万国投资分析报告(2006年5月30日) 　　 周一点题 　　在近期报告中我们旗帜鲜明地提出市场将面临一次价值投资理念的重大转变，资产扩张与重组价值将代替简单的存量资产重估价值，成为市场新的盈利机会；周一G邯钢在并购重组传闻下再度放量涨停带动钢铁股整体活跃，一些传统产业的行业龙头股所体现出来的并购重组价值正在被市场所关注。我们认为下一步大盘还将在高位大幅震荡，而一些传统产业类龙头股有望面临一次并购重组价值的重估机会。 　　背景分析 　　视点之一：从业绩成长性来看，钢铁股确实不具备吸引力，但从并购重组的角度来看，一些涨幅不大的传统行业所具备的并购重组价值却值得关注。 　　在宝钢集团大举增持G邯钢流通股、认股权证以及可转换债券的情况下，引发市场对宝钢收购G邯钢的猜测，导致上周五盘中一度涨停的G邯钢周一早盘迅速涨停，并带动了整个钢铁股的集体走强，同时也支撑了整个大盘走稳。事实上在上周的报告中我们还专门针对钢铁板块近期明显成为资金流入的最大板块进行了全面分析，特别指出象G邯钢等钢铁传统行业类个股虽然业绩增长有限，但并购重组价值却有待发掘。通过大智慧基本面排行我们可以看出，在今年一季度业绩增减排行榜中，钢铁板块业绩下滑的现象非常突出，90%的钢铁股出现了不同程度的下滑，八一钢铁等甚至还出现亏损，这也直接导致钢铁板块在5月份之前成为涨幅最小的板块之一。通过大智慧的板块监测系统我们也可以看到，钢铁板块指数在去年底触及1123点低点之后到今年4月底还在1150点附近徘徊；但5月份开始，钢铁板块出现明显放量走强，在5月22日成交接近50亿元，占上海市场成交近10%，资金流入迹象非常明显，在近期大盘的震荡整理中钢铁股则成为市场最活跃的板块之一。 　　钢铁股之所以前后出现如此巨大的变化主要原因在于市场的投资理念正在发生重大变化。从整个基本面来看，随着宏观调控、银根紧缩，一些周期性传统产业将面临业绩压力，去年以来钢铁、电力、港口、交通运输、外贸等传统周期性行业都出现了业绩下滑、股价走低的情况，而这些传统行业板块涨幅也明显落后于大盘涨幅，相反一些既具备业绩成长又具备资产重估价值的个股如有色金属、商业地产等个股则成为行情的领头羊。但随着行情连续反弹之后市场进入一个新的平台，特别是有色金属等资产重估类领涨股开始出现明显调整之后，市场的投资理念也正在发生深刻的转变，一些前期涨幅不大的传统行业类个股开始纷纷走强，形成补涨。以G邯钢为代表的钢铁股、G上港为代表的港口运输类个股在周一都出现明显走强，我们不能简单地认为这些个股上涨仅仅只是补涨，随着全流通时代的来临、资本市场的全面对外开放，以外资并购、内资重组为代表的并购重组行情正在兴起，一些传统行业的行业龙头所具备的并购重组价值不能简单地按照其帐面价值来计算，特别是在牛市行情中虚拟资本更会夸大这种价值的存在，因此对于这些传统行业类个股的崛起还应该积极看待。 　　总体来看，目前市场还处在一个结构调整、转换投资理念的阶段，大盘仍将在前期高点附近展开高位震荡整理，而一些前期涨幅落后于大盘的传统产业类个股有望在并购重组预期下展开补涨行情，一些行业龙头股值得重点关注。 　　视点之二：在传统行业中抓住一些并购重组的白马股，其中象钢铁、水泥、造纸、电力等传统行业的龙头值得重点关注。 　　随着行情不断走好，今年以来并购重组的案例明显增多，对于一般投资者而言很难把握那些还没有明确重组预案的个股，因此只能从一些已经有明确重组预期的白马股中寻找机会。