万国投资分析报告(2006年7月20日) 　　 周三点题 　　中国银行再度上演当年中国石化上市后连创新低拖累股指持续调整的走势，上市以来跌幅已超过10%而累计换手还不足100%，显示出目前机构投资者对后续行情仍相当谨慎；随着越来越多前期涨幅较大的强势股开始步入下降通道，一轮中级调整已经展开，不过在指标股调整有限的情况下大盘调整的幅度可能不大，但延续的时间将相对较长，中国银行等大盘指标股仍将左右市场盘局，成为市场关注的焦点。 　　背景分析 　　视点之一：中国银行的疲弱表现反映出机构投资者对后续行情的谨慎心态，大盘将步入缩量阴跌阶段。 　　在上周的报告中我们从技术上分析了目前行情的趋势，如果把去年12月初以来的反弹行情作为一轮波浪行情的起点，7月初大盘在中国银行上市的带动下形成上升第5浪假突破，而随着中国银行连续调整，特别是上周四的一根大阴线宣告下跌3浪正式展开，实际上扣除中国银行上市对上证指数近40点的贡献，周三大盘实际上已经跌破1600点，市场中级调整趋势已经比较明显。而从本轮行情的人气龙头来看，目前有色金属已经步入连续下跌的下降通道中，新能源板块两大龙头G航天和G天威也是连创新低，随着越来越多个股步入下降通道，市场调整趋势确立，一些获利盘套现的压力将逐步显现，从而使市场资金流入与资金流出发生实质改变，一轮资金推动型行情也将进入调整中。 　　除了从技术和资金两大因素之外，从宏观基本面上看目前困扰机构投资者的宏观调控和扩容因素预期也不明朗，尽管央行和国家统计局先后对加息进行澄清，但整个宏观调控的大趋势不会改变，在全球加息周期中未来紧缩货币政策出台的可能性仍非常大，加息等调控措施推后也使目前市场主力资金预期不明的情况下将行情的调整周期延长。同样中国工商银行H股、A股同发方案获批的消息也使市场承受了来自扩容方面的心理压力，尽管其上市的时间将延后到十月份，但超级大盘股未来发行上市的大趋势不会改变，同时由于市场预期中国工商银行的发行价可能低于中国银行的发行价，这也直接拖累了中国银行的股价走势，中国银行A股周三盘中更是跌破3.5元大关，成为带动大盘调整的直接推动力。总体来看，由于宏观基本面的利空因素还需要时间来消化，大盘将进入一个时间周期三个月左右的调整期。 　　视点之二：目前中国银行、G联通、G华能等多家个股出现A股与H股股价倒挂的现象，这些指标股能否企稳也将直接影响到大盘调整的深度。 　　在前几期的报告中我们多次指出，通过大智慧系统委托买卖盘明细和成交回报明细可以清楚地看出，该股买卖单基本上都是一些散单，明显缺乏机构资金关照。而从该股上市以来的表现来看，出现连续下台阶的缩量阴跌，上市11个交易日累计换手还不到100%，与当年中国石化A股上市的表现非常类似，而正是2001年8月中国石化上市后连续调整直接导致了大盘后来近五年的熊市调整。当然，我们也不能简单地认同中国银行就会象中国石化那样会带动大盘持续下跌，毕竟市场的规模、市场所处的阶段都已经明显发生改变，但中国银行后续的表现确实将左右整个市场的盘局，值得关注。 　　通过大智慧系统委托买卖盘明细和成交回报明细我们可以看到，随着中国银行A股逼近并跌破3.5元后，开始出现一些大笔买盘，在该股日成交萎缩到1亿股以下后，主动性的做空动能将明显减弱。同时我们注意到，目前中国银行H股已经基本上稳定在3.5港元，目前其A股与H股股价已经连续多个交易日出现倒挂；另外7月19日起中国银行将进入上证50、上证180、沪深300等五大指数样本股，以目前13家指数型基金合计近150亿元的市值来看，这些指数基金配置中国银行将给该股带来主动买盘推动，因此在跌破3.5元的情况下该股的短线超跌反弹机会还值得关注。 　　