万国投资分析报告(2006年5月24日) 　　 周二点题 　　大盘在外围因素的影响下展开大幅补跌，和此前市场每次快速下跌均放量承接并重新走强创新高不同，周二大盘没有能够再现强势，谨防成交量萎缩后出现连续调整。新的《上市公司收购管理办法》出台，中石化系个股应声上涨，另外象中关村等收购题材股也逆市走强，随着价值重估理念的退潮，以收购和外资并购为代表的新的价值主线正在浮现，比如象钢铁、造纸等传统产业购并价值就值得关注。 　　背景分析 　　视点之一：以资产重估为代表的价值投资理念开始退潮，而收购重组有望在牛市行情中演绎新的做多热情，传统产业的购并价值值得重视。 　　近期大盘在1600点上方展开激烈搏杀，过去9个交易日来有8个交易日中单日振幅在40点以上的，这充分说明市场进入到一个高潮阶段；从另外一个数据来看，上周上海市场创下周成交2300亿元的天量，而目前上海市场总流通市值也不过1万亿元，相当于周成交换手接近25%，这种巨量换手也说明市场进入到一个高潮阶段。从短线来看，大盘要继续维持日成交500亿元以上放量难度较大，而1700点附近市场历史套牢盘仍相当重，一旦做多量能减弱，市场还将陷入调整中。因此短线来看，随着前期市场领涨资产重估价值主线的有色金属板块开始出现明显的头部调整，随着申能增发后扩容压力开始实质性体现，随着市场开始出现缩量调整而不是再放量创新高，短线大盘将面临继续调整。 　　如果说前期大盘的上涨是对过去5年调整的恢复性上涨，以资产重估为代表的价值投资理念主导着整个价值回归行情的主线，其中有色金属板块更是成为价值重估的领涨龙头，随着国际有色金属价格的快速回落，前期被市场高估的有色金属股开始出现明显的头部调整，资产重估这一价值主线也将正式告一段落。而从整个行情的发展来看，重组和收购将成为下一阶段行情的主流，随着一些股改困难户在股改方式上的创新，重组式股改正在市场中兴起，比如长江证券借壳东湖高新等；更值得注意的是，重组和收购将是牛市行情中最大的主流热点，随着新的《上市公司收购管理办法》出台，特别是股权分置问题解决后全流通时代的来临，收购重组的机会也正在来临。尽管周期性行业受到宏观调控的影响业绩增长不足，但从收购重组的角度来看，一些传统行业所体现出来的重组和收购价值远远大于其资产重估的价值，这也为下一轮行情打下坚实的基础。 　　视点之二：新的《上市公司收购管理办法》看点很多，随着股权分置问题的解决以及全流通时代的来临，并购价值将超越资产重估价值。 　　日前公布的《上市公司收购管理办法（征求意见稿）》与原《办法》相比，在鼓励上市公司收购、加强并购监管、收购办法推存出新方面都有了很大的进步，值得仔细研读： 　　首先，新办法降低上市公司收购门槛，将有助于并购再掀高潮。相对于旧的收购管理办法，新办法的突出亮点之一在于将强制性全面要约收购，调整为强制性要约方式，即收购人可以通过部分要约方式取得公司的控制权，从而大大降低了收购人的收购成本。过去只要收购超过上市公司总股本30%的股份，都必须履行全面要约收购义务，或者获得监管部门对其全面要约收购义务的豁免。而新《办法》则给了收购者以市场化方式自己进行收购决策的机会，同时又给上市公司每一个原有股东以公平出让自己股份的机会。这意味着，收购效率与原有股东的利益公平将在以后的收购管理办法中得到兼顾。 　　其次，新办法允许用换股、定向增发、资产认购等方式进行上市公司收购，被认为是收购手段上的重大创新。新的收购管理办法允许收购人以换股收购方式完成收购，这将大大降低收购人的资金压力，同时换股收购也为A股公司之间的“纵横联合”提供了可能；正是在新办法出台之际，中石化系个股开始出现集体走强，显示出市场对于这种创新的想象。另外，通过换股收购那些价值被低估的公司，也将带来收购方价值的提升。因此，那些价值被低估的公司将很有可能成为收购方进行"换股收购"的首选目标，尤其对于那些价值被低估的优势企业，将很有可能成为产业资本进行行业重组和整合时首先关注的对象。 　　第三，新办法加强了对并购的监管，新办法还将根据收购人持股比例的不同采取不同的监管方式，简化审核程序，从而大大提高了市场化并购的效率。 　　