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万国投资分析报告(2006年7月3日) 上周点题 股指罕见的十一连阳昭示着资本市场“洼地效应”显现，资金推动型行情正在向纵深发展，而中国银行由于其占市场近20%的权重，上市之后的定位将对整个市场价值中枢、价值理念产生冲击，而其上市后的表现也将影响到整个大盘的走向，我们认为大盘会形成一波快速放量冲高后回落，调整的幅度则还需要进一步观察，业绩因素在7月中报期间被市场所重视，一些具备行业成长空间的个股值得关注。 背景分析 视点之一：中行上市将带动股指形成突破，但大盘在一波快速放量冲高后回落的可能性比较大。 6月份的行情比较有戏剧性，在6月初股指连续冲击1700点未果之后，6月7日股指以一根90点的大阴线宣告调整展开，但股指在快速回落10%之后6月15日开始有形成连续反弹，并出现历史上罕见的十一连阳，重新回到前期高点。从整个目前的盘面来看，资金推动型行情的特征非常明显，一方面人民币升值加速外资流入，而外汇储备增加继续加重货币流动性过剩，这给资本市场资金面创造了一个宽松的环境；同时大盘今年以来的连续涨升吸引各路资金入市，资本市场“洼地效应”显现，首先是开放式基金成为各种闲置资金的“蓄水池”，5、6月份近20家开放式基金发行成立创下基金发行新高峰，其中不乏象广发策略优选基金首发规模突破184亿份和易方达精选基金首发规模突破119亿份，近期新成立的基金合计近800亿元，目前居民储蓄已经高达15.4万亿元，而目前A股流通市值仅1.5万亿，开放式基金成为吸收社会资金入市的主要渠道；其次，新股发行正在吸引一些机构资金重新回流市场，包括财务公司、上市公司等前几年大跌中退出市场的资金正通过“打新股”重新回到市场；第三，宏观调控也加速产业资本流向股票市场，特别是房地产市场降温与股票市场升温形成的鲜明对比使此前一直囤积在房地产市场的投机资金开始流向资本市场。我们也注意到，在近期大盘快速下跌之后大盘形成连续反弹，其中一些新成立的基金建仓要求最为迫切，正是这些基金的增仓使大盘出现了罕见的十一连阳。 可以说资金是推动目前行情持续走强的最主要理由，特别是由于市场预期中国银行上市首日带动股指形成突破，导致市场抛压也相对较轻，但在中国银行上市之后，市场积累的一系列利空因素将显现：首先是扩容的加速，近期因为中国银行发行上市，扩容有所减缓，但如果大盘继续出现大幅上涨，从目前发审提速来看扩容也可能加速；其次，随着7、8月份“小非”进入集中抛售期，市场资金面同样面临考验；第三，宏观调控力度进一步加强，加息的可能性正在增加，而在资源价格普遍大幅上涨之后周期性行业上市公司业绩下滑的现象越来越突出，而业绩因素作为支撑市场最主要的基石，业绩的下滑与股价的上涨背离现象不会持续太久；第四，从技术层面上看，1750点附近是过去五年来一个重要的密集成交区，2002年的高点1749点、2004年的高点1783点附近都是巨量成交，同时在目前市场人气高涨的情况下中国银行上市可能出现定价一步到位，同中国石化、宝钢股份当年上市一样反而会拖累股指调整，因此对于突破后的行情还需要进一步考察。总体来看，中国银行上市将对市场产生冲击，该股对指数的带动效应必将引发市场出现一波短线快速放量冲高，但我们认为在大盘出现连续大幅上涨之后再度出现放量冲高反而应该警惕，中国银行的上市仍将引发机构投资者持仓结构的调整，特别是在资产配置方面各指标股的配置比例将发生改变，中国银行的上市将导致市场机构筹码的松动，因此在冲高后调整的可能性增大。 从市场的操作机会来看，6月份的行情中由于一些空仓基金的陆续建仓，基金重仓股成为6月行情的主流热点，其中象食品酿酒、旅游酒店、商业连锁等消费类个股由于受到基金看好而出现创新高行情。