万国投资分析报告(2006年6月8日) 　　 周三点题 　　随着中行发行新股消息逐步明朗，周三大盘出现明显调整，随着市场短期头部基本确立，获利盘纷纷套现引发股指持续下泻，尾盘收出光头光脚的大阴线。大盘的此次调整与其说是市场对扩容压力的担心，不如说是市场本身调整的需要，短线首先将考验30日均线的支撑。在大盘调整中也是市场调整持仓结构、转换投资理念的时候，一些具备外资并购、整体上市等并购重组题材的蓝筹股值得关注。 　　背景分析 　　视点之一：随着市场资金心态明显转变，大盘短期将进入调整期，是继续在1550点上方展开平台整理还是回补5月初的跳空缺口，则应视新股发行节奏和规模而定。 　　从资金面来看，在近期的报告中我们一再强调，随着新股发行展开市场资金面格局发生显著改变，新股发行将打破市场资金面的平衡，特别是超级大盘股的发行将成为行情的转折点。不可否认过去大盘连续上涨正是在新股停止发行、再融资也停止的情况下，市场资金供应明显大于需求的结果，作为一轮资金推动型行情，资金的心态成为行情波动的重要因素。本周中工国际第一单发行后扩容开始正式考验市场资金面，随着中国银行发行A股消息不断明朗，包括工行、建行发行A股的传闻不断，市场对扩容的担心引发盘中获利资金纷纷套现，而一旦大盘调整趋势形成，必将引发更多资金出逃，这在周三的盘面中我们可以看到大盘下跌过程中几乎没有反弹，这种单边下跌说明资金面正在向空方倾斜。 　　从技术面上看，大盘自去年12月初1074点开始到近几日创下1695点一路上涨过程中，基本上没有一次有效调整，调整时间最长也不超过三个交易日，随后大盘就再度放量创新高。但大盘在近期放出日成交超过500亿元的天量之后市场出现了一些显著的变化，一方面1700点上方作为历史套牢盘最集中的区域压力沉重，另一方面大盘要继续形成放量做多难度较大，而一旦市场多头人气“泄气”，必然导致空方能量集体宣泄，这也是典型的慢涨快跌的牛市特征。短线来看，随着市场短期头部基本确立，大盘还将惯性下挫，首先将考验30日均线的支撑；而从技术上看，大盘是继续在1550点上方的平台中箱体震荡还是回补5月初留下的跳空缺口还有待观察，我们认为新股发行规模、发行节奏仍将影响到整个市场的波动。 　　从市场面来看，个股普跌的现象比较突出，周三有超过300家个股跌停，一些前期涨幅巨大的个股短线跌幅也最大。从大智慧板块监测来看，一些前期长线走牛的板块出现连续大幅调整，比如新能源、航天军工等板块在近期调整较为突出，同时一些短线刚刚走强的板块也出现了补跌，如汽车、传媒等，这充分说明市场短线资金和中线资金都有套现的要求。当然，一些指标股早已领先于大盘开始调整，目前中国石化、G长电离前期高点下跌已接近20%，银行股普遍调整也超过了10%，指标股能否率先走稳也将成为大盘稳定的基础，投资者不妨继续观察指标股的动向。 　　视点之二：大盘的调整也是调整持仓结构、转换投资理念的时候，一些具备外资并购、整体上市等并购重组题材的蓝筹股值得关注。 　　在近期的报告中我们连续阐述了市场在投资理念上的变化，我们仍然强调市场的价值投资理念将从此前的资产重估转向资产扩张与并购重组。随着宏观调控的微观影响开始逐步体现，一些周期性行业景气度下滑开始影响到上市公司的业绩增长，同时大盘连续上涨之后一些个股股价已经提前透支了其业绩增长和资产的重估价值，对于机构投资者而言，在目前的情况下要再去寻找一些具备高成长的、超过市场预期的成长潜力股已经非常困难。那么对于超百亿新发基金来讲，继续去买入一些高高在上的所谓蓝筹股为其它机构资金接盘？