事实上目前还有不少个股出现A股与H股股价倒挂的现象，比如G华能目前A股股价比H股股价低近10%。另外象联通A股与联通红筹的价格倒挂现象也值得关注，联通A股目前持有联通BVI公司82.1%股份，联通BVI持有联通红筹77.34%股份，相当与联通A股持有63.5%联通红筹股份；而联通A股总股本为212亿，联通红筹总股本为133.4亿，1股联通A股相当于0.3995股联通红筹，近期联通红筹基本上在6.7港元到7港元附近波动，0.3995股联通红筹对应的人民币价格在2.68元到2.88元；另外日前联通红筹公司向韩国SK电讯定向发行10亿美元可转债，自交易完成1年后转股并将持有联通红筹6.67%的股权，而转股价高达8.63港元，折算成A股相当3.34元，而近期联通A股股价连续创历史新低，目前与联通红筹的折价高达两成以上，短线调整中值得关注。 　　视点之三：新经济题材股仍是下半年主题投资的重要方向，国家即将出台的半导体扶持新政策将使部分高成长电子信息类个股受到市场关注。 　　日前有关媒体披露，为鼓励我国半导体产业和软件产业发展，即将出台的半导体产业扶持新政策将采用“五免五减半”的企业所得税优惠政策。作为新经济产业的一个重要代表，半导体产业历来是高科技领域的一个重要分支，其发展水平代表了一个国家科技实力和未来经济增长的含金量。早在2000年6月有关部门就出台了《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》，这个被称为18号文的文件规定对企业征收的增值税实施“即征即退”政策，一些半导体企业也享受了“两免三减半”的所得税优惠政策。为了更规范地鼓励我国半导体产业发展，相关部门制定的扶持半导体产业发展的新政策有望下半年出台，除了对半导体企业采取“五免五减半”的企业所得税优惠政策外，还包括研发减税、半导体固定资本设备免税以及对集成电路设计安排专项资金支持等内容。由于半导体扶持新政将在所得税、增值税环节给予相关公司税收优惠直接提升业绩，一些半导体行业类上市公司将直接受益于相关政策，象G士兰微、G苏长电、G华微、G贝岭等公司值得深入研究。 　　目前半导体行业类上市公司主要集中在半导体芯片研发制造、半导体照明设备、集成电路研发制造以及相关设计、测试、产销等领域，一些在这一领域积累技术优势的公司正在形成高成长潜力。以半导体节能芯片为例，耗电仅4瓦的半导体灯（LED）亮度却与30多瓦普通白炽灯相当，而使用寿命是白炽灯的50倍以上，这就是被誉为21世纪照明革命的半导体照明技术。在国家大力倡导节能环保的政策下，建设部日前发布《“十一五”城市绿色照明工程规划纲要》，以2005年底为基数年城市照明节电目标5%，到2010年城市照明中高效节能灯具的应用率将达85%以上，这意味着每年将带来半导体节能LED芯片100亿只以上的需求。目前上市公司中涉足半导体节能LED芯片的公司主要包括G士兰微、G苏长电等，其中G士兰微旗下的全资子公司“明芯科技”已成功开发出高亮度、高攻率的发光二极管LED芯片产品，公司现有LED芯片产能已经达到年产外延晶片2.4万片、LED芯片5亿粒的规模，到2006年底公司量产规模将扩大一倍；而G苏长电控股的长电智源在今年底达产后可形成年产发光二极管材料外延片5.04万片、LED芯片芯片5.52亿粒的生产规模，在目前半导体LED芯片需求快速增长、国家对半导体产业大力扶持的情况下，相关项目有望成为上市公司重要的利润增长点，投资者可深入分析相关上市公司的基本面，从中寻找一些具备业绩成长性的新经济题材股。 　　 