事实上此前水泥板块中不少个股因为外资购并或重组而成为市场的热点，象G华新向全球水泥巨头豪西盟定向增发、G海螺向国际金融公司等传略投资者转让股权、G冀东向全球水泥巨头海德堡转让股权、四川双马向全球建材巨头拉法基转让股权以及G太行的股权重组等等，水泥行业在过去两年来经历了一次业绩的大起大落，同时也经历了一次重要的股权重组重新洗牌，而目前水泥板块不少重组白马股均出现大幅上涨，因此从这一个角度来看传统行业并购重组价值发掘机会还很大，包括钢铁股的启动也才刚刚拉开序幕，值得进一步深入挖掘。 　　事实上我们注意到今年以来国际国内钢铁巨头开始展开明显的并购重组动向，国际钢铁巨头米塔尔收购阿塞洛仍在延续，而米塔尔收购G华菱、阿塞洛收购G莱钢的步伐已经展开，中信泰富在收购大冶特钢之后再收石钢、法国圣戈班全资收购徐钢等等都显示出外资对国内钢铁资产虎视耽耽。同时国内钢铁巨头也展开了收购大战，宝钢集团表示在“十一五”期末将年产钢瞄准为5000万吨，而今年以来宝钢先后牵手马钢、拉上八一钢铁和太钢，展开全面战略合作；同时在二级市场上宝钢系统在一季度内大手笔增持钢铁股，其增持的钢铁股包括G邯钢、莱钢股份、G济钢、G马钢、G八钢、G酒钢、G南钢、G安钢、G广钢，目前宝钢对G邯钢的争夺更备受市场关注。从钢铁板块来看，象600102莱钢股份等重组白马股就值得关注，日前公司公告，全球第二大钢铁巨头阿赛洛以约20.85亿元收购莱钢集团所持莱钢股份35423.65万股非流通国有法人股（占总股本的38.41%）目前已获得山东省政府批复，每股转让价约相当于5.89元，过户后阿赛洛将并列莱钢股份第一大股东；由于目前全球第一大钢铁巨头米塔尔正展开对阿赛洛的收购，因此围绕着该股的股权重组有更大的想象空间，类似的还包括米塔尔收购G华菱等。 　　同样，造纸行业今年也兴起重组之风，不久前中冶集团通过无偿划转接收了G美利的国有股，表示将借G美利对旗下纸业资产进行整合，这直接导致G美利近期连续走强。日前，000488G晨鸣也明确表示将向亚太企业投资管理有限公司CVC定向增发不超过10亿A股，募资50亿元用于湛江百万吨级纸浆项目，CVC公司是由美国花旗集团与CVC Capital Partners共同成立专注于亚太区进行股权投资的投资管理公司，实力雄厚，一旦增发完成将成为公司实际控股股东，并创下国内外资并购第一大单；同时，晨鸣纸业作为我国造纸行业的龙头，目前具备年产机制纸300万吨左右的生产能力，在去年实现主营收入97亿元后今年一季度公司实现主营收入29.2亿元，同比增长35%，以此来看公司今年主营收入有望超过100亿元，相当于其他造纸类上市公司主营收入总和，而一旦湛江项目达产后公司产能有望提升到450万吨，成为全球最大的造纸企业之一。另外据我们了解，目前还有多家造纸类上市公司正在积极展开重组，象G晨鸣这种行业龙头所体现出来的重组价值还有待发掘。总体来看，投资者在把握一些传统行业并购重组价值的过程中，可重点关注其中的一些行业龙头，包括象电力行业龙头G华能、机场行业龙头G沪机场等都值得关注。 　　 智慧股选股池： 　　1、振华科技（000733）：3G龙头有望与大唐遥相呼应。公司是西部国内具有自主创新能力的最大新型电子元器件生产基地。公司与世界著名的知名CDMA和3G制造商日本京瓷株式会社成立京瓷振华通信设备有限公司，合资研发、生产CDMA移动通信手机，该公司已经达到年产150万部的生产能力。2006年2月份第一财经日报报道，公司和多普达刚刚获得手机牌照。获得牌照后公司GSM手机项目是独立运作，合资公司京瓷振华公司仍专注于做CDMA手机。公司3月份投资8000多万元扩建GSM生产线，项目建成后形成年产GSM手机120万部的生产能力。