万国投资分析报告（2006年3月10日） 　　 周四点题   　　周四大盘在1250点附近展开震荡整理，成交量创下06年成交地量，显示市场非常谨慎。在大盘显著缩量的情况下，商业连锁板块却继续放量走强，以百大集团为代表的标购抢筹行情使市场看到了商业地产的重估价值，而随着全流通时代的来临，市场的价值主线将从以前关注业绩转向关注资产，一些资产价值被市场严重低估的个股无论是资产重估价值再发现的角度还是从并购重组的角度来看，都具备相当大的机会。 　　背景分析 　　视点之一：百大集团的标购抢筹行情已经开始预演全流通时代的市场机会，在目前结构性调整中市场的价值主线将从以前关注业绩转向关注资产。 　　大盘自1300点附近回落后大盘开始陷入缩量调整中，市场结构性调整已经展开，市场的炒作价值主线也在发生深刻变化。如果说此前股改行情的第一步是对平均10送3股改对价的预期和炒作，那么大盘从1000点上涨到1300点后这样的预期和炒作动力也基本到位，尽管目前中国石化等核心品种股改还没有完成，但目前市场股股市值已过半，股改行情的第一阶段已基本结束。接下来将进入到股改行情的第二个阶段，那就是因为股改而带来的收购兼并阶段，百大集团已经率先破题。从目前百大集团的情况来看，有着美国华平投资背景的银泰系近期连续大幅增持，截止到3月8日合计持有百大集团5728.56万股，占其总股本的21.24%；与此同时代表杭州市国资背景的西子联合控股则以4.46元/股受让公司7012.36万股国有股，占其总股本的26%，由于百大集团还没有股改，如果按照目前市场平均10送3的对价来计算，银泰系持股比例甚至高过国有股股东，正是在这种背景下该股近期连续大幅上涨，周四盘中还一举涨停，未来公司的股权之争更为市场所瞩目。 　　在这里我们并不是要说百大集团到底能值多少钱，而是要强调这种标购行为对整个未来全流通时代并购重组行情的深刻影响。我们认为从百大集团的标购行情可以得到如下启示：第一、市场的价值主线正在从关注业绩转向关注资产，股权分置改革使得上市公司的实际权益成为评估公司价值的重要依据，并且为购并创造了条件；第二、随着人民币升值、对外开放的加快以及全球性的资本过剩趋势，以外资为主要力量的对A股资产进行购并的案例将会反复增加；第三、近期在大盘下跌的过程中，个股行情并不少，除了百大集团处于显性状态以外，一些具备购并价值的商业地产股蓄势待发，周四尾盘低价小市值的南宁百货快速涨停，显示出市场已经开始关注到这种比价机会。总体来看，短线大盘缩量调整的格局不变，在调整中市场的价值主线、估值模式、投资理念却在发生深刻变化，整个市场的股价结构调整也将成为必然，一些具备重估价值的个股正在崛起，成为后续行情的主流热点。 　　视点之二：商业地产由于比较容易计算其实际估值，将成为资产重估行情的先遣部队，引领市场的投资理念的转变。 　　从大智慧板块监测系统我们可以发现，进入2006年以来市场中地产板块和商业连锁板块明显出现增量资金介入的迹象，尽管其间涨幅已经相当可观，但在近期大盘的深幅调整中，这两大板块仍表现出明显的上涨趋势，特别是商业连锁板块近两个交易日再度成为市场的热点，位居板块涨幅首位。商业地产股之所以被市场看好，主要还是缘于市场对资产重估的关注，特别是在外资看好人民币升值预期而资本管制的情况下，购买商业地产成为外资的主要动向。我们注意到，日前有媒体披露，在银泰系标购百大集团的背后有美国华平投资的影子，无独有偶就在春节前后管理着190亿美元资产的美国华平投资宣布定向认购国美电器发行的1.25亿美元可转换债券及2500万美元认股权证而成为其战略投资者，花12亿元人民币仅获得国美电器9.71%的股权，这就是外资对国内商业连锁业的价值评判标准。同时我们也注意到，曾经标购南京新百的金鹰商贸本周在香港宣布发售4.5亿股计划筹资近10亿港元，发行市盈率高达20.8----26.2倍，这也是外资对国内商业连锁业的价值评判标准。