智慧股选池 　　1、G海王（000078）：绝对价格最低的疫苗股，其子公司海王英特龙公司在国内首家研制成功的亚单位流感疫苗于06年投产上市。亚单位疫苗是目前安全性和有效抗原最高的疫苗品种。该疫苗的卖点在于：是全球第二家、国内首家上市的第三代流感疫苗，拥有生产工艺专利；执行欧洲检测标准（高于美国标准），符合cGMP标准；流感疫苗的生产规模亚洲最大。目前公司已初步取得自2007年起连续三年的奥地利医保订单。大股东还在股改时承诺06年、07年净利润分别不低于4000万、1亿。该股目前在半年线上方强势整理，表现出良好的抗跌性，在周三疫苗股岳阳兴长一度逆势涨停的背景下，后市走势值得关注。 　　2、生益（600183）：走势独立的数字电视上游产业龙头。公司是我国最大覆铜板生产企业，覆铜板是印制线路板电路承载基础，是绝大多数电子产品不可缺少主要部件。公司主导产品下游应用涉及数字电视、通讯、汽车电子及各种高端电子产品。数字电视由于尺寸远大于其他消费电子产品，其单位使得面积大单位使用覆铜板面积远高于其他应用。有券商报告认为：随着数字电视地面传输标准确定，将大大刺激相关家电厂商及其他IT厂商对生益科技主导产品的需求，据预测，未来10年内全国有3.4亿台彩电需要更新换代，数字电视本身的销售额会达到100亿美元，还将给其它相关产业带来2000亿美元的销售额和120亿美元的利润。其中无论是发射设备还是接收电视都要使用大量敷铜板，机遇巨大。因此作为敷铜板行业龙头，公司有望成为数字电视产业启动的率先受益者之一。另外该股中期业绩爆增倍，中期拐点出现，多家券商报告预测今年业绩有望达到0.7元以上，而且连续四年尚未送转，近期强势整理，中线蓄势良好，该股下周即将公布中报，可对中报行情予以留意。 　　3、G宗申（001696）：通用动力机械龙头。06年1-5月我国摩托车整车和零部件企业利润同比分别增长81％和54％，公司是我国摩托车发动机行业龙头企业，公司发展目标是国际化的动力机械精良制造商，公司增发募集资金大部分投入宗申通用动力机械公司，这是实现公司发展战略的重要一步。通用动力公司亦为行业领先企业，05年销售约100万台发动机，06年预计销售200万台，目前订单饱满，唯受制于产能不足，此次增发主要用于新建生产线扩充产能。在增发1亿股以及通用动力机械公司按下半年合并的前提下，天相预计06年和07年公司摊薄每股收益分别为0.49元和0.63元，动态市盈率为14.3倍和11.2倍。公司是摩托车发动机以及通用动力机械行业龙头企业，认为合理的估值应在20倍的PE，天相预测目标价11元。该股近期增发方案出台后股价一路走强，显示市场对该股增发项目的看好，近期大幅拉升后强势振荡，继续中线关注。 　　4、G国贸（600007）：北京的商务之城，近100%的出租率远高出其它任何物业的租金水平（为金融街区域1.5-2倍）；即使在全市各区域租赁下滑的背景下，也保持旺盛的增长。国贸一二期：公司权益面积约35万平方米，DCF估值约65亿元，市场价更在此之上。折合每股价值8.1-8.7元。给公司带来的经营现金流约0.52元/股/年。意味着：以当前股价4.8元为参考，收购一二期，投资回收期仅9.2年左右，年回报率约11%。国贸三期54.1万平方米，总价值在58亿元以上。根据北京市基准地价、土地交易价格指数、近期其它地块成交价，进行综合测算，结果均表明：三期土地总价值至少在58-64亿元以上，折合每股7.3-8 元。国贸三期已经开工，全部建成后可带来年租金收入14亿元以上，约为一二期的2倍。