寻找新的盈利模式非常重要也非常紧迫。我们认为随着全流通市场雏形已现，并购与重组主导未来市场的情况下，机构投资者的盈利模式将逐步过渡到一些具备资产重组或资产扩张型的个股中，在资产扩张的同时做大市值将成为机构投资者新的盈利模式。 　　全流通时代的资产重组行情将以资产扩张下的市值做大来体现，主要包括两个方面：外资并购和整体上市。事实上随着股权分置问题的逐步解决，外资进入国内资本市场的步伐正在加快，一些战略并购也正在展开，特别是一些传统行业的龙头股所体现出来的并购价值值得关注。日前G晨鸣公告称将向亚太企业投资管理有限公司CVC定向增发不超过10亿A股，募资50亿元用于湛江300万亩林业资源建设和百万吨级纸浆项目；作为国内造纸行业的龙头，公司目前具备年产机制纸300万吨左右的生产能力，今年主营收入有望超过100亿元，相当于其他造纸类上市公司主营收入总和，而湛江项目将打通公司上游纸浆瓶颈，使公司产能迅速提升到450万吨，成为全球最大的造纸企业之一，实现资产的快速扩张；而定向增发对象CVC公司是由美国花旗集团与CVC Capital Partners共同成立专注于亚太区进行股权投资的投资管理公司，实力雄厚，一旦增发完成将成为公司实际控股股东，并创下国内外资并购第一大单。应该看到，目前市场中一些传统行业的龙头公司未来在外资参股与并购过程中其潜在价值还没有被市场所关注，比如G晨鸣的定向增发中外资的成本比目前市价还高，其增发价格将不低于此次董事会会议决议公告之日前20个交易日公司股票收盘价的算术平均值的110%，以此计算增发价将不低于5.2元，可见外资更看重公司未来的发展潜力，这种外资与内资估值的对比中更体现出其投资价值。同样，在传统产业中一些行业龙头尽管从业绩成长性来看大打折扣，但从整体上市与优质资产注入的角度来看，G上港已经在这方面做出了表率，而未来还将有更多类似的整体上市题材股，比如上海港口集团和上海机场集团作为上海打造国际航运中心的两大龙头，随着上海港口集团整体上市步伐启动，G沪机场作为上海机场集团唯一的资本运作平台其整体上市题材也值得关注。我们认为，在目前一些机构重仓的大盘蓝筹股中，不乏一些具备外资并购和整体上市题材的个股，随着资产的快速扩张实现市值的快速扩张将成为机构投资者重要的盈利模式，在目前调整行情中投资者不妨对其中一些具备实质性题材的个股给予重点跟踪。 　　 智慧股选池 　　1、G豫园（600655）：资产重估龙头，庙前广场的出售对公司业绩影响重大：该项目最终出售完成后，给公司带来3.4亿元净收益，每股收益将增加0.73元。公司持有32.73％的股权的德邦证券自03年成立以来连续三年盈利，目前正积极参与创新类券商的评审。公司持有和托管招金矿业35.95％的股权，托管股权部分将于07年1月正式过户。招金矿业目前黄金保有储量达160吨，05年实现净利润1.45亿元，是中金黄金和山东黄金两者净利润之和。有券商报告分析该股资产评估价值每股价值15.76元，比目前股价高出近60%，短线连续调整后买点已经显现，值得留意。 　　2、G*ST吉炭(000928):具有央企背景军工龙头：全国最大综合性炭素制品生产企业、目前积极开发新型炭产品的开发，例如特种炭、炭纤维等，这些主要用途用于航空、航天、医药等领域，公司生产的炭纤维产品已经为神舟五号、六号飞船服务，炭纤维公司（吉炭子公司）是国内军用炭纤维唯一定点生产企业，其产主要应用于长征、东风等国家武器研制。吉林炭素也是中国航天、国防生产授权企业，中国炭素行业唯一一家新产品研究开发中心、新技术应用中心、产品检测和出口产品检测中心的企业。