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万国投资分析报告（2006年2月23日） 周三点题 人民币升值预期下的外资进入以及资源价格改革预期下的私有化收购重组成为提升A股市场估值的重要线索，香港国企股指数连续刷新历史记录成为A股投资机会的真实写照，而核心蓝筹的不断走稳正在提升市场估值重心。当然，由于前期不少个股涨幅惊人，获利盘压力使大盘在1300点附近将展开大幅震荡、横盘整理的行情，“十一五”规划和“两会”题材将成为近期热点，短线可重点关注农业类个股。 背景分析 视点之一：市场估值重心提升是大趋势，短线大盘更可能在1300点附近将展开大幅震荡、横盘整理的行情，调整持仓结构是关键。 A股的合理估值到底是多少？当年突破2200点的时候市场也有人认为还没有涨到位，而跌破1000点之后更有人得出500点的悲观论点。事过境迁，从目前市场的外围环境和实际情况来分析更有操作性，如果我们还把以前按照业绩和市盈率来刻舟求剑，按老方法对A股进行估值肯定是行不通的，因为在上游原材料价格不断上涨、宏观调控的大背景下，周期性行业的业绩下滑已经是不争的事实，从业绩成长性来评估目前A股的价值不具备可操作性。相反，我们注意到影响到目前A股市场估值的两个重要因素，一个是人民币升值预期，一个是资源要素价格改革，这些都成为A股重新估值的重要线索。事实上，随着中国经济逐步融入全球市场，特别是QFII以及境外机构投资者开立A股帐户的政策实施，在人民币升值预期下外资进入资本市场渠道的打通同时也使外资成为推动A股估值的一股重要力量，而本轮行情的起因恰恰就是去年7月人民币汇率改革起步。从另外一个角度来看，我国资源要素价格改革也正成为推动市场重新估值的一个重要因素，日前央行发布的《2005年第四季度货币政策执行报告》明确指出，由于我国资源价格扭曲导致国际收支失衡，并给人民币汇率带来升值压力，同时还明确提出资源要素价格改革的紧迫性。事实上，去年下半年以来一轮水、电、煤、油、气、土地等基本资源要素价格改革已经全面展开，正是在资源价格改革的大背景下，才出现中国石化、中国石油大手笔收购旗下子公司私有化重组的案例；如果从业绩和市盈率的角度来看，中国石油以每股4.25元价格收购大幅亏损的锦州石化是不合理的，但如果考虑到未来成品油价格市场化改革后的公司业绩，我们甚至认为这个价格是低估的，正是资源要素价格改革的预期推动了市场新一轮价值重估行情。因此，从市场的大格局来看，目前价值重估行情才刚刚开始，因为我们还没有看到人民币到底会升值到多少，我们也还很难估计到成品油价格市场化之后到底会定什么价，因此我们说目前行情还只是对人民币升值预期以及资源要素价格改革预期的一次预演，好戏还在后头。 香港国企股的突出表现已经给我们作出了良好的启示，今年以来香港国企股指数连续刷新历史记录，本周三国企股指数再度大涨150点，达到6717点，其中中国石化H股逼近5港元，而象鞍钢新轧、仪征化纤等H股均出现大幅上涨。由于外资进入国内资本市场还需要一个过程，在市场对中国资产看好的情况下，国企股成为外资追捧的对象。而在H股连续大涨的情况下，H股对A股估值形成的支撑效应正在显现。随着中国石化A股与H股的差距越来越小，随着象中海发展A股与H股倒挂现象越来越突出，市场将慢慢纠正这种比价差。而我们也注意到，正是在中国石化A股等核心蓝筹不断稳步攀升的情况下，市场重心也在不断提升，市场的估值标准也在不断抬高，这些核心蓝筹的表现仍将成为未来市场的焦点。 当然，从短线来看，近期市场在1300点附近开始出现明显的多空分歧，并形成了连续剧烈大幅震荡。我们认为，由于历史上1300点附近堆积了相当的套牢盘，同时本轮行情也积累了相当的获利盘，因此1300点一带需要放量换手洗盘，在此区间的大幅震荡横盘整理还将延续一段时间。而大盘的大幅震荡整理也是投资者换筹的良好时机，从未来市场的投资主题来看，投资者仍应牢牢抓住人民币升值背景下资源要素价格改革带来的资产重估机会，一些具备重估价格的个股值得中长线看好；从短线来看，随着“两会”即将召开，围绕“十一五”规划一些新经济题材股有望成为近期市场的热点。 