从7月份的行情来看，随着中报全面展开，业绩因素将再度被市场所关注，一些具备业绩增长潜力的个股将继续受到关注。从业绩因素出发，有几类个股值得重点关注，首先是一些在一季度季报中明确业绩预增的个股，投资者可以利用大智慧系统中板块分类功能，直接找到预增预盈板块，从中寻找一些潜力品种；其次是一些行业基本面正在显著改善的个股，如电力股所具备的电价上调预期正使部分电力股开始走强；第三是具备产品涨价的个股，近期一些消费类个股在涨价题材下出现明显走强；第四类则是一些具备重大项目投产的潜力股，总体来看仔细挖掘基本面仍是目前选股的第一要素。 视点之二：二次煤电价格联动方案正式启动，部分电力股基本面正在显著改善，电力板块作为此前表现一直落后于大盘的一个蓝筹板块，值得深入挖掘。 国家发改委日前正式启动二次煤电价格联动方案，此次电价调整后全国上网电价平均上调1.174分/度，销售电价平均提高2.494分/度，由于各省包括各电厂的调价幅度都不一致，而且电价中包括上网电价、销售电价、民用电价等不同的概念，比如民用电价此次调整幅度上重庆市每度上调5.7分、湖南省每度上调5.1分、天津市每度上调4.8分等，导致市场目前还很难形成一个明确的预期，还需要等待各电力类上市公司公告其具体电价调整方案。总体来看，此次电价上调将对火电类上市公司基本面带来直接利好，从去年第一次煤电价格联动之后部分电力企业的毛利率就出现了明显的上升，比如G九电去年公司电力销售毛利率为16.89%，今年一季度就上升到21.25%，而G上电去年一季度毛利率为11.87%，今年一季度上升到15.25%，可以相信此次电价上调将再次提升火电上市公司的主营毛利率。 从电力股的成长性来看，一些具备产能快速增长的公司值得重点关注，此前G宝能源、长源电力的持续上涨已经为我们演绎了一些装机容量快速增长的公司的价值成长与股价上涨的关系，从产能扩张的角度来看G九电、G上电、华电国际等几家公司值得关注。其中G九电在2000年上市之初装机容量仅20万千瓦，过去两年来公司进入装机容量高速扩张期，到去年底已经达到82.55万千瓦，翻了4倍多，公司今年一季度完成发电量同比增长40.39%，公司预测今年主营收入有望达到22.7亿元，较05年同比增长68%，电价上调以及发电量快速增长将带来业绩快速增长；而G上电、华电国际都明确表示未来三到五年装机容量翻倍，业绩成长性值得关注。另外从静态的角度分析，按每股平均装机容量和每度电上调1分钱带来的每股主营收入增收两大指标来看，G华靖、长源电力、国电电力、G上电、G漳电等值得继续关注。 而此次电价上市对市场的间接影响来看，一些用电大户受到电价上涨带来冲击的同时，象煤炭行业受益于煤电价格联动，不少煤炭公司上半年由于二次煤电价格联动方案没有确定，其供煤结算也没有确定电煤的价格，随着目前方案的落实将提升相关公司的业绩，这也是煤炭股周五走强的主要原因。另外此次电价上调中包含的两大附加费值得关注，其中包括增收可再生能源附加费相当于全国平均调整电价1厘/千瓦时，另外脱硫项目专项加价相当于全国平均电价2.5厘/千瓦时，以去年全年全国发电25000亿千瓦时计算，两大附加费分别达到25亿元和62.5亿元；可以看出，此次电价上调将为可再生能源发展积累新的专项基金支持这一行业的发展，这与此前市场中关于可再生能源发展基金的报道相关，新能源产业也是此次电价上调的间接受益者。而且一些已经完成烟气脱硫工程的电厂上网电价中脱硫加价的幅度相当高，表明国家明确鼓励火电厂烟气脱硫加强环保，火电脱硫环保类上市公司将成为此次电价上调的间接受益者，象G九电、凯迪电力、G龙净、G菲达等火电脱硫类公司也值得关注。 智慧股选池 1、G金桥（600639）:人民币升值收益品种。连续三天收于8以下，第一财经日报报道认为人民币破8确立升值加快，大证券认为该股是国内收租股中的第一选择，因此属于非常正在的人民币升值受益个股。