万国投资分析报告（2006年3月9日） 　　 周三点题   　　转变经济增长方式的现实要求、股权分置改革的顺利推进、人民币的升值以及全球资本过剩的趋势都给具备资本属性的资产重估增值类上市公司带来了全新的投资机会，而这样的机会具备一定程度的系统性特征。 　　背景分析 　　视点之一：转变经济增长方式意味着总量增幅降低和结构调整的可能性。 　　转变经济增长方式已经成为本届中央政府的最重要施政纳领，其重要性、迫切性和必然性已无须进行论证。十一五期间，GDP年均增长7.5%是一个预期性目标，而单位能耗降低20%则是一个约束性目标，所谓的约束性目标就是非达到不可的目标或者叫作硬指标。转变经济增长方式还必须进行全面深入的市场化改革，资源和要素价格的市场化进程必然展开，以前资源和要素价格的扭曲必将得到纠正，这也将一定程度影响到相关制造业和服务业的盈利水平。反映到股市中来，我们认为转变经济增长方式所对应的市场结构很可能表现为市场总量在可比口径下增幅不大、而股价则可能展开大规模的结构性调整。或者说大牛市是不够现实的，但在震荡市中一部分个股将会产生局部牛市的行情。这是否也对应着大蓝筹将要下跌、非蓝筹的品种可能持续活跃尚需进行探讨，但我们隐约地感觉到，这一波由中国石化、G招行、G长电所带动的短线暴跌事实上已经逐步揭开了未来一年市场结构调整的一部分特征。 　　视点之二：金融市场行为学理论告诉我们什么？市场的波动来自于参与者的买卖行为，这个行为很难进行具体预测，但却能够对演化的主要特征进行归纳。规律的表达也有其周期性特征，以中国股市为例，事实上也经历了96年以前的“无厘头”炒作、96年以后的绩优股炒作、99年以后的科技股炒作、2002年以后的绩优成长国企大盘股炒作等多个阶段。我们注意到，每一波行情与下一波行情都具备性质上的很大不同，甚至是反其道而行之，97年的绩优股炒作与2003年的大盘绩优国企股炒作虽有内涵上的诸多不同，但本质却是一样的；在这两波行情之间则主要是对科技股和重组股的挖掘，被炒作的对象绝大部分不具备绩优的特征，或者说当期业绩的好坏并非买入者的出发点。事实上，不仅是中国股市，全球市场都具备这样的特性，限于篇幅，在这里我们不再展开。这一规律是否向我们揭示出如下这样一种可能性呢？在经历了上一轮对绩优成长国企大盘股的炒作之后，从去年8月份以来展开的行情，其特性很可能大大区别于03、04年的行情。事实上这一波行情的起点来自于两大重要事件，一是股权分置改革的启动，二是人民币汇率形成机制的改革。如果将去年7月份以来的行情当作一波长周期行情，我们认为这波行情尚未实现其内在的要求。从简单的股改10送3来看，似乎从1000涨到1300点已经实现了应有的目标，但从股改的深层次意义看，也许购并才刚刚拉开了序幕，市场将会由前期的简单炒作10送3逐步转化为对收购兼并的机会把握。而之所以产生重大的购并，不简单来自于股权分置改革，更来自于人民币升值和全球资本的过剩。如果说，03、04年炒作的线索是业绩，那么金融行为学则暗示我们下面的行情主线索是资产。事实上，业绩和资产只不过是体现公司价值的两个侧面，但在不同的时期确实会有不同的重点，宏观经济反复增长意味着业绩增长是主线索，而转变经济增长方式则必将对总量和业绩形成制约，我们越来越倾向于认为以资产作为主线索、以资产重估增值作为动力、以上市公司购并为突破口、以购并大战为极至的行情很有成为2006年的主旋律。 　　视点之三：具备资本属性的商业地产股将率先破题。在确定了资产作为主线索之后，标地的选择则变得非常重要，我们选择了商业地产股作为炒作突破口，理由如下：1、股权分置改革的推进，使得资产状况成为有意义的观察对象；2、近五年来中国股市大幅走低，全球资本则大幅扩张，资本过剩的趋势越来越明朗，它们对战略性进入中国证券市场磨拳擦掌，而人民币升值的大趋势则进一步助长了这些国际资本的冲动，百大集团被屡屡举牌，与南京新百和南京中商曾经被内资举牌又更近了一步，这不仅体现在股价上，更体现在收购人的背景上，这一点值得特别关注；3、现存的商业地产公司中，有诸多公司其帐面价值远低于实际价值，甚至有为数不少的公司市价总额远低于实际价值，新世界、益民百货就是突出代表。