公司的“新型炭材料研发平台”等七个建设项目已规划完毕，总投资19.1亿元，预计年实现销售收入11.8亿元、利润2.8亿元、利税4.2亿元。争取三年后实现年产量20万吨左右，收入20亿元以上，利润1亿元左右，届时公司业绩有望大幅增长。 　　3、世纪光华（000703）：军工概念股，公司参股的锦江电器是一家具备雷达、电子、机电等产品科研、制造与加工能力的机电结合、军民兼容、创新型、外向型的高科技企业，拥有独立外贸权，研制和生产的各型地面雷达已是我国国防、航空、气象等多领域的主要装备。最近两市中推出股改方案的四创电子连续涨停，而公司作为一家同样具有独特雷达概念的未股改品种，短线调整未改中线升势，可关注。 　　4、G复星（600502）：网络和并购价值突出。公司持股49％国药控股是国内最大的医药连锁企业，网络覆盖东部经济发达地区，网络资源价值巨大。兴业证券认为：国控未来有上市计划，以其2006年净利润1.8亿元的业绩预期估计，市值应在45亿元左右，相应给复星带来的权益约20亿元；而复星对国控的投资总计约11亿元。由于国控还合并持有国药股份59.41％的股权，另外投资收益仍然是复星医药近两年的重要利润来源。2005年，国控、复地、天药、友谊复星四家公司的投资收益就占复星医药净利润的87％左右，预期今年复地和国控都有较大幅度的增长。近期该股放量上攻值得关注，中线资金入场明显，短线调整并没有改变中线格局，继续中线留意。 　　5、久联发展（002037）：公司是目前国内民爆器材品种最为齐全的生产企业之一，随着公司所处的西部地区矿山（占总需求40%）与道路桥梁（占总需求25%）建设投资逐渐加快，民爆行业的市场需求逐渐旺盛。而公司的主要原材料硝酸铵价格今年第一季度同比下降10%以上，将大大提升公司的毛利率。公司最大的亮点就是半导体桥电雷管电子雷管，该产品是公司自主研发的，已通过了国防科工委委托的专家鉴定委员会的技术鉴定，具有安全性高、可靠性高、发火同步性好等特殊优点。该股周三随大盘出现深幅调整，短线洗盘相当充分，作为一家未来3年业绩有望高速增长的行业龙头股，目前价格被低估，后市值得关注。 　　6、G索芙特（000662）：品牌重估价值大、消费税降低利好。在目前中国化妆品市场80%的份额被国外品牌及三资企业所占据的背景下，索芙特成为惟一在销售额前十位中的本土企业，十多年的品牌投入已经稳固了公司的行业地位，品牌重估价值大。另外，公司已经在全国形成了超过5000个销售网点，渠道、网点价值突出。从今年4月1日起国内化妆品消费税大幅下调，公司表示每年可减少300----500万元税金。近期该股形成V型反转后放量上攻，走势破位独立，近期每日平均换手接近10％，这个现象值得关注，一季度基金前十大机构持股接近26％。中线关注。 　　 万国潜力股 　　G晨鸣（000488）：作为我国造纸行业的龙头，目前具备年产机制纸300万吨左右的生产能力，今年主营收入有望超过100亿元，相当于其他造纸类上市公司主营收入总和。公司日前公布将向亚太企业投资管理有限公司CVC定向增发不超过10亿A股，募资50亿元用于湛江300万亩林业资源建设和百万吨级纸浆项目，项目盈利能力相当突出，一旦该项目达产后公司产能有望提升到450万吨，成为全球最大的造纸企业之一。CVC公司是由美国花旗集团与CVC Capital Partners共同成立专注于亚太区进行股权投资的投资管理公司，实力雄厚，一旦增发完成将成为公司实际控股股东，并创下国内外资并购第一大单。