百联系中最具有回购预期的华联超市上周四逆市涨停增加了市场想象空间，从百联集团来看，非常有必要对旗下公司进行整合，经济由制造时代向消费时代转型后使得零售业的优质零售网点资源的稀缺性和销售终端价值凸显；另外商业房产租售价快速提升更是提升百货公司资产内在重估价值，这也是我国连锁零售商终端价值提高和被收购时获取较高溢价水平的重要原因，目前来看，华联超市渠道资源稀缺、连锁网络资产价值被严重低估。近期有研究报告显示：有市场传言公司收购价格应当在7.94元，如果属实那应当有55%以上的可观回报，但是最终我们还需看上市公司实际行动，该股近期走势独立，继续保持中线格局。 　　3、福田汽车（600166）：购并概念股，公司去年主营收入达到了165亿，但其总市值不到14个亿，从理论上说也就是用14亿可以控制165亿现金流。公司在轻型卡车领域的市场占有率是第二名江淮汽车的3.8倍，并且是国内商用车企业中唯一的具备全系列车型的企业，抗风险能力强。奔驰汽车与其实际控制人北汽集团的合作协议中透露，奔驰汽车将与福田在重卡成立合资公司，合作生产发动机。随着北京奔驰轿车项目获批，福田与奔驰合作项目的前景也开始明朗起来。公司业绩下降主要来自于原材料钢材价格持续高企，今年以来钢价下降趋势明显，将使公司毛利率得到提升，该股市净率只有0.81倍不到，价值有被低估之嫌，可适当留意。 　　4、G金陵药（000919）：公司是两市唯一一家拥有医药领域完整的产业链，并在国家经贸委、国家计委倡导下尝试性介入“医药产业基金”，其兼并的宿迁市人民医院预计在05年给公司带来超亿元的收入和1400万元以上的净利润。另外大股东还承诺将在05年股东大会上提出10转5的分配方案并投赞成票。因此该股是一家潜在的含权医药股，其股改完成首天成交回报显示广发、联合、华泰、申银、国泰君安5家机构席位上榜，成交都在百万股以上。该股处于中线构底阶段，可适当低吸。 　　5、亚星化学（600319）：具有外资概念的世界性龙头公司。公司主导产品CPE的生产规模居世界第一，公司还成为德国拜耳集团麾下企业在华首选的合作伙伴，与朗盛德国有限公司（LANEXESS）在山东潍坊组建合资企业-朗盛亚星化学（潍坊）有限公司，共建总投资1.9亿元年产12000吨水合肼项目。水合肼作为一种中间体用途非常广泛，高品质的水合肼产品能够满足大型电站、核电站水处理，以及高品质的医药和农药产品的生产需求。中国在今后几年内将成为世界上最大的水合肼消费市场。该项目在05年底前正式投产使公司成为全球规模最大、中国唯一的水合肼生产企业。公司多个项目齐头并进已步入发展的快车道，业绩有望保持高速增长，可中线关注。 　　6、上海机电（600835）：子公司上海焊接器材公司是中国焊材行业规模最大的专业生产经营企业之一，多年来为长征二号E火箭、大亚湾核电站、上海磁悬浮列车等重点工程研制并提供了优质专用焊材。 　　7、贵糖股份（000833）：公司位于西部大开发的重点省份之一的广西壮族自治区，是全国512家重点扶持企业之一，享受国家西部大开发和省市地区统筹政策扶持优势。公司以制糖的副产品甘蔗渣为原料制浆造纸，造纸业务成本低廉，在市场上具有相当的竞争力。公司已形成年产7万吨生活用纸的能力，一跃成为生活用纸领域的龙头企业。 　　 万国潜力股 　　G锦投（600650）：04年公司经过重大资产重组，经营主业从酒店业转为城市客运、汽车服务及国际货运代理业等物流领域。作为上海四大出租车运营商，目前锦江投资旗下拥有出租车牌照超过4500辆，占上海出租车市场11%左右，上海自1996年后没有发放过新的出租车牌照，上海现有市区出租车牌照仅4.2万张，出租车牌照市场价格已经达到40万元/张左右，这种无形资产重估增值潜力相当惊人。而从物流产业来看，子公司锦海捷亚名列中国货运代理空运业务第二名，海运代理第十七名，综合第八名，通过与世界最大的运输和物流服务商之一的美国耶路(YRC)公司合资筹建第三方物流公司——世联锦江，为大中型制造业和专业贸易商，特别是为全球500强企业在中国的企业提供地面运输、仓储、分拨等物流服务，并通过间接持有的上海浦东国际机场货运站有限公司股权带来的收益。该股在股改复牌后一度出现连续快速调整，不过由于该股流通市值偏低，随着上海本地股的持续活跃，短线超跌反弹值得关注。 　　