视点之二：“两会”召开在即，“建设新农村”被列入中央一号文件，随着国家对支农政策的不断加大，农业板块正在逐步活跃，农业股作为资源价格改革一个重要的受益板块值得关注。 十届全国人大四次会议和政协十届四次会议将分别于06年3月5日和3月3日在北京开幕，审议“十一五”规划成为“两会”的一项重要议题；“建设新农村”作为“十一五”工作的重中之重，更被市场所关注。“三农”问题过去多年来一直成为每年中央一号文件，国家对农业的重视可见一斑；不过从“十一五”规划来看，“三农”问题已经被提升到一个更高的高度，随着农业税取消、随着国家加大农村基础建设、随着工业反哺农业的力度不断加大，农业经济显现出来的活力值得关注。 而从市场的角度来看，大智慧板块监测系统显示农业类个股近期一直是市场一个重要的热点，农业龙头板块指数已经创下一年多来的新高，走势明显要强于大盘，显示出资金正在向这种政策洼地流动。而从资源要素价格改革的角度来看，农业股未来的机会将是非常显著的。比如农产品深加工产业，象玉米、甘蔗、秸杆等农产品通过深加工可以变成燃料乙醇，目前玉米燃料乙醇的市场成本不到4000元/吨；而在未来水电煤油气等资源要素价格改革过程中，随着成品油价格市场化改革步伐加快，成品油价格与国际市场接轨，玉米等农产品深加工成燃料乙醇的利润空间将非常大，这也正是象G丰原、华润生化等题材股走强的主要原因。总体来看，农业板块由于受到历史业绩不佳因素的影响，普遍定价不高，而且缺乏规模效应，农业股业绩差成为农业股表现低迷的主要原因；但随着支农政策的不断体现，农业股正体现勃勃生机。在把握农业股机会的过程中，首先我们应该重点关注一些有规模效应的行业龙头，比如在燃料乙醇领域的行业龙头G丰原等；其次，对一些历史超跌、绝对价格超低的品种可短线关注，比如股改中承诺05年分配方案每10股转增不低于4股的600538G国发，以目前该股的市价计算分红除权之后股价将不大2元，类似这种超跌超低价品种可适当留意。 智慧股选股池： 1、G福星（000926）：武汉地产龙头，价值被低估。随着发达城市一轮快速城市化发展之后，武汉作为华中地区中兴城市、以及党中央中部崛起政策的重要龙头城市，去年以来吸引大量外资投资，香港世茂、瑞安、和记黄埔地产“三巨头”将全面在汉展开地产博弈，外资加盟不但提升当地土地价值，而且有望全面激活地产市场。福星科技早年开始进军武汉地产市场，地产开发成为公司迅速增长主业之一，2005地产收入达到8亿元，占到40％，同比增长70％，公司房地产在武汉排前三，目前项目储备100万平方米，“汉口春天”二期、“水岸星城”一期将在2006年推出，由于公司在武汉布局超前，公司土地项目具有成本低、位置好等优势，地产业务将保持较高增长，随着陆家嘴、金桥、万科、华侨城等地产龙头价值重估行情的出现，公司作为武汉上市公司中的地产龙头，价值明显低估，近日有券商研究报告将公司估值定位为13.07元/股，相对目前8元左右股价尚有很大空间。随着市场正在展开的一波价值重估行情，市净率仅有10倍绩优地产股，无疑值得中线重点关注。 2、深深宝（000019）：新农村概念，公司确立以茶及天然植物提取为核心产业发展方向，其核心产品速溶茶粉、浓缩茶汁近年成功进入了日、韩及香港等市场，产品出口能有效带动农村原材料需求，促进农村发展，另外公司持有的百事可乐饮料公司在农村有着广泛市场，随着新农村政策刺激，公司农村消费市场有望进一步拓展。另外公司今年年初4万平米土地转让预计收益1300万元，有望记入第一季度，另外还值得关注是：近期市场传闻公司大股东G农产品可能会被李嘉诚收购，导致两家个股走强，如果市场传闻李嘉诚收购G农产品兑现，也意味着李嘉诚控股了深深宝(000019）、故二者有着同样外资并购预期。 该股近期走势非常具有攻击形态。均线多头排列，移动筹码低位单峰密集，获利比例超过91％，说明目前部分资金处于获利态势，60分钟的收敛三角形格局有望向上形成突破。 