外资的高姿态介入正在给市场带来全新的投资理念，以资产重估为代表的商业地产行情正在浮出水面。 　　事实上商业板块中不乏一些大牛股，比如小商品城、苏宁电器、大商股份等都已经步入市场最高价股行列，其对一些低价商业股所带来的比价效应非常明显，与此同时一些商业股的市价总值严重低于其实际价值，这都给低价商业股的炒作带来机会。以益民百货为例，公司拥有的产权房产多达30处以上，超过11万平方米，其中在淮海路一带有超过21处商业铺面，总面积超过8万平方米，仅此一项的市场化价值就高达44亿元，而目前该股的总市值仅有17.8亿元，实际价值与市场价值明显不符。类似的还包括大厦股份、王府井、百大集团、G穗友谊、杭州解百、东百集团、深国商、通程控股、汉商集团、武汉中百、新世界、武汉中商等，我们认为商业板块还将是近期调整行情中的亮点，值得投资者重点关注。 　　 今日智慧股 　　1、华联超市（600825）：存在价值重估机遇的商业连锁品种。银泰系不计成本增持百大集团引发市场对价值重组和并购板块的全面重视，我们可以理解银泰系这种增持行为才是市场中最正宗的价值重估行为。因有机构预测百大集团仅地产价值27亿元，按照26970万股股本计算，每股价值超过10元，故银泰系不但是价值重估发现者而且是价值获取者，股市需要更多的价值获取者。而华联超市也是一家价值被严重低估品种，其在上海核心地段的超市网点价值被大幅低估，目前公司已在北京、南京、上海三大城市建设了五座采用现代化管理的配送中心，拥有门店1693家，其中大型综合超市10家，标准型超市1660家，便利店23家；在上海零售门店已区域饱和，而国外大型零售企业仍然在不断寻求优质门点，而拥有上海稀缺超市网点资源的华联超市有望充分享受网点资源的溢价。该股近期走势独立，短线有望结束反弹。 　　2、上海邮通（600680）：随着大唐电信即将公布股改方案，市场期待大唐移动被注入公司的可能性相当大。由于每年上千亿规模的3G市场将会对拥有3G标准的大唐移动带来很大的专利费，大唐移动得到了各路资本的看好，国际通信巨头更是高价收购其股权，以介入中国的3G市场。而前期有媒体报道上海贝尔阿尔卡特公司出资2.5亿获得了大唐移动3%的股权，而公司是目前两市唯一一家直接持有大唐移动股权的公司，虽然其持股比例只有0.85%，但原始投资成本只有2000万元，目前这部分股权已增值了4倍。该股盘小且股性活跃，短期做空动能明显释放，可逢低关注。 　　3、G宝胜（600973）：公司在05年年报中预计今年收入计划18个亿，这个数字较05年有40%以上的增幅，考虑到公司的投资1个多亿的防水交联电缆技术改造项目将在今年3月投产运行，将给公司带来每年近10亿的收入，公司的成长性相当值得期待。该股在完成股改后成为了机构增仓的对象，包括社保106在内的多家机构合计持有近1700万流通股，占其流通盘的27%，而该股在去年第四季度股东人数减少了20%以上，筹码集中趋势相当明显。该股周四随大盘收出中阴线，短期买点再度出现，其良好的成长性和较为丰厚的分红方案（10派0.5转增3）将支持其股价中线走强。 　　4、凯乐科技（600260）：隐蔽资产增值概念，公司2004年收购了位于武汉市武珞路的一块面积140亩的地块，计划进行房地产开发，当时收购价是140万元/亩，而2005年11月7日同地段的土地在武汉土地储备中心的挂牌价是250万元/亩，仅地产升值就将让公司获取超过1.5亿的净收益。另外由于短纤主要依赖进口，湖北省内又缺乏有实力的涤纶短纤生产企业，湖北省政府专门划拨土地扶持公司投入巨资上马年产30万吨涤纶短纤项目，该项目将采用国际最新的设备，替代进口产品，填补国内空白，被列入十一五规划重点发展项目，短纤一直供不应求，最近国内短纤生产企业再度提价，而纺织品贸易纷争达成协议为中国纺织品行业的发展提供保障，目前，公司该项目第一期10万吨产能已经完成投产，后续建设也在加快进行，将成为公司新的利润增长点。