光大证券看好该股理由如下：第一、公司2005年的收入中，60%来自于租金收入，而金融街目前的收入主要还是来自开发业务；第二、现有投资性物业的价值即可支持当前股价，而未来增加收租物业的能力也很强，若参照香港REIT的业务模式，调整以后公司去年的收租业务的每股EPS为0.345元，5.7%的股息率便可支持6元的估价；第三、公司目前拥有的待开发土地及物业未来可为公司继续增加100万平米的收租物业。保守估计，这部分土地储备的重估增值为34.57亿元，相当每股4.10元。 第四、对公司净资产的重估价值为12.18元，应该高于当前市场所有的估值。 作为典型商业地产品种，是人民币升值得受益品种，近期人民币再度升值有望对该股构成利好刺激。走势看，该股今年以来形成缓慢上升通道，近期再度形成均线多头排列的强势格局，短线有望向上突破。 2、G复星（600196）：医药流通领域的龙头。近期医药板块产生大量强势品种，特别是医药流通领域和OTC品种表现更为突出，如桐君阁、广济药业、G东宝、天目药业、华兰生物、天坛生物、上海医药、G人福、G江中、国药股份等医药股大幅走强，意味医药股这个消费板块受到市场关注。公司是我国医药龙头之一，另外公司参股的国药控股2005年投资收益达6400万，是复星医药最大的利润贡献者，最值得注意是国药控股近期成为股价大幅飙升的国药股份（600511）的控股股东，不但壮大公司在医药领域的龙头，而且随着国药股份股价大幅上扬，公司将获得大量投资收益。国药控股是中国最大的医药分销企业，销售收入由03年的80亿增长至05年的193亿，同时净利润由03年的6600万增长至05年的1.31亿，呈现高速增长，大股东股改承诺06和07年净利润将分别同比增长50%和33%，如完不成上述任务，其主要股东将向A股流通股股东支付额外补偿。该股前期走势独立，近期转债消息影响基本得到市场消化，中线趋势有望再度走好，继续予以中线关注。 3、G金晶（600586）：行业龙头+资产收购+太阳能玻璃。公司是我国超白玻璃生产线行业龙头，其超白玻璃生产线在我国尚属空白，该线技术由公司从国外引进，并获得了与世界著名玻璃企业—美国PPG战略合作的机会，其售价约是普通浮法玻璃4至5倍，而成本仅为普通浮法玻璃2至3倍，毛利率很高。而且该超白玻璃从根本上满足了我国太阳能产业对玻璃基片的高品质要求，该股具备太阳能概念。年初购资产有望提升业绩：06年4月1.26亿元受让金晶集团持有的中材金晶玻纤有限公司全部49%的股权，其05年收入1.67亿元，净利润2178.81万元，此次受让不但大幅提升公司业绩，而且介入目前发展迅速的玻纤产业。 近期耀华玻璃、中国玻纤、G三峡、新华光等玻璃股都出现大幅上扬行情，主要基于市场对玻璃行业复苏的预期。 4、G南化（600301）：最近更公开招商筹划合资合作钛白粉生产线，建设2万吨/年金红石生产装置及1.5万吨/年钛白粉生产装置，拟采用国际上先进、成熟的酸浸取法生产金红石以及采用氯化法生产钛白粉，金红石是一种以二氧化为主要成分的物质。新技术解决了钛白粉生产的环保问题后，G南化的钛白粉项目将具有很强的市场竞争力。另外南宁地区已探明四个稀土矿区，其中以含重稀土氧化钇、中重稀土氧化钐、氧化铕、氧化钆成分为主，G南化利用当地资源优势，开发稀土矿资源，公司拟与广东漠江稀土有限公司、广东阳江市稀土厂有限公司等共同组建南宁阳稀瑞尔新材料有限公司，公司占40%股权，新建年产3000吨稀土项目。公司是广西垄断型酸碱生产企业，广西各大型冶炼和制糖企业全都是公司的客户。连续5年分红，业绩稳定，形态上震荡底部抬高显示出吸纳的迹象，筹码密集可中线关注。 5、G商业城（600306）：东北金融概念股。