以益民百货为例，公司拥有的产权房产多达30处以上，超过11万平方米，其中在淮海路一带有超过21处商业铺面，总面积超过8万平方米，这其中又包括了底层商铺13000平方米，仅此一项的市场化价值就高达44亿元；而目前该股的总市值仅有16.9亿元，扣除公司其他房产资源和自营商业资产不算，再扣除公司的全部负债9.1亿，公司实际每股净值超过9元，而目前公司的股价则仅为4.37元。事实上，在近期大盘筑头的背景下，商业连锁指数则呈现出不创新低的盘升通道，这表明有越来越多的投资者正在悄然吸纳此类品种，较有代表性的品种有小商品城、王府井、G益民、百大集团、G穗友谊、杭州解百、大厦股份、东百集团、深国商、通程控股、汉商集团、武汉中百、新世界、武汉中商等。我们认为，最优的标地往往应该是最具代表性的品种，我们将益民百货作为最值得选择的标地是具备现实依据的，可作为投资者重点关注的对象。 　　 今日智慧股 　　1、新太科技（600728）：率先启稳科技股。该股近期大幅换手后率先调整，该股近期大幅异动我们仅仅能从重组方面预期，近期有关公司大股东一些信息给市场带领进一步重组预期，前期有媒体报道公司在和英特尔接触需求合作，故存在外资并购预期，而公司作为一家在语音识别领域处于龙头地位公司的公司，具有一定并购价值，近期河北宣工、G华新、双汇发展等大幅上扬背后也是重组消息，故该股也可作为一家重组预期品种予以关注。公司新研发的可应用于PSTN、2G、3G网络的新一代的增值业务开发平台已经开发完成并推向市场，公司目前手持大单7000多万。该股近期节后大幅反弹反弹，其后创下一年多新高后提前于大盘调整，几个交易日该股从最高点到目前最低点，调整幅度接近25％，应该来说洗盘比较彻底，从该股缩量调整走势看，该股前期介入资金可能仍在其中。值得注意是，该股周三提前于大盘启稳，关注该股反弹机会。 　　2、G常山（000158）：土地升值概念股，本周望春花、G龙头、G申达的大幅走强，都是由于这些公司的土地升值概念。公司是石家庄市建设全国重要纺织基地的龙头企业。为配合石家庄市的城市规划建设进程，公司未来将进行整体搬迁。04年公司已从控股股东手中收购了目前厂区的土地使用权，土地面积为1239亩，收购成本为50万元/亩。而近两年石家庄市土地价格不断上涨，公司现厂区附近房地产土地使用权交易价格已经上升至180万元/亩，有券商报告预测不考虑土地性质转换、新搬迁厂区投入等费用，公司未来整体搬迁有望获得土地增值收益16亿元左右，折合每股在3.72元左右。该股的土地增值题材还没有得到市场挖掘，有望后来居上。 　　3、狮头股份（600539）：建设超大型储油库必须采用早强、高强、高抗渗、耐蚀的特种水泥，即硫铝酸盐系列水泥，公司是国内最大的硫铝酸盐特种水泥生产企业，国家第一批4个储油库已启动，加上世界最大的中沙储油库建设，硫铝酸盐特种水泥的需求将增长，公司控股的阳泉狮头特种水泥公司，其主导产品为硫铝酸盐系列水泥，年生产规模为20万吨，主攻大型储油库建设用水泥。这为公司迎来商机。公司股价目前低于净资产15%以上，形态上则窄幅箱体横盘震荡逆市抬升，出现密集吸筹峰，可中线关注。 　　4、江南重工（600072）：本周拆迁补偿板块逆市走强。望春花、G龙头、G申达等拆迁土地升值品种大幅逆市上扬。江南重工因为配合世博会会址的建设，而即将搬迁，公司以及母公司江南造船集团将率先搬往中国最大的造船基地长兴岛，预计在几年将进入实质性的搬迁工作，公司有望借助搬迁之际优化人才结构、重新合理配置资源，而预计整个浦江开发建投资达到1000亿元以上，因此公司和母公司在沿江黄金地段的土地将成为最大受益者之一，关注该股3月9号复牌可能存在补涨机会。 　　5、航天通信（600677）：军工和3G题材。