万国投资分析报告（2006年3月14日）

周一点题  
　　随着B股以及部分指标股走稳，大盘展开技术性超跌反弹，不过成交量的显著萎缩显示市场心态仍非常谨慎。目前市场仍处在结构性调整阶段，市场热点围绕着资产重估这一主题展开，以水电油气煤和土地为代表的资源价格改革将影响到部分上市公司的重新估值，其中商业地产股已经率先走强，其所带来的比价效应正推动市场重心的不断提升。
　　背景分析
　　视点之一：资源价格改革影响市场重新估值，油气价格调整直接影响到中国石化等核心指标股的估值，并间接影响到市场的价值中枢。
　　大盘在上周形成连续快速调整之后，周一大盘在B股的带动下形成技术性超跌反弹，不过成交量的显著萎缩显示市场心态仍非常谨慎。大盘曾经在去年12月份也出现过连续无量上攻最终放量拉升的现象，这一次能不能也出现温和震荡吸引外围资金进场推动行情重新走强呢？我们认为目前的缩量反弹行情与去年12月份时有着本质的不同，首先目前10日均线和30日均线在1270——1280点一带明显构成反压，由于在这一区间有大量的套牢盘和获利盘压力，要想突破这种技术压力靠目前市场这种低迷成交是很难的；其次，目前在形成技术性阶段头部之后，市场资金的心态有了显著的改变，尽管外围资金充裕，包括中国石化的回购相当于给市场间接投放了近150亿元的资金，同时券商集合理财、融资融券等创新也将给市场带来源源不断的资金，但要使这些资金转化为购买的欲望还需要技术上进一步调整到位。短线来看大盘在1250点附近还将展开反复，在调整中仍应密切关注量能的变化，上海市场日成交不达到100亿元以上则还应该保持谨慎，尽量不要追涨而应以低吸为主。
　　在大盘的调整中，市场结构性调整特别是机构投资者的持仓结构调整动向尤其值得关注。我们在前期的报告中强调过多次，整个06年行情将仅仅围绕着资产重估这一主题展开，而影响到资产重估的一个重要线索就是资源要素价格的改革。此前有色金属板块的疯涨实际上是对国际市场上有色金属价格连续大幅上涨的一次滞后反应，从03年开始国际铜价稳步走高，到今年春节前后累计涨幅超过150%；相反证券市场上一些有色金属股近几年来却股价连续下滑，这种背离最终导致资金对有色金属类个股进行了一次价值的重新发现。同样我们也注意到以中国石油和中国石化对旗下上市公司回购引发了市场中石化类个股的连续大幅上涨，而在这些石化股大幅上涨的背后，则是国际原油价格的不断走高，尽管目前国内成品油仍实行政府定价，但正是在政府定价向资源价格改革的过程中，给中国石化、中国石油低成本回购子公司带来巨大的套利机会。
　　2006年的资源定价改革还将成为影响市场的一个重要因素，在日前央行出台的货币政策执行报告中明确表示，我国资源价格水平长期偏低，不仅导致了资源浪费和粗放型经济增长，而且还导致了高耗能、高污染和资源性产品的出口，扩大了贸易顺差，夸大了人民币升值的压力，资源价格改革滞后已经给我国经济发展带来诸多不利因素。由于我国在市场化改革过程中，一些基本资源要素价格仍是政府定价或政府指导价，象水、电、煤气、热力实行政府定价，天然气和成品油的出厂价格实行政府指导价，此外政府还可干预电煤和土地的价格；这不仅带来了资源的严重浪费，资源利用效率低下，而且不能真实反映市场供求关系和资源稀缺程度，资源性产品之间也出现比价关系严重扭曲的现象，资源要素价格改革任务已经非常紧迫。而国家发改委在去年10月全面提出了资源价格改革的五大方面，明确表示今年将全面推进水价改革、积极推进电价改革、完善石油天然气定价机制、全面实现煤炭价格市场化、完善土地价格形成机制等实现资源价格市场化改革；同时在“两会”期间由国家发改委等多部委联合召开的记者招待会上，有关人士再次强调下一阶段能源、水等基本资源要素价格改革将全面展开，全面落实“十一五”提出的单位国内生产总值能源消耗降低20%左右等基本约束性指标。日前有关媒体也报道，“两会”后成品油价格将再次大幅调整，正是在这种背景下，以中国石化为代表的石化类个股周一再度走强，由于成品油价格改革的大趋势已经非常明确，并且将对中国石化等资源型公司构成直接重大利好，从重置成本来看中国石化的重估价值更为突出，而中国石化这种核心蓝筹的稳定更是成为市场价值中枢稳定的基础，从这种角度来看，大盘未来的重估价值空间仍值得期待。