同时新办法规定收购者只有在支付全部收购款之后才能实现股权过户，这种将有效防止恶意收购者“空手套白狼”现象的出现。 　　总体来看，《上市公司收购管理办法》作为一个重要的配套政策及时出台，将使市场的价值投资理念也从此前的资产重估逐步向并购重组转移，随着股权分置问题的解决，全流通时代的来临，以收购和重组为代表的新一轮行情正在展开。 　　视点之三：传统产业虽然面临业绩压力，但在牛市行情中并购重组的价值更值得关注，钢铁、造纸等传统产业的一些行业龙头值得关注。 　　受到宏观调控因素的影响，周期性行业去年下半年以来开始出现明显的业绩下滑，在今年一季度表现得更为突出，通过大智慧基本面排行我们也可以看出象钢铁行业一季度业绩普遍出现下滑，传统产业面临来自宏观调控方面的压力。但在牛市行情中，市场对于上市公司价值的估值除了来自主营业务成长性方面之外，重组和并购带来的成长更值得关注，从历史的经验来看重组股行情更出现在一些低价传统产业中。 　　通过大智慧板块监测系统我们也注意到，在近期大盘大幅震荡和调整过程中，市场资金明显流向钢铁等传统行业，大智慧钢铁板块近几个交易日更是放量创新高，不到30家钢铁股周一成交金额达到48.4亿元，占当天上海市场成交的11%，显示出市场资金对于钢铁股重组并购价值的关注。事实上我们注意到今年以来国际国内钢铁巨头开始展开明显的并购重组动向，国际钢铁巨头米塔尔收购阿塞洛仍在延续，而米塔尔收购G华菱、阿塞洛收购G莱钢的步伐已经展开，中信泰富在收购大冶特钢之后再收石钢、法国圣戈班全资收购徐钢等等都显示出外资对国内钢铁资产虎视耽耽。同时国内钢铁巨头也展开了收购大战，宝钢集团表示在“十一五”期末将年产钢瞄准为5000万吨，而今年以来宝钢先后牵手马钢、拉上八一钢铁和太钢，展开全面战略合作；同时在二级市场上宝钢系统在一季度内大手笔增持钢铁股，比如增持有G马钢469万股、G八钢180万股、G济钢3320万股、G莱钢1627万股、G酒钢406万股、G南钢201万股、安阳钢铁和G广钢各200万股。其中宝钢对G邯钢的争夺更值得关注，今年3月宝钢集团旗下公司在二级市场上大规模买进G邯钢流通股，股改前宝钢集团及旗下的宝钢工程技术有限公司合计持有邯郸钢铁流通股7359万股，另外唐钢集团也同时持有邯郸钢铁流通股票2050万股，公司实施10送1派7.29504张认股权证后将进一步增加这些机构的流通筹码；为了防止收购控股股东邯郸钢铁集团于06年4月5日起在二级市场增持公司股票，截止06年4月20日已累计增持公司股票数额30088.89万股，目前围绕着这种股权的重组并购已经在钢铁股中全面展开，而钢铁股近期的放量走强当然值得深入关注。 　　同样，在传统产业中象造纸、航空等产业也具备外资并购和内资重组的机会。近两年来国际造纸巨头金光集团等全面进军国内市场，国内造纸产业也面临一轮全新洗牌，其中象000488G晨鸣通过大举收购全面巩固其国内行业龙头，同时通过与外资的合作进一步增强其竞争力，比如收购成立了武汉晨鸣、吉林晨鸣等，还与南非SAPPILIMITED、韩国新茂林公司、国际金融公司合资组建江西晨鸣，加快公司国际化战略步伐。同时公司加大对上游林业资源的掌控，包括在山东120万亩纸浆林以及广东湛江300万亩原料林，打造百万吨级的木浆基地，随着30万吨涂布白纸板项目、20万吨低定量涂布纸项目以及25万吨热磨化机浆项目相继投产，公司正从此前的快速扩张期逐步过渡到项目投产回报期；目前具备年产机制纸250万吨的生产能力，今年主营收入有望超过100亿元，相当于其他造纸类上市公司主营收入总和，而在公司盈利能力提升的同时，公司作为行业第一龙头其并购价值也在提升，投资者在关注传统产业重组并购价值的过程中不妨重点关注这种行业龙头。 　　 智慧股选股池： 　　1、G锦江(600754)：随着长江证券将正式借东湖高新的壳资源完成上市，国内创新券商之一的长江证券股权将成为继G中信、广发证券之后又一大幅增值的金融资产，而公司早在几年前就投资1.56亿持有长江证券7.5%股权，中信证券在这轮行情中涨幅超过了400%，拥有广发证券大部分股权的G成大、G敖东涨幅也分别为350%、300%。