近期天津滨海开发刺激天津板块大幅上扬，其中最具金融概念的G泰达（000652）因为大股东拥有滨海新区四分之三的金融资产而连续出现涨停，可谓金融业作为一个地区发展的先行产业，在证券市场也得到体现。G商业城出资12000万元参股沈阳市商业银行(占4%)，是东北板块中的正宗金融概念股，沈阳市商业银行于1998年10月18日挂牌成立，是沈阳市唯一的地方性商业银行，沈阳商行一般性存款余额突破200亿元，贷款余额120亿元，玫瑰卡发行120万张，已成为东北地区规模最大、实力最雄厚的地方商业银行。该行还准备择机上市，随着国家振兴东北政策出来，金融业有望率先发展受益。该股近期筹码单峰密集，均线重新构筑多头，中线留意。 万国潜力股 G九电（600292）：从6月30日起重庆市居民用电价格统一涨5.7分/度，相应上网电价和销售电价上调幅度明显高于全国平均水平，公司作为重庆市主力发电厂，目前权益装机容量达到82.55万千瓦，占重庆统调电网发购电量接近20%，去年发电量超过30亿千瓦时，按公司33450万股总股本计算，电价每度上调一分钱将使每股增加主营收入0.1元；而随着新的机组投产公司今年进入高增长期，一季度完成发电量同比增长40.39%，公司预测今年主营收入有望达到22.7亿元，较05年同比增长68%，电价上调以及发电量快速增长将带来业绩快速增长。 为了缓解煤炭涨价带来的负面影响，去年公司还投资参股重庆天鹤源矿业和重庆天弘矿业介入上游煤炭开采领域，煤电一体化产业格局使公司的成本优势进一步显现。另外公司控股86.88%的重庆远达环保(集团)有限公司借助大股东的支持，成为国内火电烟气脱硫领域的行业龙头，此次电价上调中脱硫项目专项加价大幅提高将推动火电脱硫产业快速发展，因此公司的火电脱硫业务也间接受益于电价上调。随着公司基本面的显著改善，该股近期依托30日均线持续震荡走高，周五在电价调整消息下形成突破，继续关注。 G上电（600021）：公司是中电投集团在华东地区重要的平台，也是上海最大的独立发电企业之一，截止05年底公司权益装机容量达到426.04万千瓦，占上海地区总装机容量的比重突破30%，特别是募集资金项目2台90万千瓦超临界机组和燃气轮机联合循环机组均已达到国际先进水平，将成为公司重要的利润增长点。公司在去年先后实施第一次煤电联动和煤热联动后，业绩出现明显增长，在今年一季度发电量同比增长仅1.25%的情况下，净利润同比增长达到101.87%，显示出去年电价和供热提价已经显现出明显的效益，随着今年6月30日第二次煤电价格联动，公司主营毛利率有望继续提升。公司还提出“十一五”期间“容量翻番、利润翻番、公司价值翻番”的工作目标，在目前上海电力需求快速增长的背景下，公司未来业绩成长潜力值得关注。该股目前股价刚刚回升到每股净资产之上，短线有望突破年线，可适当关注。 G沪机场（600009）：作为交通设施板块中一家大盘蓝筹股，随着上海打造国际航空枢纽进程加快，公司正处在资产快速扩张过程中，由于目前公司负债率不到5%，近期通过发行40亿元公司债券用于浦东国际机场的扩建工程，随着2007年底包括浦东机场第二航站楼、第三跑道和西货运区的浦东机场扩建工程全面完工，届时年客运量将达到6000万人次以上，较2005年的2350万人次翻一倍多，并将大幅提升公司的盈利能力。在此前股改中大股东明确表示支持上市公司做大做强，未来无论是在优质资产注入还是整体上市方面公司资本扩张潜力巨大。该股在6月初大盘爆跌过程中反而形成放量突破形态，在经过近一个月的横盘整理之后周五早盘再度上试年线，短线上升趋势明显，可继续中线关注。 