　　视点之二：商业地产类个股轮番走强，成为市场资产重估行情的主流，比价效应不断使一些低价商业地产类个股面临补涨机会，也将推动市场重心提升。
　　通过大智慧板块监测系统我们可以看到，近期以来商业连锁、房地产等板块指数轮番成为板块指数涨幅最突出的两个重要板块，在目前大盘调整行情中这种逆市走强充分显示出市场资金正在向这些个股集中。商业地产股的走强其内在因素在于土地价格改革背景下资产重估的一种体现，随着城市土地资源越来越稀缺，商业地产类公司廉价获得的土地资源升值空间相当大；而从会计角度来看，由于一些公司采用历史成本法计价，财务上并没有真实反应其实际价值，特别是一些公司由于经营管理能力低下，导致业绩不佳、股价低迷，使其价值与价格的背离现象进一步突出。而股改使这种价值的重估开始被市场所关注，人民币升值背景下的外资购并更是加速了这种价值的回归过程，成为商业地产股近期不断活跃的主要原因。
　　尽管这一板块中大市值品种并不多见，对整个股指影响还不明显，但其中不乏一些龙头品种，比如G万科A等对整个市场人气的带动效应还是非常明显；同时在商业地产股中也不乏一些中高价股，如小商品城、苏宁电器、大商股份等，其中象大商股份近期一路走高并不断刷新历史新高，同样象百大集团等在标购过程中股价的不断走高也刺激市场对整个商业地产股的真实价值的关注。投资者不妨利用大智慧的板块分类功能，寻找一些可能被市场忽略的资产重估类商业地产股，其中象房地产板块（板块指数代码991007）、商业连锁板块（板块指数代码991023）中，大家可以利用智慧排行功能，从绝对价格、流通市值、总市值等指标多角度分析，并结合上市公司的实际情况，选择一些潜力品种。比如从比价效应来看，随着大商股份的连续创新高，同处一个城市的000679大连友谊就具备有明显的比价优势：国家统计局日前公布的1月份全国70个大中城市房屋销售价格中，大连市新建商品房售价同比上涨18.9%，二手房售价同比上涨21.4%，均列全国涨幅第一，大连房价快速上涨带动了当地商业地产类公司资产重估价值，这也是大商股份连续走强的一个原因；而大连友谊作为大连市的商业旗舰，公司在大力发展连锁经营的同时房地产投资也开始进入回报期，去年前三季度净利润同比增长达到180.1%，由于公司拥有大量的土地储备和物业，作为一家低价商业地产股其股价仅相当于大商股份的1/6，这种比价效应值得关注。我们在这里只是以大连友谊与大商股份的对比来阐述市场的机会，事实上通过一些数据的对比我们可以发现，商业地产股中还有不少潜力股，象G益民、大厦股份、西单商场、王府井、G穗友谊、杭州解百、武汉中百等，值得投资者仔细分析，重点揣摩。
　　
今日智慧股
　　1、大众公用（600635）：价值重估浮出水面。周一媒体报道，高盛计划收购大众交通1.13亿法人股股权，而高盛之外的另一家外资机构准备出价大约大众交通股票市价的130%以上收购大众交通的法人股，即每股超过8元，由此估算，这笔转让交易的总标的大约在10亿元,受此大众交通周一一度涨停。而大众交通的第一大股东就是大众公用，持有公司23.38%的非流通股，如果按照外资收购的价格计算，公司持有的这部分股权价值超过11亿。另外如果高盛真的有意涉足上海公交，直接收购大众交通的大股东大众公用可能需要的价钱更低，而且可以控制两个上市公司。目前大众公用股改后大股东控股比例只有19.02％，而以目前3.3元左右的市价，总股数9.23亿而言，只需要6个亿就可以控制大众公用，进而控制大众交通，而且大众公用的资产还包括燃气、污水处理等具有垄断性质的公用事业资产。该股具有资产重估和外资购并两大题材，值得关注。