3、华帝股份（002035）：“新农村”概念第一股。周三刊登2006年中央一号文件显示新农村建设有力开局，提出新型农民、循环农业、村庄规划、万村千乡市场工程等工程，这将不但能促进农村发展，发展“新农村”至少有两个作用，一则却是改变农村、农民问题生活水平，二则通过国家对农村投资带动农村市场消费信心，改善我国经济发展结构和增加经济增长点。而华帝股份公司大举进入的以沼气灶、太阳能热水器为核心新能源产业，非常符合三农政策的发展！随着我国“西气东输”工程、农业部倡导的环保沼气工程的快速发展，给作为灶具、热水器等厨卫产品龙头的企业直接受益。公司的沼气灶、太阳能热水器为解决农村能源问题提供很好发展途径，在国家倡导发展“新农村”政策导向下，公司面临巨大机遇。目前该股短线止跌启稳，继续保持中短线关注。 4、双星集团（000599）：低价行业龙头股，公司目前轮胎生产能力位居全国前五位，不过公司积极通过收购兼并打造国内轮胎行业龙头老大地位。而其双星品牌价值突破150亿，其子公司双星轮胎与德国大陆公司积极洽谈合作，虽然没有成功，但公司的行业地位已经引起了国际资本的关注，因此该股具有潜在的外资购并题材。该股绝对价格较低，可积极关注。 5、航天通信（600677）：独特3G题材，其持股51％的山西晋通邮电实业有限公司承揽山西移动全省2300余个基站、13000公里光缆线路的全部传输维护业务；其下属的代办中心将地、县级的山西移动通信营业厅全部接收，代办移动通信的话费、移动入网、充值卡、综合业务、新业务申请等各种电信业务，移动通信增值业务迅猛增长。因此，几乎包揽了山西移动全部“辅业”的山西晋通，堪称“第二个山西移动”。同时，公司还联合山西诺高通信、中国移动通信第七研究所共同设立海南洋浦泰谷通信，可见该子公司其实就像中国电信、中国联通、中国移动一样，是家小“运营商”。随着3G板块再度走强，该股独特题材有望受到市场关注，该股走势目前处于强势整理格局，有望向上拓展空间。 6、金果实业（000722）：重组类科技股，公司的股改与重组相结合，湖南电子信息产业集团36.988%的股权将成为公司今后几年利润的主要来源，预测显示湖南电子大力发展PDP/TFT--LCD等新型平板显示器件新兴产业,积极推进匀胶铬版、彩色滤光片、TFT等项目的建设,逐步形成中小尺寸平板显示器产业链,建成国内信息材料生产与加工基地，该公司06年的净利润预测为7200多万元。本周湖南当地的科技股表现强劲，长城信息、创智科技都有不俗的表现，该股有望成为湖南板块中科技股三剑客之一，而且没有业绩风险，后市补涨机会不小。 7、莫高股份（600543）：我国最大的冰酒生产基地，公司与有近百年历史的加拿大五大冰酒公司之一的米兰酒业合资建厂，开发出比肩世界酒中珍品的“莫高冰酒”，填补了我国冰酒生产的空白，并被确定为钓鱼台国宴专供酒。目前公司拥有年生产4000吨的中高档冰酒生产能力，其中一半产品外销。 万国潜力股 G国发（600538）：日前广西省“十一五”目标确定，大力发展海洋生化产业成为一个重要的发展方向，公司作为当地海洋生化产业的龙头企业，抓住科技创新的机会，通过与清华大学海洋生物工程中心合作，在生物农药、珍珠免疫代谢与调控因子等海洋生化领域获得重大突破，未来发展前景可观。作为第一批全国农产品加工业示范企业，目前公司有四大项目入选我国重点国家级火炬计划项目和国家863计划引导项目，四大募集资金项目04年底相继投产也将为业绩增长打下基础。在日前推出的股改方案中大股东同时承诺，在2005年度股东大会上将提出每10股转增不低于4股的分配方案，2006年、2007年和2008年利润分配比例不低于当年实现的可供股东分配利润的30%；股改复牌后该股出现显著放量，换手较前期放大近5倍，作为一家绝对价格非常低的农业股，突出的含权题材值得关注。 