A阶段08年始逐步竣工投用，即可带来公司业绩翻倍增长。东方证券RNAV估值结果：公司每股12.5元，股价严重低估，评级“买入”。 　　5、G航通（600677）:短线技术调整到位的军工龙头。公司目前正在积极准备增发收购军工企业，进行行业大并购，拟出资2亿元收购40％股权的江苏捷诚车载电子信息工程有限公司是集生、研、开发车载电子信息系统集成和特种车辆的改装、总装、调试为主，包括厢式车、轿式车、特种电子方舱等，该公司为国家信息产业部军用通信车的定点生产企业，国家火炬计划镇江光电子与通信元器件产业基地骨干企业，年实现销售收入超2亿元。是一家典型军工企业。 　　另外3亿元用于军用的新型安全防范性产品改进研制及扩大生产能力项目，故公司5亿元投资军工企业之后实力大为增强。公司逐步成为军工龙头。该股近期率先大盘调整，短线来看KDJ指标已经连续四个交易日出现钝化，短线反弹在即，周三逆市走强，意味着该股已经走出独立行情。 　　 万国潜力股 　　G士兰微（600460）：作为国内集成电路设计行业的龙头，目前公司实力仅次于大唐微电子排名第二，公司已掌握和拥有的技术可从事中高端产品的开发，特别是今年与全球芯片龙头企业美国SIPEX展开战略合作，Sipex公司计划将其六英寸芯片生产线转移给士兰微，这将进一步确立公司在国内微电子领域的龙头地位，即将出台的半导体产业扶持新政策将采用“五免五减半”的企业所得税优惠政策将对公司构成直接利好。另外在绿色照明节能芯片领域，公司全资子公司“明芯科技”已成功开发出高亮度、高攻率的发光二极管LED芯片产品，今年一月全面向厂商出货，到2006年底公司量产规模将扩大一倍，而建设部日前公布了《"十一五"城市绿色照明工程规划纲要》，提出以2005年为基数年城市照明节电5%，高效节能灯具应用率达85%以上，公司作为绿色照明节能LED芯片龙头无疑直接受益。在经过两年的技术储备后，公司已经重新进入快速增长轨道，随着大批新产品逐渐推向市场，今年业绩有望步入高成长轨道；公司一季度季报表示上半年业绩同比增长将超过50%，在10送转10后出现明显放量填权走势，除权以来累计换手达330%，短线强势值得关注。 　　G苏长电（600584）：公司是我国集成电路和半导体封装的龙头企业，其集成电路、分立器件总量和各项技经指标在国内内资企业中均排名第一，05年公司集成电路销售量35.31亿块，分立器件销售量117.43亿只，分别比同期增长32.50％和19.09％，即将出台的半导体产业扶持新政策将采用“五免五减半”的企业所得税优惠政策将对公司构成直接利好。另外，公司控股的长电智源是我国LED产业的龙头企业，公司依托北京工业大学在半导体方面雄厚的科研实力和自身在微电子方面的技术优势联合进行发光半导体的研发，致力于将长电智源打造成中国LED产业基地，达产后可形成年产发光二极管材料外延片5.04万片，芯片5.52亿粒的生产规模，而建设部日前公布了《"十一五"城市绿色照明工程规划纲要》，提出以2005年为基数年城市照明节电5%，高效节能灯具应用率达85%以上，司作为绿色照明节能LED芯片龙头无疑直接受益。出于对公司未来良好的成长预期，该股股改后出现直接填权并大幅拉升的强势行情，大智慧散户线也显示筹码持续集中，短线随着一系列行业政策利好出台，该股有望重新走强，关注。 　　中国银行（601988）：国内四大商业银行中第一家实现“A+H”全流通发行上市的银行，目前扣除H股之外的市价总值达到6200亿元左右，在目前上证指数中的权重达17%左右，远超过中国石化4000亿元左右的总市值和11%的权重，成为市场第一权重股。