　　2、G韵升(600366)：具有自主创新能力的科技类上市公司之一。目前公司具有创新技术的两个产品VCM、工业缝纫机伺服马达已经在2005年取得重大突破，有望在2006年形成产能释放，成为公司业绩增长的重要来源；而公司在HEV（混和动力发动机）和风电上的技术成果有望成为2006年重要的看点，目前这两项技术无论在国内，还是国际市场来说都是具有技术含量和广阔市场，有望成为该股后期市场炒做的重要题材，前期具有风能发电机题材的湘电股份、卧龙科技都出现70％以上涨幅，该股风能题材故事还只刚开始；而目前市场涉足HEV（混和动力发动机）的上市公司也是寥寥无几，该公司有望凭着雄厚创新技术在这方面取得突破。该股还有10转增3的送股分红题材，该股近期半年线有效支撑，MACD指标开始出现拐头迹象，部分指标调整到位，中线介入机会再次出现。
　　3、南京熊猫（600775）：3G概念股，公司主业一般，但与国际通信巨头的合资公司成为其主要利润来源。公司拥有两家合资公司——南京爱立信熊猫通信公司（ENC）和北京索爱普天移动通信公司（BMC）。其中ENC主要生产GSM和WCDMA的系统设备，是爱立信全球三大生产基地之一。而BMC主要是生产索爱品牌手机，是索爱全球主要的生产基地之一，两家公司将在05年给南京熊猫带来数亿元的投资收益。公司未来的发展将主要得益于3G的运营，爱立信在WCDMA和3G手机方面的全球优势已经非常稳固，因此公司在3G领域的发展空间不小。该股整理接近尾声，后市值得关注。
　　4、新太科技（600728）：近期走势非常活跃科技股。该股2月中旬以来换手积极，提前大盘调整，提前大盘止跌都显示资金关注迹象，该股近期异动仅能从重组预期方面解释，近期有关公司大股东一些信息给市场带领进一步重组预期，前期有媒报道公司在和英特尔接触需求合作，故存在外资并购预期，而公司作为一家在语音识别领域处于龙头地位公司的公司，具有一定并购价值，近期河北宣工、G华新、双汇发展等大幅上扬背后也是重组消息，故该股也可作为一家重组预期品种予以关注。公司新研发的可应用于PSTN、2G、3G网络的新一代的增值业务开发平台已经开发完成并推向市场，公司目前手持大单7000多万。该股短线洗盘后开始启稳，作为一家科技股人气品种予以关注。
　　5、成发科技（600391）：“大型飞机概念”。两会我国宣布中国将在“十一五”期间启动大型飞机研制项目，这是中国继上世纪80年代首个大飞机制造项目——“运十”下马后第一次公开宣布要造大型飞机。而公司是航空发动机龙头，大股东是国内规模最大、技术最先进的航空发动机主机企业之一，也是国内最悠久的航空发动机制造基地之一，公司作为航空制造业龙头，将在我国研制大型飞机上面作出巨大贡献，公司也将面临积极机遇，另外公司和大股东在成都繁华地区拥有大量土地，具有搬迁概念,周一具有搬迁概念概念的G常上一度接近涨停，对该股形成积极预期。新年报显示三季度开始机构大幅建仓，该股开始由一家以前毫无机构关注的品种变为一家机构重仓品种，这意味该公司所处行业已经成为各路机构青睐的对象，目前股价调整至其建仓成本附近有望受到有力支撑。中线调整到位，关注反弹机会。
　　
万国潜力股