机构增仓，形态上蓄势震荡，可关注反弹机会。 　　5、航天通信（600677）：军工和3G题材。目前中国下一代网络示范工程（CNGI）核心网已经进入试验阶段，这是中国第一个IPv6主干网，也是世界上规模最大的纯IPv6网，即将于2006年投入商业使用。在参与中国下一代互联网示范工程投标的单位中，包括中移动、中联通、网通、中国电信等6家运营商，而公司第三大股东恰恰是中国移动通信第七研究所，在IPV6主干网的全面建设即将展开之际，公司有望在该领域分享巨大的市场商机同时;另外公司在大股东中国航天科工集团的大力支持下，进行了积极而有效的资产重组，成为通信、航天信息领域的新锐。公司巨资收购的航天新星机电公司是中国最早的生产航天产品企业之一，并正式启动“空间探测双星计划”，步入军工领域。形态上不理会大盘的下跌，强势在吸筹峰震荡可中线关注。 　　6、成发科技（600391）：基金大幅建仓的航天军工龙头品种。2006年国防预算为2838亿元人民币，比上年预算执行数增长14.7%，这将望拉动相关航天军工企业的未来几年业绩增长。该股航空发动机龙头，大股东是国内规模最大、技术最先进的航空发动机主机企业之一，也是国内最悠久的航空发动机制造基地之一，目前战略定位于“世界级的航空发动机零部件制造商”；在业内具有较高市场占有率，公司作为航空制造业龙头，有望受益于行业发展，另外公司和大股东在成都繁华地区拥有大量土地，具有搬迁概念，近期望春花、G龙头、G申达等拆迁土地升值品种大幅逆市上扬，也有望对该股形成短线刺激。另外最新年报显示三季度基金大幅建仓，目前股价调整至其建仓成本附近，有望受到重要支撑，短线有望在半年线上方展开反弹，从中线角度予以关注。 　　 万国潜力股 　　华冠科技（600371）：国内玉米种业的龙头企业，目前公司优质育种生产基地面积已达30万亩，产量1.2亿公斤，玉米品种市场占有率达7%，位居种业行业的前列。作为一家省级高新技术企业，公司在国内率先拥有了玉米深加工多项最新技术的所有权或使用权，其中与无锡轻工大学合作进行的“玉米综合深加工高新技术研究”被有关专家喻为“中国玉米深加工技术的革命”（公司拥有该项技术20%的所有权），投资1.5亿元的募资项目年20万吨玉米综合加工项目已完工80%，将于今年全面竣工投产。公司在年报中明确表示，随着国家取消农业税、农民种粮积极性提高，公司主业出现迅猛增长，年报显示05年末公司预收种子销售款高达2.1亿元，相当于05年主营收入的近70%，同比增长了5倍，而随着公司募集资金项目的逐步投产，公司表示在05年业绩同比增长73%的情况下06年业绩有望增长超过50%。另外经咨询公司法人股股东，公司表示将在3月份实施股改，以目前该股的股价以及流通盘来看，股改机会比较突出。短线该股近期随大盘形成连续调整，低价超跌值得关注。 　　天富热电（600509）：公司是新疆建设兵团旗下主要的供电、供热企业，公司借助新疆丰富的煤炭资源形成了发电、供热、电网一体化经营格局，公司在大力发展水电等清洁能源领域具备独特的资源优势，投资的5万千瓦红山嘴电厂玛纳斯河一级水电站工程将于今年10月投产，日前公司还签约10万千瓦的肯斯瓦特水利枢纽项目。而在新能源领域公司储备了丰富的资源和技术优势，此前公司与江苏新概念膜分离科技有限公司、美国金冠技术有限公司等共同出资成立新疆天富光伏光显有限公司，国内第一条非晶体柔性薄膜太阳能电池生产线将于今年8月份投产，非晶体柔性薄膜太阳能电池摆脱了晶体硅原料不足的现状，成本仅相当于传统的晶硅片太阳能电池成本1/4左右，且具有轻便易携、使用安装方便等优势，一旦进入产业化将极具市场竞争力，并有望成为太阳能发展的重要方向；另外目前公司被称为第三代半导体的电子工业升级换代产品——“碳化硅晶体”的研发工作也取得重大进展，有望进入组建公司大批量生产阶段；而公司年产20万吨煤制甲醇项目作为新疆第一个大型煤化工项目已通过评审，另外公司年产50万吨煤制甲醇项目和年产30万吨二甲醚项目也在招商阶段，未来在新能源领域公司具备较大的机会。