尽管从业绩、市盈率、市净率等指标来看目前该股与其他银行股相比不具备优势，该股上市以来股价也出现连续滑落，目前已连续出现A股价格超过H股价格的现象，成为推动大盘走弱的主要因素。但由于其在市场中的突出地位和权重，将成为机构投资者资产配置中的重要成份股，特别是7月19日起中国银行将进入上证50、上证180、沪深300等五大指数，指数型基金的建仓将带来主动买盘推动，而目前该股上市以来累计换手已接近100%，短线跌破3.5元之后面临超跌反弹机会，可关注。 　　G联通（600050）：公司作为我国第二大移动通信运营商，是国内经营范围最广、业务种类最全的电信运营商之一，随着3G商用的逐步展开，公司在从CDMA-1X平滑过度到3G的过程中将占得先机，在整个信息产业的高速成长中公司的机会巨大。联通A股目前持有联通BVI公司82.1%股份，联通BVI持有联通红筹77.34%股份，相当与联通A股持有63.5%联通红筹股份；而联通A股总股本为212亿，联通红筹总股本为133.4亿，1股联通A股相当于0.3995股联通红筹，近期联通红筹基本上在6.7港元到7港元附近波动，0.3995股联通红筹对应的人民币价格在2.68元到2.88元；另外日前联通红筹公司向韩国SK电讯定向发行10亿美元可转债，自交易完成1年后转股并将持有联通红筹6.67%的股权，而转股价高达8.63港元，折算成A股相当3.34元，而目前联通A股股价连续创历史新低，目前与联通红筹的折价高达两成以上，短线调整中值得关注。 　　G新潮（600777）：近两年公司通过产业转型，一些重大募资项目正进入投资回报期，其中通过利用增发募资引进世界上最先进的六类缆生产设备，与信息产业部电子第23研究所合作开发出六类高速数据电缆被列为第二批国家重点技术改造“双高一优”项目导向计划，随着该项目去年下半年投产，公司已成为国内乃至亚洲最大的宽带高速数据和有线电视电缆生产基地，其高速数据传输电缆广泛应用于国内有线电视数字化设备改造，随着数字电视产业提速，该项目将成为公司重要利润增长点。另外公司早在03年就开始着手房地产业务的土地储备工作，旗下拥有两家房地产企业，土地储备超过2000亩，是烟台市土地储备最多的企业之一，随着环渤海经济圈大开发提速，公司面临重大的价值重估和业绩成长机会。公司在05年报中表示，随着数据传输电缆项目达产，铸造项目开工，房地产项目进入回报期，公司06年业绩将出现大幅增长。由于绝对价格不高，短线调整中可关注。 　　G同方（600100）：日前国家发改委有关人士表示，数字电视地面传输标准可能7月份正式出台，该股作为数字电视板块龙头值得关注。目前公司已经形成了计算机、应用信息、数字电视系统、能源环境等四大核心产业，特别是自2001年起清华同方全面向信息家电转型，包括其持股70%的北京同方凌讯科技有限公司积极参与清华大学数字电视传输标准的技术研究开发，永新同方信息工程公司则负责数字电视传输芯片的开发，同时收购了鞍山吉兆电子这一国内仅有的数字电视发射机生产厂家，另外公司还获得网上传播视听节目业务许可证，从而形成数字电视标准、数字电视发射机、数字电视接收机、数字机顶盒、数字电视内容制造等全产业布局，随着整个数字电视产业的提速，公司基本面正面临重大改观。另外公司还是G泰豪的第一大股东、G诚志的第二大股东，法人股全流通后增值潜力巨大。随着数字电视题材股全面走强，该股短线走强值得关注。 　　