　　大连友谊（000679）：日前国家统计局公布的1月份全国70个大中城市房屋销售价格中，大连市新建商品房售价同比上涨18.9%，二手房售价同比上涨21.4%，均列全国涨幅第一，大连房价快速上涨将给公司资产重估升值带来巨大的机会。公司是大连市的商业旗舰，兼营零售百货、酒店管理与房地产开发等，公司在大力发展连锁经营的同时房地产投资也开始进入回报期，开发的“壹品星海”一期等多个楼盘04年下半年开始预售，导致近两年来业绩猛增，05年前三季度净利润同比增长达到180.1%。公司除了在大连市拥有大量的土地储备和物业之外，05年7月还竞拍得苏州工业园区1#2#地块，土地面积20.66万平方米，建筑面积37.1万平方米，未来增值潜力巨大。作为商业地产板块中一家绝对价格偏低的品种，随着大商股份这家同城商业股不断刷新历史最高价，所带来的比价效应值得关注。
　　天富热电（600509）：公司是新疆建设兵团旗下主要的供电、供热企业，公司借助新疆丰富的煤炭资源形成了发电、供热、电网一体化经营格局，公司在大力发展水电等清洁能源领域具备独特的资源优势，投资的5万千瓦红山嘴电厂玛纳斯河一级水电站工程将于今年10月投产，日前公司还签约10万千瓦的肯斯瓦特水利枢纽项目，这将使公司成为新疆地区重要的水电清洁能源商。而在新能源领域公司储备了丰富的资源和技术优势，此前公司与江苏新概念膜分离科技有限公司、美国金冠技术有限公司等共同出资成立新疆天富光伏光显有限公司，国内第一条非晶体柔性薄膜太阳能电池生产线将于今年8月份投产，非晶体柔性薄膜太阳能电池摆脱了晶体硅原料不足的现状，成本仅相当于传统的晶硅片太阳能电池成本1/4左右，且具有轻便易携、使用安装方便等优势，一旦进入产业化将极具市场竞争力，并有望成为太阳能发展的重要方向；另外公司年产20万吨煤制甲醇项目作为新疆第一个大型煤化工项目已通过评审，另外公司年产50万吨煤制甲醇项目和年产30万吨二甲醚项目也在招商阶段，未来在新能源领域公司具备较大的机会。该股近期快速调整到年线附近后再度走稳，短线超跌反弹值得关注。
　　G九电（600292）：随着中国电力投资集团公司的入主，公司近两年来进入高速成长期，目前包括托管大股东的部分电厂，目前公司可控装机容量已达到82.55万千瓦，是上市之初的4倍，实际可控装机容量占重庆市电力市场近20%；去年公司还先后投资参股设立重庆天鹤源矿业有限公司和重庆天弘矿业有限责任公司，介入上游煤炭开采领域，将形成年产60万吨和110万吨的电煤生产能力，煤电一体化进一步突出公司的成本优势将显现。目前重庆是国内电力缺口最大的地区之一，超过20%的电需要外购，日前有关人士表示重庆市将于4月1日起率先启动新一轮煤电价格联动方案，重庆市物价局目前正在组织民用电价上调价格听证会，电价上调将对公司形成直接利好。另外在电力环保方面，公司控股86.88%的重庆远达环保(集团)有限公司借助大股东的支持去年累计获得火电烟气脱硫工程合同近50亿元，以目前整个公司每年主营收入不足10亿元来看，未来电力环保烟气脱硫领域有望成为公司重要的利润增长点。该股在股改复牌后一度出现巨量换手，短线随大盘缩量调整后再度回到前期密集成交区，可继续关注。
　　G丰原（000930）：随着国家加大燃料乙醇使用的推广力度，以及成品油价格的不断走高，燃料乙醇产业在国家定点生产的情况下被市场看好。目前公司已具备年加工300万吨玉米的生产能力，成为全国四家玉米燃料乙醇定点生产厂家，是上市公司中唯一实现燃料乙醇产业化的公司，随着32万吨/年燃料乙醇项目去年底投产，目前已拥有44万吨/年燃料乙醇生产能力，占国内燃料乙醇产能的近30%；尽管由于规模不够目前燃料乙醇项目尚处于亏损状态，但财政部日前下发了对公司销售每吨燃料乙醇的补贴标准是2005年1883元、2006年1628元、2007年1373元、2008年1373元，随着公司产能规模的快速扩张，该项目未来有望成为重要的利润增长点。另外，丰原集团开发的秸杆制燃料乙醇关键技术日前实现重大突破，该技术以秸杆为原料生产燃料乙醇，成本比玉米原料低300元以上，未来公司在燃料乙醇产业领域发展机遇大。短线该股受业绩因素的影响连续随大盘调整，随着国家支农政策的不断推出，随着业绩风险的化解，短线该股超跌反弹机会值得关注。