而拥有长江证券7.5%股权的G锦江今年最大涨幅只有40%，特别是周二持有长江证券10%股权的G海欣已经逆市大涨近8%，为该股短线展开补涨行情打开空间。 　　2、G海欣（600851）：低价金融概念股，是两市少数几家既持有券商股权又持有基金公司股权的公司，公司持有长江证券10%股权，还投资3433万持有长信基金公司34.33%的股权，特别是长江证券即将借壳上市就使公司的这部分投资大幅增值。公司在05年11月获得北京08年奥运会吉祥物“福娃”的玩具类特许生产和经销权，这对公司未来三年的业绩具有积极影响。该股底部巨量连续放出，由于绝对价格较低，后市有望继续保持活跃。 　　3、新华光（600184）：太阳能概念股，公司参股的云南天达光伏科技股份有限公司起草中国第一个太阳能电池标准GB/1400792，在业内颇具实力；其控股子公司湖北省鄂州市冠华器材公司正在投资建设太阳能盖板玻璃项目，2005年底已初步完成土地征用、平整、上下水管道建设等，有望在2006年正式形成收入，这样公司报表中将体现太阳能业务收入；而值得注意的是云南天达光伏的实际控制人与公司相同都是兵器集团，这也为公司未来股改时可能展开资本运作埋下伏笔。该股上升趋势保持良好，由于未进行股改，可在回调中积极吸纳。 　　4、G中化(600500)：产品涨价和股权增值。公司持有1亿股的交通银行1亿股目前在香港上市市值大约5亿元，较其投资成本增值3.5亿元。而值得注意有券商报告认为物流橡胶两大主业快速增长，业绩拐点已经出现,2005以来天然胶价格保持上涨势头，合成胶价格保持高位，公司在海南和云南的天然胶加工领域的三大并购企业在上游资源支持方面的能力逐步显现，橡胶将成为公司业绩增长的动力。该股近期走势独立，逆市出现放量上攻行情，其后保持小箱体振荡，主力吸筹行为明显，关注上升三角形突破机会。 　　5、G深科技（000021）：刚刚复牌的参股G中信（600030）品种，公司持有中信证券1377万限售A股（占中信证券0.56%）目前市值已经接近1.9亿元，较投资成本2400万元升值约1.66亿元。另外该股是电子元器件龙头之一，公司是全球最大的远程控制电表生产基地，公司在磁头、税控、电表产品工艺设计及制造等方面均处于国际领先水平。硬盘磁头是公司的主营产品，是全球第二大硬盘磁头专业制造商；持股42%深圳开发磁记录公司为全球第三大硬盘盘片生产商。众多优势奠定公司龙头地位。值得注意是股改期间机构大幅增仓，而且复牌首日成为五席全部是机构席位，周二该股逆市翻红，显示该股强势特征，保持中线关注。 　　 万国潜力股 　　G晨鸣（000488）：公司是我国造纸行业的龙头，经济效益已连续十一年居全国同行业领先，目前具备年产机制纸250万吨的生产能力，今年主营收入有望超过100亿元，相当于其他造纸类上市公司主营收入总和。过去几年来公司快速扩张，通过收购成立了武汉晨鸣、吉林晨鸣等，还与南非SAPPILIMITED、韩国新茂林公司、国际金融公司合资组建江西晨鸣，加快公司国际化战略步伐。同时公司加大对上游林业资源的掌控，包括在山东120万亩纸浆林以及广东湛江300万亩原料林，打造百万吨级的木浆基地，随着30万吨涂布白纸板项目、20万吨低定量涂布纸项目以及25万吨热磨化机浆项目相继投产，公司正从此前的快速扩张期逐步过渡到项目投产回报期；正是对未来业绩成长的预期明确，公司大股东表示05——07年三年业绩年复合增长率如果低于20%将追加送股，以此计算公司06年、07年的每股收益可望达到0.54元、0.65元，目前动态市盈率已降低到10倍以下，而随着股改的全面完成，公司作为行业龙头未来有望成为外资并购的重要目标。从十大股东来看，机构投资者也明显增持，短线该股快速补跌，调整中可关注。 　　G国阳（600348）：公司是全国重要的优质无烟煤生产基地，可采储量约10.42亿吨，仅采矿权重估价值就高达12.53亿元。公司现有2个煤矿，核定产能1370万吨，2005年度公司完成煤炭产量2993万吨，其中自产原煤1417万吨，收购集团原煤1576万吨，目前公司煤炭产销量仅次于G兖煤排名第二，单位每股煤销量排名第一，是煤炭板块中煤价上调对业绩影响最敏感的公司。