该股近期快速调整到年线附近后再度走稳，短线值得关注。 　　G九电（600292）：随着中国电力投资集团公司的入主，公司近两年来进入高速成长期，目前包括托管大股东的部分电厂，目前公司可控装机容量已达到82.55万千瓦，是上市之初的4倍，实际可控装机容量占重庆市电力市场近20%；去年公司还先后投资参股设立重庆天鹤源矿业有限公司和重庆天弘矿业有限责任公司，介入上游煤炭开采领域，将形成年产60万吨和110万吨的电煤生产能力，煤电一体化进一步突出公司的成本优势将显现。目前重庆是国内电力缺口最大的地区之一，超过20%的电需要外购，日前有关人士表示重庆市将于4月1日起率先启动新一轮煤电价格联动方案，重庆市物价局目前正在组织民用电价上调价格听证会，电价上调将对公司形成直接利好。另外在电力环保方面，公司控股86.88%的重庆远达环保(集团)有限公司借助大股东的支持去年累计获得火电烟气脱硫工程合同近50亿元，以目前整个公司每年主营收入不足10亿元来看，未来电力环保烟气脱硫领域有望成为公司重要的利润增长点。该股在股改复牌后一度出现巨量换手，短线随大盘缩量调整后再度回到前期密集成交区，可继续关注。 　　G益民（600824）：日前百大集团因为股权争夺形成连续大幅上涨，周四盘中一度涨停，并带动南宁百货等低价商业股出现集体走强，市场对商业地产的资产重估题材明显关注。益民百货也是资产重估题材的重要代表，2001年以来追加投资超过5亿元在上海淮海路黄金地段低价购入部分商业物业，日前公司在上海繁华地段拥有13万平方米的商业物业资产，其中淮海路地段拥有8万平方米，这8万平方米中又有1.3万平方米是底层商铺，过去几年来淮海路核心地段底层商铺的售价已经大幅提升，公司商业地产重估增值潜力巨大，而随着外资对上海商业地产的关注，这种重估价值正在逐步体现。目前该股总市值仅15亿元左右，远低于其实际商业地产的估价，短线站稳30日均线后再度走强，可继续中线关注。 　　酒鬼酒（000799）：此前*ST恒立16个涨停一度带动了ST板块的集体活跃，同样是成功集团入主的酒鬼酒近期也是连续放量走强，重组传闻不断。除了重组预期之外，酒鬼酒公司还有2000亩工业用地，480多亩商业用地及3万吨基酒，资产重估潜力突出。该股近期在重组消息刺激下连续放量走强，特别是在大盘连续大幅下跌的过程中，该股仍显现出明显的放量创新高强市，短线仍可留意。 　　王府井（600859）：公司是目前国内专注百货业态零售集团的龙头企业，拥有在全国11个大型城市黄金地段开业运营的13家大型百货商场，随着一些外埠新开商场扭亏为盈，公司业绩出现快速增长，同时具备相当突出的资产重估增值潜力。另外公司全资子公司深圳王府井联手北京市太阳能研究所进入太阳能产业，合资公司北京桑普光电技术有限公司已成为北京新能源产业的旗舰企业，北京奥运对绿色环保新能源的巨大需求给公司带来巨大的机会。该股近期在大盘快速调整中反而逆市走强，市场对其资产重估价值的关注明显增强，短线仍可留意。 　　G漳电（000767）：公司基本面突出，五大看点值得关注：首先公司是山西电网的主力发电企业，总装机容量高达174万千瓦，由于公司属于大型坑口火力发电企业，发电成本相当低，在竞价上网方面具有明显的优势，电价每上调一分钱将使公司增加约1.3亿元收入，随着二次煤电联动即将启动，公司成长性值得关注。其次，公司还是人民币升值题材股，目前公司外币负债中有218亿日元贷款，根据测算人民币兑日元每升值1%，将使公司产生约1700万的汇兑收益，05年公司因为人民币升值带来汇兑收益2.28亿元，目前人民币升值预期仍相当明显。