　　G实发展（600748）：公司第一大股东上实集团是上海市政府全资拥有的海外(香港)窗口公司，也是上海在海外规模最大、实力最强的综合性企业集团，公司通过重组后成为上实集团房地产业务的主要平台，在上海拥有丰富的土地储备，随着“海上海”新城等多个项目进入业绩回报期，公司表示05年业绩预增50%以上。另外公司近期将大股东重组时以1.73元/股注如入公司的6150万股浦发银行的法人股以5.5元/股转让，将为公司今年带来2.32亿元的投资收益，相当于04年公司净利润的近4倍，今年公司业绩增长值得期待。特别值得注意的是，在外资大举进入国内商业地产领域的背景下，公司还与美国柯罗尼集团合资设立规模超过2亿美元的“扬子基金”，美国柯罗尼资本集团是美国著名的跨国投资购并基金，专门投资、收购具有升值潜力的项目、资产和企业，在全球的投资基金达到140亿美元，目前“扬子基金”重点投资方向就是收购以中国房地产及相关项目为主的具有升值潜力的资产，这不仅给公司拓展了新的发展空间，而且对提升公司的品牌价值意义非凡；而在此前公司股改中，大股东明确表示将把上实发展打造成上实集团的“房地产业资源集成商”，进一步体现其资产重估潜力。短线该股随大盘形成连续大幅调整后近几个交易日开始在3.5元附近走稳，底部超跌反弹可适当关注。
　　G益民（600824）：日前百大集团因为股权争夺形成连续大幅上涨，周四盘中一度涨停，并带动南宁百货等低价商业股出现集体走强，市场对商业地产的资产重估题材明显关注。益民百货也是资产重估题材的重要代表，2001年以来追加投资超过5亿元在上海淮海路黄金地段低价购入部分商业物业，日前公司在上海繁华地段拥有13万平方米的商业物业资产，其中淮海路地段拥有8万平方米，这8万平方米中又有1.3万平方米是底层商铺，过去几年来淮海路核心地段底层商铺的售价已经大幅提升，公司商业地产重估增值潜力巨大，而随着外资对上海商业地产的关注，这种重估价值正在逐步体现。目前该股总市值仅15亿元左右，远低于其实际商业地产的估价，短线站稳30日均线后再度走强，可继续中线关注。
　　华冠科技（600371）：作为国内玉米种业的龙头企业，目前公司优质育种生产基地面积已达30万亩，产量1.2亿公斤，玉米品种市场占有率达7%，位居种业行业的前列。作为一家省级高新技术企业，公司在国内率先拥有了玉米深加工多项最新技术的所有权或使用权，其中与无锡轻工大学合作进行的“玉米综合深加工高新技术研究”被有关专家喻为“中国玉米深加工技术的革命”（公司拥有该项技术20%的所有权），投资1.5亿元的募资项目年20万吨玉米综合加工项目已完工80%，将于今年全面竣工投产，随着玉米深加工合成燃料乙醇产业的快速发展，公司面临巨大的发展机遇。公司在年报中还明确表示，随着国家取消农业税、农民种粮积极性提高，公司主业出现迅猛增长，年报显示05年末公司预收种子销售款高达2.1亿元，相当于05年主营收入的近70%，同比增长了5倍，公司还表示在05年业绩同比增长73%的情况下06年业绩有望增长超过50%。
　　另外经咨询公司法人股股东，公司表示将在3月份实施股改，以目前该股的股价以及流通盘来看，股改机会比较突出。短线该股近期随大盘形成连续调整，作为农业政策受益题材股的龙头，超跌反弹可关注。