G华夏（600015）：中国银行即将上市给银行股带来比价机会，该股是目前上市银行中绝对价格和流通市值最小的品种，值得注意的是年初继新加坡磐石基金3.5元竞拍成功近3亿股之后，德意志银行等德国机构又以4.5元的价格受让近6亿股份，按照10送3的对价来看目前外资入股成本已经高出目前该股的市价，该股在股改后益处出现明显的贴权走势，理论除权价在4.37元，目前股价刚刚回升到理论除权价之上。随着中国银行高价发行上市以及其它银行股在香港的良好表现，该股近期形成连续稳步反弹走势，短线可继续关注。 G赣能（000899）：日前国家发改委正式批准二次煤电价格联动方案，按照此前江西省发改委上报电价调整方案，全省电价拟上调0.0284元/千瓦时，调整幅度高于全国平均水平，公司作为江西省目前唯一的电力上市企业，拥有萍乡、新余两个火力发电厂和抱子石水电厂，拥有装机容量50万千瓦，占江西省总装机容量的8%，另外公司投资超过4亿元的居龙滩水电站总装机容量达到6.26万千瓦，今年投产后将给公司带来新的利润增长点。公司在去年实现售电量20亿千瓦时以上，由于该股的总股本在电力股中偏小，按照每度电上调1分钱计算对公司的业绩影响比较突出，是一家业绩对电价上调比较敏感的公司，短线来看随着新一轮煤电价格联动启动，公司基本面面临显著改观。而去年以来该股股东人数持续减少，大智慧散户线显示筹码持续集中，随着电力板块集体走强，短线值得关注。 G蒙电（600863）：随着去年华能集团联手神华集团、中信泰富控股北方联合电力，公司已成为华能集团在内蒙古地区重要的资本平台，截止05年底拥有权益装机容量453万千瓦，在建权益装机容量278万千瓦，作为为“西电东送”主力发电企业，发电量在内蒙古西部电网中高居首位。由于公司地处煤炭资源丰富的内蒙古中西部，发电成本低廉，在火力发电企业中处于最低水平，具有极强的竞争优势；公司还与北方联合电力、华能集团联手组建北联电能源公司介入煤炭开采领域，打通上游产业链形成煤电一体化格局。而该股目前是电力板块中绝对价格最低的品种之一，前期股改后连续放量走强，筹码收集形态非常明显，短线随着电力板块整体走强，该股值得关注。 G漳电（000767）：公司是山西电网的主力发电企业，目前公司总装机容量高达174万千瓦，占山西省装机容量的15.56%，由于公司属于大型坑口火力发电企业，在去年5月实施第一次煤电价格联动之后其平均上网电价也只有0.23元/度左右，是目前上市公司中上网电价最低的公司，特别是公司两大电厂先后完成烟气脱硫后公司明确表示已提出电价上调方案，一旦实施二次煤电联动将带来业绩快速增长。另外公司投资超过6亿元的华泽铝电项目在今年元月份竣工投产，尽管05年华泽铝电给公司带来5641万元的投资亏损，但由于该项目位于国内最大的氧化铝和坑口煤基地，原材料成本非常低（氧化铝占总成本的40%，电力占35%），随着今年国内铝业全行业扭亏，今年一季度就给公司带来2432万元投资收益，全年利润贡献有望超过1亿元。公司还是人民币升值题材股，目前公司外币负债中有218亿日元贷款，05年公司因为人民币升值带来汇兑收益2.28亿元，今年一季度汇兑收益也达到884万元，随着人民币兑美元再次破“8”，人民币升值预期有望继续给公司带来相当的汇兑收益。而公司作为中电投集团在山西地区重要的资本平台，中电投在当地的储备项目非常多，包括山西晋城东大煤电联营项目、山西永济改建项目、山西侯马热电联产扩建工程项目、天津临港热电联产及海水淡化项目和廊坊ICCC热电联产项目，另外位于内蒙古地区也正在筹建四个风电项目，公司大股东表示条件成熟时考虑注入G漳电，在资产注入方面题材丰富题材。该股前期调整充分，目前年线、半年线、60日均线、30日均线等在4.5元附近形成粘合，短线站稳年线后向上突破，关注。 G上能（600508）：公司是中煤能源集团旗下唯一的A股上市公司，作为国内第二大煤炭集团，未来在资源整合、整体上市方面将给公司带来重大机遇。 