未来的3G手机市场是双频或者多频的天下，公司总经理刘一凡表示未来有可能会与京瓷合作生产双频的3G手机。”随着3G预期逐步临近，凭着公司电子元器件龙头、军工、日本京瓷背景优势，公司在3G领域有望取得重大发展，5月30日3G龙头大唐电信复牌有望刺激整个板块走强，该股作为一直尚未股改3G股，存在较大机会。目前全球核电厂全都采用真空灭弧室等高压大电流控制装置，公司投入了数亿元建成了国内最先进的真空灭弧室生产线，开发出全国乃至世界开断能力最大的真空灭弧室，国内市场份额长期保持在20%以上，出口量也是全国第一，有望受益于核电快速发展。短线技术调整到位，有望再度上攻。 　　2、G白云山（000522）：与李嘉诚合作的龙头。公司为全国最大的板蓝根生产企业，市场占有率高达60％，处于绝对龙头地位。由于公司主导产品板蓝根的毛利率高达47%，复方丹参片的毛利率高达57%。公司共出资3.45亿元与和黄药业（广州）成立广州白云山和记黄埔中药有限公司,合资有助于公司主动迎接跨国制药公司挑战，并借助和记黄埔集团在世界各地拥有或控股的连锁商店网络努力开拓国际医药市场的战略,符合广州市政府产业发展政策。股改期间同盛基金、泰信先行基金分别增仓307和241万股，而且还有4个个人股东也分别有100万股以上，较2005年末持股大幅集中。短线技术上形成红三兵强势格局，继续重点关注。 　　3、佳通轮胎（600182）：外资+股改。随着股改接近尾声，未股改低价品种成为市场部分资金投机的重要对象，投机是是股市交易性机会的一种体现，是股市正常的现象，一旦现象被市场认可，该机会就短线存在获利机会。大智慧板块监测显示周一有22家未股改股票涨停，说明该板块表现最为强劲。该股目前尚未股改，由于其大股东为外资股，股改过程可能相对复杂一些。但是由于大股东新加坡佳通轮胎中国事业部旗下的独资企业佳通轮胎(中国)投资公司，被誉为“中国第一例外资竞购上市公司国有法人股”具有很好外资并购概念。公司控股股东新加坡佳通在中国拥有安徽佳通、福建佳通、重庆佳通、银川佳通及银川佳通，市场认为该股是中国轮胎产业平台，故在股改期间，不排斥大股东将上述公司全部注入上市公司来支撑股改。该股前期在大盘暴涨背景下完成挖坑洗盘行为，近期强势强势上升三角型格局，短线突破在即。 　　4、G金桥（600639）：地产板块中的出租型个股，券商报告指出公司目前拥有的待开发土地及物业未来可为公司继续增加100万平米的收租物业。保守估计，这部分土地储备的重估增值为34.57亿元，相当每股4.10元。而公司的净资产的重估价值为12.18元，这个数字高出其目前股价近70%，该股上周四放出近期巨量进行箱体突破，上周五与周一连续两天回抽箱顶确认突破有效性，短期整理后仍有上升空间。 　　5、G*ST天然（000683）：甲醇产业一体化。控股88.76％的内蒙古苏里格天然气化工公司主要从事甲醇产销等，公司逐步向能源产业转型的发展战略，该项目座落在被喻为“中国21世纪能源谷”的鄂尔多斯苏里格气田之上，该气田探明储量为7500亿立方米，是我国目前最大的世界级整装气田。苏里格公司已建成投产的18万吨/年甲醇项目是内蒙古第一个以天然气为原料的生产工业精甲醇项目。成品油再度提价有望加速乙醇汽油、甲醇汽油等替代能源发展，银河证券预计苏里格公司可实现年收入4个亿，利税1亿，带来每股收益增长0.15元。中线留意。 　　6、G实发展（600748）：公司圣彼得堡项目前受益俄罗斯房价上涨，而圣彼得堡市房价上涨最快的地区是“维博尔格”、“加里宁格勒”和“红村”，红村正是公司作为第一大股东投资开发的波罗的海明珠城所在地。