以公司目前年主营收入超过100亿元来看，该股总市值仅69亿元，定位明显低于在香港上市的同类个股玖龙纸业和理文纸业；而按公司公告，增发价格将不低于此次董事会会议决议公告之日前20个交易日公司股票收盘价的算术平均值的110%，以此计算增发价将不低于5.2元，目前该股股价已跌破增发价，短线调整中值得关注。 　　G岳纸（600963）：公司是我国十大新闻纸龙头企业之一，而作为林浆纸一体化工程的重要代表，公司控股75%的茂源林业在洞庭湖周边地区拥有85万亩速生林资源，随着2007年进入规模采伐期，这一巨大的林业资源价值远远大于公司入帐的帐面价值4.93亿元，具备相当突出的资产重估价值。特别值得注意的是公司大股东泰格林纸实力雄厚，05年实现销售收入42亿元，跃居中国纸业四强，目前在国内拥有380万亩林业资源，并初步形成了林浆纸一体化产业格局。 　　为了发挥公司突出的资源优势，大股东泰格林纸正在积极引进战略投资者，有关媒体披露泰格林纸拟引进亚洲最大企业投资收购基金之一的骏麒投资1.87亿美元（合15亿元人民币）用于林纸一体化工程，同时公司还存在定向增发、林业资产整体上市等多重题材，大股东的一系列资本运作将给公司带来巨大的机会。公司突出的基本面吸引了包括QFII汇丰银行、瑞银、美林国际等机构投资者的连续增仓，近期该股还一度连续放量涨停，短线调整中可关注。 　　G沪机场（600009）：随着G上港整体上市大幕拉开，上海本地大盘蓝筹股整体上市题材开始被市场所关注，上海港口集团和上海机场集团作为上海打造国际航运中心的两大龙头，近两年获得快速发展，而公司作为上海机场集团唯一的资本运作平台，随着上海港口集团整体上市步伐启动，上海机场集团的整体上市也值得关注。目前公司正处在资产快速扩张过程中，去年3月浦东机场第二跑道业建成启用后，去年12月包括浦东机场第二航站楼、第三跑道和西货运区的浦东机场扩建工程已全面开工，2008年前将建成并投入使用，届时年客运量将达到6000万人次以上，较2005年的2350万人次翻一倍多。由于目前公司负债率不到5%，未来利用财务杠杆进行资本扩张的潜力巨大，而在此前股改中大股东明确表示支持上市公司做大做强，未来无论是在优质资产注入还是整体上市方面未来资本扩张潜力巨大；良好的基本面也吸引了包括QFII在内的机构投资者纷纷看好，到一季度末QFII瑞银增仓到2297.8万股，汇丰银行增仓1563万股，该股在前期滞涨的情况下本周开始放量形成突破，短线调整中可继续关注。 　　G申能（600642）：公司是一家成长性相当突出的能源蓝筹龙头，在火电、石油天然气、核电、新能源等多个领域成长性突出。目前拥有电力机组权益装机容量334万千瓦，占上海统调装机容量的约25%，到2008年所占比例将提高到30%以上；其次，公司石油天然气业务已成长为公司第一主业，其中持有40%的上海石油天然气公司经营的东海平湖油气田扩建工程04年投产，05年就实现净利润8.19亿元，而今年一季度实现净利润更是达到2.97亿元，控股60%的上海天然气管网公司05年扭亏为盈后今年盈利快速增长。特别是公司去年成立申能新能源投资公司高起点介入风能、太阳能等新能源领域，形成新的利润增长点。即使从短期业绩来看，年初公司卖出所持浦发银行法人股将给公司带来3.625亿元投资收益，公司日前公司转让款已收到，该部分收益与公司今年一季度的净利润相当，一旦该投资收益确认公司上半年业绩增长预期明显。该股作为增发第一股，目前股价已经逼近增发价5.92元，而该股增发部分上市后合计成交也不过1亿股，仅相当于增发2亿股的一半还不到，短线调整中值得关注。 　　