第三，公司投资超过6亿元的华泽铝电项目在今年元月份竣工投产，尽管05年华泽铝电给公司带来5641万元的投资亏损，但由于该项目位于国内最大的氧化铝和坑口煤基地，原材料成本非常低（氧化铝占总成本的40%，电力占35%），随着今年国内铝业全行业扭亏，有分析指出该项目全部投产后将给公司每年带来1.2亿元至1.5亿元的投资收益。第四，公司还有突出的风电题材，此前股改过程中大股东中国电力投资集团明确表示，其在内蒙古地区筹建的四个巨型风电项目待形成利润创造能力后注入公司，使公司在清洁能源领域再度赢得先机。第五，公司在业绩稳步增长的情况下，05年还推出了10派1.6转增3的优厚分配方案。短线该股调整中下档承接力度较强，由于绝对价格不高，调整中可关注。 　　凯迪电力（000939）：从2003年开始发展改革委明确要求，今后投产的新火电机组必须安装烟气脱硫设施，而此前投产的火电项目也将先后安排实施火电脱硫环保措施，“十一五”期间火电脱硫产业将有超过1500亿元的巨大市场。公司是我国火电烟气脱硫龙头企业，也是世界上第一家同时拥有30万装机干法烟气脱硫技术和60万装机以上湿法烟气技术的企业。截止去年底公司所有在建脱硫工程共29项，合同总金额约51亿元，这些都成为公司日后持续经营的重要保障。作为电力环保产业的龙头，该股此前一路震荡走高，近期随大盘快速调整，短线超跌反弹可关注。 　　 短线买卖参考 　　周四大盘反弹受阻，继续震荡下行，成交金额则大幅萎缩至77亿，短线大盘已经进入弱势调整中，从技术上看，上证指数在2月7日出现1297点的首个高点后，经过21个交易日的强势整理，最终还是选择了向下破位，展开了快速下跌，要判断此次下跌是4浪调整（大四还是小四都可以）还是5浪失败以后进入新一轮的下跌周期，主要是看2005年9月20日的高点1223点能否被跌破，个人认为跌破的可能性较小，一方面是基本面，其中包括宏观经济状况、政策面、资金面等都支持大盘重新走牛，尤其是股改还处在关键时刻，要想圆满的完成，强势市场比弱势市场要好的多。另一方面，国内市场已经有近一年的时间失去了融资的功能，对国民经济起不到丝毫的促进作用，所以恢复证券市场最主要的功能融资就是摆在我们面前的最主要课题，而融资的多少正好与证券市场的强势相对应，也就是说走势越强的市场融资能力越强，走势越差的市场融资能力越差，直至失去融资能力。另外技术上，连续三个月的强势上攻后，不管是周线还是月线，短线指标都严重超买，调整的要求本来就很高，而经过三个交易日的下跌后，原先较高的指标都得到了较好的修复，所以4浪调整的可能自然要远远高于构筑长期头部的可能。板块方面，虽然周四大盘继续下跌，但个股的活跃程度明显增加，商业连锁汽车板块整体走强，小商品城、G用友、G龙溪等基金重仓股涨幅也均超过了5%，中小板走势也略强于大盘，说明机构做多的力量依然存在，跌幅居前的依然是前期涨幅较高的品种，如华源制药、航天机电等等，近期因股改停牌的品种也出现了大幅的补跌，其中浦发银行、广钢股份、现代制药、大红鹰等都以跌停报收，五矿发展、亚新化学、波导股份、东软股份、新安股份等跌幅也较大，这一点对多方较为不利，联想到近期很多G股复牌后都出现大幅贴权走势，表明市场对股改的希望在降低，股改的赚钱效应在萎缩，多方主力只有想方设法扭转这个局面才有可能重新在市场中掌握主动。当然短线扭转颓势并非一朝一夕的事情，这需要率先从提高G股的赚钱效应入手，然后才能逐渐扩散到准G股具有预期的股改个股，这些过程的完成都需要加以时日来解决，而目前由于资金的逐利特征存在，他们必然不会忍受这么长时间的等待，因此会从市场中挖掘一些短线机会，这也就是为什么周四盘中权证板块又再度活跃的原因，其中宝钢权证拉高上涨28%，成为游资投机最热门的个股。总的来看，在股指完成这一波探底之前，市场机会将更多的以短线为主，而只有当底部形成才能够重新酝酿下一阶段的领涨板块。