公司将能够充分分享到俄罗斯和圣彼得堡楼市旺盛、房价持续景气的收益；人民币升值背景下地产公司的发展将主要取决于开发土地的储备，大股东上实集团，也一再表示集团将加大对上市公司在房地产发展壮大方面的扶持力度。集团的房地产业务主要由公司承担，崇明岛陈桥镇并作为上海奥林匹克公园布局预留地和迪斯尼乐园的备选地之一，1998年底上海市政府批给上实集团84.68平方公里的陈家镇东滩土地，地块约占崇明岛的15%，规划投资总额大约为120亿元。该开发由公司公司承担，集团和李嘉诚合作；此外在福建6500亩土地的储备，使得公司将可能迅速晋升为一线实力地产开发商之列。形态上拉高建仓，强势整理，可关注突破。 　　7、中国武夷（000797）：持有2895万股法人股的惠泉啤酒本周起正式进入股改程序，公司的这部分股权存在巨大的增值机会。公司投资的地产项目未来盈利前景也相当可观，在北京、南京、重庆等大中型城市都有着相当丰富的土地储备，券商调研报告更是指出这些地产项目未来一旦完工将给公司带来6.44亿的利润，按照目前的总股本3.89亿计算，未来业绩增长空间相当广阔。该股上升趋势保持良好，后市有望挑战前期高点。 　　 万国潜力股 　　G莱钢（600102）：日前G邯钢在收购传闻下出现连续大幅上涨，带动了钢铁股的全面活跃，G莱钢作为钢铁板块中最突出的外资并购题材股值得关注。日前公司公告，全球第二大钢铁巨头阿赛洛以约20.85亿元收购莱钢集团所持莱钢股份35423.65万股非流通国有法人股（占总股本的38.41%）目前已获得山东省政府批复，每股转让价约相当于5.89元，过户后阿赛洛将并列莱钢股份第一大股东；由于目前全球第一大钢铁巨头米塔尔正展开对阿赛洛的收购，因此围绕着该股的股权重组有更大的想象空间。从十大股东可以看到，一季度末宝钢集团及关联方合计持有莱钢1627万股，目前该股价格与外资收购价非常接近，而且仍处在2月份阿赛洛公布收购意向以来的价格水平，随着重组钢铁股全面走强，该股有望形成向上突破，关注。 　　G晨鸣（000488）：公司作为我国造纸行业的龙头，目前具备年产机制纸300万吨左右的生产能力，在去年实现主营收入97亿元后今年一季度公司实现主营收入29.2亿元，同比增长35%，以此来看公司今年主营收入有望超过100亿元，相当于其他造纸类上市公司主营收入总和。公司日前公布将向亚太企业投资管理有限公司CVC定向增发不超过10亿A股，募资50亿元用于湛江百万吨级纸浆项目，项目盈利能力相当突出，一旦该项目达产后公司产能有望提升到450万吨，成为全球最大的造纸企业之一。CVC公司是由美国花旗集团与CVC Capital Partners共同成立专注于亚太区进行股权投资的投资管理公司，实力雄厚，一旦增发完成将成为公司实际控股股东，并创下国内外资并购第一大单。从目前中金公司、国泰君安等研究机构对该股的收购以及投资评级来看，均表示目前该股定位明显低于在香港上市的同类个股玖龙纸业和理文纸业，具备一定的机会，值得关注。 　　G华能（600011）：国内最大的上市发电公司，公司目前全资拥有16家运营电厂，控股12家电力公司，参股4家电力公司，分布较为广泛。随着公司控股70%的华能上海燃机发电有限责任公司所属上海燃机电厂第一台容量为39万千瓦的燃气联合循环机组5月15日通过168小时试运行，公司权益发电装机容量由2355万千瓦增加到2382万千瓦。