大众交通（600611）：国内交通物流业的行业龙头，占上海地区出租车市场总量的15%和上海市公交营运车辆的12%，目前公司拥有出租车牌照6400多辆，上海自1996年后没有发放过新的出租车牌照，上海现有市区出租车牌照仅4.2万张，出租车牌照市场价格已经达到40万元/张左右，这种无形资产重估增值潜力相当惊人。另外公司长期法人股权投资增值潜力也突出，目前持有24家上市公司的法人股，包括此前转让光明乳业股权就获得了巨额投资收益，未来全流通市场中这些股权升值潜力更突出。该股前期形成连续放量走高，短线缩量回落到30日均线附近，由于公司突出的资产重估价值，调整中值得关注。 　　G九电（600292）：去年公司先后投资参股设立重庆天鹤源矿业有限公司和重庆天弘矿业有限责任公司，介入煤炭开采领域，将形成年产60万吨和110万吨的电煤生产能力，一旦煤电价格二次联动展开，公司突出的成本优势将显现。 　　而作为中国电力投资集团公司旗下的旗舰公司，在大股东支持下公司下属电厂新投产以及在电力环保领域的拓展，使公司05年主营业务增长明显，前三季度实现主营收入同比增长153.64%。特别是在电力环保方面，公司控股86.88%的重庆远达环保(集团)有限公司是中国西部地区首屈一指的专业脱硫工程公司，借助大股东的支持去年累计获得火电烟气脱硫工程合同近50亿元，以目前公司每年主营收入不足10亿元来看，未来电力环保烟气脱硫领域有望给公司带来较大的发展机会；而从目前介入火电脱硫产业的上市公司来看，仅有公司具备五大电力集团背景，在未来公司发展中具备明显的优势，而随着国家对电力环保要求的不断加强，公司未来发展潜力看好。该股目前绝对价格低，股改复牌后开始大幅放量，短线快速调整中回到前期放量平台，超跌反弹值得关注。 　　国电电力（600795）：电力板块的龙头之一，在行业中的规模和权重仅次于长江电力，而居第二位。公司大股东中国国电集团公司实力雄厚，是电力体制改革后国务院批准成立的五大全国性发电企业集团之一，在大股东的支持下公司一直保持着良好的成长性。特别值得注意的是，随着去年5月份国内启动第一次煤电价格联动，公司第三季度业绩出现迅速回升，成为业绩好转最为突出的电力股之一，可见电价调整对公司业绩影响之大。日前煤电价格二次联动在即，短线快速调整后该股值得关注。 　　大连友谊（000679）：日前国家统计局公布的1月份全国70个大中城市房屋销售价格中，大连市新建商品房售价同比上涨18.9%，二手房售价同比上涨21.4%，均列全国涨幅第一，大连房价快速上涨将给公司资产重估升值带来巨大的机会。公司是大连市的商业旗舰，兼营零售百货、酒店管理与房地产开发等，公司在大力发展连锁经营的同时房地产投资也开始进入回报期，开发的“壹品星海”一期等多个楼盘04年下半年开始预售，导致近两年来业绩猛增，05年前三季度净利润同比增长达到180.1%。公司除了在大连市拥有大量的土地储备和物业之外，05年7月还竞拍得苏州工业园区1#2#地块，土地面积20.66万平方米，建筑面积37.1万平方米，未来增值潜力巨大。作为商业地产板块中一家绝对价格偏低的品种，近期大智慧散户线迅速收低显示筹码在集中，而大智慧拉升在即指标也在低位发出信号，短线强势值得关注。 　　轻纺城（600790）：具备突出资产重估增值潜力的低价商业股，地处浙江绍兴柯桥镇的轻纺城是亚洲第一大纺织品交易市场，全年交易金额近300亿，已成为国际纺织品贸易的风向标；04年开始公司启动旧轻纺城升级改造并投资25亿元建设第二个轻纺城，目前一期投资12亿元的联合市场于06年2月15日正式开张，公司进入新一轮快速发展期。截止05年第三季度末公司预收帐款已经超过13亿元，主要是提前收取的租金，随着联合市场建成并投入使用，这些预收帐款也将逐步进入结算期。目前该股的总市值也仅仅只有11亿元，而公司预收的租金就已经超过其总市值，如果计算公司的黄酒等资产，其重估价值非常突出。 　　由于该股历史跌幅大，绝对价格低，目前股价刚刚回升到每股净资产之上，大智慧散户线近期不断收低显示该股筹码持续集中，拉升在即指标也在低位发出信号，可继续关注。 　　