G丰原（000930）：公司目前是全国四家玉米燃料乙醇定点生产厂家，是上市公司中唯一实现燃料乙醇产业化的公司，目前拥有12万吨/年燃料乙醇生产能力，另有32万吨/年燃料乙醇项目即将投产；尽管由于规模不够目前燃料乙醇项目尚处于亏损状态，但财政部日前下发了对公司销售每吨燃料乙醇的补贴标准是2005年1883元、2006年1628元、2007年1373元、2008年1373元，随着公司产能规模的快速扩张，该项目未来有望成为重要的利润增长点。而目前国内燃料乙醇产能仅100万吨，随着9省市全面推广燃料乙醇，十一五期间燃料乙醇需求将达到1000万吨，产业发展前景看好。另外，丰原集团开发的秸杆制燃料乙醇关键技术日前实现重大突破，该技术以秸杆为原料生产燃料乙醇，成本比玉米原料低300元以上，未来公司在燃料乙醇产业领域发展机遇大。短线该股调整到30日均线附近获得支撑，随着国家支农政策的不断推出，该股作为农业股龙头有望重新活跃，可关注。 华润生化（600893）：公司是国内玉米深加工产业的龙头企业，通过收购吉粮赛力事达玉米工业有限公司49%的股权，使玉米深加工能力从65万吨扩大到95万吨，并与世界最大的农产品深加工企业美国嘉吉有限公司形成合资合作关系，同时公司还设立了博士后科研工作站，将成为国家级玉米深加工国家工程研究中心；随着中粮集团的全面入主，公司突出的玉米深加工产能规模有望成为中粮集团在生物质新能源领域的平台，未来发展前景看好。该股在1月下旬以来形成连续大幅调整，短线超跌严重，随着低价农业股的全面活跃，该股短线值得关注。 G中海（600026）：公司是国内最大的沿海原油和煤炭、铁矿石等干散货运输商，是以油运、煤运为核心业务的远东地区最大航运公司之一，在中国及远东地区航运市场占据了重要地位。公司近年来总计斥资68亿元订造了31艘新船，其中8艘已在02年和03年交付使用,其余23艘将在04年至06年交付使用。预计06年底公司油轮运力将达到370万吨,散货运力将达到286万吨,与目前相比分别增长68%和19%，其运力的提升必将进一步巩固和扩大公司的市场份额。今年春节以来国际海运价格连续大幅上涨，公司良好的业绩成长性仍值得期待。该股股改后其A股股价开始逐步跌破H股股价，周三其H股股价再度形成大幅上涨，达到6.4港元，与A股的差距拉大到近10%，短线调整中值得关注。 博闻科技（600883）：公司是一家潜在的数字电视标准题材股，早在04年公司就与中国科学院计算技术研究所等共同发起成立联合信源数字音视频技术(北京)有限公司（公司占33.75%，为第一大股东），牵头完成了数字音视频编解码标准（AVS）的研究开发与测试验证，05年12月“基于AVS标准的数字视频编码播出与接收系统”顺利通过了信息产业部主持的专家组鉴定，标志着我国自主制定的音视频标准AVS已经构建完成了包括节目制作、播出和接收等诸多环节的完整的数字视频广播系统；日前有媒体披露AVS有望在2月份正式成为国家标准，并将广泛应用于数字电视、激光视盘、网络电视（IPTV）、手机电视、网络流媒体等多个领域，数字电视产业的启动都将给公司带来一定的机会。作为一家低价小市值科技股，随着AVS确立为国家标准的消息不断明朗，该股也在近期形成连续放量震荡走高，短线随大盘快速回落后再度走强，可继续关注。 G中远（600428）：公司作为国内海运行业的龙头企业，主营杂货和多用途船运输业务，2004年在收购大股东40艘多用途船和杂货船、租赁大股东7艘多用途船、半潜船扩能3000吨、新增1艘汽车船后，公司拥有各类船型90艘，实际可控制运力激增至141万吨，较原有运力增长138.96%，运力快速提高，同时又得益于航运市场景气度攀升，公司的主营收入与利润表现出快速增长，05年前三季度业绩同比增长142.94%，并表示全年增长超过50%。随着春节之后国际航运指数再度走强，该股也形成探底回升，由于动态市盈率低，超跌反弹可关注。 光明乳业（600597）：资产重估除了关注地产等有形资产之外，还应该关注市场占有份额等无形资产的重估价值。公司是国内乳制品行业的三大龙头企业之一，除了突出的品牌效应之外，公司遍布全国的销售网络和极高的市场占有率成为外资看好的理由，并受到达能亚洲的连续增持，目前达能亚洲已持有该股达到11.55％，外资购并的潜在可能性越发突出。