G中广通（600764）：公司是目前上市公司中少数主业集中在数字电视领域的一家行业龙头，一方面公司通过增资重庆网络广播电视网络传输有限责任公司3亿元获其45%股权，从而介入有线网络运营商领域，另一方面公司还与中国有线电视网络公司签署广电网升级设备供货合同达到5.37亿元，目前公司大股东已全面控股中国有线这一国内最大的有线网络运营商，因此未来无论是在有线网络资源的获得还是在有线网双向升级改造设备提供方面公司都巨大相当大的机会。前期该股连续放量拉升过程中筹码持续集中，短线调整充分，随着数字电视板块全面活跃，可适当关注。 　　G复华（600624）：该股是一家数字电视题材股，公司控股的复旦复华微电子研究所联合清华大学开发的"中视一号"数字电视地面传输芯片是基于我国有完整自主知识产权的DMB-T清华标准设计的，一旦清华标准获准成为国家标准，其突出的标准题材有望被市场所关注。另外值得关注的是公司地产重估潜力巨大，公司下属复华高新技术园区是经国务院授权、科技部批准建设的国家级高新技术产业园区，总规划面积达5.26平方公里，由于该地块紧邻上海F1国际赛车赛场，F1赛场周边地价已由2002年的每亩10万元左右一度上涨到去年每亩120万元的天价，这也使该股的土地重估价值大大提升；就在年初公司全资子公司上海克虏伯控制系统有限公司还以每平方米5000美元的价格分两次出售淮海中路333号瑞安广场20楼4个单元共797.38平方米的办公楼给上海德发国际贸易有限公司，超过4万元/平方米的售价显现出公司一些不动产巨大的升值潜力。目前该股绝对价格不高，短线调整充分，可适当关注。 　　 短线买卖参考 　　周三大盘在消息面偏空的影响下出现回落，同时也受到前期缩量反弹的技术面作用影响而出现下跌，大盘全天震荡走低，最终跌幅将近40个点，沪深两市分别收在1645.16和4109.66点，跌幅分别达到2.32%和2.96%，沪市成交208亿，深市成交133亿，同比放大近一成，总体表现为放量下跌的走势。周三国家统计局公布上半年GDP增长情况，初步核算显示，GDP同比增幅高达10.9%，增速同比加快0.9个百分点，环比增速则加快0.6个百分点，应该说GDP增长势头迅猛，说明经济正处于快速发展，但如果对于GDP构成加以仔细分析的话，那么就能发现实际上10.9%的增速主要是由于投资的反弹和净出口的增长迅猛所导致。众所周知，长期以来，我国经济发展中存在着投资过旺的矛盾，与欧美发达国家相比，GDP构成中的技术因素含量较低，而投资和人口因素所占的比重较大，因此国家出台一系列政策试图抑制投资，减少投资规模，同时鼓励自主创新，这都是为投资性GDP增长逐渐转变成技术性GDP增长做准备。但上半年的统计报告仍然显示出固定资产投资需求旺盛，这显然预示着未来国家还将进一步实施宏观调控，尤其是对于钢铁、房地产、电解铝、水泥等基础设施性的重点行业还将加以紧缩性财政政策的约束。另一方面，净出口增长迅猛意味着我国对外贸易继续处于顺差，而大规模顺差所导致的结果将是人民币升值压力进一步加剧，这显然也与国家的外汇政策方向不符，故开盘之后，大盘顺势走低也在情理之中。与此同时，周三还有两家新股同时面临上网发行，而中国工商银行A+H的发行模式也已获得有关部门的批准，这些都预示着无论短期和中期，资金面都将继续偏紧，正因为以上种种原因，大盘再度形成大阴线回调的走势，并几乎将前三个交易日的反弹成果全部抹去，目前来看，由于在五个交易日中收出两根长阴，大盘的调整走势尚未结束，并且还可能加以延长，故投资者操作上应保持相对谨慎。而在热点方面，周三所有板块都宣告下跌，除了认沽权证，几乎没有能够从中获利的个股，可见热点全面退潮，操作上可关注一些传统性的防御个股或者中报业绩预增股，总之保持谨慎，尤其应该注意资金的安全。