G益民（600824）：公司是淮海路商圈的突出代表公司，2001年以来追加投资超过5亿元在上海淮海路黄金地段低价购入部分商业物业，日前公司在上海繁华地段拥有13万平方米的商业物业资产，其中淮海路地段拥有8万平方米，这8万平方米中又有1.3万平方米是底层商铺，目前淮海路核心地段底层商铺的售价已经达到15万元/平方米，公司商业地产重估增值潜力巨大，而随着外资对上海商业地产的关注，这种重估价值正在逐步体现。目前该股总市值仅15亿元左右，绝对价格也不高，可继续中线关注。 　　西单商场（600723）：公司作为我国著名的大型综合性商业企业，位于北京市最繁华的西单商业街的黄金地段，是西单商业街历史最长、规模最大、知名度最高的百货店，拥有极高的商誉和广泛的客户基础。公司自1986年起销售额15次排名北京市单体店第一，并获得了“全国百家最大规模、最佳效益零售商店”等称号，成为了北京的标志性商场。而04年公司装修改造工程的完成，更全面提升了公司的购物环境和品牌价值，随着公司组建的兰州西单百货、新疆汇特西单商场以及在西宁、成都等地开办的6家百货店、超市店的陆续开业，公司的经营规模快速地扩张，特别是与香港电讯盈科合作组建的北京西单太平洋百货，更使公司发展后劲十足，公司将进入超常规发展的黄金期，并尽享着08年北京奥运的无限商机。随着市场对商业地产重估增值的关注，商业类个股连续走高，该股也形成连续震荡走高的态势，目前该股总市值仅13亿元左右，且还有股改含权预期，短线值得关注。 　　 短线买卖参考 　　周一大盘走势与上周五有着惊人的相似，早盘平开后股指表现基本平稳，并在买盘的推动下逐波上行，但在摸高1279点后开始触及短期均线的压力而受阻回落，导致大盘将前市的涨幅悉数抹去，最后只能以平盘报收，沪深两市分别收在1267.54和3308.53点，涨幅分别达到0.01%和0.38%，成交金额106亿和77亿，同比萎缩二成，总体表现为缩量盘整的走势。至此大盘形成三连阴的回调态势，并且已连续两个交易日受制于短期均线的反压，形势不容乐观，周一大盘的日K线与上周五如出一辙，这就表明股指再次冲击5日均线失败，最终在形态上依然留下了一个较长的上影线，而从量能角度看，周一成交金额仅为上周五的八成，缩量态势非常明显，仅仅106亿的成交水平已经回到了1200点附近水准，显然从成交量上看到多数投资者已经开始持有谨慎的态度，造成大盘成交低迷，热点愈发不明确。由于这一波调整很可能是针对去年12月6日累计上涨200多点以来的一次整体性的消化，因而大盘无论在时间上还是空间上都有可能是进入2006年以来最显著的一次，短线较为乐观的估计将是大盘在1230点，也就是本轮涨幅的1/3黄金分割位获得支撑，当然也不排除指数一举调整到1200点下方的可能，这无论是在波浪理论还是黄金分割理论上都是成立的。就是在这种预期下，市场的热点继续发生转换，从周一来看，机构投资者投资行为明显趋于谨慎，这主要表现在基金重仓股板块出现下跌，具有代表性的个股是盐田港、华微电子和G中信等，这表明部分机构资金开始加速离场，如果说这些资金在退出之后重新选择行业景气度较高的个股重新加以介入，那么就会带动大盘形成第二攻击波，否则的话股指还将有下跌的空间。值得注意的是中石化旗下的四家被收购子公司，周一的走势出现分化，齐鲁石化和扬子石化都继续涨停，而另外两家个股则基本回升到中石化的承诺收购价附近形成横向整理，而就拿齐鲁石化和扬子石化来说，中石化的承诺收购价格分别为10.18元和13.95元，而到了周一收盘两只个股分别达到9.90元和13.38元，距离承诺的收购价格分别还有2.75%和4.09%的折价空间，考虑到一定的手续费因素，那么实际这两只个股的上涨空间也已经相当有限，几乎可以说前者即齐鲁石化基本到位、扬子石化可能仍然会有2-3个点的涨幅，故这四大中石化个股对于大盘指数的带动作用已接近枯竭，这对后市大盘而言也是较为不利的。总的来说，在现阶段量能萎缩、热点减少的背景下，投资者的操作会存在相当大的难度，而可以挖掘的可能集中在年报中的个股机会，比如周一的G上能实现了每股1.01元的收益，并且同时推出了高比例的分红送配方案，因此一举涨停，从这一角度出发，投资者可对年报预增预盈题材股以及具有分红送转能力的核心蓝筹股如钢铁板块等加以关注。