随着二矿技术改造完成带来100万吨左右的新增产能，今年一季度报告已经开始体现出自原煤产量增长带来的业绩增长。值得注意的是，目前公司现金流相当充裕，一季度末公司货币资金高达21.19亿元，占公司总资产的近40%；而公司在年报中明确表示将对阳煤集团条件成熟矿井实施收购，预计到07年自产煤能力达到3000万吨，较目前翻一倍，未来成长可期。从短期业绩来看，随着国内电煤价格走高，特别是05年公司国产设备所得税抵免9150万元将在今年上半年实施，将大幅增加该股的每股收益，目前该股动态市盈率不到10倍，短线调整到30日均线附近，密切关注。 　　G沪机场（600009）：公司基本面突出，是国内机场上市公司中唯一同时拥有航站楼和跑道资产的公司，目前公司负债率不到5%，未来资产扩张潜力巨大，同时稳定的业绩增长特性突出，今年一季度的数据显示浦东国际机场飞机起降架次、旅客吞吐量同比增幅分别为24.56%、19.94%，增幅相当明显；与此同时浦东国际机场的改扩建工程完工后上海机场将定位于全球最大的航空枢纽港，未来发展前景看好。良好的基本面也吸引了机构投资者纷纷看好，从公司年报十大股东与2月份股改公布的投票数据以及一季度的数据比较可以发现，QFII瑞银到一季度末瑞银增仓到2297.8万股，从机构研究报告来看，QFII德意志银行表示目前该股动态市盈率低于首都机场等同类资产，06、07年每股收益有望达到0.85元、1.00元左右，未来估值目标价为14.7元，目前该股跌破认沽权证的行权价13.6元，短线仍维持在上升通道中，可继续关注。 　　海特高新（002023）：公司是沪深两市唯一一家飞机维修类上市公司，目前已开发出航空机载设备维修服务涉及电气、电子、机械三大类1015个品种，8247个项目，成为国内规模最大、实力最强，市场覆盖面最广的专业化航空机载设备维修企业之一，雄居国内航空维修行业龙头地位。为整合国内航空维修市场资源，开拓新的航空维修市场，公司决定调整募集资金之一的空客、波音新型飞机机载设备维修生产线技术改造项目的实施方式和地点，与东方通用航空公司、太原沙飞特航空技术公司共同对天津翔宇航空维修公司进行重组增资，项目建成后将迅速提高公司的设计生产能力和维修服务能力。通过与大的航空公司合作，形成更高的市场占有率，随着未来20年民用航空市场20%的平均增长率，公司的航空维修市场将迅速扩张，目前公司主营毛利率近50%，随着主营收入的快速增长，成长潜力将相当突出。该股近期散户线迅速下降，筹码集中度明显提高，短线放量逆市走高，可关注。 　　G邯钢（600001）：公司作为老牌低价绩优股，地处冀南地区，有着丰富的铁矿石储备，并背靠山西丰富的煤炭资源，随着钢铁行业的高速发展以及公司其他新项目的陆续建成，公司将进入高速发展期，未来发展潜力巨大。今年3月宝钢集团旗下公司在二级市场上大规模买进G邯钢流通股，股改前宝钢集团及旗下的宝钢工程技术有限公司合计持有邯郸钢铁流通股7359万股，另外唐钢集团也同时持有邯郸钢铁流通股票2050万股，公司实施10送1派7.29504张认股权证后将进一步增加这些机构的流通筹码；为了防止收购控股股东邯郸钢铁集团于06年4月5日起在二级市场增持公司股票，截止06年4月20日已累计增持公司股票数额30088.89万股，因此目前来看公司实际可流通筹码并不多，短线围绕着并购该股有较大的想象空间，值得关注。 　　G开滦（600997）：公司是我国主要的肥煤基地，是炼钢焦炭的主要精煤，在我国煤炭剩余可采储量中肥煤储量不足4%，属煤炭资源中的稀缺煤种。公司目前探明肥煤可采储量高达10.9亿吨，占全国肥煤储量的10.89%，资源禀赋优势相当突出。另外公司募资金主要用于兴建200万吨焦化厂项目，同时还收购了首钢焦化一期工程51%，通过延伸产业链进一步提升抗风险能力；由于去年焦炭产业刚刚投入，且国内焦炭价格正好高峰回落，导致焦炭业务亏损拖累业绩，但随着今年国内焦炭价格回升，公司有望形成新的业绩增长机会。