06年一季度实现发电量370.96亿千瓦时，同比增长2.8%，公司实现主营收入101.08亿元，同比增长8.49%；实现净利10.93亿元，同比增长38.66%，可以看出去年5月份开始第一次煤电价格联动的效应已经明显体现，如果第二次煤电价格联动启动，作为业绩对电价最敏感的个股其投资潜力值得关注，短线有启动迹象，关注。 　　G沪机场（600009）：公司是一家资本扩张潜力突出的大盘蓝筹股，是国内机场上市公司中唯一同时拥有航站楼和跑道资产的公司，目前公司负债率不到5%，公司在4月份表示将发行40亿元公司债券用于浦东国际机场二期工程扩建，到2008年前浦东机场第二座航站楼和第三条跑道建成后年客运量将达到6000万人次以上，较2005年的2350万人次翻一倍多，另外围绕是否收购虹桥机场航站楼及跑道更给该股带来更多想象空间。良好的基本面也吸引了机构投资者纷纷看好，从公司年报十大股东与2月份股改公布的投票数据以及一季度的数据比较可以发现，到一季度末QFII瑞银增仓到2297.8万股，从一些机构研究报告来看，QFII德意志银行表示目前该股动态市盈率低于首都机场等同类资产，06、07年每股收益有望达到0.85元、1.00元左右，未来估值目标价为14.7元，由于该股目前股价仍跌破认沽权证的行权价13.6元，未来在资产扩张、金融创新方面值得投资者继续关注。 　　G长电（600900）：公司作为国内水电企业龙头，良好的成长性和行业龙头地位一直被市场所认同，也是基金投资组合中的重要成分股。随着国内电价整体上调的预期不断明确，该股的投资价值也开始被市场所认同；同时，公司日前表示将发行12亿欧式认股权证募集资金68亿元用于进一步收购三峡发电机组，从而提升公司的赢利能力。而从资产重估的角度来看，04年公司以每股1元的价格参股建设银行20亿股，日前建设银行在香港市场以2.35港元招股，上市后股价从2.3港元一路上涨到最高3.8港元，其全流通上市将给G长电带来巨额投资增值，这也与近期市场炒作的参股金融增值题材热点吻合。正是对自身基本面的看好，大股东三峡总公司近期表示以不高于7元/股的价格增持G长电不超过2.5亿股，该股周一跌破7元后在30日均线附近止跌回升，短线调整中值得关注。 　　G锦江（600754）：公司在重组后进一步突出酒店经营主业，2005年公司新增星级酒店11家（五星级酒店项目6家，四星级酒店项目5家），目前公司投资、加盟和管理的星级酒店店总数达到85家，目前公司酒店投资业务以及酒店管理业务的毛利率分别达到81.9%和91.7%，赢利能力非常突出，同时旗下多家高星级酒店位于市区黄金地段，另外还拥有上海肯德基49%以及新亚大包、吉野家快餐、静面面包房等多家门店，资产重估增值潜力巨大。目前大股东上海锦江国际酒店集团整体上市方案基本成型，预计7月登陆香港，锦江国际整体上市将大幅提升公司的估值，而正是对公司的看好此前股改中锦江国际大幅增持公司流通股1477万股，占公司目前流通盘的10%以上，大智慧散户线显示该股筹码近期持续集中，短线该股在大盘暴跌的情况下放量走强，短线强势值得关注。 　　G九电（600292）：作为中电投集团在西南地区重要的平台，公司近两年来进入快速发展阶段，今年一季度公司及控股子公司共完成发电量11.94亿千瓦时，同比增长40.39％，占重庆统调电网发购电量的17.25%，去年还投资参股重庆天鹤源矿业和重庆天弘矿业介入上游煤炭开采领域，煤电一体化产业格局使公司的成本优势进一步显现。另外在电力环保方面，公司控股86.88%的重庆远达环保(集团)有限公司借助大股东的支持，在火电烟气脱硫领域步入快速发展轨道，将成为公司重要的利润增长点。