目前中国下一代网络示范工程（CNGI）核心网已经进入试验阶段，这是中国第一个IPv6主干网，也是世界上规模最大的纯IPv6网，即将于2006年投入商业使用。在参与中国下一代互联网示范工程投标的单位中，包括中移动、中联通、网通、中国电信等6家运营商，而公司第三大股东恰恰是中国移动通信第七研究所，在IPV6主干网的全面建设即将展开之际，公司有望在该领域分享巨大的市场商机同时;另外公司在大股东中国航天科工集团的大力支持下，进行了积极而有效的资产重组，成为通信、航天信息领域的新锐。公司巨资收购的航天新星机电公司是中国最早的生产航天产品企业之一，并正式启动“空间探测双星计划”，步入军工领域。形态上不理会大盘的下跌，强势在吸筹峰震荡可中线关注。 　　6、海越股份（600387）：我国政府已开始在宁波镇海、浙江岱山、山东黄岛、大连四地建立战略石油储备基地。而海越股份正是地处国家战略油储大本营浙江的一家油气储备概念股。公司已实现油品、气品的经销业务储、供、销一体化，并取得了经营所需的特许经营许可证。公司还积极对油气库进行扩建，使油气库容量从1.6万立方扩大到5.3万立方。值得注意的是1994年起公司旗下6家大型加油中心一直与镇海炼化联营，随着去年底中国石化对镇海炼化完成了私有化，公司的6个加油站是否被中石化高溢价进行购也就具有相当大的想象空间。因此该股目前4元出头的股价有被明显低估的嫌疑。 　　7、香梨股份（600506）：西部小盘农业股，公司生产的库尔勒香梨是一种珍稀水果，产地仅局限于新疆孔雀河下游、库尔勒地区，目前全球尚无成功引种的先例，形成了垄断性经营。公司还积极涉足旅游，特色畜牧业，为其未来发展打造了多个利润增长点。该股短期洗盘特征明显，虽然连续收出中阴线，但股价依然运行在箱体之中。从去年初开始该股股东人数持续减少，有大资金搜集筹码迹象，后市可重点关注。 　　 万国潜力股 　　G九电（600292）：随着中国电力投资集团公司的入主，公司近两年来进入高速成长期，目前包括托管大股东的部分电厂，目前公司可控装机容量已达到82.55万千瓦，是上市之初的4倍，实际可控装机容量占重庆市电力市场近20%；去年公司还先后投资参股设立重庆天鹤源矿业有限公司和重庆天弘矿业有限责任公司，介入上游煤炭开采领域，将形成年产60万吨和110万吨的电煤生产能力，煤电一体化进一步突出公司的成本优势将显现。目前重庆是国内电力缺口最大的地区之一，日前有关人士表示重庆市将于4月1日起启动新一轮煤电价格联动方案，重庆市物价局目前正在组织民用电价上调价格听证会，电价上调将对公司形成直接利好。另外在电力环保方面，公司控股86.88%的重庆远达环保(集团)有限公司是中国西部地区首屈一指的专业脱硫工程公司，借助大股东的支持去年累计获得火电烟气脱硫工程合同近50亿元，以目前整个公司每年主营收入不足10亿元来看，未来电力环保烟气脱硫领域有望成为公司重要的利润增长点。该股在股改复牌后一度出现巨量换手，大智慧散户线也显示筹码开始集中，短线随大盘缩量调整后再度回到前期密集成交区，由于绝对价格低，调整充分，可继续关注。 　　天富热电（600509）：公司是新疆建设兵团旗下主要的供电、供热企业，公司借助新疆丰富的煤炭资源形成了发电、供热、电网一体化经营格局，公司在大力发展水电等清洁能源领域具备独特的资源优势，投资的5万千瓦红山嘴电厂玛纳斯河一级水电站工程将于今年10月投产，日前公司还签约10万千瓦的肯斯瓦特水利枢纽项目。而在新能源领域公司储备了丰富的资源和技术优势，此前公司与江苏新概念膜分离科技有限公司、美国金冠技术有限公司等共同出资成立新疆天富光伏光显有限公司，国内第一条非晶体柔性薄膜太阳能电池生产线将于今年8月份投产；目前公司被称为第三代半导体的电子工业升级换代产品——“碳化硅晶体”的研发工作也取得重大进展，有望进入组建公司大批量生产阶段；而公司年产20万吨煤制甲醇项目作为新疆第一个大型煤化工项目已通过评审，另外公司年产50万吨煤制甲醇项目和年产30万吨二甲醚项目也在招商阶段，未来在新能源领域公司具备较大的机会。