而公司作为上海煤炭供应的主要企业，也是国内唯一采取煤炭生产与运输联营的企业，产品具有明显的地域优势和质量优势，05年公司原煤产量完成713万吨，洗煤产量完成178万吨，另外公司正计划对徐庄矿和孔庄矿进行技术改造以扩大产能，改造完成后07年公司原煤产量有望达到1000万吨。同时公司通过收购大屯煤电（集团）有限责任公司电力资产，以及控股子公司江苏大屯铝业有限公司一期五万吨电解铝工程正式投产，二期五万吨电解铝工程也有望在今年投产，铝电联产将给公司带来新的利润增长点。目前公司基本面与另一家铝电联产类公司G漳电非常类似，而且两家个股目前总市值基本相当，不过G上能的业绩明显好于G漳电，短线来看随着煤炭电力股集体走强，G上能的比价优势正在体现，可关注。 短线买卖参考 上周五大盘结束了11连阳的走势，收出了一根高开低走的假阴线，最终大盘还是小有上涨，沪深两市分别收于1267.21和4301.66点，涨幅分别达到0.04%和0.00%，成交金额290亿和180亿，同比缩量不到一成，总体表现为高位震荡的走势。上周大盘四阳一阴，周K线是一根上影线为18点，实体为65点的光脚中阳线，周成交1232亿，同比放量超过二成，这已是大跌之后连续收出的第三根周阳线，几乎已经完全收复了前期的失地。大盘经过了近三周的形态修复后已经完全消化了前期暴跌调整的影响，上周五一举冲高至1690点，距离前一个高点1695点已经相当接近。眼看着1700点又将突破在即，但大盘却出现了冲高回落的行情，主要原因就在于11连阳后，市场的技术指标持续走高，对市场所形成的压力较大，故上周五的上涨回落对于短期走势而言，非但影响不大，反而是相对有利的，因为这种高位强势整理将进一步消化1700点附近的阻力。但是当大盘重新运行到1700点之后，同样可能面临突破方向的选择，要么1700点一跃而过，再次打开中线上涨空间；要么在此发生转折，形成一个大形态的双头走势，至于市场会发生哪种变盘的结果，这就需要结合整个市场面的信息加以研判，其中最重要的莫过于本周中国银行在A股的登陆上市。众所周知，中行是迄今为止中国证券史上总市值最大的一只个股，仅总股本就超过2500亿，如果以香港H股价格3.50元港币来计算，那么这只个股的总市值将很有可能接近1万亿元，这也将意味着这只个股占据沪市全部A股近20%的总市值份额，而当前市场上权重最大的中国石化总市值为5400亿，仅为中行的一半，故未来中行上市后的表现将牵一发而动全身，更为值得注意的是中行本次发行的A股总共不到100亿股，而首批上市流通更是仅在35亿左右，其余的流通股份都存在长短不同的锁定期，因而中行上市很有可能被市场各方加以利用，也就是说如果能掌控这35亿的筹码，那么就等于间接控制了近1万亿元的A股市值，其中的杠杆效应非常明显，根据测算，如果未来中行上市定位在3.8元左右，那么将带动大盘跳空上涨70个点，如果中行突破4元的话，那么对大盘的贡献将在100个点左右，从中可以看出只要目前A股保持现在的点位，那么一旦中行正式上市，大盘突破千七关口将是轻而易举的事情，甚至还有可能超越1800点，这也就是为什么近期市场意见一致，各路投资机构纷纷看多的重要原因，故短线来看，一旦未来中行上市，指数失真的现象将愈发严重，可以说参考大盘已经没有太大的意义。投资者所要做的是把握个股的机会。从上周五的盘面看，继周四国务院出台了装备制造业的利好之后，全国上网电价再次上调，并且引发电力股和煤炭股的走强，可见具备政策扶持的一、二线蓝筹仍然具备较好的投资机会，但是一些近期涨幅较大的个股却也出现回调，比如G北巴、G凌云和G置信等，这也提醒投资者在相对平稳的市场中，追涨仍然存在一定风险，由于7月份将进入中报披露的周期，因此投资者可提前对业绩预增的品种加以留意。 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