公司借助外资以及品牌战略开始走出上海、面向全国，在继续垄断上海本地市场的基础上大力拓展周边市场，目前上海以外的乳制品销售收入已占整体乳制品销售收入的70％以上，保持了良好的发展态势。该股过去一年来在历史底部构筑了一个W底，随着市场对外资并购题材的关注，该股近期形成放量突破行情，短线回档颈线位置后有望重新走强，值得密切关注。 轻纺城（600790）：具备突出资产重估增值潜力的低价商业股，地处浙江绍兴柯桥镇的轻纺城是亚洲第一大纺织品交易市场，全年交易金额近300亿，已成为国际纺织品贸易的风向标；04年开始公司启动旧轻纺城升级改造并投资25亿元建设第二个轻纺城，目前一期投资12亿元的联合市场于06年2月15日正式开张，公司进入新一轮快速发展期。截止05年第三季度末公司预收帐款已经超过13亿元，主要是提前收取的租金，随着联合市场建成并投入使用，这些预收帐款也将逐步进入结算期。目前该股的总市值也仅仅只有11亿元，而公司预收的租金就已经超过其总市值，如果计算公司的黄酒等资产，其重估价值非常突出。 由于该股历史跌幅大，绝对价格低，目前股价刚刚回升到每股净资产之上，大智慧散户线近期不断收低显示该股筹码持续集中，拉升在即指标也在低位发出信号，可继续关注。 短线买卖参考 周三大盘挟昨日大涨20点余威，在政策面利好的支持下重新向1300点发起挑战，早盘股指平开后震荡走强，一直持续到午后2点左右，且上摸全天最高点1297点，但在即将突破千三的关口，多方再次犹豫，最终导致尾市无功而返，沪深两市双双回落，最终分别报收于1284.23和3363.03点，两市大盘一跌一涨，幅度分别为-0.33%和0.10%，沪市成交146亿和81亿，同比放大一成，总体表现为冲高受阻放量震荡的格局。大盘能够在回补缺口之后重新走高，仅用了短短两个交易日就已经回升到1300点附近的水平，这很大程度上得益于政策面对市场的扶持与呵护。首先，股指期货的即将推出，从盘面上看，自从股指期货的消息逐步公开之后，市场中的各方参与者开始了新的一轮筹码分配和战略布局，其中以中石化为代表的核心蓝筹受到了机构投资者的大力追捧，与此同时，在本轮行情中涨幅一直落后的G长电也出现了横盘筑底、短线止跌的迹象，而G宝钢更是在昨日形成放量突破，种种迹象都表明市场的核心蓝筹走势正在升温，新一轮的战略布局已经悄然展开，相信随着股指期货的消息日益明朗，以及实施日程的逐渐临近，众多机构投资者围绕这批个股所展开的筹码争夺行为将更为迫切，谁能够掌握越多的流通筹码，谁就能在未来的股指期货行情中占据主动。最终，这种资金重新布局的行为有效的带动大盘进一步延续上涨趋势；其次，周三中共中央发布国务院关于推进社会主义新农村建设的若干意见，其中重点阐述了国家基础建设投入将转向农村，显示了国家领导人解决三农问题的信心与决心，从市场反映来看，整个农业板块的相关个股闻风而动，农林牧渔板块涨幅居首，类似于G丰乐、G北大荒都在盘中一度接近涨停，收盘时仍然上涨了7%以上，这些都是市场对于政策扶持所产生的乐观预期。而在政策面大力支持的背景下，大盘技术面的走势也依然维持着牛市的特征，特别是在前期股指下跌过程中将1260点附近的缺口回补后，随即就展开了快速反弹，仅仅两个交易日就险些创下了行情上涨以来的新高，可见整个盘面内在的做多欲望依然强劲，目前来看股指随着近期在走势上的反复已经由前期的单边上扬逐步进入消化整理过程，而消化整理的方式有望以箱体震荡的格局展开，1300点固然存在着不小的阻力，但下方1250-1260点附近同样存在着有效的支撑，预计随着政策面的明朗，大盘将最终突破这一震荡整理过程而拓展新的空间。个股方面，一方面由于股指期货所带来的低价蓝筹的活跃机会，另一方面又由于中央一号文件所引发的农业股活跃以及3G牌照发放所带来的通信业的重新洗牌，这些现有的题材都在盘中轮番体现，建议投资者对这些品种从中线角度加以关注。 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