该股近期快速调整到年线附近后再度走稳，短线随着新能源板块的重新活跃，其突出的题材值得关注。 　　G漳电（000767）：公司基本面突出，五大看点值得关注：首先公司是山西电网的主力发电企业，总装机容量高达174万千瓦，由于公司属于大型坑口火力发电企业，发电成本相当低，在竞价上网方面具有明显的优势，电价每上调一分钱将使公司增加约1.3亿元收入，随着二次煤电联动即将启动，公司成长性值得关注。其次，公司还是人民币升值题材股，目前公司外币负债中有218亿日元贷款，根据测算人民币兑日元每升值1%，将使公司产生约1700万的汇兑收益，05年公司因为人民币升值带来汇兑收益2.28亿元，目前人民币升值预期仍相当明显。第三，公司投资超过6亿元的华泽铝电项目在今年元月份竣工投产，尽管05年华泽铝电给公司带来5641万元的投资亏损，但由于该项目位于国内最大的氧化铝和坑口煤基地，原材料成本非常低（氧化铝占总成本的40%，电力占35%），随着今年国内铝业全行业扭亏，有分析指出该项目全部投产后将给公司每年带来1.2亿元至1.5亿元的投资收益。第四，公司还有突出的风电题材，此前股改过程中大股东中国电力投资集团明确表示，其在内蒙古地区筹建的四个巨型风电项目待形成利润创造能力后注入公司，使公司在清洁能源领域再度赢得先机。第五，公司在业绩稳步增长的情况下，05年还推出了10派1.6转增3的优厚分配方案。短线该股调整中下档承接力度较强，由于绝对价格不高，调整中可关注。 　　凯迪电力（000939）：从2003年开始发展改革委明确要求，今后投产的新火电机组必须安装烟气脱硫设施，而此前投产的火电项目也将先后安排实施火电脱硫环保措施，“十一五”期间火电脱硫产业将有超过1500亿元的巨大市场。公司是我国火电烟气脱硫龙头企业，也是世界上第一家同时拥有30万装机干法烟气脱硫技术和60万装机以上湿法烟气技术的企业。截止去年底公司所有在建脱硫工程共29项，合同总金额约51亿元，这些都成为公司日后持续经营的重要保障。作为电力环保产业的龙头，该股此前一路震荡走高，近期随大盘快速调整，短线超跌反弹可关注。 　　龙建股份（600853）：自黑龙建公路桥梁建设有限公司入主以后，公司主营业务从特殊钢完全转变为路桥建设，作为全国建筑施工百强企业，拥有公路工程施工总承包特级资质和对外经营资质，是东北地区影响力最大的路桥建设企业之一，近两年来公司中标合同总额不断刷新历史记录，累计金额超过35亿元。为了减少公路施工行业的激烈竞争，公司有意争取获得更多的施工资质,包括地铁、隧道、水利等相关领域，以延伸产业链，而近期哈尔滨地铁招标开工的消息值得关注。公司尽管受到所建项目结算延后的影响，导致业绩出现下滑，但未来这些收益一旦体现，对于这种低价超跌品种而言机会将非常大，短线调整中可关注。 　　G佛塑（000973）：公司是我国塑料新材料行业的龙头企业，经过近几年的连续投入已拥有国际先进生产线13条，是我国目前生产规模最大的双向拉伸聚炳烯(BOPP)薄膜生产基地，BOPA薄膜的国内市场占有率约50%，BOPET薄膜占全国总销的24%，由公司提出的BOPET反倾销在05年底胜诉，基本面正在好转。特别是近两年来通过与美国杜邦、美国英威达、台湾亚洲化学、比亚迪香港等国际巨头的合资，公司正在全面向新能源新材料领域转型，随着佛塑新材料园的全面建成，公司业绩将快速提升。而目前该股大幅跌破每股净资产，且股改中明确提出05年将有10转增5的分配方案，按目前市价计算除权后实际股价不到1.9元，将成为市场中绝对价格最低的品种。该股复牌后出现明显放量，筹码收集迹象明显，调整中可关注。 　　G国发（600538）：公司主营海洋生物农药、生物医药和海水养殖深加工，公司作为当地海洋生化产业的龙头企业，抓住科技创新的机会，通过与清华大学海洋生物工程中心合作，在生物农药、珍珠免疫代谢与调控因子等海洋生化领域获得重大突破，未来发展前景可观。