公司在05年年报中预测今年主营收入有望达到22.7亿元，较05年同比增长68%，一旦第二次煤电价格联动启动，电价上调以及主业快速增长将带来业绩的快速增长，而该股目前股价仍位于历史底部，短线补涨潜力突出，可关注。 　　G韶能（000601）：公司是一家依托粤湘赣三省的电力类上市公司，当地电力需求持续旺盛，尤其是广东地区快速增长的电力需求给公司提供了较佳的发展空间。目前该公司装机容量已达62.461万千瓦，其中水电装机容量37.461万千瓦，公司日前公告将向不超过十名机构投资者非公开增发1.5亿股，主要用于收购装机容量20万千瓦 　　 短线买卖参考 　　周一大盘承接上周末的两连阳走势，而在周一跳空高开，虽然此后经历一波短暂的回落，但在10点过后，大盘的走势显然又重新步入上升通道，特别是在钢铁板块的引领下，大盘走势越来越稳，最终报收在全天最高点附近，沪深两市分别收在1648.54和4327.89点，涨幅分别达到2.15%和2.63%，成交金额分别为297亿和186亿，同比放量近二成，总体表现为放量活跃且进一步走高的态势。大盘在最近三个交易日内连续收出三根阳线，将短线走势修复的同时，又崭露出了重新上升的势头，当然最重要的技术意义还不仅限于此，要知道在周一开盘且上涨的过程中，大盘一举突破了5日和10日均线两道重要的短期阻力，使得市场人气重新提升。笔者前期曾经说过，在熊市市场中，均线系统发生死叉且MACD绿头放大，一般都是新一轮下跌波段的开始，但是在牛市市场中，这种现象的产生往往意味着调整的结束，因而从目前来看，大盘的迅速回稳也从一个侧面验证了市场格局还处于牛市氛围之中，故从牛市不言顶的市场格言来说，后市仍将保持乐观，事实上刚才的分析更多的是基于技术层面上和过去历史经验的总结，至于整个市场是否能够走出新一轮的上升格局，那么很重要的因素是取决于能否有新的人气品种出现，特别是这类新的人气品种对市场的带动和影响力应该不压于前期有色金属板块的上涨力度，换句话也就是说只有形成下一阶段的主流性热点，才有可能征服一个又一个的新高点。值得注意的是经过近两周时间的酝酿之后，市场的新的主流热点已渐入端倪，其中G邯钢的并购回购潜力，一举成为了市场的焦点关注，从而导致各路资金在周一哄抢邯钢的流通筹码，无论是其A股还是权证都早早达到涨停。事实上，只要我们认真的加以分析，那么就能够发现市场近期传闻的钢铁行业的并购重组并非空穴来风，虽然在此前，许多钢铁类上市公司的国有控股比例普遍超过50%，甚至于达到80%，因而处于绝对控股地位，可以说外围资金想要争夺第一大股东的宝座是丝毫没有可能的，但正是由于此后这类钢铁股在股权改置的过程中推出权证这类新的交易品种，因而给予并购资金带来新的机会，从目前来看，如果最终宝钢集团能够拿下权证市场中10亿流通盘的80%份额，并最终实施行权的话，那么将会产生此消彼涨的作用，不但能够增加自己的持股比例，更重要的是还削弱了邯钢集团的控股地位，这样两者仅仅通过权证的行权就会使得双方的持股数大大接近，甚至宝钢集团的持股一举实现反超，因此可以说近期市场所热衷炒作的权证就是基于这样一个大胆的预期，而这种预期所产生的效果甚至于会不亚于当年的宝延收购战，事实上众多的资金也已经越来越清醒的认识到这一点，因而除了风头浪尖上的邯钢个股外，其余发行权证的钢铁股也都出现罕见暴涨，其中包钢权证、武钢权证也都达到涨停，宝钢权证则以接近涨停价格报收，这种抢夺筹码的行为来势汹涌，一旦能够在未来得到延续将有望取得有色金属的板块作用，因而短线作用突出，建议投资者密切加以关注。