G锦江（600754）：公司在重组后进一步突出酒店经营主业，2005年公司新增星级酒店11家（五星级酒店项目6家，四星级酒店项目5家），目前公司投资、加盟和管理的星级酒店店总数达到85家，目前公司酒店投资业务以及酒店管理业务的毛利率分别达到81.9%和91.7%，赢利能力非常突出。同时旗下多家高星级酒店位于市区黄金地段，比如公司控股40%的扬子江大酒店，公司原始投资1062万元，体现在资产负债表上的帐面价值为2576万，而早在2001年经权威机构的评估该酒店的价值就高达1.2亿美元，在近几年上海房地产价格大幅上涨之后按目前市价来看还将进一步升值；另外还拥有上海肯德基49%以及新亚大包、吉野家快餐、静面面包房等多家门店，资产重估增值潜力巨大。目前大股东上海锦江国际酒店集团赴港整体上市方案基本成型，一旦锦江国际整体上市将大幅提升公司的估值。短线该股放量加速上涨过程中遭遇大盘爆跌，调整中可继续关注。 　　G锦投（600650）：公司在04年实施重大资产重组，全面向城市客运与物流领域转型，成为锦江集团物流运输产业的旗舰。在前次重组中注入资产包括锦江汽车、大众新亚合计拥有近5000辆出租车牌照，以及国宾接待车、旅游车等合计达到6500多辆。近两年来公司继续收购客运资产，包括收购了耀华出租、新苑出租等，到今年一季度营运车辆已超过7600辆，挤身上海出租车行业前三位，出租车牌照价格近几年来持续上涨给公司带来的无形资产重估增值巨大。而从物流产业来看，子公司锦海捷亚名列中国货运代理空运业务第二名，海运代理第十七名，综合第八名，通过与世界最大的运输和物流服务商之一的美国耶路(YRC)公司合资筹建第三方物流公司——世联锦江，为大中型制造业和专业贸易商，特别是为全球500强企业在中国的企业提供地面运输、仓储、分拨等物流服务，并通过间接持有的上海浦东国际机场货运站有限公司股权带来的收益。总体来看，公司资产优良，一季度QFII富通银行大幅增持，短线调整中可关注。 　　G穗机场（600004）：公司是国家一类机场，处于珠三角中心城市广州，独特的地缘优势使白云机场的航空业务量占珠三角市场份额70%左右，特别是新白云机场投入运行后，目前已成为我国南方地区最大的航空交通枢纽。公司不断加大战略合作与规模扩张能力，先与德国法兰克福机场集团公司签署了战略合作框架协议书，后又申请发行规模不超过28亿元的可转债，用于收购新机场飞行区资产、航站楼扩建以及新建中性货站项目，从而进一步提升未来的盈利空间；近期有媒体披露公司大股东广东机场管理集团正考虑引入外资战略投资者，相关进展值得关注。正是看好公司未来的良好发展潜力，公司大股东在股改后大举增持该股流通股1亿股，占目前可流通盘的20%以上，平均增持成本在7元以上，同时目前该股已跌破认沽权证行权价7元，短线超跌反弹可关注。 　　G深能源（000027）：公司是深圳地区主要的能源供应商，截止05年底公司装机容量达328万千瓦，权益装机190万千瓦，公司在深圳地区装机216万千瓦，占全市总装机容量的56%，是深圳地区主力电厂。公司一方面通过控股股东与煤炭生产企业签订了计划内购煤协议，在一定程度上缓解了煤炭成本上涨带来的压力；另一方面，委托深圳市能源运输有限公司运输燃煤，解决运力紧张的问题。另外在深圳市政府大力倡导的资产重组、国企改革背景中，深圳投资管理公司将能源集团增资扩股至70亿，并占51％的股权，外资参股为49％，深能源作为能源集团下的主要公司具备整体上市概念。该股近两个交易日再度放量启动，周三受大盘影响补跌，调整中可关注。