该股前期连续放量加速上扬，大智慧散户线快速回落显示筹码在集中，短线派现除权后连续大幅回落，在30日均线附近形成超跌反弹，继续关注。 　　G兖煤（600188）：公司作为华东地区最大的煤炭生产商，也是我国盈利好的煤矿企业之一，属典型的资源类蓝筹股，可采储量高达19.82亿吨；去年以来公司继续投资山东、陕西的两个新煤矿项目，并收购澳大利亚南田煤矿，使公司可开采储量大大增加，对公司的长期发展起有较好的支撑作用；短期来看随着压煤村庄整体搬迁工作今年一季度完成，公司今年产能的迅速恢复也将促进业绩迅速增长。从题材角度看，公司还投资7.76亿元设立兖州煤业榆林能化有限公司，主要建设年产230万吨甲醇的国内最大燃料甲醇生产基地，公司大股东百万吨级煤变油工业化示范装置分别在陕西和贵州展开，并已承诺将吸收公司参与投资，使其具备突出的煤变油题材。该股是一家QFII重仓股，瑞银、雷曼兄弟等多家QFII去年下半年大举介入，短线回调中值得关注。 　　G锦江（600754）：公司在重组后进一步突出酒店经营主业，2005年公司新增星级酒店11家（五星级酒店项目6家，四星级酒店项目5家），目前公司投资、加盟和管理的星级酒店店总数达到85家，目前公司酒店投资业务以及酒店管理业务的毛利率分别达到81.9%和91.7%，赢利能力非常突出，同时旗下多家高星级酒店位于市区黄金地段，另外还拥有上海肯德基49%以及新亚大包、吉野家快餐、静面面包房等多家门店，资产重估增值潜力巨大。目前大股东上海锦江国际酒店集团整体上市方案基本成型，预计7月登陆香港，锦江国际整体上市将大幅提升公司的估值，而正是对公司的看好此前股改中锦江国际大幅增持公司流通股1477万股，占公司目前流通盘的10%以上，大智慧散户线显示该股筹码近期持续集中，短线调整中值得关注。 　　 短线买卖参考 　　周二大盘受国际周边股市的影响产生回调，早盘股指跳空9点低开，此后出现两波杀跌，并一度跌破1600点的支撑，不过市场又很快在中石化反弹引领的带动下逐步回稳，但两点过后，杀跌动能重新显现，继续将股指打压回落到1600点附近，最终沪深两市分别收在1604.55和4165.43点，跌幅分别达3.21%和4.69%，成交金额396亿和226亿，量能同比萎缩近一成，总体表现为大幅回落的调整格局。周二大盘受到了周边市场的很大影响，其中香港国企H股指数的暴跌以及美国市场的大幅回落都对投资者产生了一定的负面预期，因而开盘之后，市场做空动能集中释放，最多时导致指数大跌60个点，各路资金纷纷展开打压，其中既有以获利兑现抛售出局为目的，同样也有借机震仓洗盘、清洗浮筹为目的。而从大形态上看，大盘在首次突破1600点后，目前已经在1600-1680点的区间内运行了7个交易日，打开60分钟的交易K线，那么能够比较明显看出大盘似乎有构筑双重顶部的迹象，可以说随着涨停板家数的减少以及量能的萎缩，特别是有色金属很难风光重现，大盘筑顶的概率较前期大大增加，当然，关键还在于能否有新的龙头品种接过整个行情的接力棒，尤其像中石化这样的个股最具备风向标的效应，如果连中石化都无法支撑住整个市场的话，那么新一轮的调整将可能就此展开，故短线操作上还应保持谨慎。热点方面，有色金属中的主流资金仍然在利用一切机会进行出货，无论是国际期货市场下跌亦或是反弹，最终反映到国内有色金属股上的总是放量下跌或是冲高回落，这其中的获利兑现意图相当明确，故投资者还是要以回避为主。而具有讽刺意义的是，短线涨幅较好的除了一些因长期停牌而错过前期主升浪行情的个股之外，市场更多的则是基本面较差的ST个股的补涨行为，对于前者因为复牌之后的无量涨停，因而场外投资者根本没有介入的可能；而对于后者来说，投资者又因为把握不住基本面上的状况，而缺乏参与的把握，因此短线操作难度加大，不过还是有部分个股的异军突起，值得关注。比如说中关村，该股在本轮行情中属于启动较早的品种，主要得益于基本面上股权转让和新的实力股东的介入，随后在大盘加速上扬的过程中，该股强行压盘整理，近期则在充分消化浮动筹码后重新回升，并有望展开新一轮的主升行情，其中包含着短线机会，建议投资者短线关注。