　　G漳电（000767）：公司基本面突出，五大看点值得关注：首先公司是山西电网的主力发电企业，总装机容量高达174万千瓦，由于公司属于大型坑口火力发电企业，发电成本相当低，在竞价上网方面具有明显的优势，电价每上调一分钱将使公司增加约1.3亿元收入，随着二次煤电联动即将启动，公司成长性值得关注。其次，公司还是人民币升值题材股，目前公司外币负债中有218亿日元贷款，根据测算人民币兑日元每升值1%，将使公司产生约1700万的汇兑收益，05年公司因为人民币升值带来汇兑收益2.28亿元，目前人民币升值预期仍相当明显。第三，公司投资超过6亿元的华泽铝电项目在今年元月份竣工投产，尽管05年华泽铝电给公司带来5641万元的投资亏损，但由于该项目位于国内最大的氧化铝和坑口煤基地，原材料成本非常低（氧化铝占总成本的40%，电力占35%），随着今年国内铝业全行业扭亏，有分析指出该项目全部投产后将给公司每年带来1.2亿元至1.5亿元的投资收益。第四，公司还有突出的风电题材，此前股改过程中大股东中国电力投资集团明确表示，其在内蒙古地区筹建的四个巨型风电项目待形成利润创造能力后注入公司，使公司在清洁能源领域再度赢得先机。第五，公司在业绩稳步增长的情况下，05年还推出了10派1.6转增3的优厚分配方案。短线该股调整中下档承接力度较强，由于绝对价格不高，调整中可关注。
　　
短线买卖参考
　　在上周末大盘收出阳十字星，走势开始出现转折的背景下，周一股指继续上扬，一举拉出了近15个点的反弹，与前期盘中反弹的过程相比，周一大盘几乎一路保持单边上扬，直至终盘报收，沪深两市分别收于1259.67和3277.41点，涨幅分别达到1.13%和1.99%，沪市成交69亿，深市41亿，双双创出年内地量水平，总体表现为缩量反弹的走势。周一大盘出现反弹，但是量能萎缩成为盘中最显著的特征，这也是大盘连续第四个交易日量能低于百亿元大关，这在经历前期快速下跌之后，显示出市场相对谨慎的姿态。如果市场一直保持这种无量的走势，那么大盘将很难演绎持续的反弹，因此在达到了69亿的成交水准后，市场有一个补量的过程，否则很难凝聚人气，不过好在周一大盘稍有反弹就收复了5日均线的反压，这同时也已经说明上方的抛盘其实并不太沉重，短线还有一定的活跃余地。从场内的个股特征看，B股市场率先走强，最终2.54%的涨幅也超过了同期A股市场，如果投资者记忆犹新的话，那么应该还能回忆起本轮行情启动之初就始终保持着B股强于A股的特征，因此就目前而言，B股仍然是A股的先行指标，他们在完成调整之后率先企稳，对市场的指导意义相当显著。而就在B股积极反弹的同时，与大盘同步调整的石化、钢铁也开始出现走稳迹象，拿石化板块举例来说，众所周知中石化在本轮行情中一直担当着一个特殊的角色，一方面是因为私有化进程的影响而促使股价走强，另一方面朦胧的股改题材也始终吸引着不少投资者的关注目光，时至今日，该股的股改方案仍未明朗，而私有化在宣布收购四家A股子公司后，已经对其余的子公司产生深远影响，通过观察上海石化的走势，我们不难发现这只个股其实在近几天的大盘整理过程中并未下跌，反而借助着周一的反弹几乎创下了年内新高，正是在这种私有化预期力量的推动之下，无论是中石化本身还是旗下的上市公司，都有继续走强的动力。与此同时，市场的兼并收购的题材还在其余行业中大范围展开，记得在前几次报告中，笔者曾经提到兼并收购产业中一个重要的概念即市销率，而通过国内外各行业上市公司市销率的对比，我们不难找出最具兼并收购价值的当属钢铁，随后的事实证明，众多公告股权兼并的上市公司恰恰都集中于钢铁行业，比如先后有莱钢股份、G华菱的股权获得外资的青睐，而周一G八一虽然没有与米塔尔钢铁公司达到协议，但最终仍选择了宝钢作为合作对象，因而可见，整个钢铁产业中的大范围并购重组已经展开，不仅如此，包括正在走强的房地产以及持续走强的商业连锁也都是容易引发并购重组题材的板块之一，在当前市场中不约而同的轮番表现之后，他们的中线前景更应得到投资者的关注。