作为第一批全国农产品加工业示范企业，目前公司有四大项目入选我国重点国家级火炬计划项目和国家863计划引导项目，四大募集资金项目04年底相继投产也将为业绩增长打下基础。在日前推出的股改方案中大股东同时承诺，在2005年度股东大会上将提出每10股转增不低于4股的分配方案，以目前市价计算分红除权之后股价仅2元左右；股改复牌后该股出现明显放量，换手较前期放大近5倍，作为一家绝对价格非常低的农业股，突出的含权题材值得关注。 　　天奇股份（002009）：公司是一家提供现代制造业生产物流系统、全面自动化系统及整体解决方案的制造业自动化系统集成商，特别是在汽车行业的智能自动化系统领域公司发展较早、较为先进且具有代表性，目前正在成长为同行业的龙头企业。继去年7月份与广州本田签订数千万元的正式合同后，去年9月份该公司又与韩国现代签订战略合作协议，致力于汽车行业设备及系统领域内的项目合作，而随着国内汽车行业在经历连续多年低谷之后开始转暖，公司面临业绩拐点。另外公司近期托管铜陵蓝天而进入煤炭设备及装备领域，在系统化集成领域值得关注。在前期公司股改中，大股东明确表示在05年将提出不低于10转增6的分配方案，使该股成为少数明确含权的个股，短线调整中关注。 　　 短线买卖参考 　　周三大盘承接了昨日股指暴跌的惯性，而在开盘之后继续回探，股指又形成了近20点的大跌行情，最低下探到1238点才获得支撑，随后大盘展开反弹，并且连涨三波，几乎又收复了前市的失地，最后半小时指数基本平稳震荡直至收盘，最终沪深两市分别报收在1250.38和3199.94点，跌幅达到0.76%和1.04%，成交金额95亿和54亿，量能同比萎缩一成，总体表现为先抑后扬的震荡走势。大盘在昨日关键的时间周期出现了高达30点的下跌，实际上已经从技术形态上宣告短线破位的成立，因而今日继续惯性下探也在情理之中，只是连续两个交易日最大跌幅高达50点，已经尽情的宣泄了空方的能量，因而指数在1238点开始反弹，如果从周三大盘上下20点的震荡幅度来看，最终股指下跌9个点，基本上就是收在全日均价附近，故实际上周三大盘走势是空方完成了短线加速赶底，同时也留给了多方盘中反击的余地，最终双方势均力敌，打了一个平手。从先前笔者预测的目标位来看，1230点还是有继续经受考验的可能，因而并不能就此判断周三的低点1238已经能够牢牢站稳，多方的重振旗鼓带有待时日，至少也是一个循序渐进的修复过程，预计这一波调整的时间周期和调整的跨度都是2006年以来最长的一次。而从公开的消息面上看，周三的三大媒体再次披露了中国证监会发行监管二部有望上半年挂牌成立的消息，与此同时，种种有关市场扩容的传闻和心理预期也都在市场中广泛流传，包括建行董事长也出面澄清，表示建行暂无A股上市的计划。由此可见整个市场仍然对增资扩股、发行A股以及新老划断等种种未来将要面临的问题存在忧虑，这也可能是导致目前大盘走势不稳的重要原因。短线来看一方面是市场对于扩容的种种猜测，另一方面又是大盘在快速探底之后形成短线企稳，因此后市将会逐步进入横盘震荡阶段，预计指数将暂时维持稳定。同时从周三的市场特点来看，在全部的行业板块中石化类个股的表现具有很强的代表性，特别是中国石化和上海石化两家个股一度导演了大盘先抑后扬的宽幅震荡走势。其中在上海石化暴跌8%的同时，大盘完成了加速赶底，此后随着中石化、上海石化反弹，市场也随之连涨三波，最终上海石化仅跌3%，因此石化板块继续成为市场的先行指标，对于投资者而言，后市仍应加以密切关注。另外，低价股行情开始出现大范围活跃，近两个交易日股指大跌的同时，有两家个股却涨幅达到15%以上，分别是G龙头和望春花，这两只个股的共同特性都是较为冷门且绝对价格低廉的品种，在他们示范效应下，一些前期滞涨，但蓄势较好的股票都随着大盘的反弹出现而放量上扬，如G耀皮、上海科技、G京东方